251123 GS - China : Revamped Investment Tracker Shows Plunge in Fixed Asset Investment Overstated

중국 고정자산투자(FAI) 급락 원인 분석: 펀더멘털 요인의 한계

개요: 10월 FAI 급락과 분석의 핵심

• 10월 중국 고정자산투자(FAI) 증가율이 2020년 초기 코로나 봉쇄 이후 최저치로 급락하며 시장의 주목을 받음.

• 이번 하락의 원인을 분석한 결과, '반(反) 내권(anti-involution)' 정책, 인프라 관련 재정 지출 둔화, 지속적인 부동산 침체 등 펀더멘털 요인은 전체 하락폭의 약 40%만 설명할 수 있음.

• 나머지 60%의 하락은 실제 경기 둔화라기보다, 과거 과대 계상되었던 데이터의 통계적 보정(correction) 과정으로 판단됨.

• FAI 데이터의 신뢰성 문제를 고려하여 국가 계정 방법론에 부합하도록 자체 '투자 트래커'를 개편하였으며, 이를 통해 본 실제 투자 모멘텀은 공식 지표보다 안정적인 것으로 나타남.

최근 고정자산투자(FAI) 데이터 상세 분석

• FAI 전년 동기 대비 성장률은 상반기 +2.8%에서 3분기 -6.3%, 10월 -11.4%로 가파르게 하락함.

• 부동산 투자는 2021년 중반부터 약세를 보였으나, 최근 비(非)부동산 부문의 투자 위축이 특히 두드러짐.

• 10월 전체 FAI 하락분의 거의 절반을 인프라 투자가 차지했으며, 제조업과 부동산 투자가 각각 약 20%씩 기여함.

2020년 7월 이후 부문별(인프라, 제조업, 부동산 등) FAI 성장률 기여도 및 급격한 하락세

하락 요인 분석 1: '반(反) 내권(Anti-involution)' 정책의 영향

• 7월 이후 강화된 '반 내권' 정책(과잉생산 방지 등)이 FAI 하락의 주요 원인으로 거론되지만, 이것만으로 전체 하락폭을 설명하기엔 부족함.

• 태양광 모듈, 리튬 이온 배터리 등 과잉생산 이슈가 있는 정책 대상 섹터는 전체 제조업 FAI의 30%를 차지함. 그러나 7월~10월 사이 이들 섹터의 투자 감소폭은 완만했음.

• 반면, 해당 정책의 영향을 덜 받는 기타 섹터들이 같은 기간 제조업 FAI 하락의 90% 이상을 차지하며 훨씬 가파른 감소세를 보임.

• 10월 단일 데이터로 봐도, 정책 관련 섹터는 전년 대비 9% 감소하여 전체 제조업 투자 감소의 40%만을 기여했을 뿐임.

'반 내권' 정책 대상 섹터 vs 기타 섹터의 제조업 FAI 추이 및 성장률 기여도 비교 (정책 대상 섹터의 기여도가 ...