['25.04.22] 달러 약세 & 장기채 금리 상승세... 굉장히 이례적인 상황에 직면한 우리

캔들: WTI유, 파란색: S&P500 주가지수, 초록색: 미국 10년물 국채 금리, 출처: Valley AI 지난주 금요일은 성 금요일(Good Friday) 연휴로 인해 장이 쉬어갔습니다. 그 전부터 이미 다수의 트레이딩 데스크가 휴가를 떠나면서 거래가 적었던 것으로 알려집니다. 그래서 지난주 가격 움직임에 너무 큰 의미를 두면 안 된다고 포스팅에서도 언급했었죠. 이번 주부터는 다시 장이 개장합니다. 연휴 후 시장이 어떻게 움직일지 궁금해집니다. 한편 S&P500 주가지수와 미국 10년물 국채 금리는 같이 가는 듯, 애매하게 움직이고 있어 지금이 어떤 시장이다라고 말하기가 애매합니다. 일반적으로 S&P500 주가지수와 미국 장기채 금리가 함께 가면 "Good News is Good" 장세라고 말합니다. 미국 경기가 강하다는 증거가 나올수록 성장에 대한 기대로 장기물 금리가 상승, 동시에 주가지수가 상승하는 장세죠. 반대로 S&P500 주가지수와 장기채 금리가 반대로 가면 "Bad News is Good" 장세라고 말하죠. 미국 경기가 약하다고 판단될수록 성장에 대한 기대가 낮아지면서 장기물 금리는 약세, 반대로 미 연준의 금리 인하 및 재정정책에 대한 기대감에 주식 시장은 강세를 보이는 국면입니다. 현재는 아직 어떤 국면이라고 판단하기 어려운 것 같습니다. 일단 대충 보기에는 같이 가는 듯 보입니다만, 점차 장기물 금리는 상승, 혹은 하방 경직성이 강한 가운데, 주식 시장은 반대로 약간의 약세, 혹은 상방 경직성이 강해지는 느낌이 듭니다. 향후 두 지표가 어떻게 움직이는지 지켜보는 것이 시장을 전망하는 데 있어서도 중요한 포인트가 되지 않을까 싶습니다. (저는 개인적으로 장기물 금리가 상승하면서 주가지수는 하방 압력을 받는 장세가 나타나지 않을까 싶습니다) 점점 더 커지는 DOGE에 대한 의구심 지난 포스팅에서 미국 정부효율부(DOGE)에 관하여, 점점 의구심이 커지고 있다고 언급드린 바 있습니다. 일론 머스크가 자신감을 잃어가는 모습이 기사에서도 나타났죠. DOGE 부서의 약속과 현실, 출처: The New York Times 이에 대한 의구심은 날이 갈수록 더 커지고 있습니다. 말씀드렸듯 규모는 당초 연간 2조 달러 -> 연간 1조 달러 -> 2026년 1,500억 달러로 줄었고 지금 현재까지는 줄인 지출은 630억 달러고 나머지는 920억 달러를 어떻게 줄일지는 알 수 없는 상태입니다. DOGE, 약 100억 달러 규모의 청정 에너지 프로젝트 연방 기금을 중단할 수 있는 대규모 삭감을 준비, 출처: WSJ 어디선가 열심히 지출을 줄이고 있긴 합니다. 지난 주 WSJ 기사에서는 미국 에너지부(DOE)가 추진 중이던 약 100억 달러의 청정/신재생 에너지 ...

캔들: WTI, 초록색: 미국 10년물 국채 금리, 파란색: S&P500, 출처: Valley AI 최근 WTI유 움직임을 보시면 S&P500, 미국 10년물 국채 금리와 같이 가는 듯 하면서도 미묘하게 하루 이틀 정도 움직임이 다른 모습을 보이고 있습니다. 다만 참고하셔야 할 것은, 15일 미국은 세금을 납부하였고 이후 18일 성 금요일 연휴를 앞두고 꽤나 많은 펀드들이 휴가를 떠났다고 합니다 (트레이딩 데스크 1/3은 비어있는 상태?). 그래서 지금 움직임에 너무 많은 의미를 부여하면 안되겠지요. 그래도 최근 들어 유가는 바닥을 찍고 반등을 이어가고 있습니다. 브렌트유 선물 2개월물-3개월물 타임 스프레드, 출처: Barchart WTI유 선물 2개월물-3개월물 타임 스프레드, 출처: Barchart 스프레드는 아주 견고합니다. 원래는 근월물-차월물 타임 스프레드를 보는데 최근 월물 변경으로 인해 스프레드가 조금 이상해보였습니다... (스프레드 급등). 그래서 2개월물-3개월물 스프레드로 가져왔습니다. 그래도 스프레드는 최근 들어서도 계속 상승하고 있습니다. 그 뜻은 단기 수급 시장이 여전히 타이트하다는 것인데 (고정 가격은 무너지는동안), 무엇이 타이트하게 만드는지에 대해서 유추해봤습니다. 1. 베네수엘라 베네수엘라 원유 수출량, 출처: Kpler 먼저 베네수엘라 관련해서는 이전 포스팅에서도 다뤘었습니다. 이슈를 간략하게 요약하면: 트럼프 당선 이후 베네수엘라에서 원유 생산하던 셰브론(Chevron)에 대한 라이센스 미연장 (베네수엘라는 라이센스가 있어야만 활동할 수 있음) 게다가 베네수엘라산 원유 구매 국가에 대해 25% 관세를 부과하는 행정명령에 사인 (2차 관세) 이로 인해 베네수엘라 원유를 주로 구매하던 인도와 스페인은 구매 중단 여기까지가 헤프닝이었는데, 추가로 업데이트된 사항이 있다면 여기에 빡친 베네수엘라가 몸부림쳤다 입니다. 베네수엘라 국영 석유회사(PDVSA)가 셰브론(Chevron)에 대한 원유 선적 승인을 중단한 것으로 알려집니다. 이 조치는 새로운 미국 관세에 대한 보복 대응으로 보입니다. 즉, 셰브론이 철수하기 전에 미리 칼을 빼서 수출 못하게 해버린거죠. (셰브론은 새우살 터져버림...) 영향을 받은 화물 중 두 건은 이미 선적되었으나 이제 항구로 반환해야 하며, 세 번째 화물은 아직 선적을 시작하지 않은 것으로 알려집니다. 이로 인해 원래도 감소할 것으로 예상되었던 베네수엘라산 원유는 더 빠르게 감소할 것으로 예상됩니다. Kpler 자료에 따르면 2월 5년 만에 최고치인 일일 81만 5천 배럴(kbd)을 기록한 후, 베네수엘라 원유 수출량은 3월 67만 kbd로 급감했습니다. 셰브론은 이 물량 중 각각 26만 kbd와 22만 kbd를 차지했다고 하네요. 2. 카자흐스탄 3월 OPEC+ 국가들의 할당량(quota) 대비 초과 생산량, 출처: S&P Platts 카자흐스탄 관련해서도 노이즈가 참 많습니다. 정리하면: 셰브론과 합작사인 텡기즈셰브로일(Tengizchevroil), 텡기즈(Tengiz) 유전에서 대형 확장 프로젝트인 미래 성장 프로젝트(Future Growth Project, FGP) 진행...이에 따른 생산 증가 할당량 대비 지속적인 초과 생산, OPEC+ 뿔남 카자흐스탄 에너지부 장관 교체하고 보상 감산(Compensation cut) 계획 발표 이후에도 카자흐스탄, 꾸준히 초과 생산 러시아, 흑해 수출 터미널의 3개 계선 설비(moorings) 중 2개의 운영을 중단 세계 석유 공급량의 약 1%를 운송하는 CPC 파이프라인은 단 하나의 선석(berth, 계선 설비)에만 의존해야 할 경우 처리 능력의 약 50%를 잃을 수 있음 CPC 파이프라인을 통한 4월 석유 수출량은 하루 170만 배럴, 즉 약 650만 미터톤(MT)으로 예정되어 있었으므로, 잠재적으로 하루 80만 배럴 이상의 공급 손실이 발생할 수 있음. 그리고 실제로 현재 CPC 파이프라인을 통한 수출량이 줄고 있는 것으로 알려져 있습니다. 자세한 건 아마 데이터가 나와야 확인 가능할텐데 일단 뉴스 소식통에 ...

흰색: 10년, 하늘색: 30년, 보라색: 2년, 주황색: 3개월 미국 국채 수익률, 출처: Valley AI 한참 시끄러웠던 미국 장기채 시장은 다시 잠잠해졌습니다. 관세에 대한 불확실성과 더불어 세금 납부 및 부활절(금요일) 휴가 를 떠나면서 시장 거래가 말라가고 있습니다. 이로 인해 사실상 국채뿐만 아니라 주식이나 원자재 시장도 조용합니다. 최근 미국 국채, 특히 장기채를 놓고 여러 갑론을박이 있습니다. 일각에서는 여전히 안전자산으로써 매입 수요가 들어와 최근 하향 안정화되었다 및 미 재무부나 연준의 개입 가능성이 있기 때문에 우려할 부분이 아니라고 말합니다. 매입 수요가 들어왔다에는 동의할 수 없으나, 재무부의 개입 가능성은 충분히 가능하다고 보고 있습니다. 먼저 베센트 재무장관은 국채 시장에서 덤핑은 없다며 일시적 충격에 불과하다고 언급했습니다. 아마 베이시스 트레이딩 청산을 의미하는 것이겠죠. 그와 더불어 여러 도구(toolkit)들을 보유하고 있어 필요할 경우 사용할 수 있다는 것을 시사했씁니다. 실제로 전일 미 재무부 부장관 마이클 폴켄더는 SLR 조정에 대해 검토하고 있다고 발언했습니다. SLR이란? SLR을 다루기 전 먼저 바젤 III에 대해서 다뤄야합니다. 바젤 III(Basel III)은 2008년 금융 위기 이후 도입된 국제 은행 자본 규제입니다. 2008년 금융 위기 당시 다수의 은행들이 충분한 자기자본을 보유하지 못했었고 이로 인해 위기에 잘 대응할 수 없었죠. 이로 인해 기존에 있었던 자본 규제인 바젤 II를 업그레이드했다고 보시면 됩니다. 이 바젤 III는 주요 구성요소 3가지가 있습니다. 자본규제 강화 - 더 많은 자기자본 요구 - 주요 은행들은 위험가중자산(Risk-Weighted Asset)의 7~10.5% 이상의 자기자본 유지 레버리지 규제 - 과도한 차입 억제 - 보완적 레버리지 비율(Supplementary Leverage Ratio, SLR) 도입으로 은행이 보유한 모든 자산 대비 최소 3% 이상의 1등급 자본 유지 & 미국의 글로벌 시스템적 중요은행(G-SIB)은 최소 5% 이상 유지 유동성 규제 신설 - 은행 자금난 방지 - 유동성커버리지비율(LCR) 및 순안정자금조달비율(NSFR) 도입 여기서 좀 전에 말씀드린 SLR이란 개념이 등장합니다. SLR은 은행의 총 자산 대비 자본 비율을 나타내는 규제로, 위험 여부와 상관없이 모든 자산을 동일하게 평가합니다. 예를 들어, 국채처럼 위험이 낮은 자산이라도 SLR에서는 총 익스포저로 계산되어 자본이 필요합니다. 𝑆 𝐿 𝑅 = 𝑇 𝑖 𝑒 𝑟 1 자본 / 총익스포저 SLR=Tier1자본/총익스포저 여기서 Tier 1 자본은 가장 안전하고 유동성 높은 자산을 의미하며 현금과 금을 포함합니다. 즉, 바젤 III의 규정을 따르는 모든 은행들은 SLR 비율이 최소 3% 이상이 되어야 하고, JP모간, BOA 등 ...

안녕하십니까. 이번 포스팅에서는 미국 매크로 부분을 다루려 합니다. 앞으로 월간 매크로를 포스팅으로 정리해보면 어떨까 싶습니다. 이미 Valley AI 팀이 너무나 잘 정리해주고 계셔서 사실 내가 더 정리할게 있나 싶지만, 그래도 추가적으로 같이 보면 좋은 지표들과 함께 개인적인 의견을 정리하면 투자에 도움이 되지 않을까 해서 정리해봅니다. 앞으로 월간 미국 및 중국 매크로 경기를 정리할 예정입니다. (많은 관심 부탁드립니다?) 고용-소비-생산 순환 구조, 출처: Valley AI 월간 매크로 리뷰 지표를 살펴보는 구조는 Valley AI 팀이 월간 매크로 리뷰에서 다뤄주는 구조를 따라가면 좋을 것 같습니다. 고용이 있으면 소득이 있고, 소득이 있으면 소비가 있고, 소비가 있으면 생산이 나오고, 생산이 있으면 고용이 따라오는 이 순환 구조를 중심으로 살펴볼 예정입니다. (항상 정리 잘해주시는 Valley AI 팀에 감사합니다) 중국의 경우 구조가 동일하게 적용되지 않는 것은 아니나, 경제 구조 특성상 수출 주도 성장 경제 구조를 가지고 있는 점과 더불어 부동산과 인프라 경기가 중요한 역할을 한다는 점이 다르고 이로 인해 지표를 살펴보는 구조도 다르지 않을까 싶습니다 (게다가 미국과 발표되는 데이터가 다 동일하지도 않고요) 1. 고용: 견고한 지표, 다만 우려는 여전히 요약: ADP나 NFP 수치 자체는 매우 견고 (시장 예상 상회) 반면 정부 관련 산업에서의 증가가 일자리 증가 주도 중 DOGE 영향 반영 시 지표가 크게 둔화될 가능성 존재 Challenger 해고자 지표 또한 3월 들어 급증, 코로나19 이후 최대 전반적으로 고용 시장은 아직까지 큰 둔화의 신호가 나타나지 않고 있으나 분명히 우려스러운 부분들이 존재함 미국 ADP 고용, 출처: Valley AI 먼저 3월 3월 美 민간 고용은 +15.5만 (예상 +10.5만)명으로 시장 예상치를 뛰어넘었고, 2월 데이터도 기존 수치보다 상향 조정 (+8.4만)되어 긍정적인 모습을 보였습니다. ADP 측에서는 불확실성과 소비 둔호에도 3월에 확인된 수치는 경제와 고용 여건이 견고하다는 것을 보여준다고 평가했죠. 다만 추세적으로는 3개월 연속 감소세를 보이고 있다는 점은 우려스럽다고 했습니다. 한편 회사 규모별 일자리 증가는 다양한 사이즈의 기업들에서 나타났습니다. (대기업 5.9만, 중견기업 4.3만, 소기업 5.2만) 일자리 증가가 감소한 곳은 중소기업(249~499인) 뿐이었습니다 (+5.9만) 미국 ADP 업종별 고용, 출처: Valley AI 업종별로 보면 서비스 부문이 일자리 증가를 주도했습니다 (3월, +13.2만). 수치로는 전문/비즈니스 서비스 (+5.7만) > 금융 (+3.8만) > 레저/접객 (+1.7만)순으로 증가했습니다. 또한 더욱 주목할 만한 점은 서비스뿐만 아니라 제조업에서도 고용이 증가했다는 것입니다 (3월 +2.4만). 물론 서비스와 절대적인 수치로 비교하면 적은 수준이나, 계속된 둔화세 이후 크게 반등한 점은 고무적입니다. ADP 이직자와 재직자의 임금 성장률, 출처: 하나증권 반면 이직자 (Job Changers)와, 재직자 (Stayers)의 임금 증가율 모두 완화 추세를 보이고 있습니다. 일자리가 계속 생기고 있는 것과는 다르게 임금 성장률이 높아지지 않는 부분은 긍정적이라고 보기 어렵습니다. 특히 이직자 임금 상승률은 2월 6.8% ▷3월 6.5%로 4년만 가장 낮은 수치를 기록했습니다. 보통 이직하면 임금 상승률이 올라가기 마련인데 그 수치가 낮아졌다는 것은 취업 시장이 매우 긍정적이다고 보기 힘든 요인입니다. 재직자의 경우 2월 4.7% ▷3월 4.6%로 마찬가지로 둔화되었습니다. 3월 고용보고서 비농업 고용(NFP), 출처: Valley AI 다음은 비농업 고용(NFP) 부문입니다. 비농업 신규 고용자 수는 컨센을 약 10만 명 웃돌며 고용시장이 아직 안정적임을 재확인시켰고, 연준이 제시한 기준선과 20만 명도 상회하는 강력한 수치를 보였습니다. 발표 당시 시장의 일시적 반등을 이끌기도 했습니다. 다만 1,2월 수치가 하향 조정되면서 고용 시장에 대한 우려는 상존했습니다. 1월 수치는 +12.5만 개 -> +11.1만 개로 2월 수치는 +15.1만 거 -> +11.7만 개로 하향 조정되었습니다. 이렇게 비농업 고용 지수의 이전 수치들이 꾸준히 하향 조정되는 추세가 이어지면서 지표에 대한 신뢰도에 의문이 제기되기도 하고 지금의 이렇게 좋은 수치도 이후에 하향 조정될 가능성이 농후하다는 의견도 제시되고 있습니다. 충분히 합리적인 의문이라고 생각됩니다. 업종별 고용 증가, 출처: BLS, 하나증권 업종별로 보면 일자리 증가 주도는 정부 지원 관려 분야였습니다 (government adjacent jobs). - 사립교육/건강 서비스, 의료/사회 서비스 (7.8만건, 34%) - 이외 정부 서비스 (1.9만건, 8.5%) - 레저/접객 ...

캔들: WTI, 초록색: S&P500, 파란색: 미국 10년물 국채 금리 전주 금요일까지 국제유가는 반등 흐름을 이어갔습니다. 뭔가 특별한 이슈가 있었다고 보기에는 어렵고 전반적인 자산 시장 상승세에 동조했다고 판단하고 있습니다. 워낙 가격이 낮은터라 저가 매수세 또한 유입되었을 것으로 보고 있습니다. 브렌트유 타임 스프레드(time spread) - 근월물-차월물 스프레드, 출처: Barchart WTI유 타임 스프레드(time spread) - 근월물-차월물 스프레드, 출처: Barchart 흥미로운 사실은 고정 가격(fixed price) 하락에도 불구하고 브렌트유나, WTI유나 타임 스프레드는 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 고정 가격 기준으로는 브렌트유는 4년래 최저 수준까지 하락한 반면 스프레드는 0.70으로 상당히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 두바이유 현물 프리미엄(현물 - M2 스왑 가격), 출처: Onyx 또 다른 대표 유종인 두바이유를 기준으로도 가져와봤습니다. 현물 프리미엄이라고 불리는 이 지표는 사실상 위에서 본 타임/프롬프트 스프레드와 동일한 개념입니다. 지금 가격에서 미래 가격을 빼, 백워데이션/콘탱고 수준을 계산하는 거죠. 지금 현물 프리미엄은 이전 대비 많이 조정을 받기는 했으나 여전히 플러스 상태입니다. 즉, 브렌트유나 WTI유나 두바이유나 현물 시장은 공급이 타이트한 시장이라는 것입니다. ① 당장 석유가 필요하다는 수요가 많거나, ② 당장 공급될 수 있는 석유가 부족하거나 라는 것이죠. 또한 지금처럼 백워데이션 상태가 유지되면 유지될수록 정유사들이나 석유 업체들은 굳이 재고를 보관하지 않고 물량을 바로바로 소진합니다. 재고를 보관해서 나중에 파는 게 지금 파는 것보다 손실이 나기 때문이죠 (포워드 커브 구조상). 이는 또 재고를 계속해서 낮은 수준으로 유지하게 만들면서 수급을 타이트하게 만듭니다. 일단 지금 상황 상으로는 고정 가격은 꽤나 큰 약세를 보였으나, 타임 스프레드나 현물 프리미엄을 봤을 때 아직 시장이 완전 무너졌다고 보기에는 어려움이 있다 가 제 결론입니다. 지정학 이슈, 미국 vs. 러시아 & 이란 먼저 러시아 러시아 관련해서 미국은 최근 발언이 줄어든 모습입니다. 워낙 지금은 상호관세와 중국과의 분쟁 속 시끄럽다 보니 러시아에 쏟을 에너지가 없는 게 아닌가 싶네요. 그래도 이슈가 있긴 했습니다. 우크라이나 대표단과 미국 간 광물 협정 대화, 출처: 로이터 로이터에 따르면 미국 스티브 윗코브가 푸틴과 협상을 진행하는 동안 우크라이나 ...