콜드브루
2026.03.08조회수 6회
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리포트 정리해 두는 블로그입니다.
정보 습득에 있어 편식이 많은 편이니 양해 부탁드립니다.
Dario Perkins
중동 전쟁의 경제적 여파는 무엇일까? 중앙은행은 어떻게 대응할까? 왜 미국 주식은 갑자기 더 강한 성과를 보이고 있을까? 미국의 하이퍼스케일러들은 AI에 과잉 투자하고 있는 것일까, 아니면 대규모 실업을 초래할 기술적 파괴가 더 큰 위협일까? 최근 금리 급등은 일시적일까? 그리고 달러는 앞으로 지속적인 상승을 기대할 수 있을까?
Chart 1: 과잉 투자 문제를 걱정해야 할까, 아니면 그로 인한 AI 파괴를 걱정해야 할까
중동 여파 (MIDDLE EAST FALLOUT)
중동에서의 충돌은 다시 한 번 지정학을 의제의 최상단으로 끌어올렸다. 지금까지 일어난 상황을 보면 – 원유와 천연가스 가격의 비교적 완만한 상승 – 이번 충격은 글로벌 경제를 탈선시킬 정도로 큰 것은 아니다. 더 높은 인플레이션은 소비 지출을 약화시키고 중앙은행이 금리를 인하하기 어렵게 만들 수 있지만, 그 영향은 곧 사라질 가능성이 크다.
AI 혼란 (AI DISRUPTION)
지난 6개월 동안 투자자들은 미국 기술 기업들이 데이터센터에 과도하게 투자하고 있다는 점을 우려해왔다. 이러한 우려는 여전히 존재하지만, 이제는 AI로 인한 급격한 파괴적 변화 가능성에 대한 추가적인 불안도 나타나고 있다. 우리는 현재까지의 데이터를 검토하고, 향후 상황이 어떻게 전개될지에 대한 투자자 질문에 답한다. 종말론적 시나리오는 가능성이 낮아 보인다.
시장 전망 (MARKET OUTLOOK)
이란 상황은 2020년대 들어 세 번째로 발생한 부정적인 공급 충격이며, 이는 ‘대안정기(Great Moderation)’가 끝났음을 상기시켜준다. 그럼에도 채권 시장은 이에 대한 보상을 거의 제공하지 않고 있다. 특히 AI가 모두가 생각하는 것만큼 디플레이션적이지 않다면 더욱 그렇다. 한편 주식 시장의 성과(그리고 달러)는 이번 위기가 어떻게 전개되는지에 달려 있다. 만약 사태가 빠르게 진정된다면 비미국 주식에서 큰 기회가 생길 것이다.
지난 12개월 동안 우리의 거시경제 논의는 ‘트럼프식 불확실성’이 지배해왔다. 대법원의 관세 판결 덕분에 최악의 상황을 지나간 것처럼 보이던 바로 그 시점에, 중동 전쟁이 다시 새로운 혼란을 가져왔다. 현재 투자자들에게 가장 중요한 문제는 이 충돌이 금융시장과 글로벌 경제에 어떤 의미를 가지는지 이해하는 것이다.
늘 그렇듯 초점은 에너지 비용이다. 전쟁이 시작된 이후 유가는 약 20% 상승했다. 역사적 기준으로 보면 이는 큰 움직임은 아니다. 1970년대의 심각한 에너지 충격과 비교하면 더욱 그렇다. 그러나 이번 상승은 헤드라인 인플레이션을 약 1% 정도 끌어올릴 수 있으며(특히 LNG 의존도가 높은 국가들, 유럽 포함), 이는 소비자의 구매력을 일시적으로 약화시킬 것이다. 또한 갈등의 규모와 지속 기간에 따라 상황은 더 악화될 수도 있다.
현재로서는 중동 상황이 글로벌 경제 전망을 근본적으로 바꾸었다고 보지 않는다. 전쟁이 빠르게 끝난다면 영향은 미미할 것이며, 올해 동안 성장률은 계속 상승할 것이다. 우리는 올해 초 글로벌 경제가 정책에 의해 동시적으로 재가속될 것이라고 전망했다. 최근 데이터는 이러한 전망을 지지하고 있다. 그러나 갈등이 장기화되거나 확대될 경우 이러한 재가속은 약화되거나 지연될 수 있다. 또한 중앙은행이 금리를 인하하기 더 어려워질 것이다.
중동 사태의 즉각적인 영향 외에도 우리는 여전히 AI에 대한 많은 질문을 받고 있다. 6개월 전 투자자들의 가장 큰 우려는 하이퍼스케일러들이 수익성이 불확실한 기술에 과도하게 투자하고 있다는 것이었다. 이러한 우려는 여전히 존재한다. 그러나 이제는 AI가 경제 전반에 미칠 파괴적 영향에 대한 새로운 불안이 추가되었다.
Citrini의 종말론적 시나리오는 많은 사람들에게 충격을 주었다. 이러한 우려를 가진 사람들에게는 어떤 데이터를 보여줘도 쉽게 설득되지 않는다. 역사적 사례나 최신 데이터(현재까지는 AI가 미국의 고용이나 생산성에 영향을 주고 있다는 증거가 없다)도 크게 중요하지 않다. 중요한 것은 앞으로 무엇이 일어날지이다.
우리의 견해는 여전히 비교적 낙관적이다. 우리는 이 기술이 노동을 대체하기보다는 노동을 보완하는 방향으로 작동할 것이라고 본다. 특히 아직 해결되지 않은 신뢰성 문제 때문이다. 생산성 향상은 나타나겠지만 그 효과는 빠르게 나타나지 않을 것이다. 또한 이미 어려움을 겪고 있는 기업들에게 AI는 편리한 핑계가 될 수 있지만, 대부분의 실업은 다음 경기 침체가 올 때까지 나타나지 않을 것이다. 변화는 점진적으로 진행될 것이며, 이는 세계 경제가 적응할 시간을 제공할 것이다.
투자자들은 무엇을 해야 할까? 중동 충돌은 우리가 변동성과 불확실성이 높은 시대에 살고 있음을 상기시킨다. 현재 환경은 1990년대와 전혀 다르다. 우리는 이전 보고서에서 미국 정책 당국이 그린스펀 시대를 그리워하는 것은 잘못된 향수라고 경고한 바 있다. 지정학적 환경은 분명히 크게 다르며, 설령 AI가 상당한 생산성 향상을 가져온다고 하더라도 글로벌 인플레이션 환경은 1990년대처럼 우호적이지 않다.
그럼에도 채권 시장은 이러한 차이에 대해 거의 보상을 제공하지 않고 있다. 기간 프리미엄은 ‘대안정기’ 시기의 저점 근처에 머물러 있다. 따라서 우리는 미국 국채가 ‘궁극의 AI 투자’라는 주장에 동의하지 않는다.
글로벌 주식의 단기 전망은 당연히 이란 상황에 달려 있다. 상황이 빠르게 해결된다면 최근 일주일간의 하락은 좋은 매수 기회가 될 것이다. 특히 비미국 주식에서 그렇다. 마지막으로 우리는 달러에 대한 질문도 많이 받고 있다. 미국의 에너지 자립은 분명 달러에 긍정적이었고, 제도적 안전장치들이 작동하고 있으며 연준 의장 후계 문제도 명확해지면서 단기적인 달러 하락 위험은 줄어들었다. 그러나 우리는 달러가 여기서 지속적인 상승을 보일 조건은 아니라고 본다.
중동에서 갈등이 발생하면 언제나 그렇듯 시장의 즉각적인 초점은 유가에 맞춰진다. 유가는 2월 중순 대비 약 배럴당 15달러(20%) 상승했다. 역사적으로 보면 이것은 매우 큰 충격은 아니다. 1973년 석유 금수 조치 당시에는 가격이 세 배 상승했기 때문이다.
하지만 이번 상승도 글로벌 인플레이션을 높일 것이다. 좋은 소식은 대부분의 주요 경제가 과거보다 중동 원유에 덜 의존한다는 점이다. 이 지역은 여전히 세계 생산의 약 31%를 차지하지만(1970년대 34%에서 감소), GDP 대비 에너지 사용 강도는 약 3분의 1 수준으로 낮아졌다. 이는 유가가 더 상승하더라도 50년 전과 같은 충격이 아닐 가능성이 높다는 의미다.
현재 상황에서 우리의 분석에 따르면 미국 인플레이션은 약 0.5%p 상승할 것이다. 보통 유가 상승의 약 절반이 CPI의 에너지 항목에 반영되며, 이 항목은 전체 CPI에서 약 6%의 비중을 차지하기 때문이다. (+20% × 0.4 × 0.06 = 약 0.5%p)
그러나 LNG 의존도가 높은 국가들은 훨씬 큰 충격을 받고 있다. LNG 가격 상승이 훨씬 크기 때문이다. 현재 가격 기준으로 유럽 일부 지역에서는 인플레이션 상승 폭이 미국보다 약 50% 더 클 수 있다.
소비자 물가가 0.5~1%p 상승하는 것은 재앙적인 수준은 아니다. 특히 갈등이 단기간에 끝난다면 그렇다. 몇 주 내에 위기가 끝난다면 경제적 영향은 제한적일 것이며, 1분기와 2분기 GDP에서 일시적인 흔들림 정도로 나타날 가능성이 높다. 소비자 물가는 초기에는 상승했다가 이후 몇 달 동안 다시 낮아질 것이다.
현재 우리가 보는 주요 영향 경로는 다음과 같다.
소비 지출 감소
불확실성 증가로 인한 고용과 투자 위축
자산 가격 하락에 따른 부의 효과와 심리 악화
물론 이러한 영향은 위기가 길어지고 에너지 가격 상승 폭이 커질수록 더욱 강해진다. 그러나 현재로서는 여전히 매우 불확실하다.
한편 일부 국가는 자국 내 에너지 생산을 보유하고 있기 때문에 이번 상황의 수혜자가 될 수도 있다. 미국은 순수 에너지 수출국이며 현재 가격 차이를 활용해 유럽으로 LNG 수출을 확대할 계획이다. 그러나 경제적 영향은 패자(소비자) 쪽에서 훨씬 빠르게 나타나기 때문에, 특히 미국에서도 두 효과가 서로 상쇄될 것이라고 가정해서는 안 된다. 단기적으로는 경제 활동이 약해질 가능성이 높다.
Chart 2: 유가 급등
Chart 3: 과거 기준으로 보면 작은 충격
Chart 4: 경제는 과거보다 ...
