☆250930 ANZ - Greater China Insight : Anti-involution☆

DB - China Macro Can equity rally boost consumption? 중국 거시 경제: 주식 랠리가 소비를 부양할 수 있을까? 서론 중국의 주식 랠리가 경제 성장이 둔화되는 가운데 계속되고 있음. 여기서 제기되는 새로운 질문은 이러한 주식 시장 실적이 가계 자산의 의미 있는 증가를 이끌어 궁극적으로 소비를 뒷받침할 수 있는지 여부임. 가계 자산 개선 추정: 당사 추정치에 따르면, 중국 가계 자산은 3년간의 감소세 이후 2024년 9월 이후 개선되었을 수 있음. 이는 부동산이 가계 자산에서 차지하는 비중이 훨씬 크지만, 주식에서 얻은 이익이 부동산에서의 손실을 넘어섰기 때문임. 자산 효과(Wealth Effect): 역사적 증거는 특정 항목, 즉 자동차, 스마트폰, 주류, 레크리에이션에 대한 소비자 지출이 긍정적인 자산 효과의 혜택을 받을 것임을 시사했음. 이러한 영향은 일반적으로 6개월 이내에 나타났음. 이 항목들은 전체 소매 판매의 약 36%를 차지함. 주식 시장 성과: 중국 주식은 2024년 9월 이후 양호한 실적을 기록하며 투자자들에게 긍정적인 수익률을 창출했음. 특히 CSI300 지수는 1년 만에 약 40% 상승했으며, 2021년 이전 최고치보다 18% 낮은 수준임. 이 강세장은 2억 명의 개인 투자자와 뮤추얼 펀드 투자자를 포함할 경우 최대 7억 명에 이르는 중국 가계에 광범위한 자산 창출 잠재력이 있음. 두 가지 핵심 질문: 이 주식 시장 랠리가 부동산 가격 하락을 실제로 상쇄할 수 있을까? 이러한 자산 증대가 소비 활동에 어떤 영향을 미칠까? 중국 가계 자산 역학 및 구조적 변화 자산 구성: 중국 가계 자산은 주로 세 가지 위험 자산군으로 구성되어 있으며, 구조적 변화를 겪고 있음. 부동산: 여전히 가장 큰 구성 요소임. 가격 하락으로 인해 20년간 40~45%였던 비중이 최근 약 38%로 감소했음. 주식: 변동성이 크며, 현재 약 8%를 차지함. 채권: 비교적 꾸준히 증가하여 현재 주식과 비슷한 약 8%를 차지함. 총 자산 규모: 총 가계 자산은 2021년 이후 감소했음에도 불구하고, 여전히 연간 GDP의 4배에 달하여 상당한 경제적 영향을 나타냈음. 자산 가격 차별화: 2024년 9월 이후 이들 자산군 가격은 차별화되는 양상을 보였음. 부동산: 의미 있는 반등 없이 지속적으로 가치가 하락하여 현재 2016년 수준에 머무르는 반면, 주식: 40%의 상당한 반등을 기록했음. 채권: 통화 완화에 힘입어 2020년 이후 꾸준히 증가했음. 가계 자산 개선 추정 총 가계 자산 개선: 당사 추정치에 따르면 총 가계 자산은 개선되었을 수 있음. 부동산 영향 감소: 주택 가격 하락이 가계 자산을 잠식했지만, 전체 자산에서 부동산의 비중이 10%p 감소하고 가격 하락 속도가 완화되면서 부정적 영향이 약화되고 있음. 주식/채권 영향 증가: 주식 및 채권 시장의 긍정적 영향이 커지고 있으며, 이들 자산이 가계 자산에서 차지하는 비중은 2022년부터 2025년까지 1%p 이상 상승했음. 순증 기록: 2024년 9월 이후, 주식 및 채권 자산의 이익이 부동산 자산의 손실을 능가하여, 총 가계 자산이 순증했음. 반등 규모: 당사 계산에 따르면, 2021년 3월부터 2024년 8월까지의 10% 급격한 감소와 비교하여 2024년 9월 이후 가계 자산이 0.5% 반등했음을 나타냄. 4년 만의 이정표: 2025년 8월은 자산 지수가 4년 만에 첫 번째 긍정적인 YoY 성장을 기록한 의미 있는 이정표였음. 소비에 대한 자산 효과 상관관계 높은 4개 소비 품목: 17개의 주요 소매 판매 카테고리 중 4개(레크리에이션, 주류, 자동차, 통신 장치)가 자산 지수와...

ASIAN EQUITY PERSPECTIVES — Further upside 개요 아시아 지역 주식시장은 2분기 초 저점 이후 현재까지 +37% 랠리, 연초 대비 +23% 상승했으며, 이 상승의 대부분은 밸류에이션 확장에 기인함. 이런 상황에서 “추가 상승 여지가 있는가?”라는 질문이 제기되며 저자들은 '있다'고 판단. MXAPJ(미국 달러 기준) 지수에 대해 3/6/12개월 목표치 720/730/755(이전 660/680/710)를 제시하며, 12개월(USD) 가격/토탈 리턴 각각 약 8%/10%를 예상함. 상승 모멘텀의 드라이버는 (1) 연준의 재완화와 달러 약세 (2) 매크로·시장 여건이 더 높은 공정가치(fair valuation)를 뒷받침함 (3) 지역 이익 성장률이 내년에 약 13%로 개선될 가능성 (4) 투자자 포지셔닝이 전반적으로 보수적이라는 점 등임. 또한 북아시아(중국 A·H, 일본, 한국)에 대해 긍정적(Overweight) 견해를 유지하며, 인도네시아는 급격한 언더퍼포먼스 이후 Market Weight로 상향. 섹터적으로는 경기민감 섹터(사이클릭), 특히 기술(인터넷/미디어, 하드웨어·반도체)을 선호. 핵심 테마로는 가치→성장 전환, AI, 전력수요(전력·원전·재생), 주주환원, 이익 모멘텀, 국방 지출, 중국 주요 민영기업(POEs) 등을 제시함. 1) Renewed Fed easing and USD weakening are tailwinds for regional markets 연준 동향: 9월 연준이 25bp(0.25%) 인하를 단행한 뒤, GS 이코노미스트들은 10월·12월에 각각 25bp 인하, 그리고 2026년 3월·6월 두 차례 추가 인하를 예상하여 연준 정책금리를 3.00–3.25% 수준으로 보게 됨. 달러 움직임: 연준의 재완화(9개월의 휴지 후)는 달러 추가 약세를 촉발했고, 달러는 1월–7월 사이 12% 하락한 이후 3% 내의 좁은 트레이딩 범위에 머무름. GS의 환율 전략가는 향후 12개월 동안 실질적으로 USD TWI(무역가중 달러지수)가 추가 약 6% 더 하락할 것으로 전망함. 아시아 주식의 민감성: 역사적으로 아시아 주식은 연준이 완화로 돌아설 때(동시에 미국 경제가 성장 중일 때) 좋은 성과를 내는 경향이 있음. 과거 사례를 보면, 정책금리 인하가 재개된 이후 3개월간 지역지수의 중앙값 수익률이 +7%였고, 반대로 연준이 인하했는데 미국이 경기침체에 빠진 경우는 -4%였음. 연준 완화와 달러 약세는 아시아 각국 중앙은행의 정책여지(금리 인하 여지)를 확대함. GS 이코노미스트들은 일본을 제외한 대부분 지역에서 추가적 완화(완만한 통화완화)가 가능하다고 보고 있으며, 일본은 장기간의 YCC(수익률곡선관리) 후 통화정책 정상화 지속을 예상함. 완화적 국내통화정책은 일반적으로 주식에 우호적. GS의 매크로 모델은 대부분의 아시아 시장·섹터가 미국 단기 금리 하락과 달러 약세에 역(−) 민감하다고 판단. 특히 북아시아(한국·대만·홍콩)와 경기민감·장기 듀레이션 섹터(자본재, 헬스케어)가 이 환경에서 강함. (문서 내 다중요인 ...

요약 2022년 이후 연평균 인플레이션 약 3%로 정상 수준을 넘어 사회적 이슈화됨. 그러나 인플레이션의 체감은 가구별 소비구성에 따라 크게 달라짐(각자만의 CPI 존재). 연령·소득별로 체감물가 격차 큼. 특히 저소득층과 고령층(70세 이상)이 더 큰 물가상승 피해를 보고 있음(2019→2025 5년간 CPI 누적 증가율 : 30대 약 +7%, 70대 이상 : 약 +13% 으로 '물가상승률 격차'가 존재함). 다만 ‘실질소득 감소’가 곧 소비감소로 연결되지는 않음. 지난 5년간 실질 가처분 소득이 팬데믹 이전 수준 이하로 감소한 가계는 50대(베이비붐 세대 포함)와 70세 이상(주로 연금 수급자)으로 이 세대들에게 인플레이션이 큰 부담으로 작용하고 있음. 70대 이상 가구는 자산(저축) 수준이 높아 (전체 가계 자산의 1/3을 차지) 실질소득 감소에도 소비가 탄력적이지 않음 → 고령화로 인해 소비가 단기 소득 변동에 덜 민감해졌음을 의미. 따라서 실질소득 증가에 따른 일본의 소비 증가가 미미할 수 있으며, 이 때문에 BOJ가 의도하는 소득-소비의 ‘선순환’ 구축은 완만하게 진행될 전망이나, 공급 제약 상황하에서는 작은 수요 증가만으로도 인플레이션이 유지될 수 있어 느린 소비회복이 금리정책의 제약 요소가 되지는 않을 것이라는 결론. 1) 서두·분석 목적 및 방법 목적: 가구별(연령·소득계층) 소비구성 차이를 반영한 CPI(=각자가 체감하는 물가) 산출을 통해 ‘누가 인플레이션에 더 타격을 받았나’를 규명하고, 그 결과가 향후 소비·정책에 미칠 영향 분석. 데이터·방법: MIC(내각부·총무성)의 가계지출(2019-2020 기준 가중치 사용) 데이터를 연령·소득별로 분해해 각 그룹별 CPI 산출. 2018-19 자료수집 방식 변화(discontinuity)는 Goldman Sachs가 보정(variation-adjusted)해 사용. (UK의 Household Cost Index와 유사한 접근). 2) ‘우리가 쓰는 CPI’ — 연령·소득별 CPI 차이 Exhibit 1 (Headline CPI): 1990s~2020대 초반 거의 디플레 (2000-2021 평균 +0.1%) → 2022년 이후 평균 약 +3%로 전환. 최근 3년은 30년 만의 높은 수준. Exhibit 2 (소득 5분위별 CPI): 하위 20%(1st quintile)가 2024년 중반 이후 물가상승률이 특히 높음. 원인으로는 최근의 식료품(특히 신선식품·곡물류 일부) 가격상승이 저소득층 소비구성(식품 비중 높음)에 직격. -> 소득 하위일수록 필수품 비중이 커서 식료품 중심의 인플레이션에 더 ...

중국 가계 저축률: 소비 활성화 방안과 글로벌 사례 연구 요약 주요 내용 요약 중국은 주요 경제국 중 가계 저축률이 가장 높았음. 정책 입안자들이 지속 가능한 성장을 위해 소비를 늘리는 데 집중하면서, 가계 저축을 어떻게 줄일지에 대한 문제가 대두되고 있음. 전 세계적으로 1인당 GDP와 저축률 사이에 양의 상관관계가 나타나, 단순히 경제가 발전한다고 해서 중국의 저축률이 저절로 낮아지지는 않을 것으로 전망했음. 이 리포트는 학계 연구와 국제 사례를 통해 가계 저축률 하락의 원인을 분석하고, 중국에 대한 시사점을 도출했음. 학계 연구에 따르면, 재정 정책(정부 저축 증가 → 민간 저축 감소), 인구 통계학적 변화(인구 고령화 → 저축률 감소), 사회 안전망, 신용 접근성, 주택 및 주식시장 자산 변화 등이 가계 저축률과 상관관계를 보였음. 반면, 금리 및 인플레이션과의 관계는 불분명하고 비선형적이었음. 1990년 이후 주요 OECD 국가에서 가계 저축률이 3%p 이상 하락한 15개 사례를 분석했음. 주요 원인은 경기 둔화, 세금 인상, 저금리와 자산 가격 상승에 따른 소비자 대출 증가, 그리고 인구 구조 변화였음. 향후 중국의 인구 구조 변화만으로도 향후 10년간 가계 저축률이 2%p 감소할 것으로 예상했음. 정부가 사회 안전망을 강화하고 부동산 가격을 안정시키며 주식 시장이 계속 상승하는 시나리오에서는 향후 10년간 누적 3~4%p의 가계 저축률 하락이 가능했음. 그러나 이 경우에도 가계 저축률은 수년간 30%에 근접한 상태로 유지될 것으로 보였음. 따라서 리포트는 중국 소비의 가장 중요한 동인은 여전히 소득 증가가 될 것으로 판단했음. 중국 저축률에 대한 배경 중국의 가계 저축률은 자금 흐름 데이터와 통계국 가계 조사 데이터라는 두 가지 다른 방식으로 측정됨. 두 데이터는 차이가 있지만, 모두 중국의 가계 저축률이 세계에서 가장 높은 수준임을 보여줬음. 이는 과거 비슷한 발전 단계에 있었던 일본이나 한국과 비교해도 확연히 높은 수준이었음. 과거 연구에 따르면, 도시화, 주택 투자 수요 증가에 따른 집값 상승, 그리고 부족한 사회 복지 시스템에 대한 예방적 저축이 중국의 높은 저축률의 원인 중 일부였음. ...

KOSPI는 연준의 25bp 금리 인하와 지속적인 외국인 자금 유입 속에 1.5% 추가 상승했음. 기술, 소매, 레저 부문은 이번 주에 우수한 성과를 보인 반면, 자동차, 건설, 유틸리티 부문은 가장 큰 폭으로 부진했음(표 15). 외국인 투자자들은 KOSPI 기술 부문의 자금 유입에 힘입어 KOSPI 시장을 지속적으로 매수했음(표 42). KOSPI 12개월 예상 EPS는 이번 주에 1.0% 상향 조정되었음. 기술 부문은 가장 큰 폭의 상향 조정을 보인 반면, 보험 부문은 이번 주에 가장 큰 폭으로 하향 조정되었음(표 29). 원화는 이번 주 미국 달러 대비 0.2% 약세를 보였음. 또한 유로화 대비 0.4% 약세를 보였지만, 엔화 대비로는 변동이 없음. 최신 한국 주식 위험 바로미터(GSSRKERB) 지수는 1.5로 상승하며 위험 선호 영역에 머무름 주간 차트: 2025년 연준의 첫 금리 인하; 더 나은 수익률을 향하여: 기업 지배구조 개혁이 더 큰 상승세 이끌 것 2025년 연준의 첫 금리 인하: 연준은 2024년 12월 FOMC 이후 금리 인하를 중단한 후 이번 주 25bp 금리 인하를 단행함. 당사 이코노미스트들은 10월과 12월에 25bp 금리 인하를 예상하고 있으며, 고용 시장이 예상보다 악화될 경우 50bp 금리 인하 가능성도 있음. 2026년에는 3~3.25%까지 두 차례 금리...