251123 GS - China : Revamped Investment Tracker Shows Plunge in Fixed Asset Investment Overstated

중국의 10월 경제활동 지표는 전반적으로 악화했음. 하지만 정책당국이 올해 GDP 목표치인 “5% 안팎” 달성을 강조하고 있는 만큼, 우리는 해당 목표가 여전히 달성될 것으로 예상함. 가장 큰 충격은 고정자산투자(FAI)의 급락이었는데, 이는 과잉설비(Excess capacity) 우려와 여전히 약한 재정 부양(weak fiscal impulse) 때문임. 소매판매는 둔화됐는데, 이는 부동산 부진 지속과 노동시장 약세 때문임. 수출도 완화됐지만, 이는 휴일(holiday) 요인 때문임. 그 결과 산업생산은 5% 아래로 약화됨. 그나마 긍정적인 소식은 물가, 특히 PPI 디플레이션이 완화된 점인데, 이는 상류가격 안정과 반(反)인벌루션(anti-involution) 캠페인 초기 결과 덕분임. 다만 재인플레이션(reflation) 으로 가는 길은 여전히 쉽지 않음. 5,000억 위안 규모의 구조적 정책수단은 이미 정책은행을 통해 배분되었고, 일부 성(예: 광둥)은 소비쿠폰을 발행 중임. 다만, PBoC의 추가 경기부양(금리 완화) 조치는 내년 초에야 발표될 것으로 예상됨. 최근 분기 통화정책보고서의 신중한 표현 때문임. (SG 전망: 2026년에 총 20bp 인하) 제15차 5개년 계획(15th FYP)은 특별한 놀라움 없이 14차 계획의 연장선에 있으며, ‘고품질 성장’에 중점을 둠. 기술 자립과 혁신(tech sufficiency & innovation) 이 최우선 정책 목표로 유지됨. 소비 확대에 대한 강조가 강화됨. (링크 참조) 궁극적 목표는 고품질 발전 달성임. 2035년까지 1인당 GDP가 중등선진국 수준에 도달한다는 장기 목표가 재확인됨. 중국은 2026~2035년 동안 매년 4.2% 성장하면 이 목표를 달성할 수 있다고 국가매체는 밝힘. 우리가 보기에 고품질 성장에 대한 강조는 2026~2030년 성장 목표가 4.5~5% 수준이 될 가능성을 의미함. 기술과 혁신은 외부 긴장이 높아지는 배경 속에서 여전히 최우선 과제임. 소비 확대(소비/GDP 비중 상승) 도 더욱 중요한 정책목표가 되고 있음. 다만 사회복지 확대 관련 문구를 보면 정책 추진력이 강하지 않을 수 있음. 흥미롭게도 ‘대외 개방’은 더 중요한 정책 우선순위로 부상하고 있음. 결국 중요한 것은 정책 집행의 강도이며, 이를 3월 최종 계획에서 확인하게 될 것임. 앞으로 주목해야 할 정책 이벤트는 폴리트부로(정치국) 회의와 중앙경제공작회의(CEWC)(12월 상반기로 예상)이며, 이는 2026년 GDP 목표 및 정책 방향에 대한 실마리를 제공할 것임. 우리는 정부가 15차 5개년 계획의 첫해인 2026년에 약 5% 성장 목표를 설정할 것으로 예상함. 이를 위해서는 더 큰 재정 패키지가 필요하며, 아마도 특별채(특별국채·지방특별채) 확대 또는 준재정수단(quasi-fiscal measures) 이 사용될 가능성이 있음. 올해의 GDP 대비 4% 공식 재정적자보다 다소 큰 적자율도 가능함. 정책부양은 소비(특히 서비스) 와 기술혁신 관련 투자(AI 등), 그리고 소비를 촉진할 수 있는 ...

주요 전망 및 거시 환경 변화 중국의 느린 강세장 MSCI China 지수는 2022년 말 순환 저점 대비 80% 반등했으나, 4차례의 주요 하락세를 겪었음. 향후 2027년 말까지 주요 지수가 30~40% 상승하여 사상 최고치를 경신할 것으로 예상하며, 보다 지속적인 상승세를 전망함. 긍정적인 전망의 요인 친시장 정책 창구 개방: 정책 안전장치(Policy put)가 좌측 꼬리 위험(left-tail risks)을 압축함. 수요 측면 부양책 및 새로운 5개년 계획(5Y Plan)을 통해 성장의 균형을 재조정하고 외부 위험을 완화할 것임. 'Nine measures'가 주주 환원(shareholder returns)을 증진시키고 해제함. 산업 규제가 완화되어 중국 민간 기업(Chinese POEs)의 복귀와 상승을 촉진함. 성장 재가속: AI가 수익(earnings)에 대한 판도를 바꿨음. 'Anti-involution' 정책이 이익 디플레이션(profit reflation)에 대한 기대를 다시 불어넣음. 'Going Global' 추세가 중국의 경쟁력 상승을 보여주며, 이 모두가 추세적인 주당순이익(EPS) 성장을 낮은 두 자릿수(low-teen) 수준으로 끌어올림. 저평가된 밸류에이션: AI와 유동성 오버슈트(liquidity overshoot)로 인한 우측 꼬리(right tail) 위험이 중간 범위의 지수 주가수익비율(PEs) , 하락한 채권 수익률 , 글로벌 주식 대비 고착화된 할인율 등으로 매력적인 가격에 형성된 것으로 보임. 미국 연방준비제도(Fed)의 완화 정책과 현지(중국)의 낮은 (실질) 금리도 주가 배수(equity multiples)에 긍정적으로 작용함. 강력한 자금 흐름: 수조 달러의 잠재적인 중국 자산 재배분 흐름에 힘입어 주식으로의 구조적인 중국 자본 이동이 예상됨. 외부적으로는 글로벌 투자자들의 분산투자 및 중국에 대한 저평가(underweight) 할당으로 인해 중국이 다시 투자 레이더에 포착됨. 강세장 전략: 강세장이 전개되는 동안 하락 시 매수(Buy the dip) 전략을 구사함. 알파(alpha)에 집중해야 하며, 투자 대상으로는 중국 Prominent 10, 15차 5개년 계획(FYP) 수혜주, China AI 테마, Going Global 리더, Anti-involution 수혜주, 성장(Growth) 버킷의 A주 스몰캡 등을 제시하며, 이를 Shareholder Returns Portfolio의 매력적인 현금 수익률로 균형을 맞출 것을 권고함. 6가지 차트로 보는 느린 중국 강세장 We forecast China equities to rise ~30% over the next 2 years, driven by low-teen trend profit growth and moderate PE expansion : 중국 주식은 향후 2년간 낮은 두 자릿수 추세 이익 성장과 보통 수준의 주가수익비율(PE) 확장에 힘입어 약 30% 상승할 것으로 전망됨 . Chinese equities could be in the process of transitioning into Growth where earnings realization will be the main propeller of equity returns : 중국 주식은 현재 이익 실현이 주식 수익률의 주요 동력이 되는 성장(Growth) 단계로 전환하는 과정에 있을 수 있음. 연평균 수익률 분해를 통해 현재가 Hope 단계에서 Growth 단계로 넘어가는 지점에 있음을 시사함 . AI, anti-involution, and "Going Global" could lift trend EPS growth to low-teen levels : AI, Anti-involution, 'Going Global' 추세가 추세적인 주당순이익(EPS) 성장을 낮은 두 자릿수(low-teen) 수준으로 끌어올릴 수 있음. 'Going Global'과 'Anti-involution', 'AI boost'가 결합되면 추세적인 이익 성장률을 기존 6%에서 12%까지 높일 수 있는 시나리오가 제시됨 . The Chinese capital migration to equities might have started : 중국 가계 자산의 구성과 효율적 투자 경계선(Efficient Frontier) 개념을 통해 중국 자본의 주식 시장으로의 이동이 시작되었을 수 있음을 보여줌. 현재 주식(A/H) 비중이 11%이나, 향후 10년 전망에 기반한 최적 배분(Implied optimal) 비중은 40%로 제시됨 . Right tail from AI and liquidity overshoot seem inexpensively priced on mid-ranged index PEs : AI와 유동성 오버슈트에서 비롯된 우측 꼬리 가능성이 중간 범위의 지수 주가수익비율(PEs)로 인해 저평가된 것으로 보임. 현재 MSCI China의 예상 주가수익비율(fPE)은 12.9배로, 거시경제 모델이 시사하는 13.7배보다 낮고, AI와 유동성 오버슈트 상황에서의 예상치 14.9배에 비해서도 낮음 . : Focus on alpha over beta in a bull market--6 key themes we like in Chinese equities : 강세장에서는 베타(Beta)보다 알파(Alpha)에 집중해야 하며, 선호하는 6가지 주요 중국 주식 테마를 제시함. Prominent 10이 2024년 이후 가장 높은 성과를 보였으며, 다음으로 China AI와 Going Global Leaders가 좋은 성과를 냈음 . 주가 전망 및 이익 성장 MSCI China 주식은 향후 2년간 약 30% 상승할 것으로 전망되며, 이는 낮은 두 자릿수의 추세적인 이익 성장과 보통 수준의 PE 확장에 기인함. 2027년 12월 목표 지수는 115(+30%)이며, 이는 2024년부터 2027년까지 주당순이익(EPS)이 4%, 14%, 12%, 12% 성장할 것으로 예상하는 것에 기반함. 지수(LOC)는 우측 축을, NTM EPS는 좌측 축을 사용하여 2014년 12월부터 2027년 12월까지의 추이를 나타냄 . 주식 사이클의 전환: 희망에서 성장으로 주식 시장 사이클은 Hope(희망) 단계에서 Growth(성장) 단계로 전환되는 중이며, 이 단계에서는 이익 성장(profit growth)이 일반적으로 주식 수익률을 주도함. The Equity Cycle is turning, from Hope to Growth, where profit growth typically drives equity returns : MSCI China를 기반으로 분류된 사이클(Despair, Hope, Growth, Optimism)의 연평균 수익률 및 구성 요소(PE 확장, 이익 성장)를 비교함. Despair 단계에서는 수익률이 -36%로 이익 성장과 PE 확장 모두 마이너스였음. Hope 단계(평균 10개월)에서는 연평균 43%의 수익률을 보였으며, PE 확장이 주도했음(35%). Growth 단계(평균 15개월)에서는 연평균 28%의 수익률 중 이익 성장이 23%로 주된 동인임 . 현재 시점은 Hope 단계에서 Growth 단계로의 전환기에 있는 것으로 보임. 정책 안전장치(Policy Put) 행사 및 위험 압축 정책 안전장치(Policy put)가 행사되면서 주식 밸류에이션에서 좌측 꼬리 성장 및 정책 위험(left-tail growth and policy risks)을 압축하는 결과를 가져왔음. MSCI China의 현재 공정가치(fair-value) 확률 분포를 보여줌. 2024년 9월 11일(MXCN 55, iERP 7.5%) 대비 2025년 '현재'(MXCN 86, iERP 5.6%)로 이동하면서 확률 분포가 오른쪽으로 이동했으며, 이는 잠재적인 하방 위험(left-tail)이 감소했음을 의미함 . 내재 주식 위험 프리미엄(iERP)도 하락하여 위험 압축 현상을 뒷받침함. 부동산 부문의 리스크 완화 주택 부문발 수익 감소 압력(Earnings drags) 및 시스템적 우려(systemic concerns)가 완화되고 있음. Housing contribution to yoy GDP growth : 주택 부문이 전년 대비 GDP 성장에 기여하는 정도를 보여줌. 2022년과 2023년에 걸쳐 주택 부문(건설, 부동산 서비스, 업스트림, 소비, 재정 포함)의 기여도는 마이너스를 기록했으며, 2024년과 2025년에도 마이너스 기여를 보일 것으로 예상되나, -2% 수준에서 반등하는 모습을 예상함 . Property share of real GDP / Property Risk Barometer - RHS : 실질 GDP에서 부동산이 차지하는 비중과 부동산 위험 바로미터(Z-점수)를 보여줌. 부동산 비중은 2017년 12월 28%에서 2024년 12월 19%로 하락 추세임. 부동산 위험 바로미터는 2021년 이후 지속적으로 하락하며 더 낮은 위험을 시사함 . 중기적으로 유지될 친시장 정책 기조 친시장 정책 창구(pro-market policy window)는 중기적으로 계속 열려 있을 것으로 전망됨. The pro-market policy window should stay open in the medium term (Monetary, Fiscal, Property, Equity Market, Regulation 정책 요약) : 2024년 4분기부터 2026년 전망까지 통화, 재정, 부동산, 주식 시장, 규제 부문의 주요 정책 조치들을 분기별 요약. 통화: 2025년 2분기에 RRR 50bp 인하 및 대출우대금리(LPR) 인하 등 완화 기조를 보였으며, 2026년 정책 금리는 1.1%로 추가 하락할 것으로 예상됨. 재정: 2025년 1분기 GDP 대비 4% 재정 적자 목표와 1.3조 위안의 초장기 특별 국채 발행 계획 등 적극적 재정 정책을 예고했음. 증강 재정 적자(AFD)는 2026년에 GDP 대비 13.5%로 증가할 것으로 예상됨. 부동산: 구매 제한 완화(City-specific policies), 주택 거래 인지세율 인하, 은행 대출 화이트리스트 프로젝트 확대 등 완화 정책이 지속됨. 2026년 주택의 전년 대비 GDP 성장 기여도는 -1.6%로 2025년과 동일할 것으로 예상됨. 주식 시장: 중장기 자금 및 보험 자금 시장 유입 유도, M&A 및 구조 조정 지원, 자본 확충 계획, 주주 환원 증가 등 시장 활성화 정책을 추진했음. 2026년 총 주주 환원은 4.0조 위안으로 증가할 것으로 예상됨. 규제: '민간 경제 촉진법' 제정 및 시행을 통해 민간 경제 발전 환경을 최적화하고, 지방 보호주의 및 과도한 경쟁을 억제하는 조치가 취해졌음. 민간 기업 규제 사이클의 전환 민간 기업 규제 프록시(POE Regulation Proxy) 사이클이 전환되었음. The POE regulation cycle has inflected (POE Regulation Proxy) : 민간 기업(POE) 규제 프록시(z-점수)는 2021년 규제 에피소드 이후 강화 추세를 보였으나, 2022년 중반부터 완화 추세로 전환됨. 2025년 2분기 중국 최초의 민간 경제 촉진을 위한 기본법이 발효되면서 규제 스탠스가 더욱 완화되는 모습을 보였으며, 현재(2025년 9월)의 POE 규제 프록시는 -1.0 수준으로 완화 정책 기조를 시사함 . 중국 기업의 현금 환원 중국 기업들의 현금 환원(Cash returns)은 사상 최고치에 도달할 것으로 예상됨. All China listed universe - Use of Cash : 중국 상장 기업(금융 제외)의 현금 사용(배당, 자사주 매입, CAPEX, R&D, 인수) 추이를 보여줌. 주주 환원율(Shareholders return yields)은 2025년 예상치 2.9%, 2026년 예상치 3.3%로 증가할 전망임. 배당과 자사주 매입을 합친 주주 환원 규모가 2025년 3.5조 위안, 2026년 4.0조 위안으로 예상됨. 이는 자본적 지출(Capex)과 연구개발(R&D) 지출을 상회하는 규모임. 주당순이익(EPS) 성장 가속화 전망 AI, Anti-involution, Going Global에 힘입어 추세적인 주당순이익(EPS) 성장률이 12%로 가속화될 것으로 예상됨. Earnings integer of MSCI China : MSCI China의 이익 지수를 보여주며, 추세적인 이익 성장률(Trend)은 6%였음. 여기에 AI 부스트가 더해지면 9%, Anti-involution이 더해지면 10.5%, Going Global이 더해지면 12%까지 상승할 것으로 전망됨. AI로 인한 이익 부양 AI가 판도를 바꾸고 있으며, AI 자본적 지출(capex)로 인한 이익 부양이 진행 중임. Soft & Hard Tech NTM Capex Growth : 소프트웨어 및 하드웨어 기술 부문의 차기 12개월(NTM) 자본적 지출(Capex) 성장률(전년 동기 대비)을 보여줌. MSCI China 기술 부문의 NTM Capex 성장률은 2024년 6월 이후 크게 반등하여 50%를 상회함. 이는 미국보다 18개월 정도 뒤처진 흐름이나, 현재 가속화되는 추세임. US vs China Tech NTM Earnings & Capex : ...

EM 주식: 성장과 번영 - 디지털을 국내 중심으로 다각화 1. EM 주식의 기록적인 한 해 후 강력한 기본 수익률 MSCI EM 지수는 연초 대비 약 30% 상승하며 2017년 이후 가장 강력한 실적을 기록했음. 이는 미국 주식 대비 17%포인트 상당한 차이로 앞선 수치임. 랠리는 상대적으로 광범위하게 나타났으며, 중국, 북아시아, 라틴아메리카, EM 유럽, 남아프리카 등 많은 하위 지역이 강력한 상승세(연초 대비 30% 이상)를 보였음. 다만, 남아시아와 MENA 지역은 상대적으로 부진했음. 향후 전망으로, 주로 이익 증가에 힘입어 13%/16%의 USD 가격/총수익률을 예상하며, MSCI EM 지수는 2026년 말까지 목표치인 1565에 도달할 것으로 전망됨. Exhibit 1: EM 주식은 8년 만에 가장 강력한 성과를 보였음 Exhibit 2: 2026년 EM 주식은 13%/16%의 USD 가격/총수익률을 달성할 것으로 예상됨 2. 거시경제 배경은 여전히 소폭 위험 선호적 신흥국(EM)의 경제 활동은 올해 특히 아시아에서 견조하게 유지되었으며, 최근 중국 GDP 성장률 전망치 상향 조정(2026/27년 4.8%/4.7% vs. 이전 4.3%/4%)이 있었음. 반면, 라틴아메리카(LatAm)와 중앙유럽/동유럽/중동/아프리카(CEEMEA)의 성장은 둔화되었으나 예상보다 회복력이 좋았음. 경제학자들은 EM 경제가 올해 총 4.2% 성장하고 2026년에는 잠재 수준인 4% 성장할 것으로 예상함. 이는 4월 '해방의 날(Liberation Day)' 이전의 예상보다 강한 수치임. 대외적으로는, 미국 정부 셧다운 종료 후 노동 시장의 약화 정도를 판단하기는 더 어려워졌으나, 향후 데이터는 새로운 악화보다는 지속적인 약세를 시사하며 연준의 추가 금리 인하와 달러 약세를 지지할 것으로 보임. 기본 시나리오는 연준의 추가 3회 금리 인하(2026년 중반까지 최종 금리 3-3.25%), 특히 LatAm 및 CEEMEA의 고금리 국가에서 EM 통화 정책의 추가 완화, 그리고 미국의 덜 예외적인 거시 경제 및 시장 성과로 인해 달러의 여전히 높은 가치 평가가 약화되면서 구조적으로 덜 강력한 달러를 예상함. 이러한 온건한 기본 거시경제 조합은 EM 주식의 상승과 초과 성과를 위한 지속적인 경로를 만들 것으로 예상됨. 성장률 격차는 장기적인 EM의 선진국(DM) 대비 초과 성과 사이클의 핵심 동인이며, 현재 예측은 안정적이거나 개선되는 격차를 가리키며 10년 글로벌 주식 시장 예측에서 EM에 대한 상대적 선호도를 뒷받침함. Exhibit 3: 성장률 격차는 장기적인 EM 대 DM 수익률을 주도함 Exhibit 4: 경제학자들은 연준과 많은 EM 중앙은행, 특히 CEEMEA 및 LatAm의 고금리 국가에서 추가적인 통화 완화를 예상함 3. EM 내 지역 다각화는 거시 충격에 대한 회복력을 높임 올해 주식 투자에서 핵심적인 글로벌 권고 사항은 미국 외 주식으로 지리적 다각화를 하는 것이었으며, 특히 MSCI EM 지수가 제공하는 지역 다각화는 연초 대비 일관되고 강력한 수익률을 기록하고 거시 충격에 대한 회복력을 높이는 데 기여했음. MSCI EM 지수는 올해 매월 양의 월간 상승률을 기록했으며, 1분기 EM 유럽, 2분기 한국 및 LatAm, 3분기 중국 및 남아프리카, 4분기 한국 순으로 주도주가 순환되었음. 최근의 미국-중국 무역 긴장 재개(10월) 및 'AI 버블' 우려(이번 달)와 같은 충격에도 불구하고, EM 주식은 회복력을 유지하며 미국 주식과 과거 글로벌 위험 회피 에피소드에 대한 자체 민감도를 모두 능가했음. Exhibit 5: EM 지수 내 지역 다각화: 주도주는 순환되었음 Exhibit 6: EM 내 지역 다각화는 AI/기술 관련 반전을 완화하는 데 도움이 될 수 있음 Exhibit 7: 최근의 거시 충격(관세, 미국 신용 우려, AI/기술 우려)과 관련된 EM 주식 움직임은 과거 글로벌 위험 회피 에피소드의 평균 매도세에 비해 온건했음 4. 개선되는 이익이 시장 수익률의 주요 동인이 될 것 MSCI EM 이익은 2025년 11% 성장에 이어 2026년과 2027년에 각각 17%, 12% 가속 성장할 것으로 예상됨. 여기에는 아시아 전략가들의 최근 변경 사항이 반영되었으며, 한국과 대만의 강력한 기술 이익, 내년 중국과 인도의 이익 회복, 남아프리카의 지속적인 광업 이익 강세가 포함됨. EM 총 이익 예상치는 전반적으로 컨센서스와 일치하지만, 지역 내 변동이 있음. 이익 성장이 수익률의 주요 동인이 될 것으로 예상하며, 상향식...

주요 내용 브라질 현지 산업의 2026년 주당순이익(EPS) 성장률은 시장 예상치로 30%가 전망되나, 기대치가 하향 조정됨. 이번 주 칠레 시장이 강세를 보였으며, 주로 SQM이 주도했음. 일요일 선거 결과로 강세 시나리오의 가능성이 높아질 수 있음. 지난주 브라질 주식형 펀드에서 R$0.9억의 자금 유출이 발생했으며, 이는 지난 3개월 주간 평균보다 높은 수치임. 지난주 수치 동향 시장 성과 (USD 총수익률) EWZ (브라질): -3.9% Mexbol (멕시코): 1.5% EM (신흥국): -1.8% SPX (S&P 500): -2.9% 칠레는 라틴 아메리카에서 +2%로 긍정적인 모습을 보였으며, SQM이 +11% 상승하며 중요한 동력이 됨. 칠레의 지난 일요일 대통령 선거 결과는 시장 친화적인 정책과 거버넌스 개선을 특징으로 하는 강세 시나리오의 가능성을 높이는 것으로 판단됨. ...

무역 진전에도 불구하고 도전 과제는 남아있음 신흥시장(EM)은 불안정한 미-중 무역 휴전과 다른 지역에서의 무역 협정 진전으로 혜택을 볼 것으로 예상됨. EM 경제는 단기적인 달러 강세 위험에 잘 대비되어 있음. 인도와 브라질은 기술 및 무역 혼란에 대한 노출이 제한적임. 미-중 무역 휴전의 불안정한 지속: 지난 한 달간 미-중 긴장 완화는 전반적인 EM 위험 선호도에 긍정적임. 희토류, 대두, 해운, 기술 접근 등 여러 분야에서 제한 완화와 약속 이행이 양측 기대에 미치지 못할 수도 있으나, 기본적인 예상은 불안정한 휴전이 지속될 것이라는 것임. 중국은 직접적 및 간접적으로 미국 수요에 계속 접근하여 혜택을 받을 것으로 보임. 관세 영향으로 미국의 대(對)중국 직접 수입 비중은 급감했지만, 중국은 수출 대상을 다변화하고 미국 소비자용 제품 공급망을 재조정하며 글로벌 수출 점유율을 계속 높여왔음. 중국 외 신흥시장(EM ex-China)의 혜택: 무역 혼란 완화로 중국 외 EM 수출국, 특히 아세안(ASEAN) 국가들이 중국의 공급망 재조정으로 혜택을 볼 것으로 보임. 미-중 디커플링(Decoupling)의 근본적인 추세는 궁극적으로 공급망 다변화를 모색하는 국제 기업들을 유치할 수 있는 인도, 멕시코 등에 혜택을 줄 것으로 예상됨. 다른 EM 지역에서는 관세 및 비자 관련 미국 측의 긍정적인 발언으로 미-인도 무역 긴장이 완화되었으며, 미국과 한국은 자동차, 반도체, 조선, 에너지, 방위 협력에 대한 협정에 합의했음. EM 자산 배분(Asset Allocation) 차트가 정리 내용에 들어가는 것이 좋겠음. EM ex-China 수출 지속 성장 및 단기적 위험 EM ex-China 수출 지속 성장: EM ex-China는 새로운 관세 현실에 적응하는 한편, 미국과의 무역 협상에서 세부 사항을 계속 조율해왔음. 대만과 한국의 수출 증가율은 최근 몇 달간 인공지능(AI) 관련 기술에 대한 강력한 글로벌 수요에 힘입어 급증했음. 이에도 불구하고 미국의 직접 수출은 감소했음. 브라질, 남아프리카공화국, 그리고 현재 인도를 포함한 일부 EM 국가들은 여전히 경쟁국 대비 상대적으로 불리한 미국 관세의 적용을 받고 있음. 미-멕시코 협상은 아직 완료되지 않았음. 이 모든 국가들에서 9월의 견조한 수출 성장은 최악의 무역 혼란이 지났음을 시사함. 글로벌 기술 불확실성으로 인한 EM의 단기적 위험: 이번 달 초 기술주 하락의 타격은 불가피하게 대만과 한국의 주식 시장에 가장 크게 나타났으나, 양국 모두 펀더멘털은 견고하며, 한국은 더 다각화된 수출 품목에서 이점을 가짐. 다른 EM 주식 시장은 상대적으로 타격을 덜 받았음. EM 내 성장, 인플레이션 및 통화 정책 전망의 차별화는 EM 국가 지수 간의 상관관계를 상대적으로 낮게 유지하여, 자산군 전체의 회복력을 개선할 것으로 예상됨. 그러나, 글로벌 기술 부문의 붕괴는 EM 전반의 심리에 불가피하게 파급될 수 있음. 이는 기본 예상 시나리오는 아니지만, 일부 AI 버블 지표에서 경고 징후가 나타나기 시작했음. 달러 강세 대응력: EM은 적당한 달러 강세를 견딜 수 있는 좋은 위치에 있음. 내년 달러 전망은 유럽과 중국의 회복과 더불어 미국 자산으로부터의 다변화에 힘입어 장기적인 하락세로 돌아설 가능성이 높음. 그러나 단기적으로는, 연준(Fed)이 12월에 금리를 동결할 것이라는 견해를 유지하며, 이는 시장이 예상된 금리 인하 확률을 제거하면서 달러를 더 높일 수 있음. EM의 성장 회복세가 선진국(DM)을 능가하고, EM 중앙은행들의 추가 통화 완화가 성장을 더욱 뒷받침함에 따라, EM 주식은 이전 몇 년보다 달러와의 부정적 상관관계가 낮게 유지될 것으로 보임. 한국 원화(KRW) 및 멕시코 페소(MXN)를 포함한 일부 EM 통화는 달러 강세에 취약할 수 있으나, 브라질 헤알(BRL)과 남아프리카 랜드(ZAR)를 포함한 다른 통화들은 높은 금리 덕분에 어느 정도 보호를 받을 것임. 중국 회복이 EM 전망을 뒷받침함: 연말 이전에 야심 찬 2026년 5% 내외의 성장 목표를 위한 새로운 부양책 발표가 예상됨. 당국은 성장을 지원하고 주식 시장을 부양하며 경제를 소비 중심으로 재균형하려는 의지를 유지하고 있음. 그럼에도 불구하고 단기적으로 시장이 새로운 부양책의 규모와 시점에 실망할 위험이 있음. 전반적인 EM 위험에 대한 보통 수준의 긍정적 견해 유지: 지난달 이후 무역 전쟁 확대 위험은 감소했으나, 일부 EM 수출국은 여전히 경쟁국 대비 불리한 미국 관세에 직면하고 있음. 동시에, 단기적인 달러 추가 강세 위험이 있으며, 이것이 지속될 경우 EM 위험 선호도에 부담을 줄 수 있음. 중국, 유럽, 미국의 예상치 상회 성장이라는 기본 가정 하에, 내년 EM 위험 전망은 더욱 강력함. 글로벌 성장 역학은 EM 아시아가 주도하는 EM에 유리함: 중국 및 EM ex-China의 성장 전망 개선 속에서 주식 자산군 선호도를 유지하며, 적당한 달러 강세는 EM 통화 및 현지 채권 시장에 부담을 줄 수 있음. 여전히 높은 금리와 낮은 환율 변동성을 고려할 때, EM 캐리 트레이드(Carry Trade)는 유효하다고 판단됨. 달러 강세는 현지 채권보다 국채를 선호하는 경향을 보이나, 브라질과 남아프리카공화국을 포함한 일부 고수익 EM에서는 여전히 현지 채권 투자 기회가 있음. 국가별 전망 중국 (China) 단기적으로는 조정(consolidation)이 지속될 가능성이 높으나, 부양책과 강력한 성장 목표는 내년 시장 상승을 위한 발판이 될 것임. 임박한 재정 부양책의 규모와 시점에 시장이 ...