260421 GS - Oil Tracker : Reconciling Extreme Draws With Stable Crude Prices

이 노트에서는 1Q26 실적 발표를 앞두고 천연가스 E&P 기업들에 대한 추정치를 업데이트한다. 천연가스 E&P 기업들 중에서 우리는 EQT를 다음과 같은 특징을 가진 기업으로 강조한다: 차별화된 대규모 통합 비즈니스 모델을 갖춘 드라이 가스 중심 생산자이며, 마진을 개선할 수 있는 여러 유기적 성장 기회를 보유하고 있고, 사이클 전반에 걸쳐 FCF 최적화에 지속적으로 집중하고 있다. 또한 우리는 2027/2028년 FCF 기준으로, $3.75/MMBtu의 Henry Hub 중기 사이클 가격 가정을 적용할 때 해당 주식이 매력적인 10% FCF 수익률에서 거래되고 있다고 판단한다. 또한 최근 노트에서 EQT를 평균 이상의 상승 여력과 긍정적인 촉매 경로를 가진 Buy로 제시했다. 중기 사이클 밸류에이션 기준에서 우리는 CRK에 대해 보다 신중한 입장을 유지한다. 그 이유는 다음과 같다: (a) 단기 FCF 창출 능력이 제한적이며 (b) 주주에게 자본을 환원할 수 있는 능력이 상대적으로 제한적이고 (c) 동종 기업 대비 레버리지가 더 높기 때문이다. Exhibit 1: GS E&P 비교표 EQT: 수정된 $65 목표주가 기준 총수익률 14% 전망 우리는 천연가스 E&P 커버리지 내에서 EQT를 계속해서 강조한다. 그 이유는 다음과 같다: (1) 낮은 운영 비용 (2) 변동성이 큰 상품 가격에 빠르게 대응할 수 있는 운영 유연성 (3) 시간이 지남에 따라 구조적으로 마진을 개선할 수 있는 장기 전략적 성장 프로젝트 EQT의 유연한 운영과 비용 구조 절감에 대한 지속적인 집중은 2월 한 달 동안 약 10억 달러의 FCF 창출로 이어졌다(경영진 코멘트 기준). 또한 EQT는 여러 전략적 성장 프로젝트에 대한 유기적 투자 전망을 보유하고 있다....

AMERICAS BROKERS & CRYPTO SEC, FINRA의 패턴 데이 트레이더 규정 제거 제안 승인 4월 14일, SEC는 FINRA의 패턴 데이 트레이딩 규정을 수정 및 제거하는 제안을 승인했다. 구체적으로, 이는 패턴 데이 트레이더로 분류될 경우 트레이더가 $25k의 자기자본을 보유해야 하는 요건을 제거하고, 이를 장중 마진 요건으로 대체하는 것이다. 이러한 변화는 트레이더의 마진 요건을 낮출 가능성이 있으며, 더 작은 규모의 계좌들도 보다 적극적으로 거래할 수 있게 만들 수 있다. 이는 주식 거래에서 리테일 거래량 증가를 유도할 수 있으며, 커버리지 대상 브로커들—Buy 등급의 HOOD, IBKR 및 Neutral 등급의 ETOR—에 긍정적일 수 있다. 특히 평균 계좌 규모가 더 작은 HOOD(2025년 4분기 기준 $24k - Exhibit 1)에서 영향이 더 클 수 있으며, HOOD는 미국 중심 노출이 높은 반면 IBKR은 평균 계좌 규모가 더 크고, ETOR는 주로 미국 외 지역에 노출되어 있다. 미국 규제 : PDT(패턴 데이 트레이더) $25k는 FINRA가 만든 패턴 데이 트레이더(PDT) 규정의 최소 자기자본 기준이다. (2001년 도입) 2001년 닷컴버블 이후 개인투자자 과열과 레버리지 리스크를 막기 위해 도입됐다. 핵심 목적은 고빈도 데이트레이딩을 할 경우 일정 수준의 손실 완충 자본을 요구하는 것. 특히 마진(차입) 거래에서 손실이 브로커로 전이되는 것을 방지하기 위한 안전장치다. 이 기준 때문에 $25k 미만 계좌는 데이트레이딩 횟수가 제한되고, 이상이면 사실상 제한이 없다. 하지만 계좌 규모 기준이라 비효율적이라는 비판이 지속적으로 제기됐다. 그래서 최근에는 계좌 금액이 아니라 실제 마진 노출(리스크) 기준으로 규제를 바꾸는 방향으로 이동 중이다. 우리 판단으로는, 이번 변화의 수혜는 계좌 잔고를 직접적으로 증가시키는 주식 거래에서 더 크게 나타날 가능성이 있으며, 옵션의 경우 계좌 잔고에 미치는 영향이 상대적으로 작기 때문에 영향은 제한적일 수 있다. 다만, 새로운 마진 요건 체계는 0DTE ...

타이트해지는 석유 시장 CIO 관점: 원유 Giovanni Staunovo, 전략가, UBS Switzerland AG • 호르무즈 해협을 통한 흐름이 여전히 교란된 상태이기 때문에, 우리는 전 만기에 걸쳐 유가 전망을 다시 상향 조정한다. • 우리는 해협을 통한 흐름이 제한된 상태가 지속되는 한, 원유 가격의 가장 저항이 적은 경로는 상승이라고 계속 믿는다. • 시장의 타이트함은 아시아로부터의 배럴 수요 증가에 의해 대서양 분지에도 영향을 미치기 시작할 가능성이 높다. 최근 몇 주 동안 유가(선물 계약)는 주로 긴장 고조 또는 완화 헤드라인에 반응해왔다. 공격이 격화되면 가격은 상승했고, 긴장 완화 및 호르무즈 해협 재개에 대한 기대는 가격을 하락시켰다. 우리는 석유 시장의 핵심 요인이 교란의 지속 기간과 규모, 특히 호르무즈 해협을 통한 흐름이 얼마나 오래 제한되는지, 그리고 얼마나 많은 물량이 파이프라인을 통해 해협을 우회해 재배치되는지라고 계속 믿는다. 이러한 요인들은 물리 시장을 나타내는 현물 브렌트 가격(디이티드 브렌트)에 직접 반영되며, 현재는 즉시 인도를 요구하는 근월 계약의 특성 때문에 선물 가격 대비 상당한 프리미엄을 보이고 있다. 우리는 해협을 통한 흐름이 제한된 상태가 지속되는 한, 유가 상승이 가장 저항이 적은 경로라고 계속 믿는다. 이 상황을 더 잘 이해하기 위해, 석유 시장을 큰 욕조로 상상해보자. 욕조에는 적정한 수위가 존재한다. 유입되는 물이 배출되는 물보다 많으면 결국 수위는 임계점에 도달해 넘치게 된다. 반대로 배출(예: 생산 중단)이 유입(예: 전략비축유 방출 또는 생산 증가)보다 많으면 수위는 정상적으로 사용하기에 너무 낮아진다. 석유 시장은 이 두 극단 모두에 도달하는 것을 피하려 한다. 단기적으로는 공급과 수요가 가격에 매우 비탄력적이기 때문에(즉 가격 변화에 크게 반응하지 않기 때문에)—예를 들어 대체 수단이 부족하여 가격 급등에도 사람들은 계속 출근을 위해 운전하고, 공급 역시 더 많은 투자와 시추 활동이 ...

이란 전쟁으로 인해 유가가 급등했지만, 액화천연가스(LNG) 가격은 카타르의 공급 차질과 인프라 피해로 인해 훨씬 더 급격하게 상승했다(그리고 우리의 상품 전망에서도 높은 수준을 유지한다). LNG에 의존하는 국가들에게는 이러한 과도한 가격 반응이 에너지 가격 상승이 유가만으로 추정되는 것보다 인플레이션과 경제 활동에 더 큰 영향을 미칠 것임을 시사한다. 가스 가격 상승은 세 가지 서로 다른 경로를 통해 인플레이션에 영향을 미친다. 첫째, 더 높은 가스 가격은 가계가 소비하는 천연가스 비용을 직접적으로 증가시키며, 그 영향은 에너지 구성과 국내 유틸리티의 가격 전가율에 따라 달라진다. 둘째, 더 높은 가스 가격은 가계의 전기요금을 상승시키며, 통계적 추정치는 가스로 생산된 전력 비중에 대해 25%의 전가율을 시사한다. 셋째, 더 높은 가스 가격은 생산자 비용을 증가시키고, 이는 근원 인플레이션으로 전이된다. 이 세 가지 경로를 결합하면, 천연가스 가격이 10% 상승할 때(다른 에너지 가격 상승과 별개로) 글로벌 헤드라인 인플레이션을 8bp 상승시키는 것으로 추정된다. 이를 기존 유가 영향과 결합하면, 이란 전쟁은 글로벌 인플레이션을 0.8% 상승시키는 것으로 추정된다(유가만 반영 시 0.7%). 호르무즈 해협이 더 오래 폐쇄될 경우 상승폭은 더 커질 리스크가 있다. 가스 가격의 과도한 상승은 또한 우리의 기존 성장률 추정치에 하방 요인을 의미한다. 이는 더 높은 인플레이션이 소비에 부담을 주는 동시에, 더 높은 가스 가격이 산업 생산에 부담을 주기 때문이다. 우리는 천연가스 가격이 10% 상승할 때마다 글로벌 GDP를 0.04% 낮춘다고 추정하며, 유럽에서 그 영향이 더 크다. 이를 반영하면 2026년 글로벌 GDP에 대한 영향은 -0.5%로 추정된다(유가만 반영 시 -0.4%). 재량적 정책 대응은 높은 에너지 가격의 경제적 영향을 제한할 수 있다. 다만 우리의 추정에 따르면 글로벌 LNG 가격의 과도한 상승은 글로벌 성장과 인플레이션에 평소보다 약간 더 큰 영향을 미칠 것이다. Higher Natural Gas Prices, Slightly Larger Economic Headwinds 호르무즈 해협 폐쇄로 인해 에너지 가격이 급등했으며, 우리의 상품 전략가들은 이 해협이 4월 중순까지 폐쇄 상태를 유지할 것으로 가정한다. 이 기본 시나리오 하에서 브렌트유는 2분기에 배럴당 90달러를 평균한 뒤 4분기에는 80달러로 점진적으로 하락할 것으로 예상된다. 또한 카타르 LNG 수출(글로벌 공급의 19%) 차질로 인해 유럽 천연가스(TTF)와 글로벌 LNG(JKM) 가격이 상승할 것으로 예상되며, 2분기 평균은 각각 16.90달러/mmBtu와 18.15달러/mmBtu, 이후 4분기에는 각각 13.65와 14.65로 하락할 것으로 예상된다. 리스크는 더 나쁜 결과와 더 높은 가격 쪽으로 치우쳐 있다. 에너지 가격 상승의 경제적 영향을 분석할 때 우리는 기존 유가 기반 경험칙을 활용해왔으며, 이는 유가가 10% 상승할 때 글로벌 성장률을 약 0.1%p 이상 낮추고 헤드라인 인플레이션을 약 0.2%p 이상 상승시키는 것을 의미한다. 이 기준을 적용하면 현재의 에너지 가격 충격은 글로벌 헤드라인 인플레이션을 0.7%p 상승시키고(근원 인플레이션은 약 0.2%p), 향후 1년 동안 GDP 성장률을 0.4%p 낮출 것으로 추정된다(중동 자체 영향 제외). 유가 기반 경험칙은 비유가 에너지 가격이 과거와 유사하게 움직일 경우 전체 에너지 가격 변동을 포착할 수 있다. 그러나 Exhibit 1의 좌측 차트는 유럽과 아시아에서 천연가스 가격이 유가보다 훨씬 더 급격하게 상승했음을 보여준다(반면 미국은 국내 공급 의존으로 안정적이다). 우측 차트는 이러한 가스 가격 상승이 역사적 유가 변동으로 설명되는 수준보다 더 크다는 것을 보여준다. 또한 LNG 가격의 과도한 상승은 공급 경직성, 낮은 여유 생산능력, 카타르 인프라의 영구적 피해, 겨울 대비 재고 확보를 위한 수요 증가로 인해 기본 전망에서도 지속된다. Exhibit 1: 유럽과 아시아에서는 천연가스 가격이 상승했지만 미국에서는 안정적으로 유지됨 자체적으로도 이러한 과도한 천연가스 가격 상승은 에너지 가격 상승이 과거 패턴과 통계적 추정에 기반한 유가 중심 경험칙보다 더 큰 인플레이션 및 경제 활동 영향을 미칠 것임을 시사한다. 우리는 또한 현재 천연가스 가격 상승의 경제적 영향이 더 크게 나타나는 추가적인(구조적) 이유들을 확인한다. 첫째, 전체 1차 에너지에서 천연가스 비중이 시간이 지나며 증가해왔다. 전 세계 비중은 1990년 20.1%에서 현재 23.6%로 상승했으며, 고소득 국가에서는 20.4%에서 31.7%로 증가했다. 이는 과거 데이터를 기반으로 한 추정이 현재 노출도를 과소평가할 수 있음을 시사한다. 둘째, 지난 10년 동안 LNG 시장이 확대되면서 여러 국가(특히 유럽과 아시아)의 국내 가격이 글로벌 공급 충격에 더 노출되게 되었다. 셋째(그리고 글로벌 LNG 시장 확대와 관련하여), 천연가스 가격은 원유 연동 계약에서 벗어나(특히 유럽과 아시아, 2022년 공급 부족 이후) 현물 LNG 가격 변동에 더 민감해졌다(Exhibit 2). Exhibit 2: 거래되는 가스는 원유 연동 가격 체계에서 현물 LNG 가격 체계로 이동해왔다 가스와 유가 간의 역사적 연관성과 천연가스 시장 변화는 천연가스 가격 변동의 경제적 영향을 유가와 분리하여 통계적으로 추정하는 것을 어렵게 만든다. 유가 연동이 일반적이던 시기의 추정은 현재의 관계를 과대평가할 수 있으며, 반대로 최근 LNG 시장 확대를 반영하지 못한 추정은 경제적 영향을 ...

글로벌 마켓 데일리: 에너지 충격: 더 많은 태양광, 더 많은 석탄? 2026년 4월 9일 | 오후 8:03 EDT 2022년 에너지 위기 기간 및 그 이후에 우리가 관찰한 내용을 바탕으로, 우리는 2026년 중동 분쟁의 잠재적인 단기 및 장기 영향에 대해 세 가지 교훈을 도출한다. 첫째, 2022년에 LNG 수입이 남아시아에서 유럽으로 이동한 것은, 2026년 에너지 공급 차질 위험이 저소득 경제권에서 더 높다는 점을 시사하는 반면, 고소득 수입국들(예: 유럽, 일본)은 다시 더 높은 가격을 지불할 가능성이 크다. 둘째, 2022년 이후 유럽과 중국처럼 서로 다른 석유 및 가스 수입국들에서 태양광 발전이 급증한 것은, 구조적인 태양광 급증과 글로벌 전력 수요에 대한 우리의 강세 전망과 일치한다. 셋째, 여러 남아시아 및 동남아시아 국가들이 천연가스에서 석탄으로 전환한 것은, 에너지 안보에 대한 한층 더 강한 초점이 향후 수년간 글로벌 석탄 수요를 계속 지지할 가능성을 시사한다. 에너지 충격: 더 많은 태양광, 더 많은 석탄? 교훈 1: 저소득 경제권에 더 높은 위험 2022년에 LNG 수입이 남아시아에서 유럽으로 이동한 점을 고려할 때, 이러한 차질이 지속될 경우 2026년에는 저소득 경제권, 예를 들어 방글라데시와 파키스탄에서 에너지 공급 중단 위험과 더불어 석유 및 천연가스 투입 부족으로 인한 제조업 가동 중단 위험도 상대적으로 더 높다고 본다. 더 높은 가격 민감도 때문에, 이들 국가는 유럽과 일본 같은 고소득 수입국들에 의해 밀려 충분한 에너지 공급을 확보하지 못할 수 있다. 2022년 EU는 이전에 공급의 40%를 차지하던 러시아산 천연가스를 크게 덜 수입하면서 액화천연가스 수입으로 전환해야 했다. 이는 글로벌 LNG 시장에 상당한 규모의 긍정적 수요 충격을 만들어냈고, ...