2026년 전망: 전력 경쟁과 공급 파동을 타라
주요 핵심 요약
미국과 중국 간의 AI 및 지정학적 패권 경쟁과 글로벌 에너지 공급 파동이 우리의 주요 확신을 주도함. 여기에는 금 매수(long) 콜, 원자재의 헤지 가치, 그리고 에너지 및 산업용 금속에 대한 상대 가치 견해가 포함됨.
거시적 측면 (Macro side)
미국과 중국의 AI 및 지정학적 패권 경쟁 동인:
금 매수 거래 추천: 신흥국(EM) 중앙은행들이 지정학적 위험을 헤지하기 위해 금으로 포트폴리오를 더욱 다변화함에 따라 금 매수를 추천함.
금 가격 전망: 민간 투자자들의 다변화가 확대될 가능성이 있어, 2026년 12월까지 금 가격이 현재보다 14% 상승한 4,900달러에 도달할 것이라는 기본 시나리오에 상방 위험이 있다고 판단함.
원자재의 포트폴리오 보험 가치: 공급 집중도 심화, 미-중 경쟁, 기타 지정학적 갈등이 (희토류의 사례처럼) 공급 중단 위험을 높이면서 원자재의 가치가 부각됨.
구리 매수, 알루미늄 매도(27년 12월물) 거래: 광산 공급 제약을 겪는 구리와 알루미늄 간의 가격 비율이 사상 최고치를 경신할 가능성이 높음. 전기화가 구리 수요를 촉진하는 반면, 중국의 공급 안보를 위한 해외 진출은 알루미늄 공급을 늘릴 것이기 때문임.
미국 전력 시장 타이트화 콜: 미국의 데이터 센터 및 전력 수요 붐은 미국 전력 시장을 더욱 압박할 것이며, 이는 훨씬 높은 가격, 정전, 그리고 AI 발전을 늦추는 병목 현상의 위험을 초래할 수 있음.
미시적 측면 (Micro side)
두 가지 거대한 에너지 공급 파동(2025-2026년의 단기 석유 파동과 2025-2032년의 장기 LNG 파동)이 우리의 에너지 콜을 주도함:
2026년 석유 과잉 거래 추천 (26년 3분기-28년 12월 브렌트 타임스프레드 매도): 마지막 대규모 공급 파동이 시장을 과잉 상태로 유지하며, 브렌트와 WTI의 2026년 평균 가격을 각각 배럴당 56달러와 52달러로 낮출 가능성이 높음.
글로벌 가스 과잉 거래 추천 (27년 3분기 유럽 천연가스(TTF) 매도): 역대 최대 규모의 LNG 공급 파동으로 인해 2027년 중반까지 TTF 가격이 약 35% 하락할 것으로 보임.
원자재 지수 및 구조적 트렌드
원자재 지수 수익률: 2025년 원자재 지수는 강력한 총 수익률을 기록함(예: BCOM 15%). 이는 연준의 금리 인하 수혜를 입는 산업용 금속과 특히 귀금속의 매우 높은 수익률이 에너지 부문의 소폭 마이너스 수익률을 상쇄했기 때문임.
거시적 기본 시나리오: 견고한 글로벌 GDP 성장과 2026년 연준의 50bp 금리 인하라는 우리의 경기 순환적 거시 기본 시나리오는 원자재 수익률에 우호적임.
구조적 트렌드: 원자재 지수 수익률은 완만해질 것이나(도표 15), 원자재별 수익률 차별화와 상대 가치 기회는 상당할 것으로 믿으며, 다음 두 가지 주요 구조적 트렌드가 전망을 주도할 것임.
1. 거시적 측면: 미-중 패권 경쟁
원자재는 지정학적 패권 및 기술/AI 주도권을 둘러싼 미-중 경쟁의 중심에 있을 것임.
금에 대한 낙관적 견해 유지: 금 비중이 낮은(도표 1 왼쪽) 중국 및 기타 신흥국 중앙은행들이 지정학적/제재 위험을 헤지하기 위해 금으로 다변화하고 있음.
포트폴리오 보험 가치: 미-중 경쟁과 기타 지정학적 및 무역 갈등으로 공급 중단 위험이 커짐에 따라 원자재의 보험 가치가 확인됨.
구리 우위: 중국의 핵심 금속 공급 안보를 위한 해외 진출이 알루미늄 생산을 늘리면서 구리 가격이 알루미늄 가격을 상회할 것으로 예상함.
미국 전력 시장 압박: 데이터 센터 경쟁의 선두주자인 미국(도표 2 오른쪽)에서 전력 수요 가속화가 전력 시장을 타이트하게 만들 것임.
왼쪽: 국가별 중앙은행 비축량 중 금 보유 추정 비중 (중국의 낮은 비중과 골드만삭스의 잠재적 목표치 표시)
오른쪽: 핵심 광물 제련 및 데이터 센터 용량의 글로벌 시장 점유율 (희토류, 리튬, 알루미늄, 구리 제련에서 중국의 압도적 점유율과 데이터 센터 용량에서 미국의 우위 비교)
2. 미시적 측면: 에너지 공급 파동
2025년에 시작된 두 개의 대형 에너지 공급 파동이 에너지 콜을 주도함.
2026년은 석유 공급 파동의 마지막 해인 반면, LNG 공급 파동은 훨씬 더 길게 지속될 것임.
에너지 공급 파동 상세 및 주요 거래 추천
에너지 공급 파동의 특성
LNG 공급 파동: 2025-2030년 사이 LNG 수출이 50% 이상 급증할 것으로 예측됨에 따라 석유보다 훨씬 오래 지속될 전망임.
에너지 거래 추천:
2026년 석유 과잉 거래: 26년 3분기-28년 12월 브렌트 타임스프레드 매도(Short).
글로벌 가스 과잉 거래: 27년 3분기 유럽 천연가스(TTF) 매도(Short).
연간 공급 성장률: 비OPEC(러시아 제외) 석유 공급과 LNG 공급 성장률 비교. (석유는 2025-2026년에 집중된 후 급감하는 반면, LNG는 2030년까지 높은 성장세를 유지하는 모습)
[ 도표 3: 2026년 골드만삭스 원자재 최고 거래 추천]
석유 공급 파동의 배경: 팬데믹 직전 최종 투자 결정(FID)이 내려졌으나 코로나 기간 지연되었던 대규모 프로젝트들이 현재 모두 가동되고 있으며, 여기에 감산을 철회하려는 OPEC의 전략적 결정이 더해진 결과임.
미국과 중국의 지정학적 권력 및 AI 경쟁: 금 매수
금 랠리 가속화: 2025년 금 랠리는 미국 금리 하락으로 인해 2022-2024년 동안 순매도자였던 ETF 투자자들이 한정된 금 현물을 두고 중앙은행들과 경쟁하기 시작하면서 가속화되었음 (연초 대비 64% 상승).
가격 전망: 구조적으로 높은 중앙은행 수요와 연준 금리 인하에 따른 주기적 지원이라는 두 가지 동력이 2026년 12월까지 금 가격을 온스당 4,900달러까지 더 끌어올릴 것으로 예상함.
투자 추천: 이에 따라 금에 대한 매수(long) 포지션 유지를 지속적으로 권고함.
왼쪽: 금 가격 추이 (실제 가격과 모델 추정치 비교).
오른쪽: 2022년 이후 누적 '끈끈한(Sticky)' 금 수요 (중앙은행의 압도적인 매수세와 ETF의 회복세 표시).
중앙은행의 강력한 매수세 지속
2026년 중앙은행의 금 매입량은 월 평균 70톤에 달할 것으로 예상되며(2022년 이전 평균인 17톤의 4배 수준), 이는 2026년 12월까지의 예상 가격 상승분 중 약 14%포인트를 기여할 것임. 그 이유는 다음과 같음:
지정학적 위험 인식 변화: 2022년 러시아 자산 동결은 신흥국 외환보유고 관리자들에게 지정학적 위험에 대한 근본적인 인식을 바꾸는 계기가 되었음.
낮은 보유 비중: 중국 인민은행(PBOC) 등 신흥국 중앙은행의 금 보유 비중은 글로벌 동료 그룹 대비 여전히 낮으며, 특히 위안화 국제화 야망을 고려할 때 더욱 그러함.
높은 선호도: 설문 조사 결과 중앙은행의 금에 대한 선호도가 역대 최고 수준을 기록함.
민간 투자자 다변화에 따른 상방 위험
민간 투자자로의 다변화 확대 가능성으로 인해 금 가격 전망에 상방 위험이 있다고 판단함.
현재 미국 민간 금융 포트폴리오에서 금 ETF가 차지하는 비중은 0.17%에 불과하며, 이는 2012년 고점보다 6bp 낮은 수준임.
미국 금융 포트폴리오 내 금 비중이 1bp 증가할 때마다 금 가격은 1.4% 상승하는 효과가 있는 것으로 추정함.
원자재의 보험 가치
전략적 역할: 금이 가장 선호되는 단일 원자재이지만, 전략적 포트폴리오 배분 측면에서 광범위한 원자재 매수(long)의 역할도 강력하다고 봄.
공급 집중 및 경쟁: 원자재 공급의 매우 높은 지리적 집중도와 심화되는 지정학적, 무역, AI 경쟁으로 인해 원자재 지배력이 레버리지(수단)로 사용되는 빈도가 높아짐.
공급 중단 위험: 이는 공급 중단 위험을 높이며 원자재의 보험적 가치를 강조함.
포트폴리오 다변화 한계: 원자재 공급 손실이 저성장과 고인플레를 동시에 유발할 때, 주식-채권 포트폴리오는 제대로 된 다변화 효과를 내지 못함.
원자재 통제 사이클 (Commodity Control Cycle)
반도체 칩, AI, 배터리, 방어 장비 생산에 필수적인 희토류에 대한 중국의 수출 제한은 ...
