☆260608 MS(Michael Wilson) - A Healthy Reset☆

THE BIG AI CAPEX DEBATE 지난해 투자자들은 AI 붐의 지속 가능성에 대해 점점 더 회의적이 되어가고 있었다. 그러나 클라우드 매출 급증과 끝을 모르는 ‘컴퓨트(compute)’ 수요 덕분에 논쟁은 완전히 뒤집혔다. 기술주들은 폭등하고 있다. 강세론자들이 승리한 것일까? 아직은 아니다. 왜냐하면 이러한 긍정적인 역학은 여전히 AI 생태계 내부에서의 설비투자(capex) 재순환(capex recycling)의 결과인 경우가 대부분이기 때문이다. Chart 1: 주식시장의 운명은 AI 설비투자의 지속 가능성과 연결되어 있다 역사적인 붐 미국의 AI 설비투자 열풍은 전혀 식을 기미를 보이지 않고 있으며, 이 붐은 빠르게 역사적 규모에 도달하고 있다. 이미 주간고속도로 건설 사업, 아폴로 우주 프로그램, 셰일 에너지 혁명보다 더 커졌으며, AI는 미국 역사상 가장 큰 인프라 프로젝트인 Railway Mania를 넘어설 궤도에 올라 있다. 이 설비투자는 주식시장 밸류에이션을 끌어올리고 있으며 글로벌 무역을 왜곡하고 있다. 강세론자 vs 약세론자 지난해 투자자들은 AI 설비투자의 지속 가능성에 대해 우려하기 시작했다. 이러한 막대한 지출이 과연 정당화될 수 있을까? AI가 세상을 변화시킨다 하더라도, 이 새로운 기술의 최전선에 있는 선구자들에게 그것이 수익성 있는 사업이 될 수 있을까? 그러나 오늘날 그러한 우려는 사라졌다. 매출과 주가가 급등하면서 강세론자들은 승리를 선언할 준비가 되어 있다. 여전히 지배하는 순환성 그러나 강세론자들의 승리 선언에도 불구하고 AI 설비투자의 지속 가능성에 대한 논쟁은 결코 끝나지 않았다. 왜냐하면 우리가 현재 목격하고 있는 대부분의 현상들—매출 증가와 기술 생태계 전반의 각종 병목현상 모두—은 여전히 설비투자 재순환의 결과이기 때문이다. 진정한 지속 가능성은 외부 매출원으로부터 나와야 하며, 실제 효율성 향상에 기꺼이 비용을 지불하려는 사용자들이 존재해야 한다. THE BIG AI CAPEX DEBATE 호르무즈 해협이 열려 있는가? 누가 신경 쓰겠는가! 시장은 지정학에 30일 이상 집중하는 법이 거의 없으며(그리고 우리는 이미 그 임계점을 몇 달 전에 지나쳤다), 특히 극단적인 AI 낙관론이 투자자들에게 더 흥미로운 생각거리를 제공할 때는 더욱 그렇다. 실제로 글로벌 에너지 공급이 심각한 부족 국면으로 향하고 있음에도 불구하고 AI 투자 붐은 전혀 꺾이지 않았다. 오히려 그 반대다. 최근 실적 시즌에 따르면, 하이퍼스케일러들은 2026년에 데이터센터에 7,000억 달러 이상을 지출할 것으로 보인다. 이는 실로 엄청난 규모다. 사실 올해 말에 이 지출 열풍이 갑자기 끝난다고 하더라도 AI는 이미 미국 역사상 가장 거대한 인프라 프로젝트 중 하나가 될 것이다. 이는 주간고속도로 건설 사업과 맞먹으며, 아폴로 우주 프로그램, 1990년대 통신망 구축, 글로벌 금융위기 이후 셰일 붐을 여유 있게 넘어선다. 이제 남은 것은 19세기 Railway Mania뿐이다. 그리고 애널리스트들의 전망이 맞다면, 이 이정표조차도 10년 말까지 넘어설 수 있다. 이는 역사적 규모의 붐이며, 이미 글로벌 경제에 뚜렷한 흔적을 남기기 시작했다. 미국 GDP에 대한 영향은 생각보다 크지 않다. 왜냐하면 이 설비투자의 상당 부분이 수입품에 사용되기 때문이다. 그러나 AI 붐이 글로벌 무역에 강력한 영향을 미치고 있다는 사실은 분명하다. 또한 AI는 강력한 주식시장 랠리를 이끌고 있으며, 이번 기술 낙관론의 물결은 AI 관련 종목들을 새로운 고점으로 밀어 올리고 있다. 흥미로운 점은 불과 얼마 전까지만 해도 투자자들이 AI 붐의 지속 가능성에 대해 점점 더 회의적이었다는 사실이다. AI가 생산성을 높일 수 있다 하더라도(그것조차 아직 확실치 않다), 그 투자를 집행하는 기업들이 실제로 효율성 향상을 수익화할 수 있을지에 대한 의문이 광범위하게 존재했다. 소비자들은 이러한 제품에 비용을 지불할 의향이 있을까, 아니면 생성형 AI는 결국 범용 상품으로 전락할까? 모델 개발사와 하이퍼스케일러들은 수익성을 보호할 해자를 보유하고 있을까? 설령 AI가 세상을 바꾼다고 하더라도, 기술 낙관론자들이 주장한 만큼 빠르게 변화가 일어날까? 역사는 경고로 가득하다. 인터넷과 철도 같은 과거의 기술 혁명은 분명 세상을 변화시켰지만, 그렇다고 해서 초기 선구자들이 잘못된 투자로 돈을 잃는 것을 막아주지는 못했다. 한편 하이퍼스케일러들 자신은 이러한 위험에 대해 지나치게 무심해 보였다. 그들은 AGI 경쟁에 뛰어들고 있었으며, 고전적 게임이론은 이것이 과잉투자와 자본 낭비로 이어지는 길이라고 말한다. 그러나 이제 2025년의 비관론은 갑자기 사라졌다. 무엇이 바뀌었을까? 두 가지다. 클라우드 매출과 컴퓨트 수요다. 이 두 지표가 급증하면서 AI 설비투자 논쟁은 완전히 뒤집혔다. 이제 투자자들은 하이퍼스케일러들이 과잉투자하고 있는지를 묻지 않는다. 오히려 충분히 투자하고 있는지를 묻고 있다. 강세론자들은 자신들이 승리하고 있다고 생각하지만, 승리 선언은 시기상조로 보인다. 가장 큰 문제는 여전히 순환적 금융 구조다. 하이퍼스케일러들이 AI 생태계에 7,000억 달러를 투입하면, 이는 인프라 공급 기업들의 매출을 직접적으로 증가시킨다. 그러나 효과는 거기서 끝나지 않는다. 하이퍼스케일러들은 OpenAI와 같은 기업들의 계약 약정(backlog)을 매출로 인식하거나, 고객사 지분을 보유한 뒤 발생한 자본이득을 ‘기타 수익’으로 기록하면서 그 자금을 다시 자신들의 매출로 흡수한다. 동시에 모델 개발사들과 하이퍼스케일러들은 막대한 AI 투자를 실제로 활용하기 위해 컴퓨트 수요 자체도 만들어내고 있다. 생태계 전체가 극도로 순환적이다. 우리의 추정에 따르면 AI 매출의 85%가 설비투자 재순환에서 발생한다. 이것은 지속 가능성의 증거가 아니다. 진정한 지속 가능성을 위해서는 더 많은 매출과 컴퓨트 수요가 생태계 외부에서 나와야 한다. 즉 기업과 소비자들이 실제 AI 효율성 향상에 기꺼이 비용을 지불해야 한다는 뜻이다. 이것이 시장 폭락이 임박했다는 의미는 아니다. 현재 이러한 역학은 상당한 모멘텀을 갖고 있다. 그러나 투자자들에게 신중한 접근이 필요함을 시사한다. 그리고 특히 다가오는 IPO 물결과 관련해 일부 버블 지표들은 이미 상당히 과열돼 보이기 시작했다. 특히 통화 사이클이 전환될 때 주목해야 할 부분이다. 1. 역사적인 붐 전 세계는 AI 설비투자에 얼마나 지출하고 있는가? 그 돈은 어디로 가고 있는가? 우리의 추정에 따르면 전 세계는 2026년에 AI 설비투자에 약 8,000억 달러를 지출할 것이다. 경제 규모를 감안하면, 미국이 이 지출의 압도적 대부분, 즉 80% 이상을 차지한다는 것은 놀라운 일이 아니다. 그러나 AI 설비투자를 GDP 대비로 조정해 보더라도, 이 붐은 압도적으로 미국 중심의 현상임을 알 수 있다. 미국의 지출은 2026년에 GDP의 2%에 이를 것으로 보이는 반면, 대부분의 다른 경제권은 이 프로젝트에 훨씬 더 작은 비중의 소득을 투입하고 있다. 사우디아라비아, 말레이시아, 중국, 스칸디나비아 경제권이 그다음으로 큰 지출국이며, 이들의 AI 설비투자 비율은 미국보다 약 네 배 낮을 것이다. 그다음은 영국, 유로존, 캐나다 같은 국가들인데, 이들에서 AI 지출은 국민계정상 거의 반올림 오차 수준에 불과하다. 돈이 어디로 가는지에 대한 답은 데이터센터다. 이 자금의 약 60%는 하드웨어(GPU, 커스텀 칩 등)에, 25%는 에너지 인프라(전력 생산 인프라, 냉각 시스템 등)에, 15%는 건설 관련 항목(물리적 토지 취득, 부지 개발 등)에 사용된다. 달리 말하면, 반도체에 1달러가 지출될 때마다 AI 구축에는 추가로 67센트의 보완 인프라가 필요하다. Chart 2: 데이터센터는 대부분 미국 현상 Chart 3: 하이퍼스케일러 설비투자 폭주 AI 지출 열풍은 과거 투자 붐과 어떻게 비교되는가? 분명히 크다. 그러나 정확한 규모는 어떤 지표를 사용하느냐에 따라 달라진다. 언론에서 자주 사용하는 한 가지 접근법은 AI의 GDP 대비 비중을 과거 설비투자 붐과 비교하는 것이다. 2026년에 GDP의 2%라면, 이는 AI를 미국 역사상 두 번째로 큰 투자 붐으로 만들 것이다. 1803년 미국이 프랑스로부터 83만 제곱마일의 영토를 매입했던 루이지애나 매입 다음이다. 그러나 우리는 이것이 좋지 않은 비교라고 생각한다. GDP는 특정 시점에 측정되는 지출의 흐름이다. 붐이 지속되는 전체 기간 동안 누적된 설비투자 금액을 계산하는 것이 더 타당하다. 예컨대 10년 동안 매년 GDP의 1%를 지출했다면, 이는 특정 한 해에 GDP의 1.5%를 지출한 것보다 더 큰 의미를 가져야 한다. 그래서 우리는 Chart 4의 데이터를 재계산해 누적 지출을 보여주는 Chart 5를 만들었다. 이 기준에서 AI 설비투자 붐은 이미 닷컴/통신망 구축, 아폴로 우주 프로그램, 셰일 에너지 붐을 넘어섰다. 사실 현재로서는 1950~60년대 주간고속도로망 건설과 맞먹으며, 19세기 Railway Mania에 이어 두 번째다. AI 투자 열풍은 여전히 진행 중이다. 애널리스트들의 예상대로 하이퍼스케일러들이 10년 말까지 현재 속도로 투자를 지속한다면, 우리는 미국 역사상 가장 큰 투자 프로젝트를 보게 될 것이다. Chart 4: 설비투자 붐을 비교하는 한 가지 방법 Chart 5: 설비투자 붐을 비교하는 더 나은 방법 글로벌 경제에 미치는 영향은 무엇인가? 지난 12개월 동안 AI 붐이 미국 경제에 미치는 영향에 대해 많은 이야기가 나왔다. “미국 경제는 AI 덕분에만 성장하고 있다.” “AI가 없었다면 미국 경제는 이미 침체에 빠졌을 것이다.” 우리가 계속 지적해왔듯이 이러한 주장들은 심각하게 오해를 불러일으킨다. Chart 6은 실제 상황을 보여준다. AI 투자가 중요한 부양 효과를 제공하고 있는 것은 사실이다. 특히 최근 두 개 분기 동안에는 정부 셧다운과 같은 일시적 요인들이 다른 지출 영역을 위축시켰기 때문에 AI의 기여도가 더 두드러져 보였다. 그러나 AI는 결코 미국 경제를 떠받치고 있는 유일한 힘이 아니다. 사실 Chart 6조차 AI의 실제 기여도를 과대평가하고 있다. 왜냐하면 이 수치에는 AI 설비투자와 관련된 수입 증가가 차감되어 있지 않기 때문이다. Chart 6: 미국은 AI 의존 경제가 아니다 Chart 7: AI는 수입 의존도가 매우 높다 데이터센터 구축 비용의 60%는 해외에서 생산된 GPU와 기타 하드웨어 구매에 사용된다. 따라서 미국 GDP에 대한 순수한 기여도는 겉으로 보이는 것보다 훨씬 작다.그리고 이것은 나머지 세계에는 좋은 소식이다. 특히 한국과 대만 같은 국가들에게 그렇다. 이들 ...

이익의 반등이 곧 고용 증가를 촉진할 것이다 ◼ 이익 증가세는 둔화됐고, 기업들은 현금 보유를 늘리며 자본설비와 소프트웨어를 매입했다. 이제 이익 증가세가 다시 살아나면서 고용 확대가 임박했다. ◼ 고용 증가 국면이 다가오고 있으며, 결국 인플레이션이 뒤따를 것이다(인공지능이 CPI에 미치는 영향은 시장이 생각하는 것보다 작을 가능성이 높다). ◼ 주식시장은 이익 흐름을 따라 정점을 형성하고 있으며, 수많은 모멘텀 다이버전스가 이를 시사한다. 그러나 이러한 정점 형성이 단기적으로 실질 성장률을 억제하지는 못할 것이며, 워시(Warsh)가 이를 보장할 것이다. 이익 모멘텀은 어떤 전망에서도 핵심 열쇠다. 장기간에 걸친 이익 성장 둔화 동안 기업들은 현금 보유를 늘렸고, 최근에는 자본설비와 소프트웨어 투자에 자금을 투입했다. 그러나 이익 모멘텀이 다시 가속화되면서 고용 전망도 변화하기 시작했다. 전쟁이 이 흐름을 언제든 훼손할 수는 있지만, 트럼프가 합의를 필요로 한다는 점은 그 시점이 생각보다 빠를 수 있음을 시사한다. 시기를 예측하는 것은 흔히 말하듯 바보 같은 일이다. 시점과 무관하게 앞으로 몇 달 안에 부진한 고용이 추방 정책 때문이라는 터무니없는 내러티브는 사라질 것이며, 전쟁만 끝나면 인플레이션이 다시 2%로 내려갈 것이라는 주장 역시 함께 사라질 것이다. 이익은 기업 지출을 선행하며, 사람에 대한 지출 증가는 인플레이션 상승을 앞선다. 비금융기업들의 이익은 상승세를 보이고 있으며, 1분기 GDP 데이터가 이를 확인해준다. 기업들은 급여보다 CAPEX에 전례 없는 규모의 현금을 사용하고 있다. 그러나 ‘전례 없는 상황’도 영원히 지속되지는 않는다. 올여름에는 고용이 다시 증가할 가능성이 높다. 4월 JOLTS 데이터는 고용 증가율이 처음으로 의미 있는 상승을 보이는 시점이 6월 또는 7월이 될 수 있음을 시사한다. 5월 데이터가 깜짝 호조를 보일 수도 있지만, 4월의 일회성 요인에 대한 반작용을 고려하면 가능성은 높지 않다. 이번 사이클에서 인플레이션은 2.5%에서 바닥을 형성했다. 이란 전쟁 이후 에너지 가격이 하락하면서 일시적으로 그 수준에 다시 가까워질 수는 있다. 그러나 그것은 잘못된 베팅이다. 연준이 뒤처지는 가운데 2027년 인플레이션이 3%를 넘어서는 것이 더 가능성 높은 시나리오다. 물론 AI가 일부 가격을 억제하겠지만, CPI 비중이 높은 부문에서 반드시 그런 것은 아니다. 우리 대부분이 종사하고 있어 AI의 영향을 민감하게 체감하는 금융서비스의 CPI 비중은 고작 0.2%에 불과하다. 보다 넓게 보면 임대료, 의료서비스, 에너지서비스를 제외한 기타 서비스 부문은 CPI의 18.4%를 ...

1999년과 1990년이 만났을 때…. 2026년 6월 Jim Reid 갈등/대치 상태가 오래 지속될수록 정치적으로는 더욱 어려워진다… 인플레이션과 생활비 부담에 대한 우려는 최근 수년간 전 세계 현직 정부들에게 부담을 주는 주요 정치적 이슈였다. 이란 전쟁은 이러한 영향에 추가적인 충격을 준 것으로 보인다. 또한 미국 중간선거까지 이제 5개월밖에 남지 않았다. 도널드 트럼프의 이민, 경제, 무역, 인플레이션 분야 순지지율 평균 이란 공습이 시작된 시점 전후부터 민주당은 상원 탈환 경쟁에서 공화당을 따라잡기 시작했다. 이는 연준 이사, 내각 구성원, 대법관과 같은 인사 임명에 큰 영향을 미칠 수 있는데, 이들 모두 상원의 승인이 필요하기 때문이다. 분명 상원은 트럼프에게 중요할 것이다. 하지만 미국의 1분기 실적 시즌은 매우 훌륭했다… 우리 주식 애널리스트들에 따르면 이번 실적 시즌은 지난 20~30년 사이 최고의 실적 시즌 중 하나다. 자세한 내용은 Parag Thatte와 Binky Chadha의 보고서를 참고하기 바란다. 우리는 지금 1999년처럼 파티를 벌이려는 것일까? 600억 달러 규모의 IPO는 사우디 아람코 기록을 두 배 이상 뛰어넘는 규모가 된다. 오픈AI는 기업가치 기준으로 단숨에 세계 15대 기업 안에 진입하게 될 것이다…. 1조 달러 가치평가는 오픈AI를 세계 14위 기업으로 만들 것이다. 1999년과의 유사점 중 하나는 막대한 적자를 내는 기업들의 IPO가 등장하고 있다는 점이다…. 젊은 기업·스타트업들이 흑자 전환하기 전까지 기록한 최대 누적 손실 규모와 OpenAI 및 Anthropic의 현금 소진 규모 비교 1999년처럼 파티를 벌이고 있는가? 인텔의 주가는 마침내 2000년 당시의 고점을 넘어섰다. 물론 긍정적인 일이지만, 이것은 과거로부터의 경고일 수도 있다. 밸류에이션 급등 이후 주식이 회복하는 데 얼마나 오랜 시간이 걸릴 수 있는지를 보여주는 사례이기 때문이다. 역사적인 복귀: 인텔 주가가 마침내 2000년 고점을 돌파하다 따라서 현재 미국의 더 큰 위험은 성장 둔화가 아니라 과열이다. 도이치뱅크는 모든 합리적인 정책 규칙 기준에서 연방기금금리가 너무 낮다고 판단한다. 최근의 보험성 금리인하 이후 연방기금금리는 정책 규칙이 제시하는 수준보다 낮다. 심지어 연준의 중립금리(r*) 추정치를 포함해도 그렇다. 도이치뱅크의 r* 추정치를 적용하면 그 격차는 더욱 커진다…. 최근 금리인하 이후 연방기금금리는 정책규칙이 제시하는 수준보다 낮다 전쟁이 지속되는 동안 미국 국채는 유가와 높은 상관관계를 보일 것이다. 평화협정이 체결되면 추가적인 랠리가 나타날 가능성이 높지만, 그 이후에는 대부분의 글로벌 구조적 요인이 듀레이션에 부정적이라고 우리는 생각한다. 전쟁이 시작된 이후 유가와 금리는 대부분 같은 방향으로 움직여 왔다. 우리는 아직 글로벌 국방비 지출 상승 사이클의 초기 단계에 있을지도 모른다. 전 세계 군사비 지출의 GDP 대비 비중 높은 저축을 보유한 지역들이 가장 많은 국방비를 지출해야 하는 상황이 되면서 글로벌 불균형이 수정되기 시작할 수 있다. 미국과 같은 높은 적자 국가들은 ...

무엇이 가장 큰 시장 왜곡인가? 우리의 "시장 왜곡(dislocations)" 시리즈 중 또 다른 편에서, 우리는 시장에서 무엇이 이상하게 보이는지, 그리고 따라서 무엇이 조정을 받을 가능성이 있는지에 대해 생각해보았다. 이번 달에는 분포(distribution)의 꼬리 위험(tail risk)이 유난히 크다고 느껴진다. 주식시장과 신용시장은 지정학적 충격에 대해 놀라울 정도의 회복력을 보여주고 있지만, 10년 만기 미국 국채와 같은 국채 시장은 여전히 유가와 밀접한 상관관계 속에서 거래되고 있다. 흥미로운 점은 투자자들이 여전히 미국-이란 합의가 성사될 것이라고 확신하고 있는 가운데, 호르무즈 해협이 많은 이들이 예상했던 것보다 더 오랫동안 폐쇄된 상태임에도 불구하고 원유 선물곡선은 비교적 안정적으로 유지되고 있다는 점이다. 그렇다면 현재 가장 큰 시장 왜곡은 무엇인가? 1. 글로벌 주식시장은 현재 존재하는 다양한 위험에도 불구하고 놀라운 강세를 보이고 있으며, S&P 500은 두 달 동안 +16% 상승했다. 그러나 제2차 세계대전 이후 S&P 500이 이처럼 빠른 두 달 상승을 기록한 경우는 경기침체 이후 회복기(GFC 및 코로나19 이후와 같은 경우) 혹은 1987년 블랙 먼데이와 같은 대형 폭락 직전에만 나타났다. ■ S&P 500의 4월과 5월 두 달간 상승률은 +16%였다. 이는 제2차 세계대전 이후 단 네 차례만 발생했던 일이다. 그 중 세 번은 경기침체 이후 회복 국면이었다. 코로나19 이후인 2020년 4~5월, 글로벌 금융위기(GFC) 이후인 2009년 3~4월, 그리고 1차 오일쇼크 이후인 1975년 1~2월이다. 네 번째 사례는 1987년 1~2월이었으며, 이는 같은 해 10월 역사적인 블랙 먼데이 폭락 몇 달 전이었다. 당시 지수는 하루 만에 -20% 하락했다. ■ 오늘날의 랠리는 경기침체 이후 발생한 것이 아니라는 점을 감안하면, 경기침체 이후가 아닌 사례 중 S&P 500이 이처럼 빠르게 상승했던 유일한 사례가 역사적인 시장 폭락 직전이었다는 점은 상당히 인상적이다. ■ 오늘날 상승세를 이끄는 촉매(AI에 대한 기대감, 강한 경제지표 등)에도 불구하고, 현재 랠리의 속도는 경기침체에서 벗어나고 있지 않은 경제 환경에서의 최근 모든 선례를 벗어나고 있다. 더욱이 우리는 여전히 지정학적 위험이 높은 환경에 있으며, 시장은 현재 2026년에 연준(Fed)이 금리를 인상할 가능성을 과반 이상으로 반영하고 있다. 이것 또한 주목할 만한 특징이다. 연준의 매파적 기조는 최근 여러 차례의 멀티에셋 매도 국면과 상관관계를 보여왔기 때문이다. 여기에는 2015~16년, 2018년 말, 그리고...

IPO 붐 = 시장의 꼭대기인가? Dario Perkins 2026년 6월 1일 버블의 정점에 가까워졌는지는 언제나 알 수 없는 법이지만, 영화 빅쇼트에서 스티브 아이스먼이 말했듯이 “항상 징후들은 존재한다.” 사기는 하나의 징후다. 통화 긴축도 또 다른 징후다. 그리고 공급자 금융(vendor financing)과 레버리지는 시장 안정성 측면에서 결코 좋은 신호가 아니다(불길한데…). 하지만 더 많은 주목을 받아야 할 또 하나의 징후가 있다. 특히 닷컴 버블 당시 중요한 역할을 했던 요소인데, 바로 내부자 매도(insider selling)다. 그리고 이는 AI 관련 주식들의 IPO 물결이 다가오고 있는 지금, 염두에 둘 필요가 있는 부분이다. 일부 독자들은 닷컴 시대를 기억할 것이다. 그 버블은 2000년 초에 붕괴했고, 대부분의 경제학자들은 그 원인을 앨런 그린스펀에게 돌린다. ‘마에스트로’는 미국 생산성 붐이 가져올 디플레이션 효과에 대한 생각을 바꾸었고(맙소사!), 새 천년이 시작되면서 금리 인상을 선택했다. 하지만 닷컴 버블을 설명하는 또 다른 학설도 존재한다. 그것은 경기 후반기에 쏟아진 IPO 물결에 책임을 돌리는 견해로, 초기 투자자들이 지나치게 과열된 일반 투자자들에게 자신들의 주식을 떠넘길 기회를 제공했다는 것이다. VA Linux(1999), Pets.com(2000), AskJeeves(1999), Webvan(1999). 이들은 모두 1990년대 후반 상장했던 가장 유명한 닷컴 기업들 가운데 일부다. 하지만 이들...