미국 PPI 예상 하회에도 굳건한 미국 국채 금리 & 기술적 부담감에 하락한 유가 [2025-01-15]

삭제 원유 가격이 약세인 것은 이미 아실 분들은 다 아실 겁니다. 이평선 기준으로도 200일 선이 가장 위, 100일 그 다음 순서로 이어지는 역배열 상태가 이어지고 있고, 가격도 이스라엘-이란 전쟁 리스크가 부각되었다가 잠잠해지니 크게 상승하지 못하고 있는 모습을 보이고 있습니다. 최근 유가가 약세를 보이는 원인들을 정리해봤습니다 (제 개인적인 생각까지 더해진 것입니다): 이스라엘-헤즈볼라 60일 간 휴전 트럼프 당선, 미국 원유 생산 증가 기대 달러 강세 중국 경기 둔화에 따른 원유 수요 감소 (구조적인 부분도 존재: 전기차 보급률 확대) 이 4가지로 요약할 수 있을 것 같습니다. 4가지 요인으로 인해 원유 가격이 쉽게 오르지 못하고 있는 것으로 판단됩니다. 근데 정말 지금 원유 가격은 약세이고 답도 없는 시장일까요? 물론 대부분의 시장 참여자들이 그렇게 생각하니 가격이 이렇게 억눌려있는 것이기도 합니다. 가격은 거짓말하지 않죠. 하지만, 석유 시장 자체가 말해주는 것은 무엇일까요? 자료: Barchart 위 그래프는 원유의 프롬프트 스프레드라고 불리는 자료입니다. 근월물 가격에서 차월물 가격을 뺀 것입니다. 일반적으로 이게 마이너스이면 콘탱고, 플러스면 백워데이션 상태에 있다고 불립니다. 차트를 다시 보시면 이 수치가 최근 전 고점까지 뚫고 올라가고 있습니다. 이 말은 즉, 원유 가격은 하락하고 있지만 근월물 가격보다 차월물 가격이 더 떨어지고 있다는 뜻이기도 하죠. 이것이 의미하는 바는 무엇일까요? 𝑓 ( 𝑡 , 𝑇 ) − 𝑆 ( 𝑡 ) = ( 𝑈 − 𝑌 ) + 𝑅 f(t,T)−S(t)=(U−Y)+R 다음 수식은 프롬프트 스프레드 (혹은 타임 스프레드)를 수식으로 나타낸 것입니다. f(t,T)는 차월물 선물 가격, S(t)는 근월물 가격이라고 보시면 됩니다 (정확히는 f(t,T) 가격은 선물, S(t) 가격은 선물 가격인데, 근원물 가격은 어차피 만기 시 현물 가격에 근접하게 되니 그냥 현물 가격이라고 봅니다). 그리고 U는 보관 비용 (Storage Cost), Y는 편의수익(convenience yield), 그리고 R은 금융 비용(finance cost)입니다. 보관 비용은 말 그대로 원유를 보관하는 비용이고요. 금융 비용은 기회 비용이자 조달 비용이라고 생각하시면 됩니다. 편의 수익은 저도 이번에 처음 알았습니다. 간단하게 설명드리면 원유를 지금 보유함으로써 생기는 이득을 말합니다. 주식을 비유로 설명드리면 지금 내가 주식을 보유함으로써 다른 주식 ...

한 동안 글이 뜸했습니다. 일도 바빠졌고 또 최근에 급작스러운 이사(원래 전세 연장을 기대했는데, 갑자기 집주인이 실거주로 들어오게 되면서 예상치 못하게 이사를 준비했네요), 석사 준비(이사 준비 때문에 돈이 없어 못할 것 같습니다만), Valuation Challenge 참여 등등 여러 가지 일들로 바빴습니다. 물론 시장을 계속 보기는 봤습니다. 결국 시장은 내 예상대로 흘러가지 않았죠. 특히 트럼프 후보가 대통령으로 재선 되면서 시장 상황이 완전히 뒤바뀌었습니다. 먼저 유가부터 살펴보면 보라색 동그라미가 쳐진 두 부분에서 충분히 익절의 기회가 있었습니다. 하지만 당시 익절하지 않았던 이유는: 이란이 이스라엘 보복 공격에 대한 추가 보복을 하면서 지정학적 리스크가 불거질 가능성 대두 중국 정부가 부양책을 발표하면서 경기 부양 기대감에 석유 수요 회복 기대 견고한 미국 경기 를 바탕으로 아직 충분히 더 이익을 볼 수 있겠다고 판단했고 그래서 더 가지고 갔습니다. 하지만 시장은 예상과는 달리 하락세를 유지했고 결국 최근 들어 약간의 손실을 보고서 손절했습니다. 멘탈이 쉽지 않더군요. 꽤나 이익폭이 컸었는데 그 모든 이익을 다...

1. 중국 주식 중국 개별주는 사실 관심도 크게 없고 잘 모르는 분야라 주가지수에 투자하려 합니다. 최근 중국 주식에 관한 포스팅에서도 언급했듯, 중국 주식 상승세는 정부의 부양 의지에 따라 결정된다고 보고 있습니다. 다만 새로 진입하기에는 기술적으로 부담스럽다고 말씀드렸고, 실제로 얼마 안가 조정을 받고 있습니다. [중국 급락 관련 현지/외신 뉴스 리뷰] 1) 재정정책 공개 연기? • 중국판 받)을 통해 10월 개최 예정이었던 전인대 상임위회의 (재정예산 조정 기대감 컸던 이벤트)가 11월 대선 이후로 밀렸다는 내용 확산. 현재 원문은 삭제된 것으로 알려짐 >> 코멘트: 공식보도로 확인되는 것은 아직 없습니다. 지난주 재정부장의 발언과 톤을 봤을때 굳이 미 대선 이후로 연기할 필요는 없다고 생각합니다 2) 리커창 추모 억제? • 지난해 사망한 리커창 전 총리를 추모하기 위한 중국 일부 지역에서 마라톤 행사가 개최되기로 했으나 (10/27), 특별한 이유없이 대부분 11월 이후로 연기 >> 코멘트: 중국인들의 애정/사랑을 받아온 만큼 나름 받아들일수 있는 있는 이유이기는 하지만, 정부에 대한 반발심리를 주식시장에서 드러냈다고 하기는 근거가 부족해보입니다 3) 공동부유 재개? • 초부유층의 해외투자 (미국/홍콩)에 대한 세무조사 실시 소식. 투자수익에 최대 20% 부과할 것으로 알려졌으며, 한동안 조용했던 공동부유의 슬로건이 다시 부각됐다는 평가 >> 코멘트: 블룸버그발 뉴스. ‘재정지출 보장’을 민간의 부로 채울수 있다는 두려움. 다만 어제 본토 투자자의 홍콩주식 매수세는 지속. 홍콩주식 +85.44억HKD 순매수. 약 +1.5조원 4) 본토 프로그램 매매 감독관리 강화? • 선전거래소에서 주요 증권사에 이번주까지 프로그램매매 신규계좌 내용 보고를 요구 >> 프로그램매매 모니터링 & 공매도 제한 등 규제성 이슈가 부각될때마다 변동성이 커진바 있습니다 5) 홍콩 시정연설 우려? • 오늘 오전 홍콩 행정장관의 시정연설 예정. 주식시장 활성화 방안 발표를 기대하지만 경계감도 동반 확대 >> 코멘트: 1~5) 중 꼽아야 한다면 가장 타당한 근거이지 않을까 싶습니다. 본토에서 정책 패키지가 연이어 출시되는 중에 진행되는만큼 관심이 높습니다. 금융수장/정치국회의 이후 브리핑은 대부분 ‘실망’으로 해석된 상황 >>> 무엇보다 많이 올라서겠죠 위 글은 한화투자 중국 애널리스트 정정영 님이 ...

블로그를 처음으로 제대로 시작하고 나서 유가 강세를 주장하는 글을 3개 작성했습니다. 4분기 유가 강세 전망, 그리고 근거 UBS 원유 분석, 재고와 유가 간의 괴리 확대 수많은 뉴스들 속 유가 급락, 진실은 무엇인가 처음 글을 올리고 이후 원유에 대한 거짓 뉴스들이 보도되면서 WTI유를 기준으로 유가는 65불까지 내려갔었죠. 이후 지금은 77~78불까지 상승했습니다. 이미 글에서 언급한 것처럼 저는 WTI유 선물 포지션을 들고 있었고 수익이 났습니다. 하지만 아재님이 말씀하신 것처럼 수익이 나도 마냥 좋아할 수가 없었습니다. 기존 제가 유가 강세를 주장했던 근거는: 견고한 미국 경제 회복하는 중국 경기 (여기에 인도도 있으나, 인도는 일단 잠시 배제하겠습니다) 그럼에도 불구하고 낮게 유지되는 OPEC+ 공급 이로 인해 낮은 재고 수준 이었습니다. 지정학적 이슈도 고려 포인트 중 하나이기는 했으나 주요 요인은 아니었죠. 하지만 지금의 유가 상승은 사실상 위 펀더멘털 근거들 보다는 지정학적 이슈로 올라온 것으로 보입니다. 즉, 제가 예상했던 것과는 다른 이유로 유가가 올라온 것이죠. 그래서 생각이 복잡해졌습니다. 긍정적으로 생각하면 이제 원래 예상했던 근거들까지 더해지면서 유가가 더 크게 오를 수 있지 않을까 하는 희망을 가지는 것이겠지만, 유가가 이미 많이 올라왔기 때문에 상황이 변하고 있습니다. 유가 상승 및 지정학적 리스크로 인해 미국 경제에 타격이 가고, OPEC+ 입장에서는 공급을 늘리기 좋은 상황이 되었죠. 결국 시장 상황을 재검토하고 시나리오를 다시 한번 재정비할 필요가 있겠다고 생각했습니다. 1. 현재 유가 상승 이유 자료: S&P Global, OPEC 사실 지금 유가가 상승하고 있는 이유는 단 하나라고 봐도 무방합니다. 바로 이란 원유/정제 시설 및 원유 수출 터미널에 대한 공격 가능성이 대두되었기 때문입니다. 그리고 이 가능성이 대두된 이유는 바이든 대통령의 발언 때문이었습니다. 자료: VOA 뉴스 백악관에서 공식적으로 이스라엘이 이란의 정유 시설을 타겟으로 삼고 있다고 발언해버리니, 시장은 난리가 난거죠. 미국 백악관에서도 얘기가 나왔다는 것은 그만큼 이스라엘이 진지하게 정유 시설 타격을 고려하고 있다고 해석해도 됩니다. 자료: AP 연합뉴스 그렇게 유가가 급등해버리자 당황한 바이든은 이제 와서 공격하면 안 된다 하고 있지만... 이미 이스라엘은 미국의 손을 벗어난 지 한참입니다. 더 이상 말을 듣지 않습니다. 그래도 일단 명목상으로는 하지 말라고 해야 하니 말하는 느낌에 가깝습니다. 그렇다면 이스라엘이 이란의 정유 및 원유 시설을 공격할 가능성은 얼마나 될까요? 시장은 생각보다 이를 높게 평가하고 있는 것으로 보입니다. 자료: 블룸버그, David Yoon 위 그래프에서 파란색 선은 WTI유 가격, 흰색 선은 옵션 변동성 스큐를 나타냅니다. CME 거래소에서 발표되는 스큐랑 일반적으로 계산되는 스큐랑 계산 방식이 조금 차이가 있기는 할텐데, 그래도 지금 스큐가 엄청나게 튄 것을 확인할 수 있습니다. 일반적으로 스큐는 콜옵션 가격 빼기 풋옵션 가격으로 계산됩니다. 근데 저게 지금 저렇게 상승하고 있다는 뜻은 그만큼 콜옵션 가격이 비싸지고 있다는 뜻이고, 콜옵션 가격이 비싸지고 있다는 뜻은 콜옵션 수요가 많다는 뜻이며, 콜옵션 수요가 많다는 뜻은 유가 상승에 베팅하는 사람들이 많다는 거죠. 이스라엘의 이란에 대한 보복 가능성이 높아지는데 유가 상승에 대한 베팅이 늘어났다는 것은 정유 및 원유 시설 공격 가능성을 높게 평가하고 있다는 뜻으로도 해석됩니다. 자료: RYBAR, @news_of_nutcracker 지금 시장에서 나오고 있는 이스라엘의 보복 가능성이 총 세 가지 시나리오가 있습니다: 이란의 핵 시설 공격 - 하지만, 이것은 말 그대로 3차 세계전쟁으로도 갈 수 있는 아주 위험한 선택일뿐더러, 이란의 핵시설은 대부분 지하 깊숙이 있는데, 거기까지 공격할려면 벙커버스터가...

삭제 모두가 미국 증시, 최근에는 중국 증시와 구리, 금 등에 집중하고 있을 때, 바닥에서부터 슬금슬금 올라오고 있는 품목들이 있으니 바로 농산물입니다. 위 그래프에서 캔들스틱은 옥수수, 파란색 선은 밀, 초록색은 대두 가격 흐름을 보여줍니다. 지난 8월 말을 바닥으로 지금까지 상승세를 보이고 있습니다. 1. 왜 바닥까지 갔을까 모든 가격 움직임에는 이유가 있죠. 농산물 주요 3곡 가격이 8월까지 꾸준히 하락한데는 다 이유가 있습니다. 펀더멘털, 즉 수급이 부진했기 때문이죠. 자료: USDA, Karen Braun(로이터 농산물 컬럼니스트) 농산물, 특히 미국 농산물은 미 농무부(USDA)에서 매달 보고서를 통해 수급 상황을 발표해 줍니다. 생산이 얼마인지, 수율은 어떤지, 수요는 얼마인지, 그래서 재고가 얼마 남았는지, 앞으로 얼마로 예상하는지 등등 다양한 자료를 발표해줍니다. 그리고 이 자료를 통해 수급 상황을 판단하고, 시장 가격이 움직이는 경향이 강합니다. 위 자료는 2024년 9월 최신 자료입니다. 옥수수(CORN), 대두(SOY), 밀(WHEAT) 모두 작년 동기 대비 재고가 늘어난 것을 확인하실 수 있는데요. 자료: U.S. Census Bureau, Comexstat Brazil, Karen Braun 그 이유는 남미 공급 증가에 있습니다. 위 그래프는 미국과 브라질의 중국향 옥수수 수출을 그래프로 나타낸 것입니다. 이전까지만 해도 대부분 미국산이 주로 수출되었는데, 작년부터는 브라질산 옥수수가 수출되고 있습니다. 자료: USDA, Karen Braun 또 위 그림은 아르헨티나의 옥수수 수율입니다. 수율은 같은 면적에서 생산이 얼마나 되는지를 나타내는, 생산성을 의미하는 것입니다. 2024년 점을 보면 최대치까지는 아니지만 꽤나 높은 수준을 기록하고 있는 것을 확인하실 수 있습니다. 자료; USDA, Karen Braun 대두, 옥수수 모두 남미에서 풍년이 온거죠. 생산량이 크게 늘어나니 전 세계적으로 공급 과잉 상태가 되고 재고는 쌓이게 된 것입니다. 위 테이블은 이를 아주 잘 나타냅니다. 위쪽은 2023/24시즌, 밑에는 2024/25시즌 국가별 생산량을 나타내는데, 옥수수와 대두 생산량이 모두 증가한 것을 확인하실수 있습니다. 특히 미중 관계가 더욱 악화되어 가고 있는 가운데 중국은 굳이 미국산 곡물을 구매할 이유가 없어지고 있습니다. 기본적으로 남미 곡물이 미국산보다 싸거든요. 관계도 안 좋아졌겠다 더 저렴한 남미 곡물을 구매하는 것입니다. (참고: 중국은 전 세계에서 가장 많은 대두와 옥수수를 수입하는 것으로 알려져 있습니다. 돼지 산업이 워낙 크고 중요하다보니, 그 사료로 사용할 곡물을 수입하는 것으로 알고 있습니다.) 2. 왜 하필 밀인가? 밀의 경우 미국과 남미에 생산이 집중되어 있는 옥수수와 대두와는 달리, 밀은 전 세계적으로 생산이 많이 됩니다. 미국, 유럽, 호주, 러시아, 우크라이나 등등 여러 국가에서 생산되다보니 더욱 수급 상황을 파악하고 전망하기 힘듭니다. 아무리 미국에서 작황이 안 좋아도 호주나 유럽에서 잘 되면 결국 전 세계적으로는 재고가 늘어날 수도 있거든요. 사실 밀은 지난 4월을 바닥으로 5월에 급등세를...