★251120 GS - EM EQUITIES : Striving and Thriving — Diversify Digital with Domestic★
콜드브루
2025.11.25조회수 23회
콜드브루
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리포트 정리해 두는 블로그입니다.
정보 습득에 있어 편식이 많은 편이니 양해 부탁드립니다.
MSCI EM 지수는 연초 대비 약 30% 상승하며 2017년 이후 가장 강력한 실적을 기록했음. 이는 미국 주식 대비 17%포인트 상당한 차이로 앞선 수치임.
랠리는 상대적으로 광범위하게 나타났으며, 중국, 북아시아, 라틴아메리카, EM 유럽, 남아프리카 등 많은 하위 지역이 강력한 상승세(연초 대비 30% 이상)를 보였음. 다만, 남아시아와 MENA 지역은 상대적으로 부진했음.
향후 전망으로, 주로 이익 증가에 힘입어 13%/16%의 USD 가격/총수익률을 예상하며, MSCI EM 지수는 2026년 말까지 목표치인 1565에 도달할 것으로 전망됨.
Exhibit 1: EM 주식은 8년 만에 가장 강력한 성과를 보였음
Exhibit 2: 2026년 EM 주식은 13%/16%의 USD 가격/총수익률을 달성할 것으로 예상됨
신흥국(EM)의 경제 활동은 올해 특히 아시아에서 견조하게 유지되었으며, 최근 중국 GDP 성장률 전망치 상향 조정(2026/27년 4.8%/4.7% vs. 이전 4.3%/4%)이 있었음. 반면, 라틴아메리카(LatAm)와 중앙유럽/동유럽/중동/아프리카(CEEMEA)의 성장은 둔화되었으나 예상보다 회복력이 좋았음.
경제학자들은 EM 경제가 올해 총 4.2% 성장하고 2026년에는 잠재 수준인 4% 성장할 것으로 예상함. 이는 4월 '해방의 날(Liberation Day)' 이전의 예상보다 강한 수치임.
대외적으로는, 미국 정부 셧다운 종료 후 노동 시장의 약화 정도를 판단하기는 더 어려워졌으나, 향후 데이터는 새로운 악화보다는 지속적인 약세를 시사하며 연준의 추가 금리 인하와 달러 약세를 지지할 것으로 보임.
기본 시나리오는 연준의 추가 3회 금리 인하(2026년 중반까지 최종 금리 3-3.25%), 특히 LatAm 및 CEEMEA의 고금리 국가에서 EM 통화 정책의 추가 완화, 그리고 미국의 덜 예외적인 거시 경제 및 시장 성과로 인해 달러의 여전히 높은 가치 평가가 약화되면서 구조적으로 덜 강력한 달러를 예상함.
이러한 온건한 기본 거시경제 조합은 EM 주식의 상승과 초과 성과를 위한 지속적인 경로를 만들 것으로 예상됨.
성장률 격차는 장기적인 EM의 선진국(DM) 대비 초과 성과 사이클의 핵심 동인이며, 현재 예측은 안정적이거나 개선되는 격차를 가리키며 10년 글로벌 주식 시장 예측에서 EM에 대한 상대적 선호도를 뒷받침함.
Exhibit 3: 성장률 격차는 장기적인 EM 대 DM 수익률을 주도함
Exhibit 4: 경제학자들은 연준과 많은 EM 중앙은행, 특히 CEEMEA 및 LatAm의 고금리 국가에서 추가적인 통화 완화를 예상함
올해 주식 투자에서 핵심적인 글로벌 권고 사항은 미국 외 주식으로 지리적 다각화를 하는 것이었으며, 특히 MSCI EM 지수가 제공하는 지역 다각화는 연초 대비 일관되고 강력한 수익률을 기록하고 거시 충격에 대한 회복력을 높이는 데 기여했음.
MSCI EM 지수는 올해 매월 양의 월간 상승률을 기록했으며, 1분기 EM 유럽, 2분기 한국 및 LatAm, 3분기 중국 및 남아프리카, 4분기 한국 순으로 주도주가 순환되었음.
최근의 미국-중국 무역 긴장 재개(10월) 및 'AI 버블' 우려(이번 달)와 같은 충격에도 불구하고, EM 주식은 회복력을 유지하며 미국 주식과 과거 글로벌 위험 회피 에피소드에 대한 자체 민감도를 모두 능가했음.
Exhibit 5: EM 지수 내 지역 다각화: 주도주는 순환되었음
Exhibit 6: EM 내 지역 다각화는 AI/기술 관련 반전을 완화하는 데 도움이 될 수 있음
Exhibit 7: 최근의 거시 충격(관세, 미국 신용 우려, AI/기술 우려)과 관련된 EM 주식 움직임은 과거 글로벌 위험 회피 에피소드의 평균 매도세에 비해 온건했음
MSCI EM 이익은 2025년 11% 성장에 이어 2026년과 2027년에 각각 17%, 12% 가속 성장할 것으로 예상됨. 여기에는 아시아 전략가들의 최근 변경 사항이 반영되었으며, 한국과 대만의 강력한 기술 이익, 내년 중국과 인도의 이익 회복, 남아프리카의 지속적인 광업 이익 강세가 포함됨.
EM 총 이익 예상치는 전반적으로 컨센서스와 일치하지만, 지역 내 변동이 있음.
이익 성장이 수익률의 주요 동인이 될 것으로 예상하며, 상향식 P/$ 모델은 13.5배의 평평한 목표 배수를 가리킴.
이익, 가치 평가, 배당금 및 환율 가정을 고려할 때, ...
