260302 GS - Lithium

호르무즈 해협을 통과하는 유조선 운항—전 세계 원유와 LNG 공급의 약 1/5이 통과하는 경로—은 현재 크게 교란된 것으로 보인다. 많은 선사, 석유 생산자, 보험사들이 선박 피해에 대한 보고가 나오자 신중한 ‘상황 관망’ 모드로 전환했기 때문이다. 우리는 중동 지역의 상황 전개가 에너지 가격에 미칠 수 있는 상승 리스크를 추정한다. 현재로서는 지속적인 공급 차질이 없다는 가정을 기반으로 한 우리의 기본 에너지 가격 전망은 변경하지 않았다. 석유. 주말 동안 소매 가격이 약 15% 상승한 것을 기준으로 볼 때, 우리는 현재 원유 가격에 약 $18/bbl의 실시간 리스크 프리미엄이 반영되어 있다고 추정한다. 이는 호르무즈 해협을 통한 흐름이 6주 동안 완전히 중단되는 상황이 발생할 경우의 공정가치 효과와 대략적으로 일치한다(일부는 대체 파이프라인 용량 활용으로 상쇄 가능). 만약 해협을 통한 흐름이 50%만 한 달 동안 중단된다면 이 추정치는 약 $4로 낮아진다. 그러나 시장이 더 장기적인 공급 차질 위험에 대해 프리미엄을 요구한다면 유가는 훨씬 더 크게 상승할 수도 있다. 천연가스. 유럽 가스 가격(TTF)과 현물 LNG 가격(JKM)은 지난 금요일까지는 리스크 프리미엄이 거의 반영되지 않은 상태였다. 그러나 호르무즈 해협을 통한 LNG 공급이 지속적으로 교란될 경우 가격 상승 리스크가 상당히 크다고 본다. 만약 해협을 통한 흐름이 한 달 동안 완전히 중단된다면 TTF와 JKM 가격은 74 EUR/MWh($25/mmBtu)에 접근할 가능성이 있다. 이는 현재 수준 대비 약 130% 높은 수준이며, 2022년 유럽 에너지 위기 당시 가스 수요 감소가 크게 발생했던 가격 수준이다. 반면 미국 천연가스 가격 상승 리스크는 제한적이라고 본다. 무엇을 주시해야 하는가. 호르무즈 해협을 통한 흐름과 관련해 미국, 이란, 중국, GCC 국가들의 공식 입장이나 커뮤니케이션, 그리고 전체 분쟁의 전개가 현재 에너지 시장에서 가장 중요한 변수이다. The Risks to Energy Prices From Iran Q0. 주말 동안 중동에서 무슨 일이 발생했는가? 이란의 최고지도자 아야톨라 알리 하메네이가 이스라엘과 미국이 이란 지도부와 군을 대상으로 진행 중인 군사 작전을 개시한 이후 사망했다. 이란은 이에 대응해 지역 내 미국 자산과 동맹국을 향해 탄도미사일과 드론 공격을 감행했다. 공격 대상에는 이스라엘, 바레인, 쿠웨이트, 카타르, 오만, 아랍에미리트, 사우디아라비아, 요르단이 포함된다. Q1. 에너지 흐름 교란의 증거는 무엇인가? 기본 에너지 가격 전망을 변경했는가? 지난 금요일까지의 호르무즈 해협 통과 흐름 데이터는 원유(Exhibit 1)와 LNG(Exhibit 2) 모두 연평균 수준보다 다소 높은 수준을 나타냈다. 그러나 주말 동안 해협을 통과하는 유조선 수가 크게 감소했다는 보고가 있었으며, 이 지역에서 세 척의 유조선이 피해를 입었다는 보고도 있었다. 우리는 추가적인 리스크(예: 기뢰, 공격 등)에 대한 명확성이 확보될 때까지 해협 통과 운항이 교란된 상태가 지속될 수 있다고 본다. 우리의 기본 에너지 가격 전망은 지속적인 흐름 차질이 없다는 가정에 기반하고 있으며, 현재로서는 변경하지 않았다. 우리는 해협을 통과하는 고빈도 흐름 데이터를 계속 면밀히 모니터링할 것이다. Exhibit 1: 주말 교란 이전부터 호르무즈 해협을 통한 원유 수출이 이미 감소하기 시작했음 Exhibit 2: 금요일까지는 호르무즈 해협 통과 흐름이 정상 수준이었음; 전 세계 LNG 공급의 약 19%에 해당하는 연간 약 80mtpa가 카타르 중심으로 호르무즈 해협을 통과함 유가 상승 리스크 위험에 노출된 공급 Q2. 이란 및 중동의 석유 인프라가 피해를 입었는가? 현재까지 확인된 바로는 해당 지역의 원유 생산이나 수출 인프라에 대한 확정적인 피해는 없다. Q3. 이란 및 호르무즈 해협을 통한 중동 석유 공급 중 얼마나 위험에 노출되어 있는가? 이란은 2025년에 약 3.5mb/d의 원유와 약 0.8mb/d의 콘덴세이트를 생산했다. 이는 전 세계 석유 공급의 약 4%에 해당한다. 2025년 이란의 수출은 평균적으로 원유 및 콘덴세이트 1.7mb/d, 정제 제품 0.6mb/d, NGL 0.4mb/d 였다. 호르무즈 해협은 전 세계 원유 생산의 약 1/5에 해당하는 거의 20mb/d가 통과하는 핵심 경로이다(Exhibit 1). 2025년 기준 해협을 통한 수출은 원유 13.4mb/d, 콘덴세이트 0.2mb/d, 정제 제품 3.5mb/d, NGL 및 기타 액체 1.4mb/d 였다. 사우디아라비아, 이라크, UAE는 지난해 호르무즈 해협을 통해 총 13.1mb/d의 석유를 수출했으며 주요 목적지는 중국이었다. IEA는 기존 파이프라인 여유 용량을 활용할 경우 해협을 통과하는 석유 중 약 4.2mb/d는 다른 경로로 우회할 수 있다고 추정한다. 이는 해협이 완전히 폐쇄될 경우 약 16mb/d의 흐름이 위험에 노출될 수 있음을 의미한다. Exhibit 3: 2025년 이란의 원유 및 콘덴세이트 수출 1.7mb/d, 정제 제품 수출 0.6mb/d 시장 가격 반영 Q4. 석유 시장은 어떤 리스크 프리미엄을 가격에 반영하고 있는가? 우리는 금요일 저녁 기준 원유 가격에 약 $7/bbl의 리스크 프리미엄이 포함되어 있었다고 추정한다. 이는 브렌트 가격 $72와 OECD 재고 등 펀더멘털을 기반으로 한 공정가치 $65 사이의 차이이다. 주말 동안 WTI 소매 거래 상품 가격이 약 15% 상승한 것을 반영하면 현재 원유 가격에 반영된 실시간 리스크 프리미엄은 약 $18/bbl로 추정된다. 이는 2005년 이후 분포 기준 98번째 백분위 수준이다. 상승 위험을 보호하기 위한 콜옵션 프리미엄도 매우 높다. 3개월 만기 25-델타 콜 스큐는 이미 지난 15년 분포 기준 100번째...

** 리포트 나온 시기가 3일전 이라는거 감안하시고 보시면 좋겠습니다. JPM, ANZ 리포트 두개입니다. Oil Flash Note 아직 발생하지 않은 위험을 가격에 반영하기 우리의 기본 시나리오는 전례 없는 공급 차질이 발생할 가능성은 낮다는 가정에 기반하고 있었음. 그러나 이 가정은 틀렸음. 3월 1일 일요일, 호르무즈 해협을 통과하는 선박 이동이 거의 정지 상태에 가까워졌으며 이는 현대 역사상 처음으로 발생한 거의 완전한 통항 중단임. 이 사건은 지정학적 리스크와 글로벌 에너지 무역의 회복력에 대한 재평가를 요구함. Figure 1: 3월 1일 호르무즈 해협의 유조선 교통 녹색 화살표: 화물을 실은 선박 녹색 원: 정유시설/터미널 주황색 화살표: 공선(빈 배) 이 혼란은 미국과 이스라엘이 이란을 상대로 수행한 대규모 공동 군사 공세 이후 발생했음. 이 작전은 단순히 이란의 군사 능력을 파괴하는 것뿐 아니라 정권 붕괴를 초래할 수 있는 조건을 만들기 위한 것이라고 트럼프 대통령이 밤사이 공개된 영상에서 발표했음. 일요일 오후 6시에 시장이 다시 열리면 우리는 시장이 펀더멘털에 대한 신중한 반응이 아니라 지정학적 리스크의 즉각적인 재가격 책정을 보일 것으로 예상함. 브렌트유는 금요일 종가 73달러에서 단번에 상승해 배럴당 80~85달러 범위로 갭 상승할 가능성이 있음. 이는 전체 선물 곡선을 끌어올릴 것임. 이러한 움직임은 12개월 후 가격을 70달러 초반으로 재설정하고 금요일 약 5달러 수준이던 백워데이션을 10~15달러로 확대시킬 가능성이 있음. 이는 단기 공급 리스크와 지속기간에 대한 시장의 급격한 재평가를 반영함. 초기 반사적 반응 이후 유가의 경로는 궁극적으로 네 가지 변수에 달려 있음. 즉 실제로 얼마나 많은 원유가 물리적으로 차질을 겪는지, 차질이 얼마나 오래 지속되는지, 장기 차질 발생 시 전략비축유 방출 등을 포함한 대체 공급이 충분히 빠르게 동원될 수 있는지, 그리고 이후 상황이 어떻게 전개되는지임. 현재까지 이란은 지역 내 주요 석유 인프라는 공격하지 않고 대신 군사 및 전략적 목표물에 대한 보복 공격에 집중하고 있음. 호르무즈 해협을 통과하는 교통량이 거의 제로 수준으로 감소했지만 이는 해상로에 대한 직접 공격 때문이라기보다 보험사들이 보험 취소 및 보험료 인상을 경고하면서 발생한 예방적 조치의 결과임. 선박 통항을 재개하기 위해 미국 재무부가 해협을 통과하는 선박에 대해 보험이나 보증을 제공할 수도 있음. 이는 과거 위기 상황에서도 취해졌던 조치임. 만약 분쟁이 월요일 일몰 이전, 즉 유대교 명절 푸림 시작 시점과 맞물려 진정된다면 유가 급등은 단기간에 그칠 수 있음. 우리의 관점에서 가장 큰 리스크는 정권이 혁명수비대(IRGC)에 대한 지휘 통제력을 상실하는 상황임. 최근 오만 공격 사례에서 보듯 이러한 상황은 지역 석유 공급과 시장에 훨씬 더 예측 불가능하고 불안정한 시나리오를 초래할 수 있음. 헤즈볼라의 보복 역시 이러한 리스크를 더욱 증폭시킬 수 있음. 만약 긴장이 장기적으로 확대되고 특히 이란이 경제적 압박 수단을 활용할 경우 유가는 훨씬 더 크게 상승할 수 있음. 우리는 분쟁이 3주 이상 지속될 경우 GCC 산유국들이 저장 능력을 모두 소진하게 되고 결국 생산을 중단해야 할 것으로 추정함. 이러한 시나리오에서는 브렌트유 가격이 배럴당 100~120달러 범위에서 거래될 수 있음. 이러한 불확실성의 시간 경로를 고려할 때 우리는 현재 단계에서는 기존 가격 전망을 변경하지 않음. 중요한 점은 러시아와 중국이 이란 공격에 대해 공식적인 우려를 표명했지만 결정적인 경제적 혹은 군사적 개입 약속까지는 하지 않았다는 것임. 1. 얼마나 많은 원유가 차질을 겪는가 핵심 질문은 미국이 무엇을 하느냐보다 이란이 어떻게 대응하느냐에 더 가까웠음. 역사적으로 이란의 대응은 제한적이고 계산된 방식이었음. 이는 전면적 확전을 유발하지 않으면서도 결의를 보여주기 위한 것이었음. 예를 들어 2025년 6월 테헤란은 카타르의 미군 기지에 대한 제한적 미사일 공격을 사전에 예고하며 억지력을 재확인하면서도 분쟁 확대를 억제했음. 그러나 2026년 초 이란은 군사 교리를 공식적으로 수정하여 보다 공격적이고 선제적인 억지 전략을 채택했음. 이는 무엇이 “위협”으로 간주되는지에 대한 정의를 확대했으며 미국이 새로운 전쟁을 시작할 경우 그것이 지역 분쟁으로 확대되어 미군과 자산에 실질적인 비용을 초래할 것이라고 경고했음. 따라서 공격 이후 정권의 보복은 매우 신속하게 이루어졌음. 지금까지의 분산된 대응은 두 가지 유형의 목표물을 포함하고 있음. 지역 내 미군 기지 바레인, UAE, 쿠웨이트에 있는 미군 기지에 미사일 공격이 보고되었음. 카타르, 이라크, 요르단, 시리아 상공에서도 미사일이 요격되었음. 두바이와 같은 인구 밀집 도시 경제적·정치적 충격을 극대화하고 워싱턴이 긴장 고조를 중단하도록 압박하기 위한 목적임. 석유 인프라는 현재까지 공격 대상에서 제외됨. 현재까지 보고된 석유 인프라 관련 공격은 다음과 같음. • 이란은 토요일 사우디아라비아 리야드와 동부 지역을 목표로 보복 미사일 공격을 실시한 것으로 알려졌음. 해당 지역은 사우디의 주요 석유 인프라가 위치한 곳임. 그러나 공격은 요격되었고 석유 시설 피해는 발생하지 않았음. • 2025년 이란 연계 이유로 미국 제재를 받은 80만 배럴 규모의 빈 유조선이 오만 인근에...

구리 가격 하락폭 완화 예상 • 2026년 현재까지 구리 가격은 평균 13,000달러를 기록했으며, 이는 2025년 41% 상승 이후의 수준임. • 최근 진행 중인 하드자산 로테이션이 전반적인 금속 시장으로의 투기적 자금 유입을 유도하며 단기적으로 구리 가격을 지지할 수 있음. 그러나 현재 구리 가격은 2026/2027년 공정가치 추정치인 11,300달러/12,000달러를 상당히 상회해 거래되고 있음. 연말로 갈수록 공급 부족 우려가 완화되면서 이 프리미엄은 점진적으로 축소될 것으로 예상함. 이에 따라 2026년 말 가격은 12,200달러(기존 11,000달러)로, 2027년 하반기 저점은 12,000달러(기존 11,000달러 미만)로 예상함. 2027년 하반기 목표 가격 산정에는 수급 기반 가격 지지와 전략적 비축에 대한 시장 인식 리스크 프리미엄을 함께 반영했음. • 공정가치 추정치는 2026/2027년 미국 제외 시장 기준 수급 기반 가격 지지선 10,850달러/11,500달러에 더해, 광범위한 전략적 구리 비축이 이뤄질 확률 25%를 반영했음. 이는 각각 톤당 450달러/500달러의 추가 프리미엄을 의미하며, 전략적 비축이 가시 재고 증가를 제한하고 물리적 펀더멘털만으로는 설명되지 않는 가격 지지를 지속시킬 것이라는 시장 우려를 반영한 것임. • 2026년 미국 제외 시장 적자는 170kt로, 기존 예상보다 축소됨. 이는 지난해 말 예상 대비 정련 구리 생산이 더 높았기 때문이며, 일부는 스크랩 사용 증가와 중국 수요 성장 둔화에 기인함. • 경제팀의 견해에 따르면 미국 행정부는 물가 부담 완화에 초점을 둘 가능성이 높음. 이에 따라 올해 정련 구리에 대한 미국 관세 발표는 없을 것으로 기본 시나리오를 조정함. 다만, 불확실성이 지속되면서 선물 차익거래가 열려 있는 상태가 유지되기 때문에 2026년 미국 총 구리 수입 전망은 하향하지 않았음. 2027년 기본 시나리오 역시 관세 미발표 상태가 지속되는 것이지만, 2026년보다 확신도는 낮음. 이 경우 미국으로의 구리 유입은 2025년보다는 느리지만 계속 이어질 것이며, 글로벌 수급보다 미국 제외 수급이 가격 결정에 더 중요한 변수로 작용하는 기간이 길어질 것임. 구리 가격은 2025년 41% 상승 이후 2026년 현재까지 평균 13,000달러를 기록했음. 지난 6개월간의 랠리는 주로 투기적 자금 유입에 의해 주도됐음. 그러나 2026/2027년 공정가치 11,300달러/12,000달러 대비 형성된 프리미엄은 공급 부족 우려가 완화되면서 축소될 것으로 예상함. 2026년 글로벌 구리 시장 잉여는 380kt로 상향 조정했으며(기존 300kt), 시장이 적자로 전환되는 시점은 10년 후반으로 예상함. 다만 미국 제외 시장은 올해에도 적자를 유지할 전망이나, 기존 예상보다는 규모가 작음. 하드자산 로테이션이 단기적으로 가격을 지지할 수 있으나, 2026년 말 12,200달러, 2027년 하반기 12,000달러까지 하락할 것으로 전망함. 2027년 12,000달러 저점은 미국 제외 수급 기반 가격 지지선 11,500달러에 더해, 전략적 비축 확률 25%를 반영한 500달러 프리미엄을 포함한 수치임. 이는 전략적 비축이 가시 재고 증가를 제한하고 물리적 펀더멘털 이상으로 가격을 지지할 것이라는 시장 인식을 ...

과도한 자신감에 대한 헤지! 2025년과 올해 들어 지금까지 크로스에셋 수익률은 놀라울 정도로 견조했음. 미국의 관세와 기타 글로벌 지정학적 이벤트로 인한 시장 교란은 단기에 그쳤음. 그리고 많은 관심이 AI 테마에 쏠려 있었지만, 실제로는 자산과 섹터 전반에 걸쳐 수익률이 강했음. 이는 부분적으로는 회복력 있는 경제 덕분이었음(차트 1 및 차트 2). 앞을 내다보면, 리스크 자산은 혼란스러운 세계를 배경으로 불안한 고점에 위치해 있음(차트 3 및 차트 4). 물론 연중 성장 회복을 지지할 여러 순풍이 존재함. 여기에는 완화적인 통화정책과 글로벌 재정 부양이 포함됨. 그러나 관세와 혼란 속에서도 글로벌 경제가 “견조했다”는 컨센서스 서사는 여전히 남아 있는 매우 현실적인 리스크를 과소평가하고 있음. 하이라이트 과도하게 높은 밸류에이션과 지속적인 거시 리스크는 신중함을 요구함. 금융적 투기가 나타나고 있으며, 이는 특히 금과 같은 안전자산 수요를 확대시킬 수 있음. 금은 인플레이션 헤지 수요 강화와 주식-채권 상관관계 상승을 통해 지지될 것임. 차트 1: 금 시장은 급등 중… : 2025년 및 연초 이후 주요 자산군 수익률* 차트 2: …부분적으로는 회복력 있는 경제 덕분 : GDP 컨센서스 전망* 전망에 대한 확신 수준과 현재 드러나고 있는 경제정책 불확실성 수준 사이의 우려스러운 괴리는(차트 5) 금이 1970년대 이후 최고의 한 해를 기록했고 올해도 강세를 이어가는 주요 이유 중 하나임. 금이 과매수 상태처럼 보이고 추가 투자 수요를 찾기 어려울 수 있다는 우려가 있을 수 있으나, 전략적 관점에서는 여전히 저보유 상태임(차트 6). 현재 투자자들의 핵심 과제는 전망에 대한 확신과 정책 불확실성 사이의 명확한 괴리 속에서 포트폴리오를 어떻게 포지셔닝할지 결정하는 것임. 물론 2026년에 추가 완화가 예상되는 상황에서 시장을 끌어올린 통화적·기초적 요인을 인정할 수 있고, 또 그래야 함. 그러나 과도한 밸류에이션과 지속적인 거시 리스크는 신중함을 요구하며, 이는 분산된 포트폴리오의 ...

중동 긴장 고조로 공급 리스크가 다시 부각되고 있음. 호르무즈 해협이 핵심임. 해당 수로에서 원유 공급이 지속적으로 차질을 빚지 않는 한, 유가는 일시적 랠리에 그칠 가능성이 높음. 분쟁이 확대될 경우 OPEC이 시장 안정을 위해 개입할 가능성이 큼. 중대한 공급 차질이 발생하면 재고 방출로 이어질 가능성 있음. 지정학적 긴장 고조 미국과 이란 간 긴장 고조는 석유 시장에 지정학적 리스크를 간과해서는 안 된다는 점을 상기시켰음. 이란에서는 12월 말 정권이 경제를 안정시키지 못한 데 대한 전국적 시위가 발생하며 긴장이 고조되었음. 트럼프 대통령은 이란이 핵 역량을 재건하고 있다는 우려와 관련해 군사 개입 가능성을 위협했음. 이후 미국은 2003년 이라크 전쟁 이후 최대 규모의 군사 자산을 중동에 배치했음. 미국의 군사 행동과 이에 대한 이란의 보복은 석유 산업에 영향을 미칠 수 있음. 이란의 원유 생산은 지난 몇 년간 약 330만 배럴/일 수준에서 안정돼 있음(그림 1). 선박 추적 데이터에 따르면 지난해 말 기준 원유 수출은 약 190만 배럴/일이었음. 이란은 세계에서 가장 중요한 원유 수송 요충지 중 하나인 호르무즈 해협과 접하고 있음. 이 해협을 통해 하루 2,000만 배럴 이상, 즉 세계 공급의 약 20%가 통과함. 지정학적 리스크의 영향 지정학적 리스크와 유가 간의 관계를 분석한 결과 단순하지 않음. 글로벌 지정학적 충격은 경제 활동 둔화를 통해 유가에 하방 압력을 가해왔음. 반면 특정 국가에 국한된 지정학적 충격만이 유가 상승으로 이어졌음. 그마저도 공급 차질 우려가 완화되면 가격이 다시 하락하며 영향은 일시적이었음. 최근 이란과 미국 간 긴장 고조는 석유 시장의 리스크가 급격히 상승했음을 시사함. 2025년 6월 이스라엘의 이란 공격 이후 S&P Global의 지정학적 리스크 지수는 -0.19에서 +0.8로 급등했음(그림 2). S&P Global의 원유 공급 리스크 지수는 2025년 상반기 대부분 약세 구간에 머물렀으나, 6월 이스라엘-이란 ‘12일 전쟁’ 이후 0을 상회했음. 이후 공급 리스크는 높은 수준을 유지하고 있음. 현재 미국-이란 긴장은 주로 ‘공포 프리미엄’을 형성하고 있음. 가격 급등은 실제 공급 손실이 아니라 리스크를 반영한 것이며, 근월물 선물이 장기물보다 훨씬 크게 반응하고 있음. 유가의 진정한 게임 체인저는 호르무즈 해협임. 해당 수로를 통한 공급이 지속적으로 차질을 빚지 않는 한, 유가 상승은 일시적 랠리에 그칠 것임. ...