1Q26 실적 이후, 우리는 (i) 1Q26 실제 실적, (ii) FY26 가이던스 조정, (iii) 최신 환율을 반영해 추정치를 업데이트한다. 이번 업데이트 이후 FY27-30 추정치는 대체로 변함이 없으며, 우리 기준 Novo의 주식은 현재 약 13.5배의 2027년 P/E에서 거래되고 있다. 이는 Novo의 성장 궤적과 다가오는 semaglutide 특허 만료를 감안할 때 섹터 평균(약 13배 P/E) 대비 소폭 프리미엄 수준으로 적절하다고 본다. 우리는 Wegovy 알약 출시가 컨센서스 추정치 상향 요인이 될 가능성이 있다고 보지만, 2025년의 연속적인 투자자 실망 이후 최근 Foundayo 출시 상황 속 추가 데이터를 기다리는 동안 투자자들이 주가에 이를 반영하기까지는 시간이 걸릴 수 있다고 생각한다. 또한 2031/32년 semaglutide 특허 만료를 상쇄할 수 있는 파이프라인 역량에 대한 우려가 여전히 남아 있으며, 결국 주가 상승을 위해서는 파이프라인 성공 역시 필요할 수 있다. ASCVD 대상 ziltevekimab 데이터는 2026년 3분기, MASH 대상 efruxifermin 데이터는 2026년 4분기에 각각 예상된다. 우리의 12개월 목표주가는 추정치 조정 이후에도 DKK 263으로 유지되며, 투자의견은 Neutral을 유지한다.
Wegovy 알약의 전개 양상이 장기 성공의 핵심이 될 수 있으며, 재고 비축 효과를 제외하면 분기 Wegovy 알약 매출은 우리의 기대치에 부합했지만 연간 추정치는 상향한다. 우리는 FY26 Wegovy 알약 매출 추정치를 기존 DKK 76.5억에서 DKK 105억으로 상향한다. 이는 재고 비축 효과($1.5억/DKK 9.6억)와 강한 처방 트렌드에 기반한 예상보다 높은 1Q26 매출을 반영한 것이다. 이후 투자자들은 특히 4월 초 Foundayo 출시와 관련하여 주간 처방 데이터, 그리고 비만 치료제(AOM) 시장에서 경구용 대 주사제 시장점유율에 계속 주목할 것으로 예상한다. Wegovy 알약 처방은 주당 20만 건까지 상승했으며, Novo에 따르면 전체 Wegovy 프랜차이즈의 NBRx 점유율은 65% 수준이다(Novo의 캡처율 기준 조정 반영, 그러나 tirzepatide의 under-capture는 조정하지 않은 것으로 보임). 원시 IQVIA NBRx 데이터는 Novo 우위의 55:45 점유율을 시사하며, 이는 장기적으로 TRx 점유율이 NBRx 점유율에 수렴할 경우 추가 상승 여지가 있음을 의미한다.
tirzepatide의 under-capture를 조정하지 않은 raw IQVIA NBRx 데이터는 Novo 우위의 55:45 점유율을 시사하며, 이는 장기적으로 TRx 점유율이 NBRx 점유율로 수렴할 경우 추가 상승 가능성이 있음을 의미한다. 핵심 불확실성에는 특히 2026년 3분기 Foundayo의 본격 출시 지원 이후 LLY Foundayo의 영향과 Medicare BRIDGE 프로그램 내 시장점유율 변화가 포함된다.
실적 발표 당일(5월 6일) Novo 주가는 장중 +8%까지 상승했으나 결국 약 +2% 상승 마감했다. 우리는 첫 코멘트에서 실적 상회 및 가이던스 상향이 긍정적이긴 하지만, 주가가 시장 대비 한 자릿수 중반 수준(LSD%)만 초과 성과를 낼 것으로 예상했다고 언급했다. 이는 (i) Novo 주가가 실적 발표 전 이미 +12% 상승했으며, 이는 LLY의 1Q26 호실적 영향으로 보인다는 점, (ii) Novo의 수정 FY26 가이던스가 회사 컨센서스 대비 FY26 조정 매출/조정 영업이익 기준 -2%/0%를 의미한다는 점 때문이다. 따라서 우리는 IO 시장 내 GLP-1 수요 강세와 미국 내 예상보다 완만한 GLP-1 가격 하락이 이미 주가에 상당 부분 반영되었다고 판단했다.
1Q26 실적 이후 추정치를 업데이트했지만 목표주가는 DKK 263으로 유지한다. 목표주가는 DCF와 EV/EBITDA 방식을 50:50으로 혼합해 산출한다. 우리의 바텀업 DCF 분석은 주당 DKK 263 가치(기존 DKK 264)를 제시한다. WACC는 7.1%, TGR은 -2%를 유지한다. 멀티플 기준으로 우리는 Novo Nordisk가 2027년 EPS 추정치 기준 12.5배 P/E에서 거래되어야 한다고 보며, 이는 주당 DKK 263 가치(기존 DKK 262)를 의미한다. 이에 따라 12개월 목표주가는 DKK 263으로 ...
