['25.04.27] 미국 스태그플레이션 위험 도래, 장기채와 금에 대한 고민

삭제 캔들: WTI유, 파란색: S&P500, 초록색: 미국 10년물 국채 금리, 출처: Valley AI 최근 유가 흐름은 소위 말하는 해방의 날(Liberation Day) 이후 잠잠한 듯 보이지만, 뒤에서는 폭풍이 치고 있는 상황입니다. 한 때는 WTI유가 50달러대까지 가서 다시 못 올라오는 것 아니냐, 경기 침체의 신호 아니냐는 말도 많았지만, 다행히 거기까지 가지는 않고 다시 반등했습니다. WTI유를 기준으로 60달러 대에 머물고 있는 모습입니다. WTI유 및 브렌트유 합산 투기적 순매수 포지션 (검은색 - 백만 배럴, 빨간색 - 10억 달러), 출처: CFTC, ICE, Giovanni Staunovo 원유 시장에서는 정말 엄청난 청산이 일어났습니다. 위 그래프는 대표적인 선물 시장 원유 계약인 WTI유와 브렌트유의 기관 순매수 포지션을 나타내는 것인데요. 흥미로운 점은 해방의 날 이후 순매수 포지션이 코로나 때보다 낮다는 것입니다... 참고로 코로나 때 WTI유는 잠깐 마이너스(-)까지 갔었던 것을 잊으시면 안 됩니다. 그 때보다 현재 포지션이 적은 상황입니다. S&P500 주가지수와 WTI유 간의 이동 상관관계 (120일 기준) 최근 유가는 S&P500 주가지수와 함께 움직이는 경향이 아주 강합니다. 사실상 시황을 쓸 것도 없었던 것이, S&P500 상승하면 유가도 상승, 하락하면 유가도 하락이 거의 전부였기 때문에 할 말이 없었습니다... 그만큼 지금은 원유 시장 자체의 수급보다는 그냥 시장 따라가는 모양새입니다. 다만 맨 위에 그래프를 다시 보시면 주가지수를 잘 따라가고 있으나, 그 상승폭이 적다는 것을 보실 수 있고, 또 최근 들어서는 오히려 유가가 상단이 매우 제한적, 혹은 아예 하락하는 모습이 나타나는 것을 보실 수 있습니다. 도대체 무슨 일이 있는 걸까요? 사장님, 여기 노이즈 추가요~ 어제 포스팅을 통해 시그널과 노이즈에 관한 얘기를 했고 많은 분들이 좋게 봐주셔서 감사했습니다. 다만 시그널 vs. 노이즈는 제 아이디어가 아닌, HC Group에서 진행하는 팟캐스트에서 얻은 아이디어입니다. 아주 좋은 내용을 담고 있으니, 시간 있으신 분들은 한번 보시길 바랍니다. 아마 조만간 내용 정리해서 올릴 듯 싶네요. 링크 여튼, 최근 원유 시장에도 꽤나 큰 노이즈, 그리고 그 뒤에 가리워진 시그널이 발견됐습니다. 바로 OPEC+의 감산 관련된 것인데요. 지난 글에서도 언급드렸지만, OPEC 그룹은 현재 3가지의 감산을 진행 중입니다. OPEC+는 총 3가지 감산 진행 중 200만 bpd씩의 공식 감산 (모두 공통) 사우디아라비아 등 OPEC+ 주도국 8개 나라가 진행 중인 자발적 감산(voluntary cut) 1단계: 165만 bpd 2단계: 220만 bpd 여기서 2단계 자발적 감산을 4월부터 완화하기로 결정했습니다. 이 결정 또한 시장의 예상과는 달랐기에 당시 원유 시장에 꽤나 큰 충격을 줬었죠. 또한 지난 3일(목, 현지시간), 해방의 날이자 상호관세가 결정된 바로 다음 날 OPEC은 성명을 통해 5월 추가 증산을 발표했었습니다. 이 내용 또한 지난 포스팅에서 다뤘었습니다. 5월 OPEC+ 국가별 증산분, 자료: OPEC 계산이 되게 복잡해지는데 계산하면: 자발적 감산 완화(4월부터)에 따른 생산 증가 = 월마다 13.8만 bpd 2개월치 감산 완화에 따른 생산 증가분 = 27.6만 bpd OPEC이 발표한 5월 총 생산 증가분 = 41.1만 bpd 보상 감산까지 제외하면 실질적 생산 증가분 = 약 10만 bpd 당시 저는 증산 원인과 관련하여서 합리적 의심 3가지가 있다고 말씀드렸었습니다: 일단 OPEC 오피셜: 지속적으로 견조한 시장 펀더멘털과 긍정적인 시장 전망 트럼프의 이란 견제를 위한 룸(room) 확보 과잉 생산 피해국에 대한 보상 (feat. 카자흐스탄)과 동시에 치터(cheater)들에 대한 처벌 그러고 나서 OPEC은 보상 감산(Compensation Plan) 계획 업데이트를 발표했습니다. 즉 지금까지 초과 생산한 국가들에게 생산 많이 한만큼 보상 = 감산해! 라고 명령했었고, 업데이트된 계획을 보면 그 규모가 더욱 늘어난 것을 확인할 수 있었습니다. 보상 감산 계획(Compensation Plan) 위: 3월 발표, 아래: 4월 발표, ...

The world is not the way they tell you it is... Silver is in short supply, and the Treasury is running out and beings to fear a run. So the Treasury tells the New York Times that, what with one thing and another, there is enough silver for twenty years. Those who listened to the commercial sat quietly, expecting to get the part in the spring play, and the cynics went and ran all the silver out of the Treasury and the price went through the roof 직연하면 "세상은 그들이 말하는 것과는 다르다"입니다. The Money Game이라는 책으로 X(구 트위터)에서 활동 중이신 JH님이자 해선좌님으로 유명하신 선생님이 추천해 주신 책의 첫 문단입니다 (정확히는 들어가며 이후 챕터 1). 이 책은 1968년에 쓰여진 책이니 지금과는 다르다라고 생각될 수 있지만 저는 오히려 지금 세상이 더욱더 진실을 파해치기 어려운 세상이라고 생각합니다. 지금 X나 텔레그램, 네이버만 가도 수많은 뉴스가 매일 쏟아져 나오고, 거기 안에는 가짜 뉴스, 선동 등도 다 포함됩니다. 뿐만 아니라, 정치인이나 기업들은 여러 이해관계가 얽혀있는 경우가 많아 진실을 회피하는 경우도 많이 있습니다. 대표적인 예시가 위 책에서 언급한 사례죠. 1959년부터 산업 수요 급증과 투기적 매집으로 인해 은 비축량이 급감했으나 재무부는 계속해서 공급이 충분하다고 말했습니다. 그리고 이 사태는 1965년까지 반복되죠. 그러다가 1967-68년 사이 재무부는 결국 은환 정지(실버 서티피케이트: 은을 바탕으로 발행된 지폐)를 선언합니다. 은 가격은 폭등하죠. 최근 불확실성으로 시끄럽습니다. 연준에 대한 불확실성과 더불어 트럼프 행정부의 무역 정책에 대한 불확실성까지... 그러면서 시장은 트럼프 소셜 미디어와 그의 측근들 발언에 집중하며 움직이고 있습니다. 관세에 대한 유연성을 시사하면 주식 상승, 그러다가 중국에 대한 견제 발언이 나오면 하락을 반복하는, 참 어지러운 장세입니다. 이럴 때야 말로, "The world is not the way they tell you it is"라는 문장에 집중해야 할 때라고 생각합니다. 트럼프 행정부가 말하는 것 너머의 그들이 추구하는 방향성과, 그들이 정말 숨기고 싶은 진실이 무엇인지, 그것을 알기 위해서 그들의 인터뷰를 보고, 행동을 관찰하는 것이 중요하다고 판단됩니다. 일론 머스크, 어떻게 되는걸까 테슬라 주가, 출처: Tradingview 어제 전체적으로 장이 오르긴 했지만 저는 테슬라가 꽤 흥미롭습니다. 프리장에서도 강한 상승세를 이어가고 있는데, 그 이유가 일론 머스크의 발언에 있다는 의견이 제시되고 있습니다. "물러나는 게 아니라, 이제 정부효율부가 자리를 잡았으니 할애했던 시간 양을 줄이는 것이다", 출처: X 어제 일론 머스크는 실적발표 후 애널리스트와의 통화에서 아마도 다음달인 5월부터 정부효율부에 할애하는 시간이 크게 줄어들 것이라며 (정부효율 활동을) 대체로 완료했다고 언급했습니다. 저는 첫 번째 의문이 생겼습니다. 대체로 완료? 도대체 무엇이 완료되었단 말인가 하는 생각입니다. DOGE 부서의 약속과 현실, 출처: The New York Times 지난 포스팅에서도 보여드렸던 그래프입니다. 연간 2조 달러 감축을 얘기하던 일론 머스크는 최근에 내년이 되어야 1,500억 달러를 줄일 수 있을 것이라고 말했습니다... 그런데 정부효율부 업무가 대체로 완료되었다니, 이해가 잘 가지 않습니다. 저는 두 가지 방향으로 해석하고 있습니다: 정말 더 이상 줄일 수 없는 것입니다. 줄일 곳이 없든, 아니면 각종 견제와 제재, 규제 및 언론의 압박 속에서 지출을 줄일 수가 없는거죠. 이 경우에는 미국 재정적자에 더욱 압박을 가할 것입니다. 최근 행정부와 사이가 정말 좋은지 의심이 갑니다. 물론 최근 트럼프와 UFC 경기도 구경하러 가고 자주 접촉이 있으나 그 측근들과의 트러블이 있습니다. 이미 지난 포스팅에서도 다뤘지만 IRS 국세청장 임명을 두고 베센트 재무장관과 트러블이 있었던 것으로 추측됩니다. 둘은 서로 SNS를 언팔했고, 일론 머스크 입장에서는 사실 트럼프에게 상당히 서운할 수 있는 조치였다고 생각합니다 (추천해서 임명해놓고, 베센트 말 듣고서는 바로 잘라버리는... 그럼 누구 말을 더 믿는다고 생각할까요) 이외에도 최근 테슬라가 실적으로나 주가로나 흔들리는 모습을 보여서 다시 복귀하려는 것일수도 있으나, 이 부분까지는 저도 자세히 모르겠으니 넘어가겠습니다. 미 국방부 장관 피트 헤그세스, 법률 고민이나 대통령의 승인 없이 일론 머스크에게 중국과 관련된 약 20가지 극비 문제에 대해 브리핑하라고 지시, 출처: MES Telegram 처음보고 도대체 무슨 일인가 했는데, 사실 이 둘은 원래부터 사이가 안 좋았던 것으로 보입니다. 일론 머스크와 피트 헤그세스 국방장관, 군대 인력과 지출을 둘러싼 의지의 싸움에 휘말려, 출처: Daily Beast 이미 전부터 DOGE가 군대 인력과 지출을 줄일려고 하자 국방장관이 가만히 있지 않아고 이제는 더욱 강한 압박을 가하고 있는 것으로 보입니다. 베센트에 이어 국방장관까지... 일론 머스크에 대한 압박을 더욱 가중되고 있습니다. 5월 되면 정부 관련 일에서 거의 손 떼지 않을까 싶습니다. 일론 머스크는 DOGE를 통해 얻은 것이 도대체 무엇일까 생각하게 되네요... 이득이 있기는 한 것인지. 일론 머스크와 베센트 재무장관, 지난주 백악관에서 격렬한 언쟁 벌여, 출처: Axios 그리고 추측은 역시나 맞았습니다. 이 둘이 괜히 SNS를 언팔한 것이 아니었습니다. Axios 기사에 따르면 이 둘은 국세청(IRS) 인사 문제를 두고 격렬한 언쟁을 벌였다고 합니다. 언쟁이 얼마나 심했는지 육체적 충돌까지 이어지지는 않았으나, 서로 얼굴을 맞대고 고함을 지르고, 한 보좌관이 막아서야 상황이 진정되었다고 합니다... 이 장면은 트럼프 대통령은 물론, 주요 참모들과 심지어 이탈리아 총리 조르자 멜로니 등 외빈도 목격했다고 하니... 이게 얼마나 미국 국가의 입장에서 창피한 일인지 모르겠네요....

미국 달러 인덱스(분홍색)과 미국 10년물 국채 금리(파란색) 추이, 출처: FT 4월 2일 이후 시장을 계속해서 모니터링 하셨던 분들은 이미 알고 있는 현상이었을 겁니다. 달러 약세(유로와 엔은 강세)인 반면 국채, 특히 장기채 금리는 상승하는 현상. 이제는 시장이 굉장히 집중하고 있는 현상이 되었습니다. FT는 물론 블룸버그나 일반 신문 기사에서도 다루는 내용이 되었습니다. 일반적으로 장기 국채 금리와 달러 환율은 함께 움직이는 경향이 강합니다. 이러한 경향이 작동하는 매커니즘은 여러개인데, 몇 가지만 나열하면: 금리차(interest rate differential) - 연준 금리 인상 -> 정책금리/실질금리 기대치 상승 -> 달러 표시 자산에 자금 유입 -> 달러 가치 상승 -> 동시에 시장금리 상승 인플레이션/성장 서프라이즈 - 예상보다 높은 인플레이션/성장 지표 -> 장기 국채 금리 상승 -> 해외 투자자 달러화 자산 선호 -> 달러 가치 상승 그런데 최근, 특히 해방의 날(Liberation Day)라고 선포한 4월 2일 이후 이 관계가 깨진 것으로 보입니다. 이것이 일시적일지 (결국은 평균 회귀할지), 아니면 새로운 체제의 시작일지(regime shift)가 앞으로 투자하는 데 있어서도 굉장히 중요할 것으로 판단됩니다. 유로화 환율(분홍색)과 미국 2년물 국채 금리 - 독일 2년물 국채 금리 스프레드(파란색) 추이, 출처: FT, LSEG 동시에 유럽에서도 재미있는 현상이 나타나고 있습니다. 달러 인덱스 약세에 유로화는 강세를 보이고 있습니다. 이는 어찌보면 당연한 결과입니다. 달러 인덱스에서 유로화가 차지하는 비중이 50%가 넘습니다. 달러 약세는 왠만하면 유로 강세라고 봐도 무방할 것 같네요. 재미있는 건 독일의 2년물 국채 금리와 미국의 2년물 국채 금리 스프레드입니다. 일반적으로 이 스프레드와 유로 환율은 같이 움직입니다. 이 스프레드가 하락하고 있다는 것은 미국 2년물 단기 금리가 독일의 단기 국채 금리보다 더 많이 하락하고 있다는 ...

캔들: WTI유, 파란색: S&P500 주가지수, 초록색: 미국 10년물 국채 금리, 출처: Valley AI 지난주 금요일은 성 금요일(Good Friday) 연휴로 인해 장이 쉬어갔습니다. 그 전부터 이미 다수의 트레이딩 데스크가 휴가를 떠나면서 거래가 적었던 것으로 알려집니다. 그래서 지난주 가격 움직임에 너무 큰 의미를 두면 안 된다고 포스팅에서도 언급했었죠. 이번 주부터는 다시 장이 개장합니다. 연휴 후 시장이 어떻게 움직일지 궁금해집니다. 한편 S&P500 주가지수와 미국 10년물 국채 금리는 같이 가는 듯, 애매하게 움직이고 있어 지금이 어떤 시장이다라고 말하기가 애매합니다. 일반적으로 S&P500 주가지수와 미국 장기채 금리가 함께 가면 "Good News is Good" 장세라고 말합니다. 미국 경기가 강하다는 증거가 나올수록 성장에 대한 기대로 장기물 금리가 상승, 동시에 주가지수가 상승하는 장세죠. 반대로 S&P500 주가지수와 장기채 금리가 반대로 가면 "Bad News is Good" 장세라고 말하죠. 미국 경기가 약하다고 판단될수록 성장에 대한 기대가 낮아지면서 장기물 금리는 약세, 반대로 미 연준의 금리 인하 및 재정정책에 대한 기대감에 주식 시장은 강세를 보이는 국면입니다. 현재는 아직 어떤 국면이라고 판단하기 어려운 것 같습니다. 일단 대충 보기에는 같이 가는 듯 보입니다만, 점차 장기물 금리는 상승, 혹은 하방 경직성이 강한 가운데, 주식 시장은 반대로 약간의 약세, 혹은 상방 경직성이 강해지는 느낌이 듭니다. 향후 두 지표가 어떻게 움직이는지 지켜보는 것이 시장을 전망하는 데 있어서도 중요한 포인트가 되지 않을까 싶습니다. (저는 개인적으로 장기물 금리가 상승하면서 주가지수는 하방 압력을 받는 장세가 나타나지 않을까 싶습니다) 점점 더 커지는 DOGE에 대한 의구심 지난 포스팅에서 미국 정부효율부(DOGE)에 관하여, 점점 의구심이 커지고 있다고 언급드린 바 있습니다. 일론 머스크가 자신감을 잃어가는 모습이 기사에서도 나타났죠. DOGE 부서의 약속과 현실, 출처: The New York Times 이에 대한 의구심은 날이 갈수록 더 커지고 있습니다. 말씀드렸듯 규모는 당초 연간 2조 달러 -> 연간 1조 달러 -> 2026년 1,500억 달러로 줄었고 지금 현재까지는 줄인 지출은 630억 달러고 나머지는 920억 달러를 어떻게 줄일지는 알 수 없는 상태입니다. DOGE, 약 100억 달러 규모의 청정 에너지 프로젝트 연방 기금을 중단할 수 있는 대규모 삭감을 준비, 출처: WSJ 어디선가 열심히 지출을 줄이고 있긴 합니다. 지난 주 WSJ 기사에서는 미국 에너지부(DOE)가 추진 중이던 약 100억 달러의 청정/신재생 에너지 ...

캔들: WTI, 초록색: 미국 10년물 국채 금리, 파란색: S&P500, 출처: Valley AI 최근 WTI유 움직임을 보시면 S&P500, 미국 10년물 국채 금리와 같이 가는 듯 하면서도 미묘하게 하루 이틀 정도 움직임이 다른 모습을 보이고 있습니다. 다만 참고하셔야 할 것은, 15일 미국은 세금을 납부하였고 이후 18일 성 금요일 연휴를 앞두고 꽤나 많은 펀드들이 휴가를 떠났다고 합니다 (트레이딩 데스크 1/3은 비어있는 상태?). 그래서 지금 움직임에 너무 많은 의미를 부여하면 안되겠지요. 그래도 최근 들어 유가는 바닥을 찍고 반등을 이어가고 있습니다. 브렌트유 선물 2개월물-3개월물 타임 스프레드, 출처: Barchart WTI유 선물 2개월물-3개월물 타임 스프레드, 출처: Barchart 스프레드는 아주 견고합니다. 원래는 근월물-차월물 타임 스프레드를 보는데 최근 월물 변경으로 인해 스프레드가 조금 이상해보였습니다... (스프레드 급등). 그래서 2개월물-3개월물 스프레드로 가져왔습니다. 그래도 스프레드는 최근 들어서도 계속 상승하고 있습니다. 그 뜻은 단기 수급 시장이 여전히 타이트하다는 것인데 (고정 가격은 무너지는동안), 무엇이 타이트하게 만드는지에 대해서 유추해봤습니다. 1. 베네수엘라 베네수엘라 원유 수출량, 출처: Kpler 먼저 베네수엘라 관련해서는 이전 포스팅에서도 다뤘었습니다. 이슈를 간략하게 요약하면: 트럼프 당선 이후 베네수엘라에서 원유 생산하던 셰브론(Chevron)에 대한 라이센스 미연장 (베네수엘라는 라이센스가 있어야만 활동할 수 있음) 게다가 베네수엘라산 원유 구매 국가에 대해 25% 관세를 부과하는 행정명령에 사인 (2차 관세) 이로 인해 베네수엘라 원유를 주로 구매하던 인도와 스페인은 구매 중단 여기까지가 헤프닝이었는데, 추가로 업데이트된 사항이 있다면 여기에 빡친 베네수엘라가 몸부림쳤다 입니다. 베네수엘라 국영 석유회사(PDVSA)가 셰브론(Chevron)에 대한 원유 선적 승인을 중단한 것으로 알려집니다. 이 조치는 새로운 미국 관세에 대한 보복 대응으로 보입니다. 즉, 셰브론이 철수하기 전에 미리 칼을 빼서 수출 못하게 해버린거죠. (셰브론은 새우살 터져버림...) 영향을 받은 화물 중 두 건은 이미 선적되었으나 이제 항구로 반환해야 하며, 세 번째 화물은 아직 선적을 시작하지 않은 것으로 알려집니다. 이로 인해 원래도 감소할 것으로 예상되었던 베네수엘라산 원유는 더 빠르게 감소할 것으로 예상됩니다. Kpler 자료에 따르면 2월 5년 만에 최고치인 일일 81만 5천 배럴(kbd)을 기록한 후, 베네수엘라 원유 수출량은 3월 67만 kbd로 급감했습니다. 셰브론은 이 물량 중 각각 26만 kbd와 22만 kbd를 차지했다고 하네요. 2. 카자흐스탄 3월 OPEC+ 국가들의 할당량(quota) 대비 초과 생산량, 출처: S&P Platts 카자흐스탄 관련해서도 노이즈가 참 많습니다. 정리하면: 셰브론과 합작사인 텡기즈셰브로일(Tengizchevroil), 텡기즈(Tengiz) 유전에서 대형 확장 프로젝트인 미래 성장 프로젝트(Future Growth Project, FGP) 진행...이에 따른 생산 증가 할당량 대비 지속적인 초과 생산, OPEC+ 뿔남 카자흐스탄 에너지부 장관 교체하고 보상 감산(Compensation cut) 계획 발표 이후에도 카자흐스탄, 꾸준히 초과 생산 러시아, 흑해 수출 터미널의 3개 계선 설비(moorings) 중 2개의 운영을 중단 세계 석유 공급량의 약 1%를 운송하는 CPC 파이프라인은 단 하나의 선석(berth, 계선 설비)에만 의존해야 할 경우 처리 능력의 약 50%를 잃을 수 있음 CPC 파이프라인을 통한 4월 석유 수출량은 하루 170만 배럴, 즉 약 650만 미터톤(MT)으로 예정되어 있었으므로, 잠재적으로 하루 80만 배럴 이상의 공급 손실이 발생할 수 있음. 그리고 실제로 현재 CPC 파이프라인을 통한 수출량이 줄고 있는 것으로 알려져 있습니다. 자세한 건 아마 데이터가 나와야 확인 가능할텐데 일단 뉴스 소식통에 ...