['25.04.29] 아직까지 견고한 원유 타임 스프레드 & 미국-이란&러시아 간 균열 발생

최근 원유보다는 전반적인 미국 경제와 채권 시장에 집중하느라, 원유 시장을 잘 못 살펴보고 있긴 하지만, 그래도 이슈가 계속해서 발생하고 있습니다. 그리고 사실 저는 올해 원자재 투자로는 원유보다 천연가스가 더 잠재력이 있지 않나 생각하고 있습니다. 조만간 천연가스에 대한 내용도 다뤄보겠습니다.

캔들: WTI유, 파란색: S&P500 주가지수, 초록색: 미국 10년물 국채 금리, 출처: Valley AI

원유 가격은 최근 슬금슬금 올라오고 있습니다. 지난 포스팅에서 OPEC+가 추가 증산을 고려하고 있고, 카자흐스탄과 관련해서 이슈가 있었을 때, 최근 유가가 S&P500이나 미국 주가지수와 상관성이 강했던 것을 고려해도 상승폭이 작다고 말씀드렸었는데요. 지난 이틀 동안은 주가지수는 조정을 받는 동안 유가는 슬금슬금 올라가고 있는 모습을 보였습니다.

(상) 브렌트유 타임 스프레드(근월물-차월물), (하) WTI유 타임 스프레드(근월물-차월물), 출처: Barchart

이런 가운데 타임 스프레드는 계속해서 상승하고 있습니다. 특히 브렌트유는 이미 1년래 최고치를 찍은 상태입니다. 그 뜻은:

원유를 생산 후 재고로 보관하는 비용 (Storage Cost)보다
당장 원유를 보유함에서 오는 편의수익(Convenience Yield)가 더 높다는 것

즉, 단기적으로 수급이 타이트하다는 것을 나타냅니다.

OPEC+의 월별 석유 및 석유제품 순수출량, 출처: Kpler, Kim BENNI

최근 고정 가격(flat price) 하락에도 불구, 타임 스프레드는 강세를 보이는 원인은 정확하게 밝혀내기는 어렵겠지만, 제가 추측하기로는 몇 가지 요인이 있는 것으로 판단됩니다.

위 그래프는 OPEC+의 월별 석유 및 관련 석유 제품들의 수출량을 나타냅니다. 4월 수치는 아직 완전하진 않지만, 전년동월과 거의 비슷한 수준, 전월 대비로는 오히려 감소할 것으로 예상됩니다. 카자흐스탄이나 이라크가 할당량 대비 과잉 생산하고 있는 점과 소히 말하는 "치킨 게임"으로 인한 공급 과잉 내러티브와는 상당히 다른 모습입니다. 실제 공급은 아직 큰 변화를 보이지 않고 있고, 이러한 점이 단기적으로 타임 스프레드를 지지하고 있는 것으로 판단됩니다.

현재 바톤은 사우디에게 있는 상황인데요. 특히 다가올 6월 생산 결정에서, OPEC+ 일부 국가들이 요구했던 것처럼 자발적 감산 완화를 추가로 진행하여 자발적 감산 완화 시기를 앞당길 지 (2026년 12월 -> 2026년 9월로 떙겨진 상황), 이를 통해 종이 상 잉여 생산능력을 지우려는 의도를 보일 지 관찰하는 것이 중요할 듯 합니다. 동시에 실제 생산량 및 수출량은 늘어나는 지 지속적으로 모니터링 할 필요가 있습니다.

만약 잉여 생산능력을 지우면서, 동시에 실질적인 증산은 제한적인 반면, 고정 가격 하락으로 인한 투자 감소, 특히 미국 셰일 생산 감소가 나타난다면 올해 말, 또는 내년 초 유가 상승 여력이 더 커질 수 있다고 보고 있습니다.

사우디 아람코의 중국 업체별 원유 선적 및 예정량(Allocations), 출처: Onyx Capital

두 번째 요인은 중국의 적극 매수세입니다. 위 그래프는 사우디 아람코가 중국 업체별로 원유를 얼마나 선적했고, 앞으로 선적할 지 양을 나타내는 그래프인데요. 5월 선적량은 작년 7월 이후 최대 수준입니다. 그리고 유가가 최근 4년래 최저까지 떨어졌던 것을 감안하면 중국 업체들이 저가 매수에 나섰다는 것을 유추해볼 수 있습니다.

그리고 두바이유 거래 채널에서 원자재 트레이딩 업체인 Vitol은 꾸준히 두바이유를 매입해서 중국으로 배송한 것으로 알려져 있는데요. 이를 넘어 지난주에는 두바이 채널뿐만 아니라 북해에서도 중국발 수요가 유입된 것으로 알려집니다. 그만큼 중국은 여기저기 채널에서 적극 매수에 나서고 있다는 점이 흥미롭습니다. (물론 그 모든 물량이 다 중국 내수를 위한 것이라고 볼 수는 없습니다. 중국 안에서도 트레이딩 팀이 있으니, 차익거래 창구가 열리거나 했을 때를 위한 물량 확보일 수도 있습니다).

중국의 부유식 원유 재고량(oil-on-water) , 출처: Kpler, Kim BENNI

중국의 석유 재고는 정확히 트레킹하기가 어렵지만, 부유식 원유 재고량 데이터를 보면 2025년 수준이 그렇게 높지 않다는 것을 알 수 있습니다. 그렇기에 이러한 재고를 채우기 위한 중국의 매수세, 혹은 트레이딩 목적이든 무엇이든 현재 시장에서 중국이 적극 매수하고 있는 점이 타임 스프레드 강세를 지지하고 있는 것이 아닌가 생각됩니다.