☆251024 TSL - FED conered with no good options☆

WALL STREET VS MAIN STREET 자산 시장의 활황과 고소득층 소비의 견고함에도 불구하고, 저소득층 가계 및 중소기업(SMEs)은 고전하는 'K자형' 경제 논의가 다시 등장함. 이러한 격차는 지속 불가능하며, 미국 경제가 지나치게 악화되거나(Big Tech 또한 불황에 면역 아님), 더 가능성 높은 시나리오로 Main Street의 상황이 개선되기 시작할 것으로 전망됨. Chart 1: Wall Street vs Main Street (although this is really just a chart crime) Megatech 기업의 수익은 광고 지출, 재량적 소비, 반도체 판매에 의존하므로 경기 침체에 면역이 아니라는 분석임. K자형 경제는 지속 가능하지 않으며, 2026년에 경제가 재가속화되어 Main Street 전망이 개선될 가능성이 더 높음. 장기적으로는 포퓰리즘의 영향을 고려해야 하며, 재정적 적극성, 관세, 이민 통제가 궁극적으로 힘의 균형을 Main Street 쪽으로 되돌릴 것으로 예측됨. 현재 GDP는 괜찮게 상승하지만 고용은 정체되고, 주택 시장은 슬럼프이나 주식 시장은 최고치를 경신하는 등 강력한 거시적 상반 기류가 관찰됨. K자형 양극화는 고소득층은 소비를 지속하는 반면 저소득층은 어려움을 겪는 가계 측면과, Megatech은 막대한 이익을 AI CAPEX에 재투자하는 반면 소형 기업 다수는 손실을 기록하는 기업 측면에서 나타남. 미국 경기 침체는 예상되지 않으며, 2026년 경제 재가속을 기본 전망으로 하여 Main Street 상황이 개선될 것으로 예상됨. 정부의 재정 정책 활용 및 관세·이민 통제는 노동력에 힘의 균형을 되돌릴 구조적 변화를 가져올 수 있음. AI는 이 흐름을 막을 유일한 힘이지만, AI가 과대평가되었고 노동 대체가 아닌 노동 보완적이라면 Main Street에 유리하게 작용할 수 있음. 1. SPECIAL 'K' Why is everyone talking about the 'K-shaped' economy? 미국 경제의 순환적 방향에 혼란이 발생함. GDP는 추세 상회 속도로 성장하지만 고용은 정체되며, 심리는 위축되지만 주식 시장은 최고치를 경신하는 등 거시 경제 데이터에서 '이상함'이 나타남. 이러한 '이상함'은 거시적 상반 기류가 다른 방향으로 당기는 'K자형' 경제의 결과라는 이론이 투자자들 사이에서 합의로 빠르게 자리 잡고 있음. Chart 2: Wall Street vs Main Street Chart 3: The 'K-shaped' economy\ What are the features of the 'K-shaped' economy? K자형은 불평등에 관한 것이며, 가계 간 및 기업 간 두 가지 주요 차원에서 양극화가 나타남. 가계 측면: 미국 소비 지출이 고소득층에 집중됨. 2023년 이후 소비 증가분의 85% 이상이 상위 20% 가계에서 발생했으며, 이는 1980년대 초 이후 가장 높은 비중임. 기업 측면: 미국 주식 시장이 소수의 슈퍼스타 기업에 극도로 집중되는 동시에, 많은 소규모 기업들은 고전함. Russell 2000 기업 중 절반 이상이 손실을 기록하고 있으며, 이는 불황이 아닌 기간 중 역사적 기록임. ...

시장은 미해결 위험 속에서 여전히 불안정한 흐름 주간 워밍업: 미해결 위험 속에서 시장은 여전히 불안정함 향후 6~12개월에 걸친 '롤링 리커버리/초기 사이클' 가설은 유효함. 단기적인 추가 조정 위험에 대해 '이상 없음'을 선언하기 위해서는 양측의 명확한 무역 긴장 완화, EPS 조정치 안정화, 그리고 충분한 유동성(예비금) 확보가 중요함. 무역 긴장 완화의 명확한 신호가 중요함 지난주 시장에서는 변동성이 지속되었고 '퀄리티' 종목이 우수한 성과를 보였음. 금요일 장중 VIX 지수는 지난 4월 이후 최고 수준에 도달했다가 종가에는 하락하는 모습을 보였음. 최근 무역 정책 불확실성 지수의 상승은 시장이 무역 환경에 대해 여전히 씨름하고 있음을 보여줌. 정책 전략가들은 궁극적으로 APEC 회의 전후에 협소한 무역 협상이 타결될 것으로 보지만, 이에 대한 실행 위험은 존재함. 재무장관과 중국 부총리의 APEC 회의를 앞둔 만남 언급은 고무적인 신호이지만, 단기적 조정 위험 해소를 위해서는 양측의 후속 조치, 최근 둔화 이후의 EPS 조정치 안정, 그리고 충분한 유동성(예비금 및 글로벌 USD 유동성)을 확인하는 것이 중요함. 이는 특히 신용, 지역 은행, 자금 시장을 둘러싼 최근의 위험을 고려할 때 더욱 강조됨. Some Signs of Trade De-Escalation Emerging...Important to See This Continue (차트 제목) 실적 조정치 폭(Earnings Revisions Breadth)에 주목 지수 수준에서 EPS 조정치 폭(ERB)은 역사적인 상승세에서 후퇴하고 있으나, 이는 계절적 추세와 매우 일치함. 롤링 리커버리 가설과 계절적 패턴은 ERB 상승세가 다음 단계로 나아가기 전의 일시적인 멈춤임을 시사함. 회귀 분석에 따르면, S&P 500 지수는 현재 ERB 수준을 기준으로 공정하게 평가됨. ERB가 일시적으로 0%로 하락할 경우 지수 가격 6381을, 15%로 상승할 경우 6888(신고점)을 의미함. 최근 EPS 조정치 둔화는 통신 서비스, 자본재, 소매 업종에 의해 주도됨. 초기 사이클/롤링 리커버리 관점은 향후 6~12개월 동안 주가 성과와 이익 기여도 모두의 폭(breadth)이 개선될 가능성이 높다는 것을 의미하며, 이는 현재 시장의 컨센서스와는 다른 견해임. The Reacceleration in Earnings Revisions Breadth Has Taken a Pause More Recently We're in a Weaker Seasonal Window for Earnings Revisions Breadth The Market Is Fairly Valued Based on the Current Level of Earnings Revisions Breadth... Even with the Recent Deceleration Early in Earnings Season, Relative Price Reactions Have Been More Muted Thus Far 3분기 실적 시즌 초반의 흐름 실적 시즌은 금융 부문 기업들을 중심으로 시작되었으며, 현재까지 전반적인 시장의 EPS 서프라이즈는 +6%로 견고함. 그러나 보고 기업의 약 85%가 실적을 상회했음에도 불구하고, 실적 발표 후 주가 성과는 약세를 보였음(T+1일 기준 중앙값 상대 성과 -0.5%). 이는 무역 불확실성 속에서 시장의 변동성이 높았던 한 주와, 경기 민감 영역을 중심으로 한 실적 조정치 폭의 최근 둔화의 결과로 보임. 지역 은행들이 투자자들의 가장 큰 관심을 끌었으며, ZION의 6천만 달러 신용 비용 발표가 있었음. 이는 담보에 대한 허위 진술 및 대출의 선순위 근저당권 부재 가능성 때문임. 중소형 은행 분석가는 초기 주가 반응이 과도하다고 보지만, 유사 문제에 대한 은행 경영진의 포트폴리오 점검 요청이 증가할 것으로 예상함. 지역 은행과 대체 자산 관리자 주식 모두 연초 이후 대체로 부진한 성과를 보였음. 강력한 종목 선정 환경 주식 고유 위험(stock specific risk)이 최근 몇 달간 크게 상승하여 높은 수준을 유지하고 있음. 이는 역사적으로 종목 선택에 있어 기회주의적인 환경임을 의미함. 실적 발표 시즌을 앞두고 EPS 조정치 폭의 산업 간 분산도 급증하는 추세임. 지수 수준의 EPS 조정치 폭이 최근 둔화되었음을...

The Biggest Macro Event In Decades 최근 연방준비제도(Fed)에서 가격 안정의 우위(primacy of price stability)가 초저 실질금리의 우위(primacy of ultra-low real rates)로 대체되는 레짐 체인지(regime-change)가 진행 중임. CF) 초저 실질금리의 우위(primacy of ultra-low real rates)' = 연방준비제도(Fed)의 통화 정책 목표가 '실질금리를 매우 낮은 수준으로 유지하는 것'에 가장 큰 우선순위를 두는 상태를 의미. 기존의 레짐인 '가격 안정의 우위(primacy of price stability)'(=인플레이션을 잡으려는 레짐)와 대치되는 개념 이러한 변화는 금(gold), 암호화폐(cryptocurrencies), 주식(stocks)과 같은 실물 자산(real assets)을 구조적으로 뒷받침하게 될 것임. 주식 시장이 호조를 보이는 가운데 금이 매우 탁월한 성과를 보이는 매우 이례적인 시장 환경이 펼쳐졌음. 이러한 이례적 현상은 가격 안정의 우위를 끝내고 초저 실질금리의 우위를 불러오는 Fed의 레짐 체인지에 대한 반응임. 단기적으로는 최근의 랠리가 너무 완벽했음. 프랙탈 차원(fractal dimensions)이 최근 1.2 미만으로 하락함에 따라, 향후 몇 주 안에 조정 또는 통합(consolidation)이 발생할 가능성이 높음. 새로운 단기(tactical) 거래로 은(silver) 매도 포지션을 취하며, 목표 이익/손절매(profit target/stop-loss)는 각각 $43/$64로 설정함. 이러한 예상되는 조정 이후에는 초저 실질금리의 우위가 금, 암호화폐, 주식과 같은 실물 자산을 구조적으로 뒷받침할 것임. 주식이 두 자릿수 상승을 기록하는 동시에 금이 주식보다 훨씬 뛰어난 성과를 보이는 것은 매우 이례적임 지난 1년간 주식은 인상적인 수익률을 기록했으나, 금은 매우 인상적인 수익률을 기록했음. 이러한 수익률 조합은 현대 경제 시대에 거의 전례가 없는 이례적인 상황임. 지난 1년간 MSCI AC World 지수는 15% 상승했음. 하지만 금은 이 15%에 더해 추가로 37%를 초과하는 성과를 기록했음. 금이 주식 대비 탁월한 성과를 보이는 것 자체가 특이한 것은 아님. 이례적인 점은 금이 주식 가격이 상승했을 때가 아니라 하락했을 때 훨씬 더 좋은 성과를 보인다는 것임. 주식이 두 자릿수 상승을 기록했을 때 금이 주식보다 이토록 크게 초과 성과를 내는 것은 매우 이례적임. 최근 수십 년간의 유일한 전례는 2006년 중반이었음. 실제로 1971년 브레튼우즈 '사실상의 금 본위제'가 종료된 이후, 금의 주식 대비 초과 ...

GOLDEN RULE - IGNORE FORWARD GUIDANCE 유동성 후퇴, 주식 시장에는 부정적 미국 데이터는 여전히 혼재되어 나타나며, 관세 관련 지출로 인해 혼란스럽고 고용은 약화되고 물가상승률은 뒤처지는 모습임. 10월 연준 베이지북에서 순 연준 지역 경제 활동은 8월의 +4(4곳은 완만한 성장, 8곳은 거의 변화 없음)에서 -1(3곳은 약간에서 완만한 성장, 5곳은 변화 없음, 4곳은 약간의 약화)로 악화됨. 이는 주식 시장에 대한 경고이며, 유동성 감소가 이 경고를 더욱 심화시키고 있음 (Chart 1: Liquidity Index points to weaker equity market). 양적 긴축(QT)은 종식되고 있으며, Bowman, Waller, Miran의 반대 의견이 있을 수 있으나, 이는 연말을 향한 시장에 도움이 될 것으로 보임. 단기 전망을 넘어, 미저리 지수(misery index)는 2019년에 바닥을 쳤으며, 이제 모든 징후는 경기 순환적 및 장기적 관점에서 상승을 가리키고 있음. 즉, 향후 몇 년 동안 주식 시장이 경제 대비 저렴해질 가능성이 높음. Chart 1: Liquidity Index points to weaker equity market 금 가격은 기록적 수준이나, 미국 주식 대비 규모로 보면 한참 부족함 글로벌 경제에 대한 평균 회귀적 시각을 바탕으로 형성된 안일함은 평균 자체가 여전히 형성 중인 다른 것으로 변화했기 때문에 틀린 것으로 판명될 것임. 미국 경제는 우리가 익숙했던 것과는 매우 다른 형태로 나타날 것임. ...

JPY: Upside risk to our USD/JPY forecasts October BoJ meeting is key (2025년 10월 18일) USD/JPY는 2025년 12월 142엔, 2026년 3월부터 9월까지 139엔으로 전망됨. 정책금리(Policy rate)는 2025년 12월부터 2026년 3월까지 0.75%를 유지하고, 2026년 6월과 9월에는 1.00%로 상승할 것으로 예측됨. Takaichi 승리 이후 엔화 약세 심화 및 최근 움직임 이전 Key Currency Views(9월 12일 발표) 이후 USD/JPY는 한동안 146~150엔 범위에 갇혀 있었음. 그러나 10월 4일 LDP 총재 선거에서 타카이치(Takaichi)의 예상치 못한 승리 이후 변동성이 증가함. 타카이치 승리에 대한 반응으로, 선거 직전 약 50%까지 올랐던 10월 BOJ 금리 인상 확률은 0~10% 수준으로 급락함. Figure 2: Following Takaichi's victory in the LDP leadership election, the probability of October BOJ hike priced in by OIS markets has declined sharply, accompanied by a sharp sell-off in JPY. 이는 상당한 엔화 매도로 이어졌고, USD/JPY는 일시적으로 153엔대 초반까지 상승하여 올해 2월 중순 이후 최고치를 기록함. 타카이치가 총재 선거에서 승리할 경우 비둘기파적 통화 및 재정 정책에 대한 기대로 엔화 매도와 일본 주식 매수(이른바 "타카이치 트레이드")가 예상되었음. 하지만 실제 엔화 매도 규모는 예상보다 훨씬 컸음. 엔화 롱 포지션 청산도 예상보다 큰 엔화 약세에 기여했을 가능성이 있음. 이후 코메이토당이 LDP와의 연정 해체 의사를 보고하면서 타카이치가 총리가 되지 못할 위험이 인지되기 시작했고, 이는 "타카이치 트레이드"의 청산과 엔화 매수로 이어짐. 미-중 무역 마찰 재점화 우려와 위험 회피 심리 속에서 USD/JPY는 150엔대 밑으로 하락함. 결과적으로 해당 기간 동안 엔화는 고베타 통화 대비 강세를 보였으나, USD 및 다른 기축통화 대비 약세를 보였으며, 무역가중 평균 기준 1.2% 하락함. USD/JPY에 대한 기존...