★251204 TSL - IN 2026, WRESTLING WITH YIELDS★

2026년, 수익률과의 씨름 (IN 2026, WRESTLING WITH YIELDS)

원하는 2026년 성장 결과는 수익률 지원이 필요함

2025년에는 트럼프의 무역 충돌이 경제를 좌우했지만, 2026년에는 트럼프의 연준(Fed), 은행, 국채 발행(Treasury financing), 해외 자본 유입 간의 상호작용을 방해하는 행동이 결정적인 요소가 될 것임.
2026년의 합리적인 명목 GDP 성장 목표치 5%를 달성하거나 이를 넘어서는 것은 트럼프 행정부와 수익률 간의 씨름에 달려 있으며, 이는 2026년 경제와 그 이후를 결정하는 중요한 싸움이 될 것임.
이러한 갈등은 트럼프와 베센트(Bessent)가 연준의 시장 내 '영향력(footprint)'과 은행 규제를 재설정하고, 최종 금리(terminal funds rate)에 도달하는 시기를 단축하려는 데서 비롯됨.
이 정책 목표들 간의 부조화가 존재하는데, 연방 지출은 명목 성장보다 빠르게 증가하고 공공 부채도 늘어나는(점차 단기물로 조달됨) 상황에서, 트럼프가 이끄는 연준은 정책 금리를 3%로 신속하게 인하하고 대차대조표를 축소하여 국채 보유를 은행으로 이전하며, 대출 확대를 위해 은행 자본 요건을 완화하려 함.
- 이 모든 것이 자본 지출(capex) 중심의 확장세를 지원하기에 충분할 정도로 수익률이 낮게 유지되고, 경제 활동의 본국 회귀(re-shoring)에 의해 부분적으로 부양되도록 예상됨.
금리 인하 일정을 단축한다는 것은 단기 금리 곡선의 형태를 더 빨리 플러스(+)로 전환시킨다는 것을 의미하며, 이는 은행 자산 전략을 변화시키고 담보 시장에서의 자금 조달 비용을 상승시킬 것임.
- 현재의 대차대조표 축소(QT)가 완료되었으므로, 은행들의 예금 대비 지급준비금 수준이 최저점에 도달했기 때문에 연준은 자금 조달 변동성을 완화하는 데 도움을 줄 수 있음.
- 자금 조달 비용은 기준 금리가 예상되는 최종 금리에 근접하거나 경제가 재가속화되어 추가 금리 인하에 대한 가이던스가 무의미해지는 순간부터 상승할 것임.

은행 및 유동성 자산 이동

은행의 경우, 지급준비금은 다른 고유동성 자산(HQLA, High-Quality Liquid Assets)인 역레포나 국채 단기물(Treasury bills) 또는 대출과 같은 다른 자산으로 이동하고 있음.
연준의 설문조사 결과, O/N(익일) 금리와 IORB(지급준비금 이자) 스프레드가 현재 수준에서 16bp 확대될 경우 국내 은행의 약 25%가 현재의 지급준비금 수준을 줄일 것이며, 18%는 25%에서 50% 사이로 줄일 것으로 응답했음.
- Table 1: O/N 금리가 IORB보다 높을 때 지급준비금을 줄일 국내 은행 비율

트럼프의 목표대로 기준 금리가 3%에 가까워지면서 2년물과 IORB 간의 스프레드가 확대되면, 은행들은 지급준비금이나 국채 보유분을 다른 적격 HQLA 대신 대출 자산으로 옮길 것임.
- 2022년에 O/N에서 3년물 스프레드가 +150bp로 상승했을 때, 대출의 전년 대비 성장률은 11%로 증가했음 (1년 전 스프레드가 50bp였을 때 8%, 2019년 스프레드가 -12bp였을 때 5.5%였음).
- IORB에서 2년물 스프레드가 향후 몇 달 안에 50bp 확대되면, 은행의 66%가 지급준비금을 최대 25%까지 줄일 것임.
- Table 2: 2년물 국채 수익률이 IORB보다 높을 때 지급준비금을 줄일 국내 은행 비율