250930 GS - NVO

OKLO Buy -> Neutral (목표가 92 -> 117) SMR Neutral -> Underperform (38 -> 34) 하향 조정 등급 조정 및 시장 현황 BofA Global Research는 Oklo (OKLO)의 투자 의견을 'Buy'에서 'Neutral'로, NuScale (SMR)의 투자 의견을 'Neutral'에서 'Underperform (U/P)'로 하향 조정됨. 이는 SMR 그룹 전반의 급격한 재평가(Re-rating)로 인해 단기적인 위험 대비 보상(Risk/Reward)이 부정적으로 편향된다는 판단에 근거함. 주가 현황은 Oklo가 연초 대비 +449% 상승했고, 지난 한 달 동안 +58% 상승했으며, NuScale은 연초 대비 +113% 상승함. 이는 투자자들이 AI/데이터센터 전력 테마와 연결된 희소한 원자력 노출(Nuclear Exposure)을 추격한 결과로 분석됨. 밸류에이션 과열 및 시장 주기 분석 장기적인 원자력 테마와 SMR 기회에 대해서는 긍정적인 입장이 유지되나, 현재의 랠리는 과도하게 연장된 것으로 판단됨. 현재 밸류에이션 수준은 SMR 채택의 초기 단계에 비현실적인 수준의 배치 속도(Deployment Ramps)와 할인율(Discount Rates)을 내포하고 있으며, 오류에 대한 여지를 거의 남기지 않고 있음. 사이클 지표들은 AI 테마 거래가 후기 단계로 진입하고 있음을 시사됨. 소매 투자자(Retail Participation)의 참여가 증가되어 있으며, 두 종목 모두 적극적 소유권(Active Ownership)은 유통 주식의 1~2%에 불과한 반면, 소극적 소유권(Passive Ownership)은 15~20%에 달함. 공매도비율 밸류에이션 상세 분석 및 목표 주가 조정 DCF 모델 및 내재 할인율의 괴리 DCF(현금흐름할인법) 분석에 사용되는 섹터 할인율은 DOE(에너지부)의 정책 및 지원 증가를 반영하여 위험이 감소한 점을 고려, 기존 약 15.6%에서 14.0%로 업데이트됨. 역(Reverse) DCF 분석 결과, 현재 시장 가격은 BofA의 기본 예측보다 훨씬 가파른 배치 속도를 암묵적으로 가정하고 있는 것으로 나타남. 종합 배치량: Oklo와 NuScale의 내포된 2040년 배치량 합계는 약 50GW로, Wood Mackenzie가 추적하는 전 세계 미위험 SMR 파이프라인 47GW보다 약 7% 높은 수치임. 이는 시장이 현재 파이프라인과 결합된 MOU/파이프라인 44GW보다도 높게 평가하고 있으며, BofA의 결합 기본 예측 약 29GW보다 75% 높은 수치임. 할인율 평가: 시장이 적용하는 10.9% (Oklo)와 6.2% (NuScale)의 할인율은 초기 단계의 기술 플랫폼에 적용하기에는 너무 낮은 수준으로 평가됨 EV/EBITDA 및 목표 주가 조정 EV/EBITDA 비교 (2032/33E): Oklo: 16.9배 / 10.8배로, 블렌딩된 피어 그룹 (15.4배/13.5배) 대비 소폭 할인된 수준임. NuScale: 11.9배 / 10.6배로, 피어 그룹 (15.3배/11.7배) 대비 소폭 할인된 수준임. 펀더멘털과의 괴리: 두 경우 모두 펀더멘털 대비 멀티플이 더 빠르게 확장되었으며, 성장 기대치가 선반영되었음. DCF 분석에 따르면 Oklo는 주당 $77 (34% 하락 여력), NuScale은 주당 $14 (64% 하락 여력) 가치로 산출되어 현재 주가 대비 크게 과대평가된 것으로 분석됨. PO 결정 방식: 목표 주가는 80/20 비율로 상대 평가(Relative Valuation)와 DCF 평가를 혼합하여 산출됨. Oklo의 경우, INL의 첫 번째 프로젝트 크기가 기존 15MW에서 75MW로 조정된 것 외에는 모델에 근본적인 변화는 없음. Bull/Bear 논쟁 SMR 기업에 대한 주요 논쟁은 시장 진출 전략, 건설 비용, HALEU 연료 확보 세 가지 핵심 요소에 집중됨. Oklo (OKLO) 강세론 (Bull): 강력한 정치적 지지를 받음. 수직 통합된 '건설-소유-운영(build-own-operate)' 모델을 통해 ~$120/MWh PPA와 ~25% IRR 달성을 통해 더 많은 가치를 포착할 수 있음. 약세론 (Bear): '건설-소유-운영' 방식은 자본 집약적이며, 초기 건설에 막대한 자본을 요구함. 경영진의 ~$3,000/kW FOAK(First-of-a-Kind) 비용 목표는 캐나다 온타리오의 ~$15,000/kW 건설 비용과 비교하여 현실성이 의문됨. HALEU(고순도 저농축 우라늄) 부족 가능성이 수익성을 훼손할 수 있음. 주요 리스크: 2027~28년 Aurora FOAK 프로젝트의 실행(Execution) 능력과 연료 보안이 핵심 변동 요인으로 남아있음. NuScale (SMR) 강세론 (Bull): NRC 설계 승인과 ~$10억 규모의 DOE 지원, ITC(투자세액공제) 적격성에 의해 뒷받침되는 상업화 전략은 파트너사인 ENTRA1에 의존됨. 모듈식 '12-pack' 설계는 부지 선정의 유연성과 단계적 자본 지출(Staged Capex)을 제공한다는 주장임. 약세론 (Bear): 약한 $/kW 경제성과 상승하는 공급망 비용을 가진 축소된 AP1000이라는 비판이 존재함. 만약 확정적인 프로젝트가 나오지 않을 경우 신뢰도 리스크가 발생함. ENTRA1의 30GW 파이프라인은 구속력이 없으며, ENTRA1의 재무 건전성 및 원자력 실적은 아직 입증되지 않았음. Fluor의 지분 축소는 스폰서의 약속에 대한 우려를 증폭시키는 것으로 분석됨. FOAK 및 NOAK 자본 지출(Capex) 가정 1) 핵심 변수로서의 Capex FOAK(첫 번째) 및 NOAK(후속) 프로젝트의 자본 지출 강도는 SMR 경제성의 가장 중요한 변수로 간주됨. 오버나이트 건설 ...

1. JD의 AI 전략 및 가치 정의 JD.com은 향후 3년간 AI 개발에 지속적으로 전략적 투자를 진행하여, 여러 산업에 걸쳐 '조 단위 달러(trillion-dollar) 규모'의 AI 생태계를 구축하는 것을 목표로 했음. AI 가치 정의: JD는 AI의 가치를 "모델 x 사용자 경험 x (산업 깊이)^2"으로 정의했음. 경영진의 강조점: JD 그룹 부회장 겸 CEO인 Sandy Xu는 AI의 가치를 극대화하기 위해서는 기초 모델(foundational models)도 중요하지만, 제품 경험과 실제 산업 적용 시나리오 발굴이 훨씬 더 중요한 요소라고 강조했음. 회사는 단지 유행하는 AI를 추구하는 것이 아니라, 지속 가능한 발전과 산업에 진정으로 가치를 창출하는 AI를 추구한다고 밝힘. 데이터 공개: JD는 대형 모델(Large Model) 및 체화된 AI(Embodied AI) 기업들의 모델 훈련 및 애플리케이션 테스트 수요를 충족시키기 위해, 물류 및 배송, 의약품 관리 및 온라인 상담과 같은 B2B 시나리오 및 공급망 데이터를 점진적으로 개방할 예정이라고 했음. 2. JD의 신규 AI 에이전트 제품군 출시 JD는 JoyAI 파운데이션 모델(3B에서 750B 매개변수)과 멀티모달 모델(오디오 LiveTTS)을 기반으로 새로운 AI 에이전트 제품들을 출시했음. 이 모델들은 Rbench에서 6위를 기록했고, 기존 모델 대비 추론 속도가 1.8배 빠르며 훈련 비용은 70% 낮다고 밝힘. 1) Aigou (愛購) : 스마트 쇼핑 가이드 10월 출시 예정. 멀티모달 AI 기능과 자연어 처리를 활용하여 사용자 요구를 포괄적으로 이해하고 개인화된 쇼핑 경험을 제공함 (예: 제품 비교 맞춤형 시각화). 반복 검색을 줄여 쇼핑 효율성을 개선할 것으로 보았음 2) Jingxi (京犀) : 쇼핑 및 생활 서비스 슈퍼 엔트리 포인트 AI 기술을 전체 쇼핑 과정에 통합하며, 쇼핑 외에도 음성으로 음식 배달 주문, 항공권 구매, 호텔 예약 등의 기능을 수행할 수 있음. 현재 테스트 중임. 3) Tatata (他她它) : 디지털 휴먼 비서 모든 사용자 질문에 답할 수 있는 디지털 휴먼 에이전트 앱이며, 로봇견이나 AI 장난감과 같은 스마트 기기에도 설치할 수 있음. 4) JoyInside체화된 지능 : Embodied Intelligence 로봇, AI 장난감, 스마트 안경 등 다양한 스마트 기기의 시나리오를 처리함. 3. 기존 비즈니스 내 AI 애플리케이션 시나리오 및 효율성 개선 JD는 핵심 비즈니스인 물류, 리테일, 헬스케어, B2B 조달 분야에서 구체적인 AI 적용 성과를 발표했음. 3.1. 4대 주요 시나리오의 성과 물류 (Logistics): '슈퍼 브레인 대형 모델 2.0 (Super Brain Large Model 2.0)'을 통해 물류 공급망의 운영 효율성을 높였음. 운영 표준화 수준 15% 증가. ...

BofA는 애플에 대한 '매수(Buy)' 투자의견을 재차 강조함. 최근 미국의 주요 통신사들이 아이폰 17 시리즈에 대해 매력적인 프로모션을 제공하고 있으며, 이는 아이폰 업그레이드 사이클의 강력한 순풍(tailwind)을 창출할 것으로 예상됨. 등급 재확인: 매수(BUY). 목표 주가(PO): $270.00 USD (현재 주가 $256.87 USD). 목표 주가 산정 근거: 2026년 예상 주당순이익(C26E EPS) $8.40에 약 32배의 주가수익비율(P/E)을 적용했음. 이는 5년 역사적 P/E 범위(16배~34배, 중앙값 27배) 중 높은 편에 속하지만, 다년간의 업그레이드 사이클, 대규모 현금 잔고, 신규 시장 다각화 기회, 그리고 서비스 매출의 증가 및 다양화 등을 고려할 때 정당화된다고 판단했음. 통신사 프로모션 분석: 아이폰 업그레이드 촉진 프로모션 강화 배경: '아이폰 17 프로'의 가격 인상 상쇄 아이폰 17 프로 모델의 기본 가격이 상승함에 따라 (아이폰 17 Pro 256GB 기준 $1,099 vs. 아이폰 16 Pro 128GB 기준 $999), 이를 상쇄하기 위해 통신사들의 보조금이 작년 대비 $100 증가했음. 최대 보조금: 통신사들은 아이폰 17 시리즈에 대해 작년의 $1,000보다 높아진 최대 $1,100의 크레딧을 제공하고 있음. 보조금 구조: 통신사 인센티브는 아이폰 할부 금융을 통신 서비스와 묶어 월별 한 번에 결제하게 하고, 아이폰 비용을 24개월 또는 36개월(버라이즌, AT&T)로 분산시켜 소비자의 접근성을 높였음. 업그레이드 활동 강세 T-Mobile: 경영진 코멘트에 따르면, 신규 및 기존 고객 모두에서 아이폰 활성화(activation)가 두 자릿수(double digits) 증가했음. Verizon: 경영진 코멘트 역시 기존 고객층의 강력한 업그레이드 활동을 시사했으며, 이는 아이폰 출시까지 이어질 것으로 예상했음. 출하 리드 타임: 최근 아이폰...

코스트코는 2025 회계연도 4분기(F4Q)에 매출액과 EPS 모두 시장 컨센서스에 부합하거나 상회하는 견조한 실적을 보고했음. 특히 회원 증가세와 이커머스 추세에서 강점을 보였음. 투자 의견: 골드만삭스는 코스트코의 가치 제안(value proposition)이 소비자들에게 지속적으로 잘 전달되고 있다는 자신감을 바탕으로 '매수(Buy)' 등급을 재차 강조했음. 12개월 목표 주가: $1,218.00 (현재 주가 $943.31 대비 약 29.1% 상승 여력)로 상향 조정했음. F4Q 실적: EPS: $5.87 (GS $5.85, 컨센서스 $5.80 상회). 총 회사 SSS (Gas 제외): +6.4% (컨센서스 +6.4%와 일치). 총 마진: 11.1%로 GS/컨센서스(11.0%/10.9%)를 상회하며 마진 방어에 성공했음. F4Q 실적 세부 분석 및 매출 동향 1. 동일 매장 매출(SSS) 및 구성 요소 총 회사 SSS(Same Store Sales, Gas/FX 제외)는 +6.4%를 기록하며, 직전 분기(+8.0%) 대비 둔화됐으나 견고한 수준을 유지했음. 성장 동력: 트래픽(방문객 수)이 +3.7% 증가하며 성장을 견인했고, 티켓 사이즈는 +1.9%(FX/Gas 제외 시 +2.6%) 증가했음. 미국 SSS: Gas 제외 SSS는 +6.0%였음 (트래픽 +3.5%, 티켓 +2.4%). 기타 지역 SSS: 캐나다 SSS는 +8.3%, 기타 해외 SSS는 +7.2%를 기록하며 양호한 성장세를 보였음. SSS Total Company SSS (전사 동일 매장 매출): 회사의 전체 사업 부문(Total Company)에서 특정 기간 동안 영업했던 기존 매장들의 총매출액이 전년 동기 대비 얼마나 성장했는지 나타내는 비율 신규 매장 개점 효과를 제외하고, 순수하게 기존 매장의 운영 효율성과 소비자 수요 변화만을 측정하기 위함. 예를 들어, 회사가 매장 수를 10% 늘려 총매출이 10% 증가했다면, 이는 단순히 외형 확장일 뿐 기존 사업의 건전성을 보여주지는 못하지만, SSS가 5% 성장했다면, 기존 매장 방문객(트래픽)이 늘거나 고객당 구매액(티켓 사이즈)이 늘어난 것을 의미하므로, 내부적인 성장 동력이 강하다는 증거가 됨. ex gas 의 의미 : 휘발유 가격 변동성이 크므로 이를 제외한 SSS를 주요 지표로 삼음. 2. 카테고리별 성과 신선 식품 (Fresh): ...

우라늄 에너지(UEC): 첫 번째 분석: 업그레이드를 통해 생산량 증가가 순조롭게 진행되고 있는 것으로 보이며, 현금 비용은 예상보다 양호 UEC는 2025 회계연도 말 기준 약 130,000파운드의 침전, 건조 및 드럼 우라늄을 생산했으며, 이는 당사 예측과 일치함. 예상대로 회사는 현재 시장 가격으로 인해 해당 분기에 우라늄을 판매하지 않았음. 중요한 것은 파운드당 27.63달러의 현금 비용이 당사의 보수적인 추정치인 파운드당 50달러보다 상당히 낮았다는 것임. 공정 업그레이드 및 확장을 통해 생산량 증가가 순조롭게 진행되고 있음. 2025 회계연도 말 기준, UEC는 약 130,000파운드의 우라늄을 생산했는데, 이는 당사 예측과 일치하며, 103,535파운드의 침전 우라늄과 26,421파운드의 건조 및 드럼 농축물을 포함함. 또한, 2025년 4분기 동안 회사는 침전 우라늄의 건조 및 드럼 처리 속도를 높이기 위해 이리가레이(Irigaray) 처리 공장의 업그레이드를 시작했음. 또한 회사는 최근 크리스텐슨 랜치(Christensen Ranch)에 두 개의 새로운 현장 회수 광산을 건설하고 시운전하여 생산량을 확대함. 재고는 증가할 것으로 예상됨. 현재 우라늄 시장 가격을 고려할 때, 회사는 예상대로 2025년 4분기에 우라늄을 판매하지 않았으며, 2025년 12월까지 30만 파운드의 우라늄 사전 구매를 완료함에 따라 재고가 증가할 것으로 예상됨. 결과적으로 2025년 상반기 재고 판매로 인해 2025년 회계연도 매출은 6,680만 달러를 유지함. 현금 비용은 예상보다 좋았음. 2025년 회계연도에 UEC는 총비용을 파운드당 36.41달러로 달성했으며, 여기에는 파운드당 27.63달러의 현금 비용과 파운드당 8.78달러의 비현금 비용이 포함됨. 이는 당사의 보수적인 현금 비용 예상치인 파운드당 50달러보다 상당히 낮은 수치임. 12개월 목표주가 13달러는 2028년 예상 EBITDA에 EV/EBITDA 배수 30배를 적용했으며, 여기에 순현금을 더한 후 지분 가치를 10% 할인율로 할인하여 목표주가를 산출함. 주요 위험 요인으로는 우라늄 가격의 변동성/침체, 생산량 증가 시기 및 속도의 불확실성, 예상보다 높은 생산 비용, 유동성 수요 증가로 인한 지속적인 희석 등이 있음. 기초 ...