☆251023 TSL - Wall street vs main street☆

시장은 미해결 위험 속에서 여전히 불안정한 흐름 주간 워밍업: 미해결 위험 속에서 시장은 여전히 불안정함 향후 6~12개월에 걸친 '롤링 리커버리/초기 사이클' 가설은 유효함. 단기적인 추가 조정 위험에 대해 '이상 없음'을 선언하기 위해서는 양측의 명확한 무역 긴장 완화, EPS 조정치 안정화, 그리고 충분한 유동성(예비금) 확보가 중요함. 무역 긴장 완화의 명확한 신호가 중요함 지난주 시장에서는 변동성이 지속되었고 '퀄리티' 종목이 우수한 성과를 보였음. 금요일 장중 VIX 지수는 지난 4월 이후 최고 수준에 도달했다가 종가에는 하락하는 모습을 보였음. 최근 무역 정책 불확실성 지수의 상승은 시장이 무역 환경에 대해 여전히 씨름하고 있음을 보여줌. 정책 전략가들은 궁극적으로 APEC 회의 전후에 협소한 무역 협상이 타결될 것으로 보지만, 이에 대한 실행 위험은 존재함. 재무장관과 중국 부총리의 APEC 회의를 앞둔 만남 언급은 고무적인 신호이지만, 단기적 조정 위험 해소를 위해서는 양측의 후속 조치, 최근 둔화 이후의 EPS 조정치 안정, 그리고 충분한 유동성(예비금 및 글로벌 USD 유동성)을 확인하는 것이 중요함. 이는 특히 신용, 지역 은행, 자금 시장을 둘러싼 최근의 위험을 고려할 때 더욱 강조됨. Some Signs of Trade De-Escalation Emerging...Important to See This Continue (차트 제목) 실적 조정치 폭(Earnings Revisions Breadth)에 주목 지수 수준에서 EPS 조정치 폭(ERB)은 역사적인 상승세에서 후퇴하고 있으나, 이는 계절적 추세와 매우 일치함. 롤링 리커버리 가설과 계절적 패턴은 ERB 상승세가 다음 단계로 나아가기 전의 일시적인 멈춤임을 시사함. 회귀 분석에 따르면, S&P 500 지수는 현재 ERB 수준을 기준으로 공정하게 평가됨. ERB가 일시적으로 0%로 하락할 경우 지수 가격 6381을, 15%로 상승할 경우 6888(신고점)을 의미함. 최근 EPS 조정치 둔화는 통신 서비스, 자본재, 소매 업종에 의해 주도됨. 초기 사이클/롤링 리커버리 관점은 향후 6~12개월 동안 주가 성과와 이익 기여도 모두의 폭(breadth)이 개선될 가능성이 높다는 것을 의미하며, 이는 현재 시장의 컨센서스와는 다른 견해임. The Reacceleration in Earnings Revisions Breadth Has Taken a Pause More Recently We're in a Weaker Seasonal Window for Earnings Revisions Breadth The Market Is Fairly Valued Based on the Current Level of Earnings Revisions Breadth... Even with the Recent Deceleration Early in Earnings Season, Relative Price Reactions Have Been More Muted Thus Far 3분기 실적 시즌 초반의 흐름 실적 시즌은 금융 부문 기업들을 중심으로 시작되었으며, 현재까지 전반적인 시장의 EPS 서프라이즈는 +6%로 견고함. 그러나 보고 기업의 약 85%가 실적을 상회했음에도 불구하고, 실적 발표 후 주가 성과는 약세를 보였음(T+1일 기준 중앙값 상대 성과 -0.5%). 이는 무역 불확실성 속에서 시장의 변동성이 높았던 한 주와, 경기 민감 영역을 중심으로 한 실적 조정치 폭의 최근 둔화의 결과로 보임. 지역 은행들이 투자자들의 가장 큰 관심을 끌었으며, ZION의 6천만 달러 신용 비용 발표가 있었음. 이는 담보에 대한 허위 진술 및 대출의 선순위 근저당권 부재 가능성 때문임. 중소형 은행 분석가는 초기 주가 반응이 과도하다고 보지만, 유사 문제에 대한 은행 경영진의 포트폴리오 점검 요청이 증가할 것으로 예상함. 지역 은행과 대체 자산 관리자 주식 모두 연초 이후 대체로 부진한 성과를 보였음. 강력한 종목 선정 환경 주식 고유 위험(stock specific risk)이 최근 몇 달간 크게 상승하여 높은 수준을 유지하고 있음. 이는 역사적으로 종목 선택에 있어 기회주의적인 환경임을 의미함. 실적 발표 시즌을 앞두고 EPS 조정치 폭의 산업 간 분산도 급증하는 추세임. 지수 수준의 EPS 조정치 폭이 최근 둔화되었음을...

The Biggest Macro Event In Decades 최근 연방준비제도(Fed)에서 가격 안정의 우위(primacy of price stability)가 초저 실질금리의 우위(primacy of ultra-low real rates)로 대체되는 레짐 체인지(regime-change)가 진행 중임. CF) 초저 실질금리의 우위(primacy of ultra-low real rates)' = 연방준비제도(Fed)의 통화 정책 목표가 '실질금리를 매우 낮은 수준으로 유지하는 것'에 가장 큰 우선순위를 두는 상태를 의미. 기존의 레짐인 '가격 안정의 우위(primacy of price stability)'(=인플레이션을 잡으려는 레짐)와 대치되는 개념 이러한 변화는 금(gold), 암호화폐(cryptocurrencies), 주식(stocks)과 같은 실물 자산(real assets)을 구조적으로 뒷받침하게 될 것임. 주식 시장이 호조를 보이는 가운데 금이 매우 탁월한 성과를 보이는 매우 이례적인 시장 환경이 펼쳐졌음. 이러한 이례적 현상은 가격 안정의 우위를 끝내고 초저 실질금리의 우위를 불러오는 Fed의 레짐 체인지에 대한 반응임. 단기적으로는 최근의 랠리가 너무 완벽했음. 프랙탈 차원(fractal dimensions)이 최근 1.2 미만으로 하락함에 따라, 향후 몇 주 안에 조정 또는 통합(consolidation)이 발생할 가능성이 높음. 새로운 단기(tactical) 거래로 은(silver) 매도 포지션을 취하며, 목표 이익/손절매(profit target/stop-loss)는 각각 $43/$64로 설정함. 이러한 예상되는 조정 이후에는 초저 실질금리의 우위가 금, 암호화폐, 주식과 같은 실물 자산을 구조적으로 뒷받침할 것임. 주식이 두 자릿수 상승을 기록하는 동시에 금이 주식보다 훨씬 뛰어난 성과를 보이는 것은 매우 이례적임 지난 1년간 주식은 인상적인 수익률을 기록했으나, 금은 매우 인상적인 수익률을 기록했음. 이러한 수익률 조합은 현대 경제 시대에 거의 전례가 없는 이례적인 상황임. 지난 1년간 MSCI AC World 지수는 15% 상승했음. 하지만 금은 이 15%에 더해 추가로 37%를 초과하는 성과를 기록했음. 금이 주식 대비 탁월한 성과를 보이는 것 자체가 특이한 것은 아님. 이례적인 점은 금이 주식 가격이 상승했을 때가 아니라 하락했을 때 훨씬 더 좋은 성과를 보인다는 것임. 주식이 두 자릿수 상승을 기록했을 때 금이 주식보다 이토록 크게 초과 성과를 내는 것은 매우 이례적임. 최근 수십 년간의 유일한 전례는 2006년 중반이었음. 실제로 1971년 브레튼우즈 '사실상의 금 본위제'가 종료된 이후, 금의 주식 대비 초과 ...

GOLDEN RULE - IGNORE FORWARD GUIDANCE 유동성 후퇴, 주식 시장에는 부정적 미국 데이터는 여전히 혼재되어 나타나며, 관세 관련 지출로 인해 혼란스럽고 고용은 약화되고 물가상승률은 뒤처지는 모습임. 10월 연준 베이지북에서 순 연준 지역 경제 활동은 8월의 +4(4곳은 완만한 성장, 8곳은 거의 변화 없음)에서 -1(3곳은 약간에서 완만한 성장, 5곳은 변화 없음, 4곳은 약간의 약화)로 악화됨. 이는 주식 시장에 대한 경고이며, 유동성 감소가 이 경고를 더욱 심화시키고 있음 (Chart 1: Liquidity Index points to weaker equity market). 양적 긴축(QT)은 종식되고 있으며, Bowman, Waller, Miran의 반대 의견이 있을 수 있으나, 이는 연말을 향한 시장에 도움이 될 것으로 보임. 단기 전망을 넘어, 미저리 지수(misery index)는 2019년에 바닥을 쳤으며, 이제 모든 징후는 경기 순환적 및 장기적 관점에서 상승을 가리키고 있음. 즉, 향후 몇 년 동안 주식 시장이 경제 대비 저렴해질 가능성이 높음. Chart 1: Liquidity Index points to weaker equity market 금 가격은 기록적 수준이나, 미국 주식 대비 규모로 보면 한참 부족함 글로벌 경제에 대한 평균 회귀적 시각을 바탕으로 형성된 안일함은 평균 자체가 여전히 형성 중인 다른 것으로 변화했기 때문에 틀린 것으로 판명될 것임. 미국 경제는 우리가 익숙했던 것과는 매우 다른 형태로 나타날 것임. ...

JPY: Upside risk to our USD/JPY forecasts October BoJ meeting is key (2025년 10월 18일) USD/JPY는 2025년 12월 142엔, 2026년 3월부터 9월까지 139엔으로 전망됨. 정책금리(Policy rate)는 2025년 12월부터 2026년 3월까지 0.75%를 유지하고, 2026년 6월과 9월에는 1.00%로 상승할 것으로 예측됨. Takaichi 승리 이후 엔화 약세 심화 및 최근 움직임 이전 Key Currency Views(9월 12일 발표) 이후 USD/JPY는 한동안 146~150엔 범위에 갇혀 있었음. 그러나 10월 4일 LDP 총재 선거에서 타카이치(Takaichi)의 예상치 못한 승리 이후 변동성이 증가함. 타카이치 승리에 대한 반응으로, 선거 직전 약 50%까지 올랐던 10월 BOJ 금리 인상 확률은 0~10% 수준으로 급락함. Figure 2: Following Takaichi's victory in the LDP leadership election, the probability of October BOJ hike priced in by OIS markets has declined sharply, accompanied by a sharp sell-off in JPY. 이는 상당한 엔화 매도로 이어졌고, USD/JPY는 일시적으로 153엔대 초반까지 상승하여 올해 2월 중순 이후 최고치를 기록함. 타카이치가 총재 선거에서 승리할 경우 비둘기파적 통화 및 재정 정책에 대한 기대로 엔화 매도와 일본 주식 매수(이른바 "타카이치 트레이드")가 예상되었음. 하지만 실제 엔화 매도 규모는 예상보다 훨씬 컸음. 엔화 롱 포지션 청산도 예상보다 큰 엔화 약세에 기여했을 가능성이 있음. 이후 코메이토당이 LDP와의 연정 해체 의사를 보고하면서 타카이치가 총리가 되지 못할 위험이 인지되기 시작했고, 이는 "타카이치 트레이드"의 청산과 엔화 매수로 이어짐. 미-중 무역 마찰 재점화 우려와 위험 회피 심리 속에서 USD/JPY는 150엔대 밑으로 하락함. 결과적으로 해당 기간 동안 엔화는 고베타 통화 대비 강세를 보였으나, USD 및 다른 기축통화 대비 약세를 보였으며, 무역가중 평균 기준 1.2% 하락함. USD/JPY에 대한 기존...

단기 헤드라인 위험은 변동성을 지속적으로 부추길 수 있으나, 근본적인 주식 시장의 주요 추세는 건설적인 것으로 유지됨. 기업의 펀더멘털 강화는 역사적으로 강세를 보이는 11월에 진입하면서 다음 상승세를 뒷받침하는 것으로 보임. 향후 2주 동안은 주식 시장 활동이 평균 이상으로 진행됨에 따라 포지셔닝과 노출에 주의할 필요가 있음. 비펀더멘털적, 체계적인 주식 공급과 일일 리밸런싱이 단기적인 시장 교란의 잠재적 동인으로 면밀히 관찰됨. 옵션 활동: 개인 투자자의 강세 확신 지속 10월 10일 금요일은 1억 8백만 건 이상의 계약이 거래되며 시장 역사상 가장 큰 옵션 거래일로 기록됨. 일일 거래량이 1억 건을 넘어선 것은 이번이 두 번째임 (첫 번째는 SPX가 -6% 하락한 4월 4일의 "해방의 날"). 시장 전반의 옵션 유입량은 3개월 평균보다 73% 높았으며, Citadel Securities의 개인 거래량은 특히 높게 나타남. 개인 투자자의 강세 확신은 비정상적으로 유지되며, '매수하는 것이 더 나은' 옵션 왜곡이 24주 연속으로 이어지고 있음. 이는 플랫폼에서 역대 가장 긴 강세 추세와 동일함. 금요일의 급증은 '하락 시 매수' 심리를 극명하게 보여주며, 개인 유입은 콜/풋 방향성 비율을 통해 11% 더 매수 우위로 기울어짐 (이는 지난 3개월간의 평균 4% 대비 큰 폭임). 이는 플랫폼에서 기록된 일일 콜 매수량 중 가장 큰 규모임. Total Options Volume, Market-wide (Number of contracts) Retail Options Volume, Citadel Securities (Normalized to Jan 2024) '개인 투자자는 여전히 하락 시 매수 중' - 금요일의 매도세와 4월 비교 시장 소문과는 달리, 개인 투자자들은 금요일에 총 익스포저를 줄이지 않았음. Citadel Securities에서 관찰된 개인 유입 활동 내용은 다음과 같음: 현금, 옵션, ETF 전반에 걸쳐 순 매수 우위 흐름이 나타남. 총 활동량이 역대 두 번째로 높은 날을 기록함 (2021년 1월 27일 다음으로). ETF 내에서는 +1.7 표준편차(z-score)의 매수 우위가 나타났으며, 이는 대형주 지수(S&P 및 Nasdaq)에 집중됨. SPY 1달러 중 36센트는 Mag 7(Magnificent Seven)으로 가는 것으로 환기됨. 옵션 내에서는 개인 투자자가 콜에서 11% 매수 우위를 보인 반면, 기관 투자자는 풋에서 23% 매수 우위를 보여 강세 개인 투자자와 헤지하는 기관 투자자 간의 분할이 명확함. 4월의 총 익스포저 감소 사건(4월 7일 개인 투자자 -6 표준편차 매도 우위)과 비교할 때, 개인 투자자들은 중국 관련 유입에서도 매도로 치우치기보다는 혼재된 모습을 보여주며 지속적인 하락 시 매수 탄력성을 보였음. 지난주 Citadel Securities는 연례 '글로벌 시장의 미래 컨퍼런스'를 개최하여 350명 이상의 고객과 오피니언 리더들을 초청하여 현재 시장을 형성하는 주요 구조적 힘에 대해 논의했음. 개인 투자자 패널에서 제시된 내용은 다음과 같음. Value of Equities Held by Under 40 years old (1990-present): 40세 미만 가구의 주식 가치는 2020년 이후 300% 증가됨. Value of Equities Held by Final 50% of Households: 하위 50% 가구의 주식 가치는 2020년 이후 542% 증가됨. Value of Equities Held by Middle 40% (10~50%) of Households: 중간 40% 가구의 주식 가치는 2020년 이후 50% 증가됨. 금요일의 하락세에도 불구하고, S&P 500은 지난 6개월 동안 약 30% 상승된 상태로 유지됨. 이는 1950년 이후 다섯 번째로 강력한 6개월 상승 기록임. 최근 상승분의 질서 있는 통합(consolidation)은 연말 잠재적 추가 상승 전 건강한 발전으로 간주됨. I. 고객 활동 (Citadel Securities) 시사점: 개인 투자자는 소규모의 '스토리북' 종목을 매수하고 있으며, 기관 투자자는 거시적 노출을 헤지하면서도 뮤추얼 펀드 회계연도 말(10월 31일)까지 벤치마크 롱 포지션을 유지함. 개인 주식: 지난 26주 중 23주, 7주 연속 순매수 상태를 기록함. 개인 옵션: 24주 연속 순매수 추세를 기록하며 ...