251215 MS M.Wilson - Fed Actions Support Our "Run It Hot" Thesis, but Are They Enough?

주간 웜업: 연준의 조치가 우리의 "Run It Hot" 논거를 뒷받침하지만, 그것으로 충분한가?

연준은 예상보다 약간 덜 "매파적인" 금리 인하를 단행했으며, 자산 매입을 재개함으로써 시장을 놀라게 했음—이는 우리의 견해를 뒷받침하는 강세 신호이지만, 금요일에 유동성 대리 지표들의 거래는 부진했음.
만약 이러한 상황이 지속된다면, 우리는 연준이 아직 충분한 조치를 취하지 않았을 수 있다는 단기적 리스크에 계속 집중하게 될 것임.
연준, 대차대조표 확대로 시장을 놀라게 하다... 지난주 연준은 예상보다 약간 덜 "매파적인" 25bp 금리 인하를 단행했으며, 은행 지급준비금 관리 명목으로 월 400억 달러 규모의 새로운 자산 매입 프로그램을 발표하며 시장을 놀라게 했음.
이러한 개입이 완전히 예상치 못한 것은 아니었으나, 그 규모와 즉각적인 시행은 긍정적인 서프라이즈였음.
최근 보고서에서 언급했듯이, 우리는 수개월 동안 은행 지급준비금의 축소를 유동성에 민감한 주식 및 자산 클래스(예: 암호화폐)에 대한 리스크로 주목해 왔음.
우리는 이러한 조치가 자금 조달 시장의 불안정성과 재정 적자 자금 조달을 도와야 하는 연준의 의무가 인플레이션과 관련된 이중 책무(Dual Mandate)보다 우선할 수 있다는 우리의 견해를 뒷받침한다고 생각함.
금요일 유동성에 가장 민감한 자산들의 가격 흐름이 약했다는 점을 감안할 때, 질문은 연준이 충분히 하고 있는지 또는 충분히 빠르게 움직이고 있는지 여부임.
우리는 이번 주와 연말까지 특정 자산 및 스프레드가 어떻게 거래되는지 관찰함으로써 연준이 더 많은 조치를 취해야 하는지 시장이 말해주도록 할 것임.
긍정적인 측면은 그들이 필요하다면 개입할 준비가 되어 있음을 보여주었다는 것이며, 지난주 FOMC 회의는 그러한 관념을 뒷받침하는 데 도움이 됨.
우리의 장기적인 "Run It Hot" 및 "Hotter but Shorter" 논거... 경기 소비재(Consumer Discretionary Goods)와 소형주는 지난주에도 우리의 견해와 일치하게 상대적인 강세를 지속했음.
시장 참여자들 사이에서 우리의 "run it hot" 및 "hotter but shorter" 논거에 대해 어느 정도 동조가 있지만, 내년 명목 이익 성장의 상당한 반등에 가장 긍정적으로 레버리지가 걸려 있는 시장 영역들에 대한 심리와 포지셔닝은 여전히 낮은 수준임.
우리가 계속 추천하는 컨센서스 밖의 롱 포지션에는 소비재, 소형주, 금융, 헬스케어 및 반도체 대비 소프트웨어가 포함됨.
실적 측면에서... 우리의 건설적인 전망에서 가장 중요한 두 가지 측면은 (1) 긍정적인 영업 레버리지의 귀환과 (2) 가격 결정력임.
이 조합은 우리가 2026년까지 예상하는 소형주 실적 회복에 특히 영향력이 큼. 지난주 고용비용지수(ECI)는 보상 성장의 추가적인 둔화를 반영했으며(우리가 상세히 논의했듯이 마진에 호재), NFIB 소기업 설문조사는 역사상 가장 큰 1개월 단위의 가격 결정력 상승을 보여주었음(매출에 호재).

노동 데이터가 주목받다... 이번 주의 고용 데이터는 향후 금리 정책에 대한 주식 시장의 인식에 있어 지난주 FOMC 회의보다 더 중요할 수 있음.
이 점에 있어서, 파월 의장은 지난주 데이터 의존적인 접근 방식을 계속해서 표명했음.
그는 또한 특히 관세의 영향과 관련하여 인플레이션 리스크를 덜 강조하는 듯한 모습을 보였음: "새로운 대규모 관세 발표가 없다고 가정한다면, 상품 인플레이션은 1분기에 정점을 찍을 것임".
이는 다가오는 노동 데이터의 중요성을 강화하는 데 도움이 됨.
지난주 주식 수익률과 금리 간의 상관관계가 음의 영역으로 더 깊게 떨어지면서, 우리는 이제 확실하게 '좋은 것이 나쁘고, 나쁜 것이 좋은(Good is bad/Bad is good)' 체제로 돌아왔음.
이는 적당한 노동 시장의 약화가 주식 시장에서 호재로 받아들여질 가능성이 높음을 의미함.
단기적인 리스크는 정책과 관련되어 있음: 내년 금리 인하의 누적 확률을 낮추는 뜨거운 고용 지표가 나오거나, 연준이 유동성/대차대조표 관점에서 더 많은 조치를 취하라는 시장의 도전에 직면하는 것임.

연준의 조치가 우리의 "Run It Hot" 논거를 뒷받침하지만, 그것으로 충분한가?

지난주 대망의 연준 회의는 2026년 주식 시장 전망에 대한 지지력을 제공했음.
연준은 예상된 금리 인하를 단행하는 한편, 단기적인 추가 금리 인하를 정당화하기 위해 데이터 의존성을 강조했음.
채권 시장은 이제 2026년 전체 동안 단 2차례 이상의 추가 인하만을 예상하고 있으나, 이는 데이터에 따라 당연히 변할 수 있음.
이전에 논의했듯이, 최근의 "대안적" 노동 데이터는 급여/가계 조사 데이터의 완만한 약화를 시사하며, 이는 2026년의 추가 금리 인하를 가리킴.
우리의 관점에서 금리 인하보다 더 중요한 것은 연준의 자산 매입 재개 결정이었음.
구체적으로, 연준은 금융 시장, 특히 단기 자금 조달의 원활한 운영을 보장하기 위해 즉각적으로 월 400억 달러의 국채(T-Bills) 매입을 시작할 의도임.
이 매입 규모와 시기는 발표 전 투자자들과의 대화를 바탕으로 한 컨센서스(및 우리의 예상)를 상회하는 것이었음.
이 결정은 우리가 수개월 동안 논의해 왔고 '내년 전망(Year Ahead Outlook)'에서 강조했던 몇 가지 통찰을 확인해 줌:
- 연준은 시장으로부터 독립적이지 않으며, 완전 고용과 물가 안정이라는 명시된 이중 책무 너머에서 시장 안정이 연준 정책에 지배적인 역할을 하는 경우가 많음.
- 부채와 적자의 규모를 고려할 때, 연준은 정부 자금 조달에 있어 재무부를 도와야 할 추가적인 책임이 있으며, 앞으로도 재무부와 더 긴밀히 협력할 가능성이 높음.
- 예상보다 빠르고 공격적으로 자금 조달 시장에 개입하기로 한 결정은 연준이 정의하는 "QE(양적 완화)"가 아닐 수도 있음.
- 하지만 이는 부채 수익화(Debt Monetization)의 한 형태이며, 특히 재무부가 단기물 발행을 늘림에 따라 계속 증가하는 국채 발행으로 인한 구축 효과(Crowding out)를 줄이는 데 도움이 됨.
지난 10월 회의에서 연준은 유동성 긴축에 대한 우려를 나타냈음.
그 결과, 파월 의장은 이러한 압박을 완화하기 위해 12월 1일에 양적 긴축(QT)을 중단할 것이라고 발표했음.
이러한 긴축의 증거는 암호화폐, 금, 그리고 9월에 너무 빠르게 상승했던 고모멘텀 및 무수익 성장주를 포함한 다양한 자산 가격의 성과에서 볼 수 있었음.
연준이 아마도 이러한 자산 클래스나 주식 시장 영역의 성과에 대해서는 크게 개의치 않겠지만, 채권, 신용 및 자금 조달 시장의 금융 안정성에 대해서는 신경을 씀.
이것이 아마도 대다수가 예상했던 것보다 더 빠르고 유의미한 방식으로 자산 매입을 재개하게 만든 원인일 것임.
구체적으로, 자금 조달 시장의 스프레드가 확대되어 왔고, 연준의 상설 레포 기구(Standing Repo Facility, SRF) 사용량이 증가해 왔음.
이 두 가지 모두 자금 조달 시장에서 커지는 스트레스를 시사했으며, 위에서 언급했듯이 연준이 반응할 가능성이 높았음; 문제는 시기와 규모였음.