251201 ANZ - China’s economic outlook 2026

[ANZ Research] 일본은행(BoJ), 12월 25bp 금리 인상 전망 1. 12월 금리 인상 전망과 배경 일본은행(BoJ)이 다가오는 12월 18-19일 통화정책회의(MPM)에서 정책금리를 25bp 인상할 것으로 예상함. 이는 우에다 총재가 나고야 비즈니스 리더들과의 만남에서 비교적 매파적인 발언을 한 데 따른 것임. 우에다 총재는 2026 회계연도(FY2026) 임금 요구의 견조한 모멘텀에 주목했으며, 최근 환율 약세가 기대 인플레이션과 기조적 물가 압력에 부정적인 영향을 줄 수 있다는 점을 우려함. 정책이 긴축되더라도 금융 여건은 여전히 완화적일 것이라고 강조했음. ANZ Research는 BoJ가 이번 12월에 인상하고, 2026년 4월에 추가 인상한 뒤 장기간 동결할 것으로 전망함. 2. 우에다 총재의 인플레이션에 대한 매파적 태도 12월 1일 나고야 연설에서 우에다 총재는 인플레이션에 대해 다소 매파적인 입장을 보였음. 특히 중앙은행이 2026 회계연도 춘투(임금 협상)를 향한 "초기 움직임의 모멘텀"을 감지하고 있다고 언급함. 또한, 환율 변동이 기조적 인플레이션에 미치는 영향을 예의주시하고 있다고 밝힘. 3. 금리 인상의 토대가 되는 임금 모멘텀과 환율 약세 12월 회의 전까지 2026년 춘투와 관련해 BoJ가 얻을 수 있는 정보는 주로 노조의 성명서에서 나올 것임. 노동자 측(Rengo): 정기 ...

핵심 요약 2026년 미국의 실질 GDP 성장률은 2025년과 유사한 2% 수준에 근접할 것으로 예상함. 2026년 초반에는 관세 관련 물가 압력이 지속되면서 미국 경제가 다소 부진할 수 있음. 노동 시장 여건도 완화될 가능성이 높음. 연준(Fed)은 1분기 말까지 두 차례 추가 금리 인하를 단행하여 중립적인 정책 기조로 이동할 것으로 보임. 브라질 중앙은행(BCB) 통화정책위원회는 12월 회의에서 Selic 금리를 15.00%로 동결할 것으로 예상됨. 단기 인플레이션의 우호적인 흐름과 인플레이션 기대치의 지속적인 하락으로 인해, 2026년 1분기 말에서 2분기 초 사이에 금리 인하를 시작할 수 있는 여력이 생길 것으로 보임. 2026년 말 Selic 금리는 약 12%로 예상되며, 이는 해당 연도 기대 인플레이션인 4%를 크게 상회하는 수준임. 경상수지 적자는 10월 기준 GDP의 3.5%에 달했음. BCB의 최신 보고서에 따르면 지난 12개월간 누적된 암호화폐 계정(153억 헤알)의 대부분이 스테이블코인 거래인 것으로 나타남. 이를 경상수지 산정에 포함할 경우 실질적인 적자는 GDP의 4.2%에 가까워지며, 이는 브라질의 대외 포지션이 기존 평가보다 더 긴장 상태임을 시사함. USDBRL(달러/헤알) 목표 환율은 2026년 1분기 5.40, 2026년 전체 및 3분기, 4분기 모두 5.50으로 유지함. 최근 헤알화 변동성이 낮게 유지되면서 변동성 대비 캐리(carry-to-vol) 매력이 동종 통화 중 가장 높아짐. 그러나 향후 12개월 동안 재정 리스크가 증가할 가능성이 높으며, 통화 완화 전망이 역풍으로 작용할 수 있음. 주요 동인 (Key drivers) 글로벌 환경: 2026년 미국 실질 GDP 성장률은 2025년과 비슷한 2% 수준을 예상함. 2026년 진입 시점에는 관세와 관련된 가격 및 수출 압력이 지속되면서 미국 경제가 일시적으로 ...

1. 2026년 브라질 시장 전망: 상반기의 강력한 호재 브라질은 2026년 상반기에 대외적, 대내적으로 강력한 순풍을 맞이할 것으로 보임. 매력적인 밸류에이션, 우호적인 글로벌 여건, 그리고 2026년 상반기로 예상되는 국내 통화 완화 정책이 투자 기회를 뒷받침하고 있음. 가장 유망한 자산군: 주식(Equities)이 가장 돋보임. 견고한 펀더멘털, 기업 이익 전망 개선, 외국인 투자자들의 관심 재개가 주요인임. 통화(Currency): 재정 리스크가 존재하지만, 높은 캐리(Carry) 매력 덕분에 여전히 투자 가치가 있음. 주요 변수: 하반기에는 불확실성이 커질 것임. 10월 3일로 예정된 대통령 선거와 재정 건전화 계획의 신뢰성 여부가 시장 모멘텀 유지의 결정적 요인이 될 것임. 상승 동력: 글로벌: 미국의 금리 인하 사이클, 달러 약세, 견조한 글로벌 성장, 원자재 시장의 건설적 전망. 국내: 디스인플레이션(물가 상승 둔화)과 성장세 조절이 상반기 금리 인하의 문을 열어줄 것임. 'Figure 5 - Brazil outperforming (2025년 브라질 시장 성과)' 2. 통화 정책과 주식 시장: 금리 인하와 기업 이익 성장 브라질 중앙은행(BCB)은 세계적으로 가장 매파적인 태도를 유지해왔으나, 2025년 하반기부터 정통적 통화 정책의 성공 징후(인플레이션 기대치 하락)가 나타나기 시작했음. 금리 인하 전망: 2026년 3월 또는 4월부터 금리 인하 사이클이 시작될 가능성이 높음. 현재 시장은 2026년 금리 인하를...

중국 고정자산투자(FAI) 급락 원인 분석: 펀더멘털 요인의 한계 개요: 10월 FAI 급락과 분석의 핵심 10월 중국 고정자산투자(FAI) 증가율이 2020년 초기 코로나 봉쇄 이후 최저치로 급락하며 시장의 주목을 받음. 이번 하락의 원인을 분석한 결과, '반(反) 내권(anti-involution)' 정책, 인프라 관련 재정 지출 둔화, 지속적인 부동산 침체 등 펀더멘털 요인은 전체 하락폭의 약 40%만 설명할 수 있음. 나머지 60%의 하락은 실제 경기 둔화라기보다, 과거 과대 계상되었던 데이터의 통계적 보정(correction) 과정으로 판단됨. FAI 데이터의 신뢰성 문제를 고려하여 국가 계정 방법론에 부합하도록 자체 '투자 트래커'를 개편하였으며, 이를 통해 본 실제 투자 모멘텀은 공식 지표보다 안정적인 것으로 나타남. 최근 고정자산투자(FAI) 데이터 상세 분석 FAI 전년 동기 대비 성장률은 상반기 +2.8%에서 3분기 -6.3%, 10월 -11.4%로 가파르게 하락함. 부동산 투자는 2021년 중반부터 약세를 보였으나, 최근 비(非)부동산 부문의 투자 위축이 특히 두드러짐. 10월 전체 FAI 하락분의 거의 절반을 인프라 투자가 차지했으며, 제조업과 부동산 투자가 각각 약 20%씩 기여함. 2020년 7월 이후 부문별(인프라, 제조업, 부동산 등) FAI 성장률 기여도 및 급격한 하락세 하락 요인 분석 1: '반(反) 내권(Anti-involution)' 정책의 영향 7월 이후 강화된 '반 내권' 정책(과잉생산 방지 등)이 FAI 하락의 주요 원인으로 거론되지만, 이것만으로 전체 하락폭을 설명하기엔 부족함. 태양광 모듈, 리튬 이온 배터리 등 과잉생산 이슈가 있는 정책 대상 섹터는 전체 제조업 FAI의 30%를 차지함. 그러나 7월~10월 사이 이들 섹터의 투자 감소폭은 완만했음. 반면, 해당 정책의 영향을 덜 받는 기타 섹터들이 같은 기간 제조업 FAI 하락의 90% 이상을 차지하며 훨씬 가파른 감소세를 보임. 10월 단일 데이터로 봐도, 정책 관련 섹터는 전년 대비 9% 감소하여 전체 제조업 투자 감소의 40%만을 기여했을 뿐임. '반 내권' 정책 대상 섹터 vs 기타 섹터의 제조업 FAI...

중국의 10월 경제활동 지표는 전반적으로 악화했음. 하지만 정책당국이 올해 GDP 목표치인 “5% 안팎” 달성을 강조하고 있는 만큼, 우리는 해당 목표가 여전히 달성될 것으로 예상함. 가장 큰 충격은 고정자산투자(FAI)의 급락이었는데, 이는 과잉설비(Excess capacity) 우려와 여전히 약한 재정 부양(weak fiscal impulse) 때문임. 소매판매는 둔화됐는데, 이는 부동산 부진 지속과 노동시장 약세 때문임. 수출도 완화됐지만, 이는 휴일(holiday) 요인 때문임. 그 결과 산업생산은 5% 아래로 약화됨. 그나마 긍정적인 소식은 물가, 특히 PPI 디플레이션이 완화된 점인데, 이는 상류가격 안정과 반(反)인벌루션(anti-involution) 캠페인 초기 결과 덕분임. 다만 재인플레이션(reflation) 으로 가는 길은 여전히 쉽지 않음. 5,000억 위안 규모의 구조적 정책수단은 이미 정책은행을 통해 배분되었고, 일부 성(예: 광둥)은 소비쿠폰을 발행 중임. 다만, PBoC의 추가 경기부양(금리 완화) 조치는 내년 초에야 발표될 것으로 예상됨. 최근 분기 통화정책보고서의 신중한 표현 때문임. (SG 전망: 2026년에 총 20bp 인하) 제15차 5개년 계획(15th FYP)은 특별한 놀라움 없이 14차 계획의 연장선에 있으며, ‘고품질 성장’에 중점을 둠. 기술 자립과 혁신(tech sufficiency & innovation) 이 최우선 정책 목표로 유지됨. 소비 확대에 대한 강조가 강화됨. (링크 참조) 궁극적 목표는 고품질 발전 달성임. 2035년까지 1인당 GDP가 중등선진국 수준에 도달한다는 장기 목표가 재확인됨. 중국은 2026~2035년 동안 매년 4.2% 성장하면 이 목표를 달성할 수 있다고 국가매체는 밝힘. 우리가 보기에 고품질 성장에 대한 강조는 2026~2030년 성장 목표가 4.5~5% 수준이 될 가능성을 의미함. 기술과 혁신은 외부 긴장이 높아지는 배경 속에서 여전히 최우선 과제임. 소비 확대(소비/GDP 비중 상승) 도 더욱 중요한 정책목표가 되고 있음. 다만 사회복지 확대 관련 문구를 보면 정책 추진력이 강하지 않을 수 있음. 흥미롭게도 ‘대외 개방’은 더 중요한 정책 우선순위로 부상하고 있음. 결국 중요한 것은 정책 집행의 강도이며, 이를 3월 최종 계획에서 확인하게 될 것임. 앞으로 주목해야 할 정책 이벤트는 폴리트부로(정치국) 회의와 중앙경제공작회의(CEWC)(12월 상반기로 예상)이며, 이는 2026년 GDP 목표 및 정책 방향에 대한 실마리를 제공할 것임. 우리는 정부가 15차 5개년 계획의 첫해인 2026년에 약 5% 성장 목표를 설정할 것으로 예상함. 이를 위해서는 더 큰 재정 패키지가 필요하며, 아마도 특별채(특별국채·지방특별채) 확대 또는 준재정수단(quasi-fiscal measures) 이 사용될 가능성이 있음. 올해의 GDP 대비 4% 공식 재정적자보다 다소 큰 적자율도 가능함. 정책부양은 소비(특히 서비스) 와 기술혁신 관련 투자(AI 등), 그리고 소비를 촉진할 수 있는 ...