최근 원유보다는 전반적인 미국 경제와 채권 시장에 집중하느라, 원유 시장을 잘 못 살펴보고 있긴 하지만, 그래도 이슈가 계속해서 발생하고 있습니다. 그리고 사실 저는 올해 원자재 투자로는 원유보다 천연가스가 더 잠재력이 있지 않나 생각하고 있습니다. 조만간 천연가스에 대한 내용도 다뤄보겠습니다. 캔들: WTI유, 파란색: S&P500 주가지수, 초록색: 미국 10년물 국채 금리, 출처: Valley AI 원유 가격은 최근 슬금슬금 올라오고 있습니다. 지난 포스팅에서 OPEC+가 추가 증산을 고려하고 있고, 카자흐스탄과 관련해서 이슈가 있었을 때, 최근 유가가 S&P500이나 미국 주가지수와 상관성이 강했던 것을 고려해도 상승폭이 작다고 말씀드렸었는데요. 지난 이틀 동안은 주가지수는 조정을 받는 동안 유가는 슬금슬금 올라가고 있는 모습을 보였습니다. (상) 브렌트유 타임 스프레드(근월물-차월물), (하) WTI유 타임 스프레드(근월물-차월물), 출처: Barchart 이런 가운데 타임 스프레드는 계속해서 상승하고 있습니다. 특히 브렌트유는 이미 1년래 최고치를 찍은 상태입니다. 그 뜻은: 원유를 생산 후 재고로 보관하는 비용 (Storage Cost)보다 당장 원유를 보유함에서 오는 편의수익(Convenience Yield)가 더 높다는 것 즉, 단기적으로 수급이 타이트하다는 것을 나타냅니다. OPEC+의 월별 석유 및 석유제품 순수출량, 출처: Kpler, Kim BENNI 최근 고정 가격(flat price) 하락에도 불구, 타임 스프레드는 강세를 보이는 원인은 정확하게 밝혀내기는 어렵겠지만, 제가 추측하기로는 몇 가지 요인이 있는 것으로 판단됩니다. 위 그래프는 OPEC+의 월별 석유 및 관련 석유 제품들의 수출량을 나타냅니다. 4월 수치는 아직 완전하진 않지만, 전년동월과 거의 비슷한 수준, 전월 대비로는 오히려 감소할 것으로 예상됩니다. 카자흐스탄이나 이라크가 할당량 대비 과잉 생산하고 있는 점과 소히 말하는 "치킨 게임"으로 인한 공급 과잉 내러티브와는 상당히 다른 모습입니다. 실제 공급은 아직 큰 변화를 보이지 않고 있고, 이러한 점이 단기적으로 타임 스프레드를 지지하고 있는 것으로 판단됩니다. 현재 바톤은 사우디에게 있는 상황인데요. 특히 다가올 6월 생산 결정에서, OPEC+ 일부 국가들이 요구했던 것처럼 자발적 감산 완화를 추가로 진행하여 자발적 감산 완화 시기를 앞당길 지 (2026년 12월 -> 2026년 9월로 떙겨진 상황), 이를 통해 종이 상 잉여 생산능력을 지우려는 의도를 보일 지 관찰하는 것이 중요할 듯 합니다. 동시에 실제 생산량 및 수출량은 늘어나는 지 지속적으로 모니터링 할 필요가 있습니다. 만약 잉여 생산능력을 지우면서, 동시에 실질적인 증산은 제한적인 반면, 고정 가격 하락으로 인한 투자 감소, 특히 미국 셰일 생산 감소가 나타난다면 올해 말, 또는 내년 초 유가 상승 여력이 더 커질 수 있다고 보고 있습니다. 사우디 아람코의 중국 업체별 원유 선적 및 예정량(Allocations), 출처: Onyx Capital 두 번째 요인은 중국의 적극 매수세입니다. 위 그래프는 사우디 아람코가 중국 업체별로 원유를 얼마나 선적했고, 앞으로 선적할 지 양을 나타내는 그래프인데요. 5월 선적량은 작년 7월 이후 최대 수준입니다. 그리고 유가가 최근 4년래 최저까지 떨어졌던 것을 감안하면 중국 업체들이 저가 매수에 나섰다는 것을 유추해볼 수 있습니다. 그리고 두바이유 거래 채널에서 원자재 트레이딩 업체인 Vitol은 꾸준히 두바이유를 매입해서 중국으로 배송한 것으로 알려져 있는데요. 이를 넘어 지난주에는 두바이 채널뿐만 아니라 북해에서도 중국발 수요가 유입된 것으로 알려집니다. 그만큼 중국은 여기저기 채널에서 적극 매수에 나서고 있다는 점이 흥미롭습니다. (물론 그 모든 물량이 다 중국 내수를 위한 것이라고 볼 수는 없습니다. 중국 안에서도 트레이딩 팀이 있으니, 차익거래 창구가 열리거나 했을 때를 위한 물량 확보일 수도 있습니다). 중국의 부유식 원유 재고량(oil-on-water) , 출처: Kpler, Kim BENNI 중국의 석유 재고는 정확히 트레킹하기가 어렵지만, 부유식 원유 재고량 데이터를 보면 2025년 수준이 그렇게 높지 않다는 것을 알 수 있습니다. 그렇기에 이러한 재고를 채우기 위한 중국의 매수세, 혹은 트레이딩 목적이든 무엇이든 현재 시장에서 중국이 적극 매수하고 있는 점이 타임 스프레드 강세를 지지하고 있는 것이 아닌가 생각됩니다. ...

지난 4월 미국 매크로 글에서도 살펴봤지만, 아직 미국 경기는 실질적(?)으로 나쁘다고 보기에는 어렵다고 말씀드렸습니다. 물론 심리 지표인 소프트 데이터들이 확실하게 무너졌지만, 아직 하드 데이터는 견고한 것으로 나타납니다. 그리고 현 시점까지의 데이터를 봐도 4월 매크로 리뷰글과 상황이 크게 다르지 않습니다. 그동안 발표된 대표적인 데이터로는 미국의 내구재 주문과 S&P PMI가 있는데요. 소매판매는 호조, PMI는 부진했습니다. (상) 미국 내구재 주문 증가율(MoM), (하) 내구재 중 비행기 주문 증가율(MoM), 출처: 미 상무부, KB증권 임재균, 박준우 애널 3월 미국의 내구재 수주는 전월 대비 9.2%, 국방을 제외한 내구재 수주는 전월 대비 10.4%나 증가하면서 초강세를 보였는데요. 다만 호조 원인으로는 역대 최대의 비행기 주문이 있었습니다. 근데 다들 아시죠. 지금 보잉이 어떤 문제를 겪고있는지... 출처: 뉴스핌 이번 미중 무역 분쟁으로 인해 가장 큰 타격을 받는 업체 중 한 곳일 겁니다. 3월 내구재 수주 호조 원인이 보잉사 수주 때문이었는데, 중국이 다 반환하면서 취소하고 있는 상황... 그러니 이것을 호조로 볼 수가 없습니다. 오히려 이 비행기들이 다 재고로 쌓일테니까요. S&P Global 제조업 구매관리자지수(PMI) 잠정치(Flash), 출처: S&P 대표적인 소프트 지표로는 S&P PMI가 있었습니다. 먼저 S&P PMI의 경우 종합 지표가 전월 대비 하락했지만, 제조업이 시장 예상을 상회, 특히 기준선인 50선을 상회하면서 예상보다 강한 모습을 보였습니다. 하지만 저는 그보다 중요한 포인트는 서비스업 PMI가 전월 대비 하락은 물론, 시장 예상을 하회했다는 것입니다. 2024년 미국 경기 호조세를 이끌었던 주요 섹터인 서비스업 약세는 분명 악재라고 생각합니다. (상) 기대 생산 지수 & (하) 미국 인플레이션 vs. 종합 가격 지수 ,출처: S&P 제조업도 마냥 좋았다고 보기에는 어렵습니다. 기대 생산 지수(future output expectations)는 추가 하락하여 지난 저점을 하회, 2023년 이후 최저 수준을 기록했습니다. 또 다른 문제는 가격 지수가 상승세를 보이고 있다는 것입니다. 가격 지수는 미국 인플레이션 상승률과 동행하는 경향이 강하기 때문에 최근 이 지표의 상승이 인플레이션 재부상에 대한 우려를 확인시켜 줍니다. Tariffs are meanwhile being cited as the key cause of higher prices, though labor costs are also reportedly continuing to rise, causing companies to hike their selling prices at a pace not seen for over a year. In manufacturing, the rate of price increase is the steepest for nearly two-and-a-half years. These higher prices will inevitably feed through to higher consumer inflation, potentially ...

삭제 캔들: WTI유, 파란색: S&P500, 초록색: 미국 10년물 국채 금리, 출처: Valley AI 최근 유가 흐름은 소위 말하는 해방의 날(Liberation Day) 이후 잠잠한 듯 보이지만, 뒤에서는 폭풍이 치고 있는 상황입니다. 한 때는 WTI유가 50달러대까지 가서 다시 못 올라오는 것 아니냐, 경기 침체의 신호 아니냐는 말도 많았지만, 다행히 거기까지 가지는 않고 다시 반등했습니다. WTI유를 기준으로 60달러 대에 머물고 있는 모습입니다. WTI유 및 브렌트유 합산 투기적 순매수 포지션 (검은색 - 백만 배럴, 빨간색 - 10억 달러), 출처: CFTC, ICE, Giovanni Staunovo 원유 시장에서는 정말 엄청난 청산이 일어났습니다. 위 그래프는 대표적인 선물 시장 원유 계약인 WTI유와 브렌트유의 기관 순매수 포지션을 나타내는 것인데요. 흥미로운 점은 해방의 날 이후 순매수 포지션이 코로나 때보다 낮다는 것입니다... 참고로 코로나 때 WTI유는 잠깐 마이너스(-)까지 갔었던 것을 잊으시면 안 됩니다. 그 때보다 현재 포지션이 적은 상황입니다. S&P500 주가지수와 WTI유 간의 이동 상관관계 (120일 기준) 최근 유가는 S&P500 주가지수와 함께 움직이는 경향이 아주 강합니다. 사실상 시황을 쓸 것도 없었던 것이, S&P500 상승하면 유가도 상승, 하락하면 유가도 하락이 거의 전부였기 때문에 할 말이 없었습니다... 그만큼 지금은 원유 시장 자체의 수급보다는 그냥 시장 따라가는 모양새입니다. 다만 맨 위에 그래프를 다시 보시면 주가지수를 잘 따라가고 있으나, 그 상승폭이 적다는 것을 보실 수 있고, 또 최근 들어서는 오히려 유가가 상단이 매우 제한적, 혹은 아예 하락하는 모습이 나타나는 것을 보실 수 있습니다. 도대체 무슨 일이 있는 걸까요? 사장님, 여기 노이즈 추가요~ 어제 포스팅을 통해 시그널과 노이즈에 관한 얘기를 했고 많은 분들이 좋게 봐주셔서 감사했습니다. 다만 시그널 vs. 노이즈는 제 아이디어가 아닌, HC Group에서 진행하는 팟캐스트에서 얻은 아이디어입니다. 아주 좋은 내용을 담고 있으니, 시간 있으신 분들은 한번 보시길 바랍니다. 아마 조만간 내용 정리해서 올릴 듯 싶네요. 링크 여튼, 최근 원유 시장에도 꽤나 큰 노이즈, 그리고 그 뒤에 가리워진 시그널이 발견됐습니다. 바로 OPEC+의 감산 관련된 것인데요. 지난 글에서도 언급드렸지만, OPEC 그룹은 현재 3가지의 감산을 진행 중입니다. OPEC+는 총 3가지 감산 진행 중 200만 bpd씩의 공식 감산 (모두 공통) 사우디아라비아 등 OPEC+ 주도국 8개 나라가 진행 중인 자발적 감산(voluntary cut) 1단계: 165만 bpd 2단계: 220만 bpd 여기서 2단계 자발적 감산을 4월부터 완화하기로 결정했습니다. 이 결정 또한 시장의 예상과는 달랐기에 당시 원유 시장에 꽤나 큰 충격을 줬었죠. 또한 지난 3일(목, 현지시간), 해방의 날이자 상호관세가 결정된 바로 다음 날 OPEC은 성명을 통해 5월 추가 증산을 발표했었습니다. 이 내용 또한 지난 포스팅에서 다뤘었습니다. 5월 OPEC+ 국가별 증산분, 자료: OPEC 계산이 되게 복잡해지는데 계산하면: 자발적 감산 완화(4월부터)에 따른 생산 증가 = 월마다 13.8만 bpd 2개월치 감산 완화에 따른 생산 증가분 = 27.6만 bpd OPEC이 발표한 5월 총 생산 증가분 = 41.1만 bpd 보상 감산까지 제외하면 실질적 생산 증가분 = 약 10만 bpd 당시 저는 증산 원인과 관련하여서 합리적 의심 3가지가 있다고 말씀드렸었습니다: 일단 OPEC 오피셜: 지속적으로 견조한 시장 펀더멘털과 긍정적인 시장 전망 트럼프의 이란 견제를 위한 룸(room) 확보 과잉 생산 피해국에 대한 보상 (feat. 카자흐스탄)과 동시에 치터(cheater)들에 대한 처벌 그러고 나서 OPEC은 보상 감산(Compensation Plan) 계획 업데이트를 발표했습니다. 즉 지금까지 초과 생산한 국가들에게 생산 많이 한만큼 보상 = 감산해! 라고 명령했었고, 업데이트된 계획을 보면 그 규모가 더욱 늘어난 것을 확인할 수 있었습니다. 보상 감산 계획(Compensation Plan) 위: 3월 발표, 아래: 4월 발표, ...

The world is not the way they tell you it is... Silver is in short supply, and the Treasury is running out and beings to fear a run. So the Treasury tells the New York Times that, what with one thing and another, there is enough silver for twenty years. Those who listened to the commercial sat quietly, expecting to get the part in the spring play, and the cynics went and ran all the silver out of the Treasury and the price went through the roof 직연하면 "세상은 그들이 말하는 것과는 다르다"입니다. The Money Game이라는 책으로 X(구 트위터)에서 활동 중이신 JH님이자 해선좌님으로 유명하신 선생님이 추천해 주신 책의 첫 문단입니다 (정확히는 들어가며 이후 챕터 1). 이 책은 1968년에 쓰여진 책이니 지금과는 다르다라고 생각될 수 있지만 저는 오히려 지금 세상이 더욱더 진실을 파해치기 어려운 세상이라고 생각합니다. 지금 X나 텔레그램, 네이버만 가도 수많은 뉴스가 매일 쏟아져 나오고, 거기 안에는 가짜 뉴스, 선동 등도 다 포함됩니다. 뿐만 아니라, 정치인이나 기업들은 여러 이해관계가 얽혀있는 경우가 많아 진실을 회피하는 경우도 많이 있습니다. 대표적인 예시가 위 책에서 언급한 사례죠. 1959년부터 산업 수요 급증과 투기적 매집으로 인해 은 비축량이 급감했으나 재무부는 계속해서 공급이 충분하다고 말했습니다. 그리고 이 사태는 1965년까지 반복되죠. 그러다가 1967-68년 사이 재무부는 결국 은환 정지(실버 서티피케이트: 은을 바탕으로 발행된 지폐)를 선언합니다. 은 가격은 폭등하죠. 최근 불확실성으로 시끄럽습니다. 연준에 대한 불확실성과 더불어 트럼프 행정부의 무역 정책에 대한 불확실성까지... 그러면서 시장은 트럼프 소셜 미디어와 그의 측근들 발언에 집중하며 움직이고 있습니다. 관세에 대한 유연성을 시사하면 주식 상승, 그러다가 중국에 대한 견제 발언이 나오면 하락을 반복하는, 참 어지러운 장세입니다. 이럴 때야 말로, "The world is not the way they tell you it is"라는 문장에 집중해야 할 때라고 생각합니다. 트럼프 행정부가 말하는 것 너머의 그들이 추구하는 방향성과, 그들이 정말 숨기고 싶은 진실이 무엇인지, 그것을 알기 위해서 그들의 인터뷰를 보고, 행동을 관찰하는 것이 중요하다고 판단됩니다. 일론 머스크, 어떻게 되는걸까 테슬라 주가, 출처: Tradingview 어제 전체적으로 장이 오르긴 했지만 저는 테슬라가 꽤 흥미롭습니다. 프리장에서도 강한 상승세를 이어가고 있는데, 그 이유가 일론 머스크의 발언에 있다는 의견이 제시되고 있습니다. "물러나는 게 아니라, 이제 정부효율부가 자리를 잡았으니 할애했던 시간 양을 줄이는 것이다", 출처: X 어제 일론 머스크는 실적발표 후 애널리스트와의 통화에서 아마도 다음달인 5월부터 정부효율부에 할애하는 시간이 크게 줄어들 것이라며 (정부효율 활동을) 대체로 완료했다고 언급했습니다. 저는 첫 번째 의문이 생겼습니다. 대체로 완료? 도대체 무엇이 완료되었단 말인가 하는 생각입니다. DOGE 부서의 약속과 현실, 출처: The New York Times 지난 포스팅에서도 보여드렸던 그래프입니다. 연간 2조 달러 감축을 얘기하던 일론 머스크는 최근에 내년이 되어야 1,500억 달러를 줄일 수 있을 것이라고 말했습니다... 그런데 정부효율부 업무가 대체로 완료되었다니, 이해가 잘 가지 않습니다. 저는 두 가지 방향으로 해석하고 있습니다: 정말 더 이상 줄일 수 없는 것입니다. 줄일 곳이 없든, 아니면 각종 견제와 제재, 규제 및 언론의 압박 속에서 지출을 줄일 수가 없는거죠. 이 경우에는 미국 재정적자에 더욱 압박을 가할 것입니다. 최근 행정부와 사이가 정말 좋은지 의심이 갑니다. 물론 최근 트럼프와 UFC 경기도 구경하러 가고 자주 접촉이 있으나 그 측근들과의 트러블이 있습니다. 이미 지난 포스팅에서도 다뤘지만 IRS 국세청장 임명을 두고 베센트 재무장관과 트러블이 있었던 것으로 추측됩니다. 둘은 서로 SNS를 언팔했고, 일론 머스크 입장에서는 사실 트럼프에게 상당히 서운할 수 있는 조치였다고 생각합니다 (추천해서 임명해놓고, 베센트 말 듣고서는 바로 잘라버리는... 그럼 누구 말을 더 믿는다고 생각할까요) 이외에도 최근 테슬라가 실적으로나 주가로나 흔들리는 모습을 보여서 다시 복귀하려는 것일수도 있으나, 이 부분까지는 저도 자세히 모르겠으니 넘어가겠습니다. 미 국방부 장관 피트 헤그세스, 법률 고민이나 대통령의 승인 없이 일론 머스크에게 중국과 관련된 약 20가지 극비 문제에 대해 브리핑하라고 지시, 출처: MES Telegram 처음보고 도대체 무슨 일인가 했는데, 사실 이 둘은 원래부터 사이가 안 좋았던 것으로 보입니다. 일론 머스크와 피트 헤그세스 국방장관, 군대 인력과 지출을 둘러싼 의지의 싸움에 휘말려, 출처: Daily Beast 이미 전부터 DOGE가 군대 인력과 지출을 줄일려고 하자 국방장관이 가만히 있지 않아고 이제는 더욱 강한 압박을 가하고 있는 것으로 보입니다. 베센트에 이어 국방장관까지... 일론 머스크에 대한 압박을 더욱 가중되고 있습니다. 5월 되면 정부 관련 일에서 거의 손 떼지 않을까 싶습니다. 일론 머스크는 DOGE를 통해 얻은 것이 도대체 무엇일까 생각하게 되네요... 이득이 있기는 한 것인지. 일론 머스크와 베센트 재무장관, 지난주 백악관에서 격렬한 언쟁 벌여, 출처: Axios 그리고 추측은 역시나 맞았습니다. 이 둘이 괜히 SNS를 언팔한 것이 아니었습니다. Axios 기사에 따르면 이 둘은 국세청(IRS) 인사 문제를 두고 격렬한 언쟁을 벌였다고 합니다. 언쟁이 얼마나 심했는지 육체적 충돌까지 이어지지는 않았으나, 서로 얼굴을 맞대고 고함을 지르고, 한 보좌관이 막아서야 상황이 진정되었다고 합니다... 이 장면은 트럼프 대통령은 물론, 주요 참모들과 심지어 이탈리아 총리 조르자 멜로니 등 외빈도 목격했다고 하니... 이게 얼마나 미국 국가의 입장에서 창피한 일인지 모르겠네요....

미국 달러 인덱스(분홍색)과 미국 10년물 국채 금리(파란색) 추이, 출처: FT 4월 2일 이후 시장을 계속해서 모니터링 하셨던 분들은 이미 알고 있는 현상이었을 겁니다. 달러 약세(유로와 엔은 강세)인 반면 국채, 특히 장기채 금리는 상승하는 현상. 이제는 시장이 굉장히 집중하고 있는 현상이 되었습니다. FT는 물론 블룸버그나 일반 신문 기사에서도 다루는 내용이 되었습니다. 일반적으로 장기 국채 금리와 달러 환율은 함께 움직이는 경향이 강합니다. 이러한 경향이 작동하는 매커니즘은 여러개인데, 몇 가지만 나열하면: 금리차(interest rate differential) - 연준 금리 인상 -> 정책금리/실질금리 기대치 상승 -> 달러 표시 자산에 자금 유입 -> 달러 가치 상승 -> 동시에 시장금리 상승 인플레이션/성장 서프라이즈 - 예상보다 높은 인플레이션/성장 지표 -> 장기 국채 금리 상승 -> 해외 투자자 달러화 자산 선호 -> 달러 가치 상승 그런데 최근, 특히 해방의 날(Liberation Day)라고 선포한 4월 2일 이후 이 관계가 깨진 것으로 보입니다. 이것이 일시적일지 (결국은 평균 회귀할지), 아니면 새로운 체제의 시작일지(regime shift)가 앞으로 투자하는 데 있어서도 굉장히 중요할 것으로 판단됩니다. 유로화 환율(분홍색)과 미국 2년물 국채 금리 - 독일 2년물 국채 금리 스프레드(파란색) 추이, 출처: FT, LSEG 동시에 유럽에서도 재미있는 현상이 나타나고 있습니다. 달러 인덱스 약세에 유로화는 강세를 보이고 있습니다. 이는 어찌보면 당연한 결과입니다. 달러 인덱스에서 유로화가 차지하는 비중이 50%가 넘습니다. 달러 약세는 왠만하면 유로 강세라고 봐도 무방할 것 같네요. 재미있는 건 독일의 2년물 국채 금리와 미국의 2년물 국채 금리 스프레드입니다. 일반적으로 이 스프레드와 유로 환율은 같이 움직입니다. 이 스프레드가 하락하고 있다는 것은 미국 2년물 단기 금리가 독일의 단기 국채 금리보다 더 많이 하락하고 있다는 ...