250930 GS - NVO

3Q25 프리뷰 핵심 정리

• 11월 5일 예정된 3Q25 실적 발표 앞두고 Goldman 추정치는 컨센서스 대비 매출 -2% / EBIT -22% 낮음.

  • 이유: (1) Ozempic 매출 추정치 하향, (2) 컨센서스가 아직 구조조정 비용 반영을 충분히 하지 않음.

• Ozempic/Wegovy 최근 처방 트렌드를 보면, 매출 성장률 +14%, 영업이익 성장률 +10%라는 기존 가이던스 상단은 달성하기 어렵다고 판단.

  • 따라서 경영진이 가이던스 상단을 약 2%p 낮출 것으로 예상.

• 단기 스토리의 초점은 EVOKE/EVOKE+ (알츠하이머 적응증 세마글루타이드 임상).

  • 성공 가능성은 낮지만, 성공할 경우 리스크 대비 보상이 크다고 평가.

  • 즉, 성공 시 upside가 훨씬 큼.

• 알츠하이머 이외에도 Ozempic과 Wegovy 처방 추세, 이익 모멘텀은 여전히 주요 드라이버.

  • FY25~28 실적은 컨센서스보다 낮게 보고 있으나, 3Q25 이후 컨센서스 조정 결과를 확인해야 2026년 실적 모멘텀 명확해질 전망.

• GLP-1 가격 또한 핵심 변수.

  • IRA(약가 협상법) 적용 시 세마글루타이드 Medicare 포트폴리오는 리스트 가격 대비 최대 80% 할인 발생 가능.

  • 그러나 비만 시장에서 경쟁이 심화되는 만큼, 단기 가격 인하를 통해 볼륨 확보 및 미래 경쟁 차단 전략이 합리적일 수 있음.

  • 다만 이런 가격 인하 뉴스는 단기적으로 부정적 헤드라인 리스크로 작용 가능.

• FY26 데이터 중 REDEFINE-1 (CagriSema vs Zepbound)는 중요.

  • CagriSema가 경쟁약물 대비 차별화가 있는지 확인할 수 있음.

  • 경쟁사 Eli Lilly의 retatrutide 임상결과도 중요.

    • retatrutide는 uptitration 설계, 반면 CagriSema/Amycretin은 flexible dosing → 임상 디자인 차이로 헤드라인 리스크 발생 가능.

• 종합적으로, 리스크/보상 측면에서 연말까지는 긍정적으로 보고 투자의견 Buy 유지.

  • 다만 FY26 이익 모멘텀과 촉매 경로는 불확실.

  • 3Q25 실적 이후 컨센서스가 리셋되면, FY26 리스크는 일부 해소될 수 있음.

제품별 세부 추정

Ozempic 

• 미국 매출: DKK 19.7bn

  • CER 성장률 0% YoY, 보고 기준 -6% (FX 역풍 -6%).

  • IQVIA 처방 데이터: 3Q25 처방량 YoY 0% 성장(6월 말 이후 flat 추정).

  • 가격 가정: script당 $409 (YoY flat, 4분기 rolling 평균 $429 대비 ...