호르무즈 해협을 통과하는 유조선 운항—전 세계 원유와 LNG 공급의 약 1/5이 통과하는 경로—은 현재 크게 교란된 것으로 보인다. 많은 선사, 석유 생산자, 보험사들이 선박 피해에 대한 보고가 나오자 신중한 ‘상황 관망’ 모드로 전환했기 때문이다. 우리는 중동 지역의 상황 전개가 에너지 가격에 미칠 수 있는 상승 리스크를 추정한다. 현재로서는 지속적인 공급 차질이 없다는 가정을 기반으로 한 우리의 기본 에너지 가격 전망은 변경하지 않았다.
석유.
주말 동안 소매 가격이 약 15% 상승한 것을 기준으로 볼 때, 우리는 현재 원유 가격에 약 $18/bbl의 실시간 리스크 프리미엄이 반영되어 있다고 추정한다. 이는 호르무즈 해협을 통한 흐름이 6주 동안 완전히 중단되는 상황이 발생할 경우의 공정가치 효과와 대략적으로 일치한다(일부는 대체 파이프라인 용량 활용으로 상쇄 가능). 만약 해협을 통한 흐름이 50%만 한 달 동안 중단된다면 이 추정치는 약 $4로 낮아진다. 그러나 시장이 더 장기적인 공급 차질 위험에 대해 프리미엄을 요구한다면 유가는 훨씬 더 크게 상승할 수도 있다.
천연가스.
유럽 가스 가격(TTF)과 현물 LNG 가격(JKM)은 지난 금요일까지는 리스크 프리미엄이 거의 반영되지 않은 상태였다. 그러나 호르무즈 해협을 통한 LNG 공급이 지속적으로 교란될 경우 가격 상승 리스크가 상당히 크다고 본다. 만약 해협을 통한 흐름이 한 달 동안 완전히 중단된다면 TTF와 JKM 가격은 74 EUR/MWh($25/mmBtu)에 접근할 가능성이 있다. 이는 현재 수준 대비 약 130% 높은 수준이며, 2022년 유럽 에너지 위기 당시 가스 수요 감소가 크게 발생했던 가격 수준이다. 반면 미국 천연가스 가격 상승 리스크는 제한적이라고 본다.
무엇을 주시해야 하는가.
호르무즈 해협을 통한 흐름과 관련해 미국, 이란, 중국, GCC 국가들의 공식 입장이나 커뮤니케이션, 그리고 전체 분쟁의 전개가 현재 에너지 시장에서 가장 중요한 변수이다.
The Risks to Energy Prices From Iran
Q0. 주말 동안 중동에서 무슨 일이 발생했는가?
이란의 최고지도자 아야톨라 알리 하메네이가 이스라엘과 미국이 이란 지도부와 군을 대상으로 진행 중인 군사 작전을 개시한 이후 사망했다. 이란은 이에 대응해 지역 내 미국 자산과 동맹국을 향해 탄도미사일과 드론 공격을 감행했다. 공격 대상에는 이스라엘, 바레인, 쿠웨이트, 카타르, 오만, 아랍에미리트, 사우디아라비아, 요르단이 포함된다.
Q1. 에너지 흐름 교란의 증거는 무엇인가? 기본 에너지 가격 전망을 변경했는가?
지난 금요일까지의 호르무즈 해협 통과 흐름 데이터는 원유(Exhibit 1)와 LNG(Exhibit 2) 모두 연평균 수준보다 다소 높은 수준을 나타냈다. 그러나 주말 동안 해협을 통과하는 유조선 수가 크게 감소했다는 보고가 있었으며, 이 지역에서 세 척의 유조선이 피해를 입었다는 보고도 있었다.
우리는 추가적인 리스크(예: 기뢰, 공격 등)에 대한 명확성이 확보될 때까지 해협 통과 운항이 교란된 상태가 지속될 수 있다고 본다. 우리의 기본 에너지 가격 전망은 지속적인 흐름 차질이 없다는 가정에 기반하고 있으며, 현재로서는 변경하지 않았다. 우리는 해협을 통과하는 고빈도 흐름 데이터를 계속 면밀히 모니터링할 것이다.
Exhibit 1: 주말 교란 이전부터 호르무즈 해협을 통한 원유 수출이 이미 감소하기 시작했음
Exhibit 2: 금요일까지는 호르무즈 해협 통과 흐름이 정상 수준이었음; 전 세계 LNG 공급의 약 19%에 해당하는 연간 약 80mtpa가 카타르 중심으로 호르무즈 해협을 통과함
유가 상승 리스크
위험에 노출된 공급
Q2. 이란 및 중동의 석유 인프라가 피해를 입었는가?
현재까지 확인된 바로는 해당 지역의 원유 생산이나 수출 인프라에 대한 확정적인 피해는 없다.
Q3. 이란 및 호르무즈 해협을 통한 중동 석유 공급 중 얼마나 위험에 노출되어 있는가?
이란은 2025년에 약 3.5mb/d의 원유와 약 0.8mb/d의 콘덴세이트를 생산했다. 이는 전 세계 석유 공급의 약 4%에 해당한다.
2025년 이란의 수출은 평균적으로 원유 및 콘덴세이트 1.7mb/d, 정제 제품 0.6mb/d, NGL 0.4mb/d 였다.
호르무즈 해협은 전 세계 원유 생산의 약 1/5에 해당하는 거의 20mb/d가 통과하는 핵심 경로이다(Exhibit 1).
2025년 기준 해협을 통한 수출은 원유 13.4mb/d, 콘덴세이트 0.2mb/d, 정제 제품 3.5mb/d, NGL 및 기타 액체 1.4mb/d 였다.
사우디아라비아, 이라크, UAE는 지난해 호르무즈 해협을 통해 총 13.1mb/d의 석유를 수출했으며 주요 목적지는 중국이었다.
IEA는 기존 파이프라인 여유 용량을 활용할 경우 해협을 통과하는 석유 중 약 4.2mb/d는 다른 경로로 우회할 수 있다고 추정한다. 이는 해협이 완전히 폐쇄될 경우 약 16mb/d의 흐름이 위험에 노출될 수 있음을 의미한다.
Exhibit 3: 2025년 이란의 원유 및 콘덴세이트 수출 1.7mb/d, 정제 제품 수출 0.6mb/d
시장 가격 반영
Q4. 석유 시장은 어떤 리스크 프리미엄을 가격에 반영하고 있는가?
우리는 금요일 저녁 기준 원유 가격에 약 $7/bbl의 리스크 프리미엄이 포함되어 있었다고 추정한다. 이는 브렌트 가격 $72와 OECD 재고 등 펀더멘털을 기반으로 한 공정가치 $65 사이의 차이이다.
주말 동안 WTI 소매 거래 상품 가격이 약 15% 상승한 것을 반영하면 현재 원유 가격에 반영된 실시간 리스크 프리미엄은 약 $18/bbl로 추정된다. 이는 2005년 이후 분포 기준 98번째 백분위 수준이다.
상승 위험을 보호하기 위한 콜옵션 프리미엄도 매우 높다. 3개월 만기 25-델타 콜 스큐는 이미 지난 15년 분포 기준 100번째 백분위 수준에 도달했다.
Exhibit ...
