(Moonlight 피드가 업데이트되면서 보기 훨씬 좋아졌던군요! Valley AI 팀 늘 감사합니다. 그런데, 옆으로 보이는 관련 게시글에서 제 포스팅의 경우 날짜가 맨 앞에 오게 되는데, 그러면 거의 날짜만 보이고 실제 제목은 잘 보이지 않더라고요. 그래서 날짜를 맨 뒤로 옮기고, 제목을 앞에 적기로 했습니다.) 브렌트유 차트 (이동평균선, 볼린저밴드 및 RSI), 출처: Valley AI 지난 연휴 사이 원유 시장은 혼란 그 자체였습니다. 이미 전부터 일부 OPEC+ 소식통들이 6월에도 OPEC+가 추가 증산에 나설 것이라는 보도부터, 카자흐스탄 에너지부 장관의 발언 (자국의 이익이 OPEC+ 이익보다 중요하다), 그리고 당초 5일로 예정되어 있던 회의가 3일로 떙겨지는 등... 혼란 그 자체였고 유가는 이를 반영했습니다. 그리고 3일(토, 현지시간) 회의에서 OPEC+는 다시 한번 자발적 감산을 추가로 더 완화합니다. 5월에 이어 두 번 연속 완화한 것으로 시장에는 당연히 충격을 안겨주었습니다. 선물 시장 개장 직후 유가는 폭락했고, WTI유 가격은 한때 55달러까지 터치하는 모습을 보였습니다. 2025년 6월 OPEC+ 국가별 원유 생산 할당량, 출처: OPEC OPEC은 성명에서 "낮은 석유 재고에 반영된 현재의 건전한 시장 펀더멘털"을 고려하여 8개 국가가 6월에 생산량을 41만 1천 b/d 늘릴 것이라고 밝혔습니다. 이번에도 마찬가지로 건전한 시장 펀더멘털(current healthy market fundamentals)이 언급됐습니다. 다만 지난 회의와 달랐던 점은 그 이후의 문장입니다. 지난 4월 3일 회의에서는 건전한 시장 펀더멘털에 대한 내용만 있었는데, 이번 회의에는 "낮은 석유 재고에 반영된"(as reflected in the low oil inventories)라는 문장이 새롭게 추가됐습니다. 미세한 차이이긴 하지만, 현재 시장이 왜 견고한지에 대한 이유까지 언급해 준 것이니, 상당히 흥미롭습니다. 이 말은 즉, 만약 이후 재고가 예상보다 크게 증가한다면 OPEC은 더 이상 시장이 건전하지 않다고 평가할 수 있고, 다시 생산을 줄일 수 있다는 뜻으로 해석됩니다. 실제로 OPEC도 성명을 통해 "점진적인 증가는 진화하는 시장 상황에 따라 중단되거나 역전될 수 있다. 이러한 유연성은 그룹이 석유 시장 안정을 계속 지지하도록 할 것"이라고 덧붙였습니다. 전 세계 원유 및 관련 정제 제품 재고량, 출처: JP Morgan 실제로 현재 석유, 그리고 석유 뿐만 아니라 관련된 정제품(휘발유, 디젤, 항공유 등)도 재고가 낮은 수준을 기록하고 있는데요 (물론 품목별로 보면 다 다릅니다. 특히 디젤은 재고가 조금 있는 편). 앞으로 석유 재고가 실제로 증가하는지 지켜보는 것이 상당히 중요하겠습니다. 그렇다면 OPEC은, 그리고 주도적으로 감산을 이끌었던 사우디 아라비아는 왜 갑자기 이렇게 증산을 하는 것일까요? (정확히는 감산을 완화하는 것입니다) 이를 두고 시장에서는 여러 추측이 오가고 있습니다. 이는 이전 포스팅에서도 언급드렸었죠. 현재 시장 내 가설들을 정리하면: 그동안 사우디가 감산으로 인해 너무 많은 피해를 봤다. 시장 점유율도 많이 뺐겼다. 이를 되찾기 위해 증산하는 것이다. 할당량을 어기고 자꾸 과잉 생산하는 국가들을 벌하기 위해서다. 너네 자꾸 감산 제대로 안하면 어떻게 되는지 보여주려는 것이다. 트럼프를 인식해서 하는 것이다. 실제로 곧 방문 예정이니, 그 때 잘 보이기 위해서이다. 잉여 생산능력(spare capacity)가 자꾸 원유 가격을 억제하고 재고인 것처럼 보이면서, 지금 낮은 재고에도 불구하고 유가가 이상하다. 그래서 서류상의 생산능력(paper barrels)을 제거하기 위해 증산하는 것이다. 하지만 실제 증산은 제한적일 것이다. 미국 및 Non-OPEC 국가들의 생산 증가를 억제하기 위해서다. 대충 이렇게 정리되는 것 같습니다. 몇 가지 더 있을 수는 있으나, 크게 동의하지 못하는 의견이거나 소수 의견이라 일단 제외하겠습니다. 저도 이것을 놓고 여러가지 깊은 고민이 있었습니다. 표면적으로는 건전한 시장 펀더멘털이라고는 하지만, 그게 분명 다가 아닐텐데, 왜 이렇게 갑자기 증산하는 것일까. 근데 생각해보면 저는 한 가지 이유만을 찾으려고 했던 것 같습니다. 그리고 OPEC+가, 사우디가 과연 한 가지 이유만을 가지고 증산에 나섰을까 하면 저는 무조건 아닐 것이라고 생각합니다. 일타쌍피(一打雙皮)라는 사자성어가 있죠. 화투에서 생겨난 사자성어인데 하나를 쳐서 ‘피’라는 이름인 딱지를 둘 얻는다고 해서 쓴다고 합니다 (화투는 잘 몰라서 ㅎㅎ). 비슷한 말로는 “꿩 먹고 알 먹고”라든지 “도랑 치고 가재 잡고”나 “북 치고 장구 치고”도 있습니다. 즉, 한 가지 액션으로 두 가지, 혹은 그 이상의 이득을 얻는 경우를 말합니다. 지금 사우디의 상황도 그런 것이 아닐까 하는 생각이 들었습니다. 단순히 여러 가설 중 하나만을 선택해야 하는 것이 아니라, 여러 가지가 복합적으로 작용한 것이죠. 그렇다면 가설 하나하나씩 살펴보겠습니다. 시장 점유율 확보, 치킨 게임 이 가능성은 사실 거의 제로라고 생각합니다. 역사적으로 치킨 게임이 발생했던 기간들을 보면 사우디의 액션은 간단합니다. OSP 낮추고, 물량 늘립니다. 그러면서 시장에 원유 물량이 넘쳐나게 만들죠 (flooded). 저도 처음에는 이 가능성이 아예 없지는 않을 것 같다, 어느정도 영향이 있지 않을까라고 생각했습니다. 하지만 사우디 아람코(Aramco)의 OSP 발표 이후 이 가능성은 거의 제로로 수렴했습니다. 사우디 아람코 6월 지역별 OSP(공식판매가격), 출처: Aramco 다른 지역 OSP는 다 전월 대비 하향 조정되었으나, 아시아향 화물은 오히려 상향 조정되었습니다. 만약 사우디가 진심으로 시장 점유율을 확보하려 했다면, 물량을 쏟아부어야 하니 OSP를 낮췄을 겁니다. 과거에 실제로 그렇게 했었고요. 하지만 이번에는 그러지 않았습니다. 유지도 아니고, 심지어 가격을 올려버렸죠. 그렇기에 위 가설은 가능성이 거의 없다고 판단했습니다. 할당량 어긴 국가들 = 치터(Cheater)들 처벌 사실 현재 시장에서 나오고 있는 가설 중 가장 많이 언급되고 있는 가설입니다. 왜냐하면, 증산을 발표하기 전 가장 가시화된 문제였기 때문인데요. 대표적으로 카자흐스탄과 이라크가 지속적으로 할당량 ...

이번 연휴 전부터 연휴까지 미국 10년물 국채 금리 밸류에이션 관련하여 강의도 다시 보고, 자료도 열심히 찾아보면서 글을 작성하느라고 하얗게 붙태웠더니... 어제는 도저히 키보드에 손이 올라가지 않더군요 ㅎㅎ 쓰고 싶은 내용은 많았지만요. (천연가스, 원유 등) 어제 7일(수, 현지시간)에는 미 연준의 FOMC 회의가 마무리되었습니다 (6-7일까지). 전부터 별 내용 없고, 금리도 동결될 것이라는 의견이 강했는데요. 예상대로 금리는 동결되었고, 내용도 엄청 특별하지는 않았습니다. 그래도 별 내용이 없었다고 할 정도는 아니라고 평가합니다. FOMC 성명서에 새롭게 등장하거나 바뀐 내용, 그리고 파월 의장의 발언들을 봤을 때, 꽤나 흥미로웠습니다. 특히 미국 장기채 밸류에이션을 했고 그를 기반으로 투자하는 입장에서는 더더욱 흥미로울 수밖에 없었는데요. 5월 FOMC 성명서 핵심 내용 (변경 사항 추가), 출처: Fed, 하나증권 김상훈 애널리스트 내용을 정리하면: 기준금리는 4.25~4.50%로 동결 실업률과 인플레이션이 동시에 높아질 위험이 증가 (스태그플레이션 우려) 경제전망 불확실성 더욱 증대 (increased further) QT 축소 내용 삭제, 다만 QT는 현재 규모로 지속 순수출이 데이터에 영향을 미쳤으나 (1분기 GDP 성장률 마이너스), 경제활동은 계속 견조한 것으로 확인(solid pace) 미국의 실질 GDP 성장률과 PDFP 성장률 추이, 출처: Fred, 양영빈 기자님 X 성명서 가장 첫 줄이 1분기 GDP 경제 성장률에 관한 내용입니다. 순수출이 데이터에 영향을 줬지만, 경제는 여전히 견고하다는 얘기인데요. 실제로 지난 2025년 1분기 미국의 GDP 성장률은 마이너스(-)를 기록하면서, 잠시 시장에 충격을 안겨주기도 했으나, 관세 영향으로 인한 수입 확대에 따라 예상되는 결과이기도 했습니다. 그리고 순수출을 제외하면 경기는 꽤나 견고했던 것으로 나타나는데요. 위 그래프는 전체 GDP 성장률과, 소위 core GDP로 알려져 있는 PDFP(Private Domestic Final Purchasers) 성장률을 나타내는 그래프입니다. Core GDP, 즉 근원 GDP는 변동성이 큰 재고투자, 순수출, 정부재정 지출을 제외하고 본 GDP입니다. 근원 PCE, CPI와 비슷한 개념인건데요. 해당 성장률은 1분기에 3%를 기록하면서 견고한 모습을 보였습니다. 아마 연준 위원들은 이를 보고 경기 흐름은 견조하다고 판단한 것 같습니다. 실제로 파월도 직후 기자회견을 통해 동일한 발언을 합니다. 사실 제가 가장 중요하게 봤던 포인트는 인플레이션과 관련된 코멘트였는데요. 성명서에서도 인플레이션에 대한 리스크가 실업률 상승 리스크와 함께 커진다는 것, 즉 스태그플레이션 우려가 직접적으로 언급됐습니다. 파월 의장은 이를 더 자세히 설명했습니다. 단기 인플레이션이 상승한 것은 관세 정책에 기인한다, 하지만 장기적 관점에서는 물가가 2% 수준으로 복귀한다고 언급했죠. 즉 스태그플레이션이 장기화될 것이라고는 보지 않는다는 뜻입니다. 반면 관세가 장기적으로 물가에 미치는 영향이 불명확하다고 덧붙였습니다. 동시에 통화정책 경로에 있어 서두를 필요가 없고, 지금은 선제적(pre-emptive)으로 움직일 때가 아니며 추가적인 데이터 확인이 필요하다고 언급했습니다. 또한 스태그플레이션 리스크가 높아진 것은 맞으나, 아직 데이터에 반영되지 않았다고 언급했죠. 정리하면: 스태그플레이션 우려가 부상했으나 장기적으로는 보지 않음 다만 아직 관세에 대한 영향을 판단하기에는 이름 데이터에 반영도 안 된 상태 그렇기에, 일단은 기다릴 것. 선제적으로 대응하지 않을 것 입니다. 특히나 베센트 재무장관과 트럼프 대통령이 SNS와 미디어를 통해 지속적으로 금리 인하를 입박하며 심지어 파월 의장을 Mr. Too late, 즉 느림보라고까지 언급했지만, 파월 의장의 의견은 ...

이번 시리즈의 마지막 포스팅에서는 밸류에이션 및 글로벌 매크로 실전편 9회 차 3강에서 소개된 장기 국채 금리 프레임워크를 제시해 보겠습니다. 이전 1부와 2부를 아직 보지 못하셨다면, 완전한 이해를 위해서 먼저 보고 해당 글을 읽으시는 것을 추천드립니다. ['25.05.02] 미국 10년물 국채 금리 시나리오별 밸류에이션: 1부 (아이디어) ['25.05.03] 미국 10년물 국채 금리 시나리오별 밸류에이션: 2부 (skinny budget) 지금까지의 내용을 간단히 요약하겠습니다: 관세 부과에 따른 미국 인플레 고착화, 그에 따라 미 연준 금리 내리기 쉽지 않을 것 -> 불확실 DOGE는 허상, 지출 줄이지 못할 것 -> Skinny Budget 통해 확정 트럼프는 예상대로 강한 감세안을 추진할 것 -> 예산안 통해 이 또한 확정 관세는 협상용이 아닌 현실, 오히려 유예하거나 협상할수록 세수가 줄면서 재정 부담 확대 -> 불확실 그렇다면 이러한 매매 아이디어들을 밸류에이션과 프레임워크에서 어떻게 녹여낼 수 있을까요? 이를 위해 저는 Valley AI 매크로 실전편 강의에서 배운 내용을 활용했습니다. 1. 밸류에이션 공식 해당 강의에서도 나오지만 미국 장기 국채를 밸류에이션 하는 대표적인 방법론은 3가지가 있습니다. Valuation Anchor (미국 단기 금리 + (10년물-3개월물) 금리 스프레드 + 부도 스프레드) 실질 경제 성장률 + 인플레이션 = 명목 경제 성장률 = 장기 국채 금리 상단 명목 금리 = 기대 실질 단기 금리 + 기대 인플레이션 + 실질 텀 프리미엄 + 인플레이션 리스크 프리미엄 (DKW 모델) 저는 이 중에서 2번과 3번 밸류에이션 방법론을 활용하기로 했습니다. DKW 모델의 식을 풀어 쓰면 위와 같은 식이 나옵니다. 하지만, 월가아재님께서도 강의를 통해 말씀해주셨듯 일반 개인이 4가지 요인들을 다 추정하는 것은 사실상 불가능입니다. 그래서 해당 밸류에이션을 조금 더 단순화한 버전을 사용하기로 했습니다. 미국  10 년물 국채 금리  =  기대 단기 금리  +  텀 프리미엄 미국 10년물 국채 금리 = 기대 단기 금리 + 텀 프리미엄 그리고 추가적으로 명목 경제 성장률 밸류에이션도 활용하겠습니다. 미국  10 년물 국채 금리 = 명목 경제 성장률  = 실질 경제 성장률  + 인플레이션 미국 10년물 국채 금리=명목 경제 성장률 =실질 경제 성장률 +인플레이션 2. 장기채 금리를 바라보는 프레임 이제 강의에서 제시된 6가지 프레임을 기반으로 미국 장기채 금리 향방을 가늠해보겠습니다. 항목 1: 성장과 물가의 프레임 사실상 장기 국채 금리를 결정하는 가장 중요한 프레임입니다. 그리고 현재 시점에서 판단하기 가장 애매하면서 불확실성이 높은 요인이기도 합니다. 지난 3개월 미국 주식 기준 섹터 히트맵, 출처: Valley AI 먼저 지난 3개월간 미국 주식이 섹터별로 어떤 수익률을 보여줬는지를 확인해보면 경기 둔화 흐름이 잘 나타나고 있는 것으로 보입니다. 기술주는 전반적 하락세 금융주 약세 임의 소비주 약세 반면 필수 소비와 유틸리티, 헬스케어 강세 2022년 5월부터 2025년 5월까지의 미국 경기 사이클 히트맵, 출처: Valley AI 사이클 히트맵을 보면 아직 경기 둔화가 본격적으로 나타나기 시작했다고 보기는 어렵습니다. S&P500은 고점 대비 하락하긴 했으나, 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 1분기 실질 경제 성장률이 전 분기 기준으로는 마이너스(-) 성장률을 기록하였지만, 세부 지표를 보면 관세 전 미리 땡겨오는 수입(front-loading)으로 인한 영향이 컸던 것을 알 수 있습니다. 비농업 취업자 수는 4월까지 약세의 흐름을 보이고는 있으나, 실제 발표가 시장 예상을 웃돌면서 아직은 강한 흐름을 이어가고 있습니다. 소매판매, 산업생산 등은 오히려 강세를 보이고 있는데요. 이 또한 관세 부과 전 프론트로딩 효과일 가능성이 농후하기 때문에 경기 호조라고 보기에도, 그렇다고 경기 둔화의 조짐이라고 보기에도 애매한 상황입니다. 반면 CPI를 통해 봤을 때, 인플레이션은 지속적으로 하향 안정화되고 있는 것을 확인할 수 있는데요. 지금까지의 내용을 정리해보면 주식 시장은 전형적인 경기 둔화 흐름 반영 고용 시장은 둔화세를 보이고 있고 실질 GDP 성장률도 크게 둔화되었으나 관세로 인한 프론트로딩 효과인 것으로 판명 인플레이션은 하향 안정화 중 다만 현 경기 상황과는 다르게 주식 시장은 적극적으로 경기 둔화 사이클을 반영하고 있는데는 다 이유가 있죠. 트럼프 행정부의 관세 정책, 특히 중국 간의 긴장감이 확대되면서 경기 둔화 우려가 커졌기 때문입니다. 저 또한 지난 몇 주간의 데일리 노트들을 통해서 미국의 경기 둔화, 반면 관세로 인한 수입 비용 증가로 인플레이션이 재부상하면서 스태그플레이션(stagflation) 장세가 나타날 것으로 전망했습니다. 자세한 내용들은 이전 데일리 노트 링크를 남겨놓을테니 참고하시길 바랍니다. 4월 미국 매크로: 좁혀지지 않는 소프트-하드 데이터 간극, 그 속에서 점차 나타나는 경기 둔화 우려 ['25.04.27] 미국 스태그플레이션 위험 도래, 장기채와 금에 대한 고민 ['25.05.01] 미국 초여름 경기 침체? 급진적이기 보다는 점진적일 것으로 예상하는 근거 그렇다면 명목 경제 성장률을 통한 밸류에이션은 어떻게 할 수 있을까요? 이를 위해 IMF와 로이터에서 조사하는 기관들의 실질 GDP 성장률과 인플레이션(CPI) 상승률 전망치를 가져왔습니다. IMF 2025년 4월 경제 전망 보고서 발췌, 출처: IMF IMF의 경제 전망은 기관 전망치 대비 조금(?) 더 낙관적으로 보입니다.인플레이션 수치도 2025년 3.0%로 꽤나 낙관적으로 보입니다. 로이터가 조사한 기관들의 중간값은 조금 더 비관적입니다. 미국의 경제 성장률은 1.4%, 인플레이션 3.2%로 제시합니다. 이를 통해 보면 명목 경제 성장률, 즉 미국 10년물 국채 금리의 상단이라고 볼 수 있는 수준인 약 4.60%~4.80%인 것으로 보입니다. 5월 2일 기준 미국 10년물 국채 금리가 약 4.3%이니 현재 조금은 저평가 상태라고 볼 수 있겠습니다. 혹은, 현재 제시된 밴드 이상으로 상승할 경우 장기채 금리 상승으로 인한 미국 경기 둔화 압력이 더욱 심화될 수 있는 수준이라고 볼 수도 있습니다. 장기채 매도를 고려하고 있는 입장에서는 만약 장기채 금리가 해당 수준 이상으로 올라간다면 점차 익절을 해야되는 수준이라고 해석할 수도 있겠습니다. 항목 2: 통화정책의 프레임 CME FedWatch를 통해 보는 향후 기준금리 경로, 출처: CME 통화정책의 경우 이번 주에 5월 FOMC 회의가 있기 때문에, 해당 회의 이후 금리 향방이 지금보다는 더 명확해지지 않을까 싶은데요. 업데이트는 회의 이후 추가로 진행하는 것으로 하고 일단 현 시점까지 가지고 있는 정보를 바탕으로 금리 향방을 추정해보겠습니다. 일단 위 테이블은 CME FedWatch 툴을 통해 연방기금 시장이 반영하고 있는 금리 향방입니다. 현재 7월에 한 번, 9월에 한 번, 10월 한 번 해서 올해 총 3차례의 추가 금리 인하가 있을 것으로 보고 있습니다. 다만 저는 두 가지 요인으로 분해해서 장기 국채 금리에 상방 압력이 가해질 수 있다고 보고 있는데요. 첫 번째는 금리 경로 불확실성에 따른 텀 프리미엄 상승, 두 번째는 스태그플레이션 장세로 인한 금리 인하 확률 감소입니다. 금리 인하 경로 불확실성 사실상 두 가지 요인은 서로 묶여 있습니다. 인플레이션 우려로 인해 연준이 금리를 지속 동결하고, 금리 향방에 대해서 불확실하다는 의견을 표명할수록 금리 인하에 대한 시장의 자신감도 낮아질뿐더러, 동시에 경기 둔화 압력도 높아지면 불확실성도 덩다라 커질 것입니다. 7월 FOMC 회의에서의 각 기준금리 레벨별 확률, 출처: CME 위 테이블에서 7월 FOMC 회의에서의 확률을 보면 25bp 금리 인하 확률이 약 55%로 높은 것을 확인할 수 있습니다. 7월이 중요한 이유는 일단 회의가 7월 30일에 잡혀있고 동시에 해당 시점이 되면 관세로 인한 경기 둔화와 인플레 압력을 어느정도 가늠할 수 있을 것으로 보이기 때문인데요. Apollo도 여름 경기 침체를 예상했던 이유가 관세로 인한 운송량 감소가 실제 경기 둔화로 나타나기까지 시간이 소요될 것으로 봤습니다. 그렇기에 해당 회의가 상당히 중요할 것으로 보입니다. 해당 회의에서의 각 기준금리 레벨별 확률을 보면 굉장히 변동성이 큰 것을 볼 수 있습니다. 최근 들어 25bp 인하 확률이 급격하게 높아지기는 했으나 4월 말까지만 해도 50bp 인하 확률이 훨씬 더 컸습니다. 반면, 최근 여러 경제 지표들이 발표되면서 25bp, 혹은 동결 확률이 높아지고 있습니다. 또한 50bp, 25bp, 동결을 두고 줄다리기가 꽤나 오랜 기간동안 이어져온 것을 볼 수 있는데요. 그만큼 아직 시장은 금리 향방을 확신하지 못하고 있으며 불확실성이 높은 것으로 보입니다. 이는 텀 프리미엄을 상승시키는 요인으로 작용할 수 있고, 장기 국채 금리 상방 요인입니다. 금리 인하 확률 ...

어제 포스팅에 이어서 작성합니다. 아직 어제 포스팅을 보지 못하셨다면 완전한 이해를 위해 읽고오시는 것을 추천드립니다. 원래는 어제 글에 대한 간략한 요약과 함께 바로 미국 10년물 국채 금리에 대한 밸류에이션으로 넘어가려 했습니다... 근데 어제 또 큰 뉴스가 하나 터져버렸고, 도저히 다루지 않으면 안 되는 영역이라 먼저 짚고 넘어가겠습니다. 그리고 밸류에이션은... 3부에서 다루겠습니다 ㅎㅎ... 글이 너무 길어져서 나누는 게 좋을 것 같습니다. 가독성을 위해서라도요. "Skinny Budget" 발표 2일(금, 현지시간) 백악관은 Skinny Budget이라는 것을 공개했습니다. 해당 문서는 미국 대통령이 의회에 제출하는 전체 예산안의 간소화된 초기 버전입니다. 이는 매년 연방 세출 과정이 시작되기 전에 행정부가 의회에 제출하는 예산 요청의 일부로, 법적 구속력은 없지만 다가오는 회계연도에 대한 행정부의 우선순위를 알리기에 굉장히 중요한 내용들을 담고 있습니다. 문제는... 해당 문서에는 참 많은 문제와 속임수(?)가 있었고, 동시에 확정된 부분도 있었습니다. Skinny Budget 내용 발췌, 출처: 백악관 원문 보고 싶으신 분들은 위 링크를 누르시면 바로 PDF 파일을 보실 수 있습니다. 다만 원문은 46페이지에 달하기 때문에... 저도 다 읽지는 못했고, 블룸버그와 기타 언론에서 정리해준 내용들을 토대로 봤습니다. 일단 위 사진은 원문 그대로의 내용입니다. 보면: 비국방 지출을 1,630억 달러 감소했고, 이는 전년 대비 22.6% 감소하는 것이라고 합니다 국방 예산은 전년 대비 13% 늘린 1조 100억 달러라고 합니다. 그럼 이를 토대로 정리해보면: 일론 머스크 주도의 DOGE가 줄인 지출은 결국 연간 2조 달러, 연간 1조 달러도 아닌, 2026 회계연도 1,630억 달러가 전부다 (이는 일론 머스크 본인도 직접 언급했었습니다. 2026년 1,500억 달러 정도 될 것 같다고요) 비국방 지출은 얼마나 줄어드는 것이고, 또 절대적인 감축 금액까지 적혀있습니다. 근데 국방 지출은 전년 대비 13% 늘린다면서, 마치 비국방 지출 감축이 더 큰 것처럼 보이게 만들었습니다. 반면 국방 예산은 전년 8,900억 달러에서 1억 100억 달러로 전년 대비 13%, 절대 금액으로는 1,200억 달러 늘어납니다. 사실상 DOGE가 줄인 금액이 전부 국방 예산으로 들어가는 겁니다 그럼 감세는 도대체 무슨 돈으로 하는거죠? 정말 관세 수입이 감세를 다 커버할 수 있을 것이라고 믿고 있는 것일까요? 이를 행정부도 잘 알고 있는지 (즉, ...

(글이 너무 길어져서, 1부&2부로 글을 나눴습니다) 미국 10년물 국채 금리 (볼린저 밴드 및 RSI), 출처: Valley AI 어제 글에 이어서 오늘은 미국 장기 국채에 대해서 생각을 정리합니다. 일단 전체적인 생각을 정리하기 전, 최근 이틀 간 미국 10년물, 그리고 30년물 국채 금리는 상승세를 보였습니다. 빨간색: 4월 1일 미국 국채 Yield curve, 파란색: 5월 1일 미국 국채 Yield Curve 4월 1일과 현재 시점(5월 1일) 간의 Yield Curve를 비교해보면 꽤나 흥미롭습니다. 4월 1일은 트럼프가 소위 말하는 "해방의 날(Liberation Day)" 바로 전날입니다. 상호관세 발표 후에 미국 국채 금리는 전반적으로 하락세를 보였었습니다. 예상보다 강한 관세가 미국의 경기 둔화를 야기할 것이라는 것에 대한 결과겠죠. 현재 S&P500 주가지수는 소위 말하는 "의심의 벽"을 타고 상승세를 보이며 이제는 4월 1일 수준까지 상승했습니다. 상호관세 부과 이전 수준으로 복귀한 것이죠. 동시에 단기 국채 금리는 상호관세 이전보다 더 낮은 수준, 장기 국채 금리는 이전보다 더 높은 수준을 기록하고 있습니다: 주가지수는 상호관세 이전 수준으로 상승 -> 관세 유예 및 협상 기대 단기 금리는 이전 대비 하락 -> 금리 인하 기대 장기 금리는 이전 대비 상승 -> 복합적... 스태그플레이션 우려와 관세 유예 및 협상에 따른 경기 개선 기대감 등 한편 하드 데이터만 흔들리지 않았을 뿐이지 사실상 여러 경기 둔화의 신호들이 나오고 있습니다. 이미 여러 소프트 심리 지표들은 무너진지 오래 (심지어 가격 지수는 전반적으로 상승하는 스태그플레이션 형태가 나타나고 있죠), 거기다가 어제 포스팅에서도 다뤘지만 중국에서 미국으로 오는 컨테이너 건수가 크게 줄어들 것이라는 우려 또한 있습니다. 이에 반응하며 시장은 금리 인하를 요구하고 있는 것으로 보입니다. (상) 미국 실업수당 청구건수 지표 발표, (중) 신규 실업수당 청구건수와 4주 이동평균, (하) 연속 실업수당 청구건수, 출처: KB증권 임재균, 박준우 애널리스트 어제의 지표들도 미국 경기 둔화 및 금리 인하에 대한 내러티브를 일부 강화했습니다. 신규 실업수당 청구건수는 시장 예상치를 상회했으며 4주 이동평균도 고개를 들고 있는 모습입니다. 연속 실업수당 청구건수는 시장 전망치의 최대값까지 상회했으며 2021년 11월 이후 최고치를 기록했습니다. 이제 DOGE의 연방 정부 직원 해고 효과가 나타나기 시작하는 것일까요? (상) 미국 ISM 제조업 PMI 발표, (중) ISM 제조업지수, (하) 세부 지표 전월 수치와 비교, 출처: ISM, KB증권 임재균, 박준우 애널리스트 실업수당 청구건수에 이어 ISM 제조업지수도 발표됐습니다. 해당 지수는 상당히 중요한 지표입니다. 지난 포스팅에서 미국 장기 국채 매도 포지션을 주저하게 만드는 큰 이유 중 하나가 이 지표가 둔화되고 있다는 것이었죠. 일반적으로 이는 경기 둔화 혹은 침체로 이어지며 장기 국채 금리를 하락하게 만듭니다. 어제 발표된 숫자는 시장 예상치는 상회했습니다. 하지만 내용은 정 반대였죠. 좋다고 할 것이 전혀 없어보였습니다. 시장 예상보다 덜 나빴다에 불과하지, 실상은 처참했습니다. ISM 제조업지수는 기준선인 50선을 두 달 연속 하회하며 하락세를 이어갔습니다. 세부 지표 중에서는 생산 지수는 48.3pt에서 44pt로 대폭 하락했고, 수출 주문 또한 크게 하락했습니다. 반면 신규 주문 지수와 고용 지수는 전월 대비 상승하면서 일방적인 경기 둔화 내러티브를 일부 잠재우는 듯 보였습니다...만 코멘트를 보면 좋다는 것과는 거리가 너무 멀었습니다. ISM 의장 피오레는 인터뷰를 통해 도널드 트럼프의 변덕스러운 통상 정책이 미국 제조업의 위축을 불러왔으며, 경기 둔화는 더욱 가속화될 것으로 보인다고 밝혔습니다. 이외에도 우리는 지금 심각한 하드랜딩을 향해 가고 있을 수 있습니다. 백로그(주문잔고)는 붕괴되고 있고, 끌어올 재고도 없습니다 우리는 그냥 앉아서 기다리고만 있습니다. 사실상 누구나 그렇게 말하고 있습니다 이게 바로 트럼프의 방식입니다. 그는 예측불가능하길 원하고, 신뢰할 수 없기를 원합니다. 이는 비즈니스에 있어 큰 문제이고, ISM 조사에서 그것이 그대로 드러나고 있습니다 컨테이너 화물의 35%는 5월 중순까지 매장에 도착하지 않을 겁니다. 그들은 아직 출항조차 하지 않았습니다 미국인들은 이제 더 비싼 가격을 지불해야 할 것이고, 미국의 제조 기술력은 더 이상 세계와 경쟁할 수 없을 것입니다. 우리는 진정한 경쟁으로부터 스스로를 단절시켜 왔기 때문입니다. 누가 유럽에서 철강과 알루미늄을 미국보다 더 싸게 살 수 있게 될 거라고 예상했겠습니까? 관세로 인해 매일 변화하는 세상에서 전략적 조달과 공급망은 마비됩니다 정말 좋은 코멘트가 없습니다. 고용 지수는 소폭 상승했지만 패널리스트가 조사한 기업들이 계속해서 근로자를 해고함에 따라 수축 국면을 유지했습니다. 기업들은 일반적으로 자연 감원보다 실행이 빠르기 때문에 해고를 선택했습니다. 심지어 2022년 이후 처음으로 해고에 대한 내용이 나왔습니다. 고용 지수는 분명 전월 대비 상승했는데... 오히려 기업들의 상황은 더욱 안 좋게 흘러가고 있습니다. 결국 이러한 상황에서 미국 국채 금리는 전반적으로 이틀 연속 상승세를 보였습니다. 재미있는 사실은 미국 단기 국채 금리는 상호관세 발표 이후 시점과 거의 동일하나, 미국 장기 국채 금리는 해당 시점보다 더 높은 곳에 위치해있습니다. 스태그플레이션에 대한 우려와 더불어 미국 재정적자에 대한 우려가 장기 국채 금리에 더 큰 상방 압력을 가한 것이 아닌가 판단하고 있습니다. 미국 장기 국채에 대한 생각 지난 여러 포스팅들을 통해서 저는 미국 장기 국채에 대한 매도 의견을 내비치기도 했습니다. 그에 대한 근거는 다음과 같았는데요: 미국 인플레 고착화, 그에 따라 미 연준 금리 내리기 쉽지 않을 것 DOGE는 허상, 지출 줄이지 못할 것 트럼프는 예상대로 강한 감세안을 추진할 것 관세는 협상용이 아닌 현실, 오히려 유예하거나 협상할수록 세수가 줄면서 재정 부담 확대 그에 따른 채권 자경단의 움직임 시작 이 저의 논리였는데요... 그리고 실제로 큰 비중은 아니지만 미국 장기채에 대한 인버스 ETF를 소액 보유하고 있습니다. 아직까지 타이밍이 그렇게 좋지 않다고 생각해서 큰 비중으로 들어갈 수는 없었습니다. ...