260304 GS - OIL : Raising Our Price Forecast on Lower OECD Inventories Amidst Hormuz Disruptions

에너지 시장은 미국과 이스라엘 군이 이란을 공격한 이후 공급 리스크가 급격히 증가하면서 긴장 상태에 들어갔다. 핵심 우려는 호르무즈 해협(Strait of Hormuz)을 통과하는 에너지 공급 흐름이다. 전 세계 석유와 가스 공급의 약 20%가 이 해협을 통해 이동한다. 이란은 해협을 봉쇄할 수 있다고 위협했지만 현재까지 행동은 비교적 제한적이었다. 그러나 유조선 4척이 공격을 받은 이후 보험사들이 호르무즈 해협을 통과하는 선박에 대한 보험을 철회했다. 추가 공격이 없더라도 이란의 정치적 불안정 가능성 때문에 보험 재개는 단기간 내 어려울 것으로 보인다. 이 상황은 중동 지역에서 이란의 대리 세력들이 충돌에 참여할 위험도 높인다. 후티 반군과 헤즈볼라는 홍해를 지나는 선박 운송을 방해할 수 있다. 홍해는 전 세계 석유 수송의 약 10%, LNG 수송의 약 8%가 지나가는 대체 항로다. 원유 시장은 OPEC의 대응을 주목하고 있지만 현재 대응은 기대보다 약하다. OPEC은 하루 20만6천 배럴 증산을 발표했지만 이는 2025년 초 월간 증산 규모와 크게 다르지 않으며 실제 증산은 4월부터 시작된다. 또한 현재 석유 시장의 상황은 과거 지정학적 사건 때보다 더 취약하다. 상업 재고가 낮고 미국 전략비축유(SPR)는 약 4억2,500만 배럴 수준으로 러시아-우크라이나 전쟁 이전의 5억5천만 배럴보다 크게 줄었다. 글로벌 천연가스 시장은 더 큰 위험에 직면할 가능성이 있다. 이란 드론 공격 이후 카타르는 세계 최대 LNG 수출 시설인 Ras Laffan LNG 플랜트를 가동 중단했다. 이로 인해 글로벌 LNG 공급의 거의 20%가 시장에서 사라졌다. 여기에 호르무즈 해협이 사실상 봉쇄되면서 추가적인 LNG 공급 차질 위험도 커졌다. 이는 2022년 러시아가 우크라이나를 침공하면서 유럽으로 가는 러시아 파이프라인 가스가 줄어들었던 규모와 비슷한 수준이다. 카타르 LNG의 상당 부분은 아시아로 향한다. LNG 공급 차질은 매우 취약한 시점에 발생했다. 아시아와 유럽의 난방 시즌이 끝나가는 상황에서 재고가 낮기 때문이다. 이로 인해 향후 몇 달 동안 소비국들의 재고 재축적은 매우 어려워질 가능성이 높다. 미국이 LNG 수출을 늘릴 수 있지만 단기적으로 카타르 공급 감소를 상쇄하기는 어렵다. ANZ는 단기적으로 에너지 가격이 높은 수준을 유지할 것으로 본다. 1분기 말 전망치를 브렌트유 배럴당 90달러, LNG 가격은 MMBtu당 17달러로 상향 조정했다. 에너지 중동 분쟁으로 인해 원유 시장의 지정학적 위험 프리미엄이 높은 수준을 유지할 것으로 예상된다. 가장 큰 리스크는 호르무즈 해협의 부분적 또는 완전 봉쇄 가능성이다. 이 경우 글로벌 시장으로 향하는 원유 흐름이 크게 방해받을 수 있다. 현재 하루 2,000만 배럴 이상의 원유가 이 해협을 통과하고 있어 공급 리스크가 매우 크다. 긴장이 지속되는 동안 공급 환경은 더 타이트해지고 가격 변동성도 커질 가능성이 높다. 러시아 원유 흐름이 아시아 시장의 일부 공급 손실을 보완할 가능성은 있다. 그러나 러시아 원유 수출은 이미 시장에 흡수된 상태이기 때문에 공급 충격을 완전히 상쇄하기는 어렵다. 또한 러시아 원유 생산과 수출에도 리스크가 증가하고 있다. 러시아와 우크라이나 간 평화 협상이 실패하면서 단기간 내 긴장 완화 가능성이 낮아졌다. 러시아 석유 인프라에 대한 공격이 증가하면서 생산과 수출이 모두 영향을 받을 가능성이 있다. 지금까지 러시아 원유 수출은 안정적으로 유지되고 있지만 공급 차질 위험은 높아지고 있다. OPEC+는 중동 지정학 리스크 확대에 대응해 증산을 재개했다. 4월에 하루 20만6천 배럴 증산을 승인했으며 기존 계획이었던 하루 13만7천 배럴보다 소폭 늘어난 수준이다. 만약 실제 공급 차질이 발생하면 OPEC+는 여유 생산능력을 활용할 수 있다. 주요 여유 생산 능력은 사우디아라비아, UAE, 쿠웨이트, 이라크 등에 있다. 아시아 에너지 시장도 중동 위기의 영향을 받을 가능성이 높다. 그러나 중국은 대규모 비축 정책 덕분에 일부 충격을 흡수할 수 있는 위치에 있다. 중국의 원유 비축량은 약 18억 배럴로 추정된다. 가격이 더 상승하면 중국은 수입을 줄일 수도 있다. 중동 사태 이후 LNG 가격도 급등했다. 카타르 LNG 생산 중단과 호르무즈 해협 봉쇄가 주요 원인이다. 아시아 시장은 중동 공급 중단에 특히 취약하다. 이에 따라 유럽과 아시아 모두 미국산 LNG 수요를 늘릴 것으로 예상된다. 유럽 가스 재고는 정상적인 계절 수준인 50% 대비 약 30% 수준까지 감소했다. 난방 시즌이 끝나가면서 수요가 줄고 재생에너지 발전이 늘어나면 가스 수요는 일부 완화될 수 있다. 그러나 재고를 다시 채우기 위해서는 여전히 LNG 수입이 높은 수준을 유지해야 한다. 탄소 EU 탄소배출권(EUA)은 강한 수요로 지지를 받고 있다. 제조업 활동이 개선되면서 전력 수요가 증가했고 이는 배출권 수요도 늘리고 있다. 또한 공급 측면에서도 타이트해지는 조짐이 나타나고 있다. REPowerEU 프로그램의 선판매 종료와 배출 규제 강화 등 구조적 요인들이 장기적으로 가격 상승을 지지할 것으로 보인다. ANZ는 EUA 가격이 2026년에 톤당 약 85유로 수준으로 상승할 것으로 예상한다. 호주 탄소배출권(ACCU) 수요는 정책 확실성과 2030년...

천연가스 코멘트: 카타르 LNG 공급 차질로 2026년 상반기 TTF 전망 상향 오늘(3월 2일) 카타르 LNG 생산시설에 대한 군사 공격 이후 발표된 연간 8,000만 톤(mtpa) 규모 LNG 생산 중단은 단기적으로 글로벌 LNG 공급을 19% 감소(302 mcm/d 또는 11 Bcf/d)시키는 효과가 있음. 현재 시설 피해 규모는 명확하지 않지만 초기 보고에 따르면 피해는 제한적인 것으로 언급되고 있으며, 이번 전면 생산 중단은 어느 정도 예방적 조치일 가능성이 있어 일시적일 수 있음. 불확실성은 여전히 높지만 현재 가정은 이 생산 차질이 3월 말까지 완전히 해결되는 것임. TTF 가격은 이날 37% 상승하여 43 EUR/MWh ($14.73/mmBtu)에 도달함. 우리의 가스→석탄 전환(G2C) 모델에 따르면, 만약 G2C 전환이 4개월 동안 최대 수준으로 발생한다면(현재 TTF 선물 가격에 이미 반영된 가정), 모델상 가스 수요 감소는 카타르 공급 충격으로 인해 우리가 추정하는 북서유럽 가스 시장의 타이트닝을 상쇄하기에 충분함. 그러나 카타르 생산 중단 기간에 대한 불확실성과 호르무즈 해협 물류 흐름의 신뢰성 문제, 그리고 지난 겨울 TTF 가격이 G2C 전환을 극대화했을 때 북서유럽 전력 부문 가스 수요가 예상보다 강하게 나타났던 경험을 고려하면, TTF 가격은 단기적으로 추가 상승할 가능성이 있다고 판단함. 특히 북서유럽 LNG 수입이 이번 공급 충격으로 감소하기 시작하면, 우리는 TTF 가격이 가스→석유 전환(G2O) 구간(현재 45~71 EUR/MWh)까지 상승할 것으로 예상함. 이는 북서유럽 가스 저장률이 이번 여름 최소 80% 수준까지 도달하도록 유도하기 위한 가격 신호 역할을 하게 됨. 이에 따라 우리는 2026년 4월 TTF 가격 전망을 기존 36 EUR/MWh에서 55 EUR/MWh($19/mmBtu)로 상향하며 이는 현재 선물가격 43 EUR/MWh보다 높은 수준임. 또한 2026년 2분기 평균 TTF 전망은 45 EUR/MWh(기존 36)로 상향함. 우리는 또한 2026년 4월 JKM 전망을 $11.90에서 $20/mmBtu로 상향함. 이는 아시아가 카타르 공급 감소를 대체하기 위해 대서양 LNG 물량을 유치하도록 TTF 대비 프리미엄을 반영한 것임. 다만 우리의 재고 경로 추정에 따르면 2026년 상반기 말에는 재고가 대체로 정상화될 것으로 보이며, 이에 따라 2026년 하반기~2027년 상반기 TTF 및 JKM 전망은 이전보다 약간 낮춤. 이는 탄소 가격 가정 하향을 반영한 것임. 장기 글로벌 가스 가격 전망은 변화 없음. 카타르 LNG 공급 차질을 고려하여 2026년 ...

260302 GS - CHINA METALS & MINING Lithium - feedback from local Chinese projects suggests risk of lower Zimbabwe supply and higher cost in 2026-27E 2026년 2월 25일, 짐바브웨는 모든 원자재와 리튬 농축물의 수출을 즉시 중단한다고 발표했음. 짐바브웨 광산·광업개발부에 따르면 이 조치는 별도 공지가 있을 때까지 유지될 예정임. 최근 2026년 농축물 수출에 대해 10% 수출세가 부과되었음. 이와 관련된 정책으로, 2025년 중반 짐바브웨 정부는 2027년 1월 1일부터 리튬 농축물 수출을 금지할 것이라고 발표했음. 이는 짐바브웨 내에서 가공 및 정제 능력을 구축하여 광산 가치사슬을 국내에서 업그레이드하기 위한 목적임. 우리 글로벌 원자재 팀도 이 사안에 대해 별도의 보고서를 발행했음. 우리는 짐바브웨 프로젝트를 보유한 중국 생산업체들과 상황을 논의했음. 중국 생산업체들의 최신 생산 계획을 기반으로 보면, 짐바브웨의 농축물 및/또는 황산리튬 생산은 2026년 예상: 213kt LCE 2027년 예상: 248kt LCE 수준에 도달할 것으로 보임. 이는 전 세계 리튬 공급의 2026년 약 10% 2027년 약 9% 에 해당함. 그러나 현재 수출 라이선스 승인과 관련된 불확실성과 2027년 황산리튬 설비 및 생산의 불확실성을 고려하면 짐바브웨의 실제 유효 공급량은 현재 기본 시나리오(생산 수정 반영)와 베어 케이스(최소 수출 시나리오) 사이에서 형성될 가능성이 있음. 베어 케이스 기준으로는 2026년: 101kt LCE 2027년: 128kt LCE 수준까지 떨어질 수 있으며 이는 해당 기간 동안 글로벌 공급 최대 약 5% 감소로 이어질 수 있음. 현재 상황 우리가 2월 25일 주간에 짐바브웨 프로젝트를 보유한 중국 생산업체들과 대화한 결과, 현재 모든 생산자의 리튬 농축물 수출은 중단 상태임이 확인되었음. 그러나 광산 채굴 작업 자체는 정상적으로 진행 중임. 우리가 접촉한 모든 생산자는 정부에 새로운 수출 라이선스 승인을 신청 중이며 이 과정은 2~4주 내 완료될 것으로 예상하고 있음. 2027년 황산리튬 설비가 수출의 하한선을 결정 현재 우리가 접촉한 주요 생산자들은 2027년 정부 요구사항에 대응하기 위해 짐바브웨 내 황산리튬 공장을 건설 중임. 그 중 하나는 2025년 말에 이미 건설을 완료했으며 현재 램프업 단계임. 현재 우리가 접촉한 생산자들의 황산리튬 설비 건설 규모는 프로젝트에 따라 2027년 예상 농축물 생산량의 44~100% 수준임. 이 설비들이 완공될 경우 총 연간 128kt LCE 규모의 생산능력이 추가될 것으로 보이며 이는 짐바브웨 전체 농축물 생산의 거의 절반 수준임. 향후 추가 확장도 가능함. 또한 우리가 진행한 대화에 따르면 이 프로젝트들의 건설 기간은 약 12~18개월이며 대부분의 프로젝트는 2027년 중반까지 완공될 가능성이 있음. 원자재·에너지 관련 추가 불확실성과 비용 영향 황산, 전력 및 기타 에너지 공급이 추가적인 불확실성을 만들 수 있음. 우리는 276kt 황산리튬 생산에 약 553kt 황산이 필요할 것으로 추정함. 이는 전 세계 황산 공급의 약 0.2%에 해당함. 생산업체들은 황산 공급원이 다음과 같을 수 있다고 언급했음. 잠비아 수입 현지 황 또는 황화광석을 이용한 자체 생산 그러나 현재 생산업체들의 언급에 따르면 황산 가격은 약 300달러/톤 수준으로 높게 유지되고 있음. 이 비용 상승은 황산리튬 공정을 통해 얻는 운송 비용 절감 효과를 부분적으로 또는 완전히 상쇄할 수 ...

호르무즈 해협을 통과하는 유조선 운항—전 세계 원유와 LNG 공급의 약 1/5이 통과하는 경로—은 현재 크게 교란된 것으로 보인다. 많은 선사, 석유 생산자, 보험사들이 선박 피해에 대한 보고가 나오자 신중한 ‘상황 관망’ 모드로 전환했기 때문이다. 우리는 중동 지역의 상황 전개가 에너지 가격에 미칠 수 있는 상승 리스크를 추정한다. 현재로서는 지속적인 공급 차질이 없다는 가정을 기반으로 한 우리의 기본 에너지 가격 전망은 변경하지 않았다. 석유. 주말 동안 소매 가격이 약 15% 상승한 것을 기준으로 볼 때, 우리는 현재 원유 가격에 약 $18/bbl의 실시간 리스크 프리미엄이 반영되어 있다고 추정한다. 이는 호르무즈 해협을 통한 흐름이 6주 동안 완전히 중단되는 상황이 발생할 경우의 공정가치 효과와 대략적으로 일치한다(일부는 대체 파이프라인 용량 활용으로 상쇄 가능). 만약 해협을 통한 흐름이 50%만 한 달 동안 중단된다면 이 추정치는 약 $4로 낮아진다. 그러나 시장이 더 장기적인 공급 차질 위험에 대해 프리미엄을 요구한다면 유가는 훨씬 더 크게 상승할 수도 있다. 천연가스. 유럽 가스 가격(TTF)과 현물 LNG 가격(JKM)은 지난 금요일까지는 리스크 프리미엄이 거의 반영되지 않은 상태였다. 그러나 호르무즈 해협을 통한 LNG 공급이 지속적으로 교란될 경우 가격 상승 리스크가 상당히 크다고 본다. 만약 해협을 통한 흐름이 한 달 동안 완전히 중단된다면 TTF와 JKM 가격은 74 EUR/MWh($25/mmBtu)에 접근할 가능성이 있다. 이는 현재 수준 대비 약 130% 높은 수준이며, 2022년 유럽 에너지 위기 당시 가스 수요 감소가 크게 발생했던 가격 수준이다. 반면 미국 천연가스 가격 상승 리스크는 제한적이라고 본다. 무엇을 주시해야 하는가. 호르무즈 해협을 통한 흐름과 관련해 미국, 이란, 중국, GCC 국가들의 공식 입장이나 커뮤니케이션, 그리고 전체 분쟁의 전개가 현재 에너지 시장에서 가장 중요한 변수이다. The Risks to Energy Prices From Iran Q0. 주말 동안 중동에서 무슨 일이 발생했는가? 이란의 최고지도자 아야톨라 알리 하메네이가 이스라엘과 미국이 이란 지도부와 군을 대상으로 진행 중인 군사 작전을 개시한 이후 사망했다. 이란은 이에 대응해 지역 내 미국 자산과 동맹국을 향해 탄도미사일과 드론 공격을 감행했다. 공격 대상에는 이스라엘, 바레인, 쿠웨이트, 카타르, 오만, 아랍에미리트, 사우디아라비아, 요르단이 포함된다. Q1. 에너지 흐름 교란의 증거는 무엇인가? 기본 에너지 가격 전망을 변경했는가? 지난 금요일까지의 호르무즈 해협 통과 흐름 데이터는 원유(Exhibit 1)와 LNG(Exhibit 2) 모두 연평균 수준보다 다소 높은 수준을 나타냈다. 그러나 주말 동안 해협을 통과하는 유조선 수가 크게 감소했다는 보고가 있었으며, 이 지역에서 세 척의 유조선이 피해를 입었다는 보고도 있었다. 우리는 추가적인 리스크(예: 기뢰, 공격 등)에 대한 명확성이 확보될 때까지 해협 통과 운항이 교란된 상태가 지속될 수 있다고 본다. 우리의 기본 에너지 가격 전망은 지속적인 흐름 차질이 없다는 가정에 기반하고 있으며, 현재로서는 변경하지 않았다. 우리는 해협을 통과하는 고빈도 흐름 데이터를 계속 면밀히 모니터링할 것이다. Exhibit 1: 주말 교란 이전부터 호르무즈 해협을 통한 원유 수출이 이미 감소하기 시작했음 Exhibit 2: 금요일까지는 호르무즈 해협 통과 흐름이 정상 수준이었음; 전 세계 LNG 공급의 약 19%에 해당하는 연간 약 80mtpa가 카타르 중심으로 호르무즈 해협을 통과함 유가 상승 리스크 위험에 노출된 공급 Q2. 이란 및 중동의 석유 인프라가 피해를 입었는가? 현재까지 확인된 바로는 해당 지역의 원유 생산이나 수출 인프라에 대한 확정적인 피해는 없다. Q3. 이란 및 호르무즈 해협을 통한 중동 석유 공급 중 얼마나 위험에 노출되어 있는가? 이란은 2025년에 약 3.5mb/d의 원유와 약 0.8mb/d의 콘덴세이트를 생산했다. 이는 전 세계 석유 공급의 약 4%에 해당한다. 2025년 이란의 수출은 평균적으로 원유 및 콘덴세이트 1.7mb/d, 정제 제품 0.6mb/d, NGL 0.4mb/d 였다. 호르무즈 해협은 전 세계 원유 생산의 약 1/5에 해당하는 거의 20mb/d가 통과하는 핵심 경로이다(Exhibit 1). 2025년 기준 해협을 통한 수출은 원유 13.4mb/d, 콘덴세이트 0.2mb/d, 정제 제품 3.5mb/d, NGL 및 기타 액체 1.4mb/d 였다. 사우디아라비아, 이라크, UAE는 지난해 호르무즈 해협을 통해 총 13.1mb/d의 석유를 수출했으며 주요 목적지는 중국이었다. IEA는 기존 파이프라인 여유 용량을 활용할 경우 해협을 통과하는 석유 중 약 4.2mb/d는 다른 경로로 우회할 수 있다고 추정한다. 이는 해협이 완전히 폐쇄될 경우 약 16mb/d의 흐름이 위험에 노출될 수 있음을 의미한다. Exhibit 3: 2025년 이란의 원유 및 콘덴세이트 수출 1.7mb/d, 정제 제품 수출 0.6mb/d 시장 가격 반영 Q4. 석유 시장은 어떤 리스크 프리미엄을 가격에 반영하고 있는가? 우리는 금요일 저녁 기준 원유 가격에 약 $7/bbl의 리스크 프리미엄이 포함되어 있었다고 추정한다. 이는 브렌트 가격 $72와 OECD 재고 등 펀더멘털을 기반으로 한 공정가치 $65 사이의 차이이다. 주말 동안 WTI 소매 거래 상품 가격이 약 15% 상승한 것을 반영하면 현재 원유 가격에 반영된 실시간 리스크 프리미엄은 약 $18/bbl로 추정된다. 이는 2005년 이후 분포 기준 98번째 백분위 수준이다. 상승 위험을 보호하기 위한 콜옵션 프리미엄도 매우 높다. 3개월 만기 25-델타 콜 스큐는 이미 지난 15년 분포 기준 100번째...

** 리포트 나온 시기가 3일전 이라는거 감안하시고 보시면 좋겠습니다. JPM, ANZ 리포트 두개입니다. Oil Flash Note 아직 발생하지 않은 위험을 가격에 반영하기 우리의 기본 시나리오는 전례 없는 공급 차질이 발생할 가능성은 낮다는 가정에 기반하고 있었음. 그러나 이 가정은 틀렸음. 3월 1일 일요일, 호르무즈 해협을 통과하는 선박 이동이 거의 정지 상태에 가까워졌으며 이는 현대 역사상 처음으로 발생한 거의 완전한 통항 중단임. 이 사건은 지정학적 리스크와 글로벌 에너지 무역의 회복력에 대한 재평가를 요구함. Figure 1: 3월 1일 호르무즈 해협의 유조선 교통 녹색 화살표: 화물을 실은 선박 녹색 원: 정유시설/터미널 주황색 화살표: 공선(빈 배) 이 혼란은 미국과 이스라엘이 이란을 상대로 수행한 대규모 공동 군사 공세 이후 발생했음. 이 작전은 단순히 이란의 군사 능력을 파괴하는 것뿐 아니라 정권 붕괴를 초래할 수 있는 조건을 만들기 위한 것이라고 트럼프 대통령이 밤사이 공개된 영상에서 발표했음. 일요일 오후 6시에 시장이 다시 열리면 우리는 시장이 펀더멘털에 대한 신중한 반응이 아니라 지정학적 리스크의 즉각적인 재가격 책정을 보일 것으로 예상함. 브렌트유는 금요일 종가 73달러에서 단번에 상승해 배럴당 80~85달러 범위로 갭 상승할 가능성이 있음. 이는 전체 선물 곡선을 끌어올릴 것임. 이러한 움직임은 12개월 후 가격을 70달러 초반으로 재설정하고 금요일 약 5달러 수준이던 백워데이션을 10~15달러로 확대시킬 가능성이 있음. 이는 단기 공급 리스크와 지속기간에 대한 시장의 급격한 재평가를 반영함. 초기 반사적 반응 이후 유가의 경로는 궁극적으로 네 가지 변수에 달려 있음. 즉 실제로 얼마나 많은 원유가 물리적으로 차질을 겪는지, 차질이 얼마나 오래 지속되는지, 장기 차질 발생 시 전략비축유 방출 등을 포함한 대체 공급이 충분히 빠르게 동원될 수 있는지, 그리고 이후 상황이 어떻게 전개되는지임. 현재까지 이란은 지역 내 주요 석유 인프라는 공격하지 않고 대신 군사 및 전략적 목표물에 대한 보복 공격에 집중하고 있음. 호르무즈 해협을 통과하는 교통량이 거의 제로 수준으로 감소했지만 이는 해상로에 대한 직접 공격 때문이라기보다 보험사들이 보험 취소 및 보험료 인상을 경고하면서 발생한 예방적 조치의 결과임. 선박 통항을 재개하기 위해 미국 재무부가 해협을 통과하는 선박에 대해 보험이나 보증을 제공할 수도 있음. 이는 과거 위기 상황에서도 취해졌던 조치임. 만약 분쟁이 월요일 일몰 이전, 즉 유대교 명절 푸림 시작 시점과 맞물려 진정된다면 유가 급등은 단기간에 그칠 수 있음. 우리의 관점에서 가장 큰 리스크는 정권이 혁명수비대(IRGC)에 대한 지휘 통제력을 상실하는 상황임. 최근 오만 공격 사례에서 보듯 이러한 상황은 지역 석유 공급과 시장에 훨씬 더 예측 불가능하고 불안정한 시나리오를 초래할 수 있음. 헤즈볼라의 보복 역시 이러한 리스크를 더욱 증폭시킬 수 있음. 만약 긴장이 장기적으로 확대되고 특히 이란이 경제적 압박 수단을 활용할 경우 유가는 훨씬 더 크게 상승할 수 있음. 우리는 분쟁이 3주 이상 지속될 경우 GCC 산유국들이 저장 능력을 모두 소진하게 되고 결국 생산을 중단해야 할 것으로 추정함. 이러한 시나리오에서는 브렌트유 가격이 배럴당 100~120달러 범위에서 거래될 수 있음. 이러한 불확실성의 시간 경로를 고려할 때 우리는 현재 단계에서는 기존 가격 전망을 변경하지 않음. 중요한 점은 러시아와 중국이 이란 공격에 대해 공식적인 우려를 표명했지만 결정적인 경제적 혹은 군사적 개입 약속까지는 하지 않았다는 것임. 1. 얼마나 많은 원유가 차질을 겪는가 핵심 질문은 미국이 무엇을 하느냐보다 이란이 어떻게 대응하느냐에 더 가까웠음. 역사적으로 이란의 대응은 제한적이고 계산된 방식이었음. 이는 전면적 확전을 유발하지 않으면서도 결의를 보여주기 위한 것이었음. 예를 들어 2025년 6월 테헤란은 카타르의 미군 기지에 대한 제한적 미사일 공격을 사전에 예고하며 억지력을 재확인하면서도 분쟁 확대를 억제했음. 그러나 2026년 초 이란은 군사 교리를 공식적으로 수정하여 보다 공격적이고 선제적인 억지 전략을 채택했음. 이는 무엇이 “위협”으로 간주되는지에 대한 정의를 확대했으며 미국이 새로운 전쟁을 시작할 경우 그것이 지역 분쟁으로 확대되어 미군과 자산에 실질적인 비용을 초래할 것이라고 경고했음. 따라서 공격 이후 정권의 보복은 매우 신속하게 이루어졌음. 지금까지의 분산된 대응은 두 가지 유형의 목표물을 포함하고 있음. 지역 내 미군 기지 바레인, UAE, 쿠웨이트에 있는 미군 기지에 미사일 공격이 보고되었음. 카타르, 이라크, 요르단, 시리아 상공에서도 미사일이 요격되었음. 두바이와 같은 인구 밀집 도시 경제적·정치적 충격을 극대화하고 워싱턴이 긴장 고조를 중단하도록 압박하기 위한 목적임. 석유 인프라는 현재까지 공격 대상에서 제외됨. 현재까지 보고된 석유 인프라 관련 공격은 다음과 같음. • 이란은 토요일 사우디아라비아 리야드와 동부 지역을 목표로 보복 미사일 공격을 실시한 것으로 알려졌음. 해당 지역은 사우디의 주요 석유 인프라가 위치한 곳임. 그러나 공격은 요격되었고 석유 시설 피해는 발생하지 않았음. • 2025년 이란 연계 이유로 미국 제재를 받은 80만 배럴 규모의 빈 유조선이 오만 인근에...