['25.05.08] 5월 FOMC 회의 종료, 국채 금리는 하락? & 개별 섹터/주식에 대한 간단한 생각

이번 시리즈의 마지막 포스팅에서는 밸류에이션 및 글로벌 매크로 실전편 9회 차 3강에서 소개된 장기 국채 금리 프레임워크를 제시해 보겠습니다. 이전 1부와 2부를 아직 보지 못하셨다면, 완전한 이해를 위해서 먼저 보고 해당 글을 읽으시는 것을 추천드립니다. ['25.05.02] 미국 10년물 국채 금리 시나리오별 밸류에이션: 1부 (아이디어) ['25.05.03] 미국 10년물 국채 금리 시나리오별 밸류에이션: 2부 (skinny budget) 지금까지의 내용을 간단히 요약하겠습니다: 관세 부과에 따른 미국 인플레 고착화, 그에 따라 미 연준 금리 내리기 쉽지 않을 것 -> 불확실 DOGE는 허상, 지출 줄이지 못할 것 -> Skinny Budget 통해 확정 트럼프는 예상대로 강한 감세안을 추진할 것 -> 예산안 통해 이 또한 확정 관세는 협상용이 아닌 현실, 오히려 유예하거나 협상할수록 세수가 줄면서 재정 부담 확대 -> 불확실 그렇다면 이러한 매매 아이디어들을 밸류에이션과 프레임워크에서 어떻게 녹여낼 수 있을까요? 이를 위해 저는 Valley AI 매크로 실전편 강의에서 배운 내용을 활용했습니다. 1. 밸류에이션 공식 해당 강의에서도 나오지만 미국 장기 국채를 밸류에이션 하는 대표적인 방법론은 3가지가 있습니다. Valuation Anchor (미국 단기 금리 + (10년물-3개월물) 금리 스프레드 + 부도 스프레드) 실질 경제 성장률 + 인플레이션 = 명목 경제 성장률 = 장기 국채 금리 상단 명목 금리 = 기대 실질 단기 금리 + 기대 인플레이션 + 실질 텀 프리미엄 + 인플레이션 리스크 프리미엄 (DKW 모델) 저는 이 중에서 2번과 3번 밸류에이션 방법론을 활용하기로 했습니다. DKW 모델의 식을 풀어 쓰면 위와 같은 식이 나옵니다. 하지만, 월가아재님께서도 강의를 통해 말씀해주셨듯 일반 개인이 4가지 요인들을 다 추정하는 것은 사실상 불가능입니다. 그래서 해당 밸류에이션을 조금 더 단순화한 버전을 사용하기로 했습니다. 미국  10 년물 국채 금리  =  기대 단기 금리  +  텀 프리미엄 미국 10년물 국채 금리 = 기대 단기 금리 + 텀 프리미엄 그리고 추가적으로 명목 경제 성장률 밸류에이션도 활용하겠습니다. 미국  10 년물 국채 금리 = 명목 경제 성장률  = 실질 경제 성장률  + 인플레이션 미국 10년물 국채 금리=명목 경제 성장률 =실질 경제 성장률 +인플레이션 2. 장기채 금리를 바라보는 프레임 이제 강의에서 제시된 6가지 프레임을 기반으로 미국 장기채 금리 향방을 가늠해보겠습니다. 항목 1: 성장과 물가의 프레임 사실상 장기 국채 금리를 결정하는 가장 중요한 프레임입니다. 그리고 현재 시점에서 판단하기 가장 애매하면서 불확실성이 높은 요인이기도 합니다. 지난 3개월 미국 주식 기준 섹터 히트맵, 출처: Valley AI 먼저 지난 3개월간 미국 주식이 섹터별로 어떤 수익률을 보여줬는지를 확인해보면 경기 둔화 흐름이 잘 나타나고 있는 것으로 보입니다. 기술주는 전반적 하락세 금융주 약세 임의 소비주 약세 반면 필수 소비와 유틸리티, 헬스케어 강세 2022년 5월부터 2025년 5월까지의 미국 경기 사이클 히트맵, 출처: Valley AI 사이클 히트맵을 보면 아직 경기 둔화가 본격적으로 나타나기 시작했다고 보기는 어렵습니다. S&P500은 고점 대비 하락하긴 했으나, 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 1분기 실질 경제 성장률이 전 분기 기준으로는 마이너스(-) 성장률을 기록하였지만, 세부 지표를 보면 관세 전 미리 땡겨오는 수입(front-loading)으로 인한 영향이 컸던 것을 알 수 있습니다. 비농업 취업자 수는 4월까지 약세의 흐름을 보이고는 있으나, 실제 발표가 시장 예상을 웃돌면서 아직은 강한 흐름을 이어가고 있습니다. 소매판매, 산업생산 등은 오히려 강세를 보이고 있는데요. 이 또한 관세 부과 전 프론트로딩 효과일 가능성이 농후하기 때문에 경기 호조라고 보기에도, 그렇다고 경기 둔화의 조짐이라고 보기에도 애매한 상황입니다. 반면 CPI를 통해 봤을 때, 인플레이션은 지속적으로 하향 안정화되고 있는 것을 확인할 수 있는데요. 지금까지의 내용을 정리해보면 주식 시장은 전형적인 경기 둔화 흐름 반영 고용 시장은 둔화세를 보이고 있고 실질 GDP 성장률도 크게 둔화되었으나 관세로 인한 프론트로딩 효과인 것으로 판명 인플레이션은 하향 안정화 중 다만 현 경기 상황과는 다르게 주식 시장은 적극적으로 경기 둔화 사이클을 반영하고 있는데는 다 이유가 있죠. 트럼프 행정부의 관세 정책, 특히 중국 간의 긴장감이 확대되면서 경기 둔화 우려가 커졌기 때문입니다. 저 또한 지난 몇 주간의 데일리 노트들을 통해서 미국의 경기 둔화, 반면 관세로 인한 수입 비용 증가로 인플레이션이 재부상하면서 스태그플레이션(stagflation) 장세가 나타날 것으로 전망했습니다. 자세한 내용들은 이전 데일리 노트 링크를 남겨놓을테니 참고하시길 바랍니다. 4월 미국 매크로: 좁혀지지 않는 소프트-하드 데이터 간극, 그 속에서 점차 나타나는 경기 둔화 우려 ['25.04.27] 미국 스태그플레이션 위험 도래, 장기채와 금에 대한 고민 ['25.05.01] 미국 초여름 경기 침체? 급진적이기 보다는 점진적일 것으로 예상하는 근거 그렇다면 명목 경제 성장률을 통한 밸류에이션은 어떻게 할 수 있을까요? 이를 위해 IMF와 로이터에서 조사하는 기관들의 실질 GDP 성장률과 인플레이션(CPI) 상승률 전망치를 가져왔습니다. IMF 2025년 4월 경제 전망 보고서 발췌, 출처: IMF IMF의 경제 전망은 기관 전망치 대비 조금(?) 더 낙관적으로 보입니다.인플레이션 수치도 2025년 3.0%로 꽤나 낙관적으로 보입니다. 로이터가 조사한 기관들의 중간값은 조금 더 비관적입니다. 미국의 경제 성장률은 1.4%, 인플레이션 3.2%로 제시합니다. 이를 통해 보면 명목 경제 성장률, 즉 미국 10년물 국채 금리의 상단이라고 볼 수 있는 수준인 약 4.60%~4.80%인 것으로 보입니다. 5월 2일 기준 미국 10년물 국채 금리가 약 4.3%이니 현재 조금은 저평가 상태라고 볼 수 있겠습니다. 혹은, 현재 제시된 밴드 이상으로 상승할 경우 장기채 금리 상승으로 인한 미국 경기 둔화 압력이 더욱 심화될 수 있는 수준이라고 볼 수도 있습니다. 장기채 매도를 고려하고 있는 입장에서는 만약 장기채 금리가 해당 수준 이상으로 올라간다면 점차 익절을 해야되는 수준이라고 해석할 수도 있겠습니다. 항목 2: 통화정책의 프레임 CME FedWatch를 통해 보는 향후 기준금리 경로, 출처: CME 통화정책의 경우 이번 주에 5월 FOMC 회의가 있기 때문에, 해당 회의 이후 금리 향방이 지금보다는 더 명확해지지 않을까 싶은데요. 업데이트는 회의 이후 추가로 진행하는 것으로 하고 일단 현 시점까지 가지고 있는 정보를 바탕으로 금리 향방을 추정해보겠습니다. 일단 위 테이블은 CME FedWatch 툴을 통해 연방기금 시장이 반영하고 있는 금리 향방입니다. 현재 7월에 한 번, 9월에 한 번, 10월 한 번 해서 올해 총 3차례의 추가 금리 인하가 있을 것으로 보고 있습니다. 다만 저는 두 가지 요인으로 분해해서 장기 국채 금리에 상방 압력이 가해질 수 있다고 보고 있는데요. 첫 번째는 금리 경로 불확실성에 따른 텀 프리미엄 상승, 두 번째는 스태그플레이션 장세로 인한 금리 인하 확률 감소입니다. 금리 인하 경로 불확실성 사실상 두 가지 요인은 서로 묶여 있습니다. 인플레이션 우려로 인해 연준이 금리를 지속 동결하고, 금리 향방에 대해서 불확실하다는 의견을 표명할수록 금리 인하에 대한 시장의 자신감도 낮아질뿐더러, 동시에 경기 둔화 압력도 높아지면 불확실성도 덩다라 커질 것입니다. 7월 FOMC 회의에서의 각 기준금리 레벨별 확률, 출처: CME 위 테이블에서 7월 FOMC 회의에서의 확률을 보면 25bp 금리 인하 확률이 약 55%로 높은 것을 확인할 수 있습니다. 7월이 중요한 이유는 일단 회의가 7월 30일에 잡혀있고 동시에 해당 시점이 되면 관세로 인한 경기 둔화와 인플레 압력을 어느정도 가늠할 수 있을 것으로 보이기 때문인데요. Apollo도 여름 경기 침체를 예상했던 이유가 관세로 인한 운송량 감소가 실제 경기 둔화로 나타나기까지 시간이 소요될 것으로 봤습니다. 그렇기에 해당 회의가 상당히 중요할 것으로 보입니다. 해당 회의에서의 각 기준금리 레벨별 확률을 보면 굉장히 변동성이 큰 것을 볼 수 있습니다. 최근 들어 25bp 인하 확률이 급격하게 높아지기는 했으나 4월 말까지만 해도 50bp 인하 확률이 훨씬 더 컸습니다. 반면, 최근 여러 경제 지표들이 발표되면서 25bp, 혹은 동결 확률이 높아지고 있습니다. 또한 50bp, 25bp, 동결을 두고 줄다리기가 꽤나 오랜 기간동안 이어져온 것을 볼 수 있는데요. 그만큼 아직 시장은 금리 향방을 확신하지 못하고 있으며 불확실성이 높은 것으로 보입니다. 이는 텀 프리미엄을 상승시키는 요인으로 작용할 수 있고, 장기 국채 금리 상방 요인입니다. 금리 인하 확률 ...

어제 포스팅에 이어서 작성합니다. 아직 어제 포스팅을 보지 못하셨다면 완전한 이해를 위해 읽고오시는 것을 추천드립니다. 원래는 어제 글에 대한 간략한 요약과 함께 바로 미국 10년물 국채 금리에 대한 밸류에이션으로 넘어가려 했습니다... 근데 어제 또 큰 뉴스가 하나 터져버렸고, 도저히 다루지 않으면 안 되는 영역이라 먼저 짚고 넘어가겠습니다. 그리고 밸류에이션은... 3부에서 다루겠습니다 ㅎㅎ... 글이 너무 길어져서 나누는 게 좋을 것 같습니다. 가독성을 위해서라도요. "Skinny Budget" 발표 2일(금, 현지시간) 백악관은 Skinny Budget이라는 것을 공개했습니다. 해당 문서는 미국 대통령이 의회에 제출하는 전체 예산안의 간소화된 초기 버전입니다. 이는 매년 연방 세출 과정이 시작되기 전에 행정부가 의회에 제출하는 예산 요청의 일부로, 법적 구속력은 없지만 다가오는 회계연도에 대한 행정부의 우선순위를 알리기에 굉장히 중요한 내용들을 담고 있습니다. 문제는... 해당 문서에는 참 많은 문제와 속임수(?)가 있었고, 동시에 확정된 부분도 있었습니다. Skinny Budget 내용 발췌, 출처: 백악관 원문 보고 싶으신 분들은 위 링크를 누르시면 바로 PDF 파일을 보실 수 있습니다. 다만 원문은 46페이지에 달하기 때문에... 저도 다 읽지는 못했고, 블룸버그와 기타 언론에서 정리해준 내용들을 토대로 봤습니다. 일단 위 사진은 원문 그대로의 내용입니다. 보면: 비국방 지출을 1,630억 달러 감소했고, 이는 전년 대비 22.6% 감소하는 것이라고 합니다 국방 예산은 전년 대비 13% 늘린 1조 100억 달러라고 합니다. 그럼 이를 토대로 정리해보면: 일론 머스크 주도의 DOGE가 줄인 지출은 결국 연간 2조 달러, 연간 1조 달러도 아닌, 2026 회계연도 1,630억 달러가 전부다 (이는 일론 머스크 본인도 직접 언급했었습니다. 2026년 1,500억 달러 정도 될 것 같다고요) 비국방 지출은 얼마나 줄어드는 것이고, 또 절대적인 감축 금액까지 적혀있습니다. 근데 국방 지출은 전년 대비 13% 늘린다면서, 마치 비국방 지출 감축이 더 큰 것처럼 보이게 만들었습니다. 반면 국방 예산은 전년 8,900억 달러에서 1억 100억 달러로 전년 대비 13%, 절대 금액으로는 1,200억 달러 늘어납니다. 사실상 DOGE가 줄인 금액이 전부 국방 예산으로 들어가는 겁니다 그럼 감세는 도대체 무슨 돈으로 하는거죠? 정말 관세 수입이 감세를 다 커버할 수 있을 것이라고 믿고 있는 것일까요? 이를 행정부도 잘 알고 있는지 (즉, ...

(글이 너무 길어져서, 1부&2부로 글을 나눴습니다) 미국 10년물 국채 금리 (볼린저 밴드 및 RSI), 출처: Valley AI 어제 글에 이어서 오늘은 미국 장기 국채에 대해서 생각을 정리합니다. 일단 전체적인 생각을 정리하기 전, 최근 이틀 간 미국 10년물, 그리고 30년물 국채 금리는 상승세를 보였습니다. 빨간색: 4월 1일 미국 국채 Yield curve, 파란색: 5월 1일 미국 국채 Yield Curve 4월 1일과 현재 시점(5월 1일) 간의 Yield Curve를 비교해보면 꽤나 흥미롭습니다. 4월 1일은 트럼프가 소위 말하는 "해방의 날(Liberation Day)" 바로 전날입니다. 상호관세 발표 후에 미국 국채 금리는 전반적으로 하락세를 보였었습니다. 예상보다 강한 관세가 미국의 경기 둔화를 야기할 것이라는 것에 대한 결과겠죠. 현재 S&P500 주가지수는 소위 말하는 "의심의 벽"을 타고 상승세를 보이며 이제는 4월 1일 수준까지 상승했습니다. 상호관세 부과 이전 수준으로 복귀한 것이죠. 동시에 단기 국채 금리는 상호관세 이전보다 더 낮은 수준, 장기 국채 금리는 이전보다 더 높은 수준을 기록하고 있습니다: 주가지수는 상호관세 이전 수준으로 상승 -> 관세 유예 및 협상 기대 단기 금리는 이전 대비 하락 -> 금리 인하 기대 장기 금리는 이전 대비 상승 -> 복합적... 스태그플레이션 우려와 관세 유예 및 협상에 따른 경기 개선 기대감 등 한편 하드 데이터만 흔들리지 않았을 뿐이지 사실상 여러 경기 둔화의 신호들이 나오고 있습니다. 이미 여러 소프트 심리 지표들은 무너진지 오래 (심지어 가격 지수는 전반적으로 상승하는 스태그플레이션 형태가 나타나고 있죠), 거기다가 어제 포스팅에서도 다뤘지만 중국에서 미국으로 오는 컨테이너 건수가 크게 줄어들 것이라는 우려 또한 있습니다. 이에 반응하며 시장은 금리 인하를 요구하고 있는 것으로 보입니다. (상) 미국 실업수당 청구건수 지표 발표, (중) 신규 실업수당 청구건수와 4주 이동평균, (하) 연속 실업수당 청구건수, 출처: KB증권 임재균, 박준우 애널리스트 어제의 지표들도 미국 경기 둔화 및 금리 인하에 대한 내러티브를 일부 강화했습니다. 신규 실업수당 청구건수는 시장 예상치를 상회했으며 4주 이동평균도 고개를 들고 있는 모습입니다. 연속 실업수당 청구건수는 시장 전망치의 최대값까지 상회했으며 2021년 11월 이후 최고치를 기록했습니다. 이제 DOGE의 연방 정부 직원 해고 효과가 나타나기 시작하는 것일까요? (상) 미국 ISM 제조업 PMI 발표, (중) ISM 제조업지수, (하) 세부 지표 전월 수치와 비교, 출처: ISM, KB증권 임재균, 박준우 애널리스트 실업수당 청구건수에 이어 ISM 제조업지수도 발표됐습니다. 해당 지수는 상당히 중요한 지표입니다. 지난 포스팅에서 미국 장기 국채 매도 포지션을 주저하게 만드는 큰 이유 중 하나가 이 지표가 둔화되고 있다는 것이었죠. 일반적으로 이는 경기 둔화 혹은 침체로 이어지며 장기 국채 금리를 하락하게 만듭니다. 어제 발표된 숫자는 시장 예상치는 상회했습니다. 하지만 내용은 정 반대였죠. 좋다고 할 것이 전혀 없어보였습니다. 시장 예상보다 덜 나빴다에 불과하지, 실상은 처참했습니다. ISM 제조업지수는 기준선인 50선을 두 달 연속 하회하며 하락세를 이어갔습니다. 세부 지표 중에서는 생산 지수는 48.3pt에서 44pt로 대폭 하락했고, 수출 주문 또한 크게 하락했습니다. 반면 신규 주문 지수와 고용 지수는 전월 대비 상승하면서 일방적인 경기 둔화 내러티브를 일부 잠재우는 듯 보였습니다...만 코멘트를 보면 좋다는 것과는 거리가 너무 멀었습니다. ISM 의장 피오레는 인터뷰를 통해 도널드 트럼프의 변덕스러운 통상 정책이 미국 제조업의 위축을 불러왔으며, 경기 둔화는 더욱 가속화될 것으로 보인다고 밝혔습니다. 이외에도 우리는 지금 심각한 하드랜딩을 향해 가고 있을 수 있습니다. 백로그(주문잔고)는 붕괴되고 있고, 끌어올 재고도 없습니다 우리는 그냥 앉아서 기다리고만 있습니다. 사실상 누구나 그렇게 말하고 있습니다 이게 바로 트럼프의 방식입니다. 그는 예측불가능하길 원하고, 신뢰할 수 없기를 원합니다. 이는 비즈니스에 있어 큰 문제이고, ISM 조사에서 그것이 그대로 드러나고 있습니다 컨테이너 화물의 35%는 5월 중순까지 매장에 도착하지 않을 겁니다. 그들은 아직 출항조차 하지 않았습니다 미국인들은 이제 더 비싼 가격을 지불해야 할 것이고, 미국의 제조 기술력은 더 이상 세계와 경쟁할 수 없을 것입니다. 우리는 진정한 경쟁으로부터 스스로를 단절시켜 왔기 때문입니다. 누가 유럽에서 철강과 알루미늄을 미국보다 더 싸게 살 수 있게 될 거라고 예상했겠습니까? 관세로 인해 매일 변화하는 세상에서 전략적 조달과 공급망은 마비됩니다 정말 좋은 코멘트가 없습니다. 고용 지수는 소폭 상승했지만 패널리스트가 조사한 기업들이 계속해서 근로자를 해고함에 따라 수축 국면을 유지했습니다. 기업들은 일반적으로 자연 감원보다 실행이 빠르기 때문에 해고를 선택했습니다. 심지어 2022년 이후 처음으로 해고에 대한 내용이 나왔습니다. 고용 지수는 분명 전월 대비 상승했는데... 오히려 기업들의 상황은 더욱 안 좋게 흘러가고 있습니다. 결국 이러한 상황에서 미국 국채 금리는 전반적으로 이틀 연속 상승세를 보였습니다. 재미있는 사실은 미국 단기 국채 금리는 상호관세 발표 이후 시점과 거의 동일하나, 미국 장기 국채 금리는 해당 시점보다 더 높은 곳에 위치해있습니다. 스태그플레이션에 대한 우려와 더불어 미국 재정적자에 대한 우려가 장기 국채 금리에 더 큰 상방 압력을 가한 것이 아닌가 판단하고 있습니다. 미국 장기 국채에 대한 생각 지난 여러 포스팅들을 통해서 저는 미국 장기 국채에 대한 매도 의견을 내비치기도 했습니다. 그에 대한 근거는 다음과 같았는데요: 미국 인플레 고착화, 그에 따라 미 연준 금리 내리기 쉽지 않을 것 DOGE는 허상, 지출 줄이지 못할 것 트럼프는 예상대로 강한 감세안을 추진할 것 관세는 협상용이 아닌 현실, 오히려 유예하거나 협상할수록 세수가 줄면서 재정 부담 확대 그에 따른 채권 자경단의 움직임 시작 이 저의 논리였는데요... 그리고 실제로 큰 비중은 아니지만 미국 장기채에 대한 인버스 ETF를 소액 보유하고 있습니다. 아직까지 타이밍이 그렇게 좋지 않다고 생각해서 큰 비중으로 들어갈 수는 없었습니다. ...

어제(수요일)는 반차를 쓰고 와이프와 함께 용리단길에 다녀왔습니다. 처음 가본 곳이었는데, 확실히 힙하더군요 ㅎㅎ 정말 오랜만에 와이프와 함께 외출 및 외식을 했습니다. 그러다 보니 수많은 이벤트들이 있었음에도 불구하고 노트를 쓰지는 못했네요. 지난 며칠 사이 시장에는 참 많은 뉴스들이 있었고, 저도 많은 정보를 흡수하다보니 정신 없었습니다. 그리고 사실 지금까지도 정확한 방향성을 못 잡고 있습니다. 그렇기에 노트를 작성해보면서 생각을 정리해보려 합니다. 초여름경 미국 경기 침체 전망, 확실한가? 지난 주말 동안 Apollo사 리서치가 나오면서 커뮤니티 내에서 시끌시끌 했습니다. 왜냐하면 초여름 미국 경기 침체 Call을 했기 때문이죠. 보자마자 글을 올릴까 했는데, 시간이 나지 않다가, Valley AI에서 먼저 올려주셨습니다. 정리도 잘 해주셨습니다. 못 보신 분들은 한번 꼭 보시길 바랍니다. 저는 해당 보고서 원문을 봤는데 제가 보면서 몇 가지 흥미로운 그래프와 사실들을 적어보려 합니다. 출처: X(구 트위터) 일단 저자인 Torsten Slok는 올해 초 블룸버그에 나와 2024년에 왜 경기 침체가 없을 것으로 봤는지에 대해서 설명했던 적이 있습니다. 실제로도 미국 주식 강세 Call을 했었다고 합니다. 그랬던 그가 의견을 바꾼 겁니다. 경기 침체 베팅으로 전환한 것이죠. 이 자체로도 분명 의미가 있다고 생각합니다. 2025년 여름 미국 경기 침체 전망, 출처: Apollo 이번 미국 경기 침체에 대한 전망 흐름은 다음과 같습니다. 미국의 고율 관세 부과, 이로 인해 중국에서 미국으로 오는 컨테이너선 급감 5월 초에서 중순까지 미국으로 들어오는 물량 감소 이후 5월 말부터 트럭 수요 감소 5월 말부터 6월 초까지 트럭 업계와 소매업체에서 인력 해고 (미국은 노동 시장이 유연하니까 가능하겠죠) 노동 시장 둔화로 인한 경기 침체 (상) 중국 출발 미국 도착 컨테이너 선박 수, (중) 중국 출발 미국 도착 컨테이너 선 중량, (하) 루트별 운임, 출처: Apollo 그리고 그의 의견을 뒷받침하는 가장 중요한 그래프는 위 3가지 그래프라고 생각합니다. 중국에서 미국으로 가는 컨테이너 수와 중량이 크게 감소할 것으로 예상된다는 것, 그리고 운임 또한 최근 들어 하향 추세를 보이고 있다는 점 (수요가 감소한다는 것)이죠. 출처: Apollo 그래서 그의 리서치 결론은 "무역 전쟁은 스태그플레이션 충격이다"라는 말과 함께 주가 지수는 하락, 금리는 상승하는 전형적인 스태그플레이션 시나리오를 전망하고 있습니다. ...

최근 원유보다는 전반적인 미국 경제와 채권 시장에 집중하느라, 원유 시장을 잘 못 살펴보고 있긴 하지만, 그래도 이슈가 계속해서 발생하고 있습니다. 그리고 사실 저는 올해 원자재 투자로는 원유보다 천연가스가 더 잠재력이 있지 않나 생각하고 있습니다. 조만간 천연가스에 대한 내용도 다뤄보겠습니다. 캔들: WTI유, 파란색: S&P500 주가지수, 초록색: 미국 10년물 국채 금리, 출처: Valley AI 원유 가격은 최근 슬금슬금 올라오고 있습니다. 지난 포스팅에서 OPEC+가 추가 증산을 고려하고 있고, 카자흐스탄과 관련해서 이슈가 있었을 때, 최근 유가가 S&P500이나 미국 주가지수와 상관성이 강했던 것을 고려해도 상승폭이 작다고 말씀드렸었는데요. 지난 이틀 동안은 주가지수는 조정을 받는 동안 유가는 슬금슬금 올라가고 있는 모습을 보였습니다. (상) 브렌트유 타임 스프레드(근월물-차월물), (하) WTI유 타임 스프레드(근월물-차월물), 출처: Barchart 이런 가운데 타임 스프레드는 계속해서 상승하고 있습니다. 특히 브렌트유는 이미 1년래 최고치를 찍은 상태입니다. 그 뜻은: 원유를 생산 후 재고로 보관하는 비용 (Storage Cost)보다 당장 원유를 보유함에서 오는 편의수익(Convenience Yield)가 더 높다는 것 즉, 단기적으로 수급이 타이트하다는 것을 나타냅니다. OPEC+의 월별 석유 및 석유제품 순수출량, 출처: Kpler, Kim BENNI 최근 고정 가격(flat price) 하락에도 불구, 타임 스프레드는 강세를 보이는 원인은 정확하게 밝혀내기는 어렵겠지만, 제가 추측하기로는 몇 가지 요인이 있는 것으로 판단됩니다. 위 그래프는 OPEC+의 월별 석유 및 관련 석유 제품들의 수출량을 나타냅니다. 4월 수치는 아직 완전하진 않지만, 전년동월과 거의 비슷한 수준, 전월 대비로는 오히려 감소할 것으로 예상됩니다. 카자흐스탄이나 이라크가 할당량 대비 과잉 생산하고 있는 점과 소히 말하는 "치킨 게임"으로 인한 공급 과잉 내러티브와는 상당히 다른 모습입니다. 실제 공급은 아직 큰 변화를 보이지 않고 있고, 이러한 점이 단기적으로 타임 스프레드를 지지하고 있는 것으로 판단됩니다. 현재 바톤은 사우디에게 있는 상황인데요. 특히 다가올 6월 생산 결정에서, OPEC+ 일부 국가들이 요구했던 것처럼 자발적 감산 완화를 추가로 진행하여 자발적 감산 완화 시기를 앞당길 지 (2026년 12월 -> 2026년 9월로 떙겨진 상황), 이를 통해 종이 상 잉여 생산능력을 지우려는 의도를 보일 지 관찰하는 것이 중요할 듯 합니다. 동시에 실제 생산량 및 수출량은 늘어나는 지 지속적으로 모니터링 할 필요가 있습니다. 만약 잉여 생산능력을 지우면서, 동시에 실질적인 증산은 제한적인 반면, 고정 가격 하락으로 인한 투자 감소, 특히 미국 셰일 생산 감소가 나타난다면 올해 말, 또는 내년 초 유가 상승 여력이 더 커질 수 있다고 보고 있습니다. 사우디 아람코의 중국 업체별 원유 선적 및 예정량(Allocations), 출처: Onyx Capital 두 번째 요인은 중국의 적극 매수세입니다. 위 그래프는 사우디 아람코가 중국 업체별로 원유를 얼마나 선적했고, 앞으로 선적할 지 양을 나타내는 그래프인데요. 5월 선적량은 작년 7월 이후 최대 수준입니다. 그리고 유가가 최근 4년래 최저까지 떨어졌던 것을 감안하면 중국 업체들이 저가 매수에 나섰다는 것을 유추해볼 수 있습니다. 그리고 두바이유 거래 채널에서 원자재 트레이딩 업체인 Vitol은 꾸준히 두바이유를 매입해서 중국으로 배송한 것으로 알려져 있는데요. 이를 넘어 지난주에는 두바이 채널뿐만 아니라 북해에서도 중국발 수요가 유입된 것으로 알려집니다. 그만큼 중국은 여기저기 채널에서 적극 매수에 나서고 있다는 점이 흥미롭습니다. (물론 그 모든 물량이 다 중국 내수를 위한 것이라고 볼 수는 없습니다. 중국 안에서도 트레이딩 팀이 있으니, 차익거래 창구가 열리거나 했을 때를 위한 물량 확보일 수도 있습니다). 중국의 부유식 원유 재고량(oil-on-water) , 출처: Kpler, Kim BENNI 중국의 석유 재고는 정확히 트레킹하기가 어렵지만, 부유식 원유 재고량 데이터를 보면 2025년 수준이 그렇게 높지 않다는 것을 알 수 있습니다. 그렇기에 이러한 재고를 채우기 위한 중국의 매수세, 혹은 트레이딩 목적이든 무엇이든 현재 시장에서 중국이 적극 매수하고 있는 점이 타임 스프레드 강세를 지지하고 있는 것이 아닌가 생각됩니다. ...