(다른 글들도 다 마찬가지지만, 사모 신용 시장은 제가 전혀 모르던 시장이고 이번에 새롭게 공부하면서 작성하는 포스팅입니다. 그래서 잘못된 표현, 로직이 존재할 수 있으니 만약 발견하신다면 꼭 코멘트로 피드백 부탁드리겠습니다!) 시장이 시끄럽습니다. 얼마 전에 있었던 Tricolor, First Brands 파산에 이어서 Zions, Western Alliance 지역 은행의 부실 부채 문제까지, 여러 문제들이 곳곳에서 터지고 있는 느낌입니다. 처음에 봤을 땐, 아 몇 개의 기업들이 대출을 이상하게 운영하거나 조금(?) 문제가 있나보다 정도로 해석하고 넘어가려 했는데, 이 문제가 도저히 단순해보이지 않고, 예상보다 이 문제가 자칫하다가는 시스템 리스크로 번질수도 있겠다는 생각이 들었습니다. 물론 2008년 GFC, 2019년 레포 사태, SVB 은행 파산과 같이 데미지가 큰 이벤트가 되지는 않을 수 있으나, 분명 알아둬야 할 미국 경제 내 취약한 연결고리라고 생각합니다. 그래서 일부 자료들을 Claude, ChatGPT와 함께 해당 시장에 대해서 공부해봤습니다. 해당 내용을 공부차 정리하고 공유해보려 합니다. 알아야 될 개념: 증권화, 레버리지드 론 이 문제에 대해 살펴보기 전에 이번 사건의 전말을 잘 이해하기 위해서는 몇 가지 짚고 넘아가야 할 개념들이 있습니다. 그것이 바로 증권화(Securitization)와 레버리지드 론(Leveraged Loan)입니다. 이 두 개념을 알고 나서 이 사건을 보게 되시면 지금 어디가 문제인 것인지 더욱 와닿을 것으로 생각됩니다. 증권화(Securitization) 금융에서의 증권화는 금융 기관이 보유하고 있는 대출채권 등 유동성이 낮은 자산을 매매 가능한 유가증권 형태로 전환하는 자산유동화(ABS, Asset Backed Securities)를 의미합니다. 즉, 비유동자산에 유동성을 부여한다는 의미로, 비유동성자산을 증권화(Securitization) 하는 것이죠. 그림 설명: 자산 유동화 과정 (출처: 신한투자증권) 유동화의 과정은 위 그림과 같습니다. 먼저 기업이 보유하고 있는 일정자산을 표준화하고 특정조건별로 집합(Pooling)하여 특별목적기구(SPV, SPC)에 양도하고, 이를 기초로 유동화증권(ABS) 및 유동화어음증권(ABCP)을 발행합니다. 가지고 있는 자산의 관리, 운용, 처분에 의한 수익이나 차입금 등으로 유동화증권 및 유동화어음증권의 원리금 또는 배당금을 지급하는 것입니다 (투자자들의 수익원). 그림 설명: ABS 종류 (출처: 토핀) ABS가 큰 개념이고요. 이제 어떤 자산을 유동화하는가에 따라서 ABS 상품명이 다릅니다. 거주용 부동산을 유동화 시키면 주택저당증권(MBS) (2008년 금융 위기에 대해서 아시는 분들은 다 아는 상품이죠), 상업용 부동산을 기초 자산으로 하면 CMBS, 회사채를 기초자산으로 유동화하면 CBO(Collateralized Bond Oblidation), 대출채권을 기초자산으로 하면 CLO(Collateralized Loan Obligation), 위 그림에는 없지만 자동차 할부 금융을 기초자산으로 하면 Auto Loan ABS라고 부릅니다 (Tricolor 케이스). 레버리지드 론(Leveraged Loan) 가장 큰 개념인 자산유동화(ABS)를 살펴봤으니, 레버리지드 론이라는 개념도 살펴보겠습니다. 왜냐하면, 이번 사태에서 알아야 할 핵심 개념이기 때문입니다. 레버리지드 론은 쉽게 말해 신용등급이 낮은 회사에게 여러 은행이 함께 빌려주는 큰 돈입니다. 여기서 레버리지(Leverage) = 지렛대 = 빚을 많이 쓴다는 의미입니다. 투자자라면 다들 아시는 그 개념 맞습니다. 그리고 이 대출을 받는 회사들은 이미 빚이 많은 회사들, 그로 인해 신용등급이 낮은 회사들입니다. (신용등급이 BB+ 이하 (투자부적격 등급)) 여러 은행이 함께 돈을 빌려준다고 했는데요. 한 은행이 혼자 감당하기엔 위험이 너무 크기 때문입니다. 그래서 10~50개 은행/투자자들이 나눠서 돈을 빌려줍니다. 이 개념을 "신디케이트(Syndicate)" 방식이라고 표현합니다. 그림 설명: 신디케이트론 시장 다이어그램 (출처: 신한투자증권) 그래서 가장 넓은 개념이 신디케이티드 론 (여러 은행/투자자들이 나눠서 돈을 빌려주는 개념), 그 안에 레버리지드 론 (그 중에서도 신용 등급이 낮은 회사들에게 돈을 빌려주는 것), 그 안에 CLO가 위치하게 됩니다 (이 레버리지드 론을 모아 자산유동화 과정을 거쳐 만든 펀드 상품). 일반적으로 CLO는 이 레버리지드 론 200개 이상을 기초자산으로 하는 구조화 상품입니다. 이 CLO는 매니저들이 존재합니다. 레버리지드 론을 모으는 과정부터, 관리, 판매, 자금 조달 등의 역할을 감당하죠. CLO 매니저는 보통 Blackstone, Ares, KKR과 같은 사모펀드/대체자산운용사와 연결된 기관들입니다. 그림 설명: CLO 자본 시장 생태계 (출처: Guggenheim Investment) 그렇다면 누가 이 대출에 투자할까요? 3가지 주요 투자자 그룹이 존재합니다. 첫 번째는 은행입니다. 다들 아시는 전통적인 대출자죠. 레버리지드 론 시장에 직접 투자하기도 하고, CLO에 투자하기도 합니다. CLO에 투자할 땐, AA-BBB등급에서 AAA등급의 트렌치에만 투자하는 것으로 나타납니다 (즉, 트렌치 중에서도 등급이 높아 원금 회수 가능성이 높은 투자). 두 번째는 금융 회사입니다. 주로 미국에서만 금융 회사들이 이 레버리지드 론 시장에 투자하는 것으로 알려져 있고, 통상적으로 작은 딜 위주 (2,500만 ~ 2억 달러)로 투자하는 것으로 알고 있습니다. 세 번째가 가장 중요한데, 바로 기관 투자자입니다. 헤지펀드, 연기금, 보험사가 포함되죠. 이들은 레버리지드 론에 직접 투자하기 보다는 자산유동화를 거친 펀드 상품인 CLO에 투자합니다. 레버리지드 론 시장에서, 또 CLO 시장에서 가장 큰 투자자 그룹입니다. 그림 설명: CLO의 일반적인 구조 (출처: Claude, Guggenheim Investment) ...

지난 1부 포스팅 내용을 간략하게 요약하면: OPEC+가 어떤 이유에서든 적극적 증산에 나서고 있음 실제 생산량은 할당량에 미치지 못하고 있으나, 증가 중인 것은 팩트임 이 물량은 대부분 중국 전략비축유 매입으로 소화되고 있음 유가 전망을 위해선 수급을 전망해야 하며, OPEC의 공급 증가가 더 클지, 아니면 중국의 수요가 더 강할지 등등을 종합적으로 고려해야 함. 이는 어려운 일 이보다 쉬운 투자 아이디어가 없을까...? 유가, How Low Can You Go? ['25.10.13] 에서 끝냈습니다. 그리고 결론부터 말씀드리면, 저는 있다고 생각합니다. 그리고 그 기회는 바로 유조선, 탱커(Tanker) 시장에 있다고 생각합니다. 탱커 시장? 그림 설명: VLCC (출처: 위키피디아) 탱커(Tanker). 탱커란 액체를 대량으로 운송 및 저장하기 위한 탱크를 갖춘 화물선을 의미합니다. 여기서 어떤 종류의 액체를 운송하는지에 따라 유조선과 가스 운반선으로 분류됩니다. 유조선은 말 그대로 원유를 운반하고, 가스 운반선은 LNG, LPG 등을 운반하는 배라고 보시면 됩니다. 여기서 제가 주목하는 곳은 유조선 탱커입니다 (가스도 기회가 있지 않을까 싶지만, 다음 번에 다루겠습니다). 우선 유조선 탱커는 크게 두 가지로 분류됩니다. 더티 탱커(Dirty Tanker): 원유 및 중유 운반. 정체 처리가 덜 되어, 더럽(?)다고 해서 붙여진 명칭. 클린 탱커(Clean Tanker): 정제유(가솔린·디젤·제트, 나프타 등) 및 일부 중질유 운반. 중·소형 위주, 단·중거리 다변화. 정체 처리된 제품, 즉 상대적으로 더 깨끗한 제품이라고 해서 붙여진 명칭. 또, 유조선은 크기별로 분류가 나눠지는데요. VLCC(Very Large Crude Carrier): 약 200–320k DWT (원유 200만 배럴급), 중동↔아시아/미국. Suezmax: ~120–200k DWT, 서아프리카/북해 ↔ 유럽·미국. Aframax: ~80–120k DWT, 지역 단·중거리. LR2(~115k DWT) / LR1(~75k DWT): 장거리 프로덕트(나프타·제트 등). MR(~45–55k DWT) / Handy(~30–40k DWT): 단거리 프로덕트·연안 물량. 이런 식으로 나눠어집니다. 여기서 DWT(Dead Weight Tonnage, 재화중량톤수)는 선박이 안전하게 운항할 수 있는 한계까지 적재할 수 있는 화물, 연료, 승무원, 식수, 기름 등 모든 적재물의 총 중량을 의미합니다. VLCC라고 해서 뭔가 엄청난 것 같지만 (크기는 엄청납니다 ㅎㅎ), 사실 아주 큰 유조선이라는 뜻을 가지고 있습니다. 수에즈막스(Suezmax)는 수에즈 운하를 통과할 수 있다 하여 붙여졌습니다. LR은 Long Range로 MR(Medium Range) 대비 상대적으로 장거리를 운행할 수 있다 해서 붙여진 이름입니다. 그림 설명: 아프라막스급 유조선 (출처: 위키피디아) 돈 버는 구조 (Revenue Stream) 이 산업은 총 3가지 각기 다른 회사들이 서로 상호작용하면서 돈을 버는 구조를 가지고 있습니다. 1. 선사 (Shipowners) 역할 선사는 탱커선박의 소유자로, 선박의 운항과 관리를 책임지는 회사 선박을 직접 운항하거나, 용선 계약을 통해 다른 회사(용선주)에게 선박을 임대 주요 활동 선박 구매 및 관리: 신조선(새 선박) 또는 중고선박을 구매. 선박 운항 및 유지보수: 항로 계획, 승무원 관리, 정비. 용선 계약 관리 스팟 시장(Spot Market): 단기 운송 계약. 타임차터(Time Charter): 선박을 일정 기간 동안 임대. 항해용선(Voyage Charter): 특정 항해에 대해 임대. ​ 2. 용선주 (Charterers) 역할 용선주는 선박을 임대하여 물류와 운송을 직접 운영하는 회사 우리가 알고 있는 주요 석유제품 회사가 여기에 해당한다. 대부분 원유나 정제된 석유 제품을 생산하거나 소비하는 기업 주요 활동 선박 임대 필요에 따라 단기 또는 장기 용선 계약을 체결 물류 관리 원유, 정제유 등을 생산지에서 소비지로 운송. 운송비 최적화 운임 시장을 분석하여 비용 효율적인 운송 계약 체결. ​ 3. 조선소 (Shipbuilders) 역할 조선소는 탱커를 설계하고 건조하는 회사로, 해운 산업의 핵심 인프라를 제공 주요 활동 설계와 건조 선박의 크기, 용량, 목적에 맞게 설계. 주요 탱커 유형: VLCC, 수에즈막스, 아프라막스, 핸디사이즈 등. 기술 개발 연료 효율성 개선, 환경 규제 준수(저황 ...

정말 길었던 연휴가 끝이 났습니다. 저는 10일(금요일)에도 연차를 사용해서 사실상 조업일 수 기준으로 6일을 쉬었고, 전체 일수로는 10일을 쉬었습니다... ㅎㅎ 너무 오래 쉬어서 그런가 다시 출근해서 일상 루틴을 되찾고 싶다는 생각도 들 정도였는데 오늘 막상 출근하니 피곤하네요... 연휴 동안 목감기도 걸려서 고생하고 있습니다. 원래는 연휴 동안 작성하려 했지만, 저의 게으름으로 인해 작성하지 못했던 유가와 탱커 관련한 포스팅을 2부로 나눠 작성하려 합니다. 1부는 유가에 관련 내용, 2부는 탱커에 관한 내용으로 다뤄볼 예정입니다. 유가, How Low Can You Go? 무려 15년 전 노래네요. 10대 때 힙합 음악을 좋아했었습니다. 그때 당시 꽤나 히트 쳤던 곡, Ludacris의 How Low라는 곡을 들었던 기억이 있습니다. 솔직히 당시에는 영어도 잘할 줄 몰라서 기억나는 가사가 "How Low Can You Go" 밖에 없습니다 ㅋㅋ 재미있는 건, 지금 유가 움직임을 보고 있자면 이 가사가 절로 떠오릅니다. How Low Can You Go? 어디까지 내려갈 수 있니? 그래프 설명: (상) WTI유 선물 가격 차트, (하) RSI (출처: Valley AI) 물론 코로나 당시만큼은 아니지만 유가가 많이 내려오긴 했습니다. WTI유를 기준으로 배럴당 57불에서 78불 사이를 왔다 갔다 하다가 지난주 금요일, 미-중 갈등 이슈로 인한 전반적인 매도세에 배럴당 60불을 재차 하회했습니다. 저는 고정 가격 기준(우리가 흔히 보는 선물 등의 가격, flat price) 유가가 하락하는 원인을 다음과 같이 생각 및 정리하고 있습니다: 수요는 예상보다 강하나, 강한 성장 중이라고 보기에는 어려움 (중국 전략비축유 매입 빼면 사실 엄청 좋다고 보기가...) 미국을 중심으로 한 Non-OPEC 공급이 피크(Peak) 근방에 있는 것으로 보이나, 아직까지는 소폭 성장세 이 빈자리를 빠르게 채워나가며 공급 회복 중인 OPEC+ 전반적인 경기 둔화 우려로 인한 매크로발 가격 하방 압력을 제외한 실질적인 수급 측면에서는 하방 압력이 더 우세하다고 보고 있습니다. 그중에서도 시장에서 가장 주목하는 요인 중 하나는 다름 아닌 OPEC+입니다. OPEC, 도대체 무슨 생각인 걸까? OPEC이 본격적으로 증산에 나선 건 올해 4월이었습니다. 엄밀히 따지면 증산보다는 감산 완화가 맞는 표현입니다. 그래프 설명: OPEC의 감산 3단계 (출처: Amena Bakr) OPEC(OPEC+) 그룹은 현재 총 3단계에 달하는 감산을 진행하고 있습니다. 1차 감산: 2026년 말까지 그룹 전체 200만 bpd 감산 2차 감산: OPEC+ 9개 회원국에 대한...

골드만삭스에서 나온 팟캐스트를 듣고 궁금한 점이 생겼습니다. (팟캐스트 원본은 링크 클릭) 다음은 팟캐스트의 일부 내용을 발췌한 것입니다. (진행자): 이어서 저는 전 노동통계국(BLS) 국장인 에리카 그로셴에게 최근 고용 수치의 특히 큰 수정과 데이터 품질에 대한 광범위한 우려에 대해 어떻게 생각하는지 물었습니다. (에리카 그로셴): 수정은 버그가 아니라 기능이라는 점을 깨닫는 것이 중요합니다. 수정하지 않는 통계를 만드는 것은 매우 쉽습니다. 한 번 하고 다시는 하지 않으면 그만이죠. 따라서 선택은 매우 일찍 얻되 품질이 낮은 데이터를 갖거나, 매우 늦게 얻되 훌륭한 품질이지만 필요할 때가 지난 후에 얻는 것입니다. 그래서 수정을 염두에 두고 설계된 프로그램들은 적시성과 정확성에 가치가 있음을 인식하고, 이는 둘 다를 제공하는 방법입니다. 이것이 사용자에게는 답답할 수 있지만, 어떤 사용자든 첫 번째를 무시하거나 마지막 것을 무시할 자유가 있습니다. BLS는 선택권을 줍니다. 그렇다면 급여 조사는 어떻게 된 걸까요? 기업들은 3개월의 보고 기간이 있습니다. 5월 데이터의 경우, 5월 말에 보고할 수도 있고, 6월 말, 7월 말에도 보고할 수 있습니다. 그리고 일부는 첫 번째 기회에 보고하지 않습니다. 월급을 월 단위로 지급하기 때문에 5월 말에는 아직 해당 급여 기간의 급여 계산을 마치지 못한 경우도 있습니다. 그 외에도 보고하지 못하는 여러 다른 이유가 있을 수 있습니다. 어떤 종류의 혼란을 겪고 있을 수도 있죠. 직원을 급하게 해고하거나 채용하느라 정신이 없을 수도 있습니다. IT 시스템을 변경 중이거나 급여 담당자가 병가 중일 수도 있습니다. 누가 알겠어요? 그래서 첫 달에는 BLS가 보통 3분의 2 정도를 수집하는데, 나쁘지 않은 수준입니다. 두 번째 마감일에는 더 올라가고, 세 번째 마감일에는 보통 94-95%를 수집합니다. 따라서 수정은 대부분 지연된 보고서에서 제공되는 새로운 정보를 반영하는 것입니다. ... (그로셴): 보통은 약간의 수정이 있지만, 이번에는 규모가 컸고 두 번의 수정이 모두 같은 방향이었습니다. 그래서 뭔가 일어나고 있을 수 있다는 것을 시사합니다. 그리고 가장 큰 수정, 특히 가장 큰 하향 수정이 발생할 가능성이 높은 시기를 살펴보면, 종종 경제 전환점 근처입니다. 즉, 경기 침체에 진입하거나 급격히 둔화될 때 먼저 타격을 입은 기업들이 보고를 지연할 가능성이 더 높다는 것을 시사합니다. 따라서 이것은 시스템의 결함이 아니라 경제가 이런 상황일 때 발생하는 현상입니다. 데이터에서 이렇게 나타나는 것이죠. 넵, 이번에 트럼프가 자른 전 BLS 국장 맞습니다. 위 내용 말고도 아주 흥미로운 내용들이 많습니다 (BLS가 정치 압력으로 인해 데이터를 조작할 수 없는 이유 등). 궁금하신 분들은 팟캐스트를 직접 한번 들어보시기를 추천드립니다. 위 하이라이트 친 부분을 보고 궁금해졌습니다. 정말 비농업 고용 데이터에서 큰 조정이 발생할 경우, 경기가 전환되고 있다는 즉 경기 변곡점의 신호로 해석할 수 있을까? 전 BLS 국장의 말이니 나름 일리가 있지 않을까. 또, 정성적으로도 그럴만한 근거가 있으니 (내부적으로 혼란스러울 때 보고가 늦어지기 때문), 분석해 볼 가치가 있지 않을까 생각했습니다. 이미 누군가, 혹은 어떤 기관이 분석을 했을 수도 있겠지만 저는 해당 자료를 찾지 못했고, 또 직접 데이터를 모아 분석해 보는 것이 의미가 없지 않겠다 싶어 직접 분석을 진행하게 되었습니다. *글 내용이 조금 길어져서, 먼저 결론부터 말씀드립니다. 다 읽기 귀찮으신 분은 결론만 읽고 가셔도 무방합니다. 경기 피크(Peak) 근처에서 초발표는 과소평가되는 경향 (상향 조정 61%) 경기 바닥(Trough) 근처에서는 불확실성은 크나, 명확한 방향성이 없음 (균형적) 침체기에 하향 조정이 많음 (초발표 과대평가) 1차 수정만 경기 국면과 유의미한 관계 (2차 수정은 딱히 없음) ✅ 침체기에 수정률이 높아지는 것은 사실 ✅ 1차 수정에서 경기 국면별 차이가 통계적으로 유의함 ❌ 변곡점 직전에 수정률이 극적으로 증가하지는 않음 [효과는 있지만 크지 않음 (1.13배, 13% 증가 수준)] 비농업 고용(Nonfarm Payroll) 수정치 위 테이블은 미 노동통계국(BLS)에서 가져온 테이블입니다 (링크). BLS에서 조사하여 발표하는 비농업 고용 지표(Nonfarm Payroll)는 총 두 번 수정되는데요. 홈페이지에서 위 테이블과 같이 자세한 수치들을 다 확인할 수 있습니다. 일반적으로 첫 번째로 발표되는 속보치는 사업장 중 약 60-65%가 보고한다고 합니다. 그리고 나머지는 2차, 3차를 통해 데이터가 추가적으로 수집되고 위 전 BLS 국장 인터뷰에 따르면 최종치에서 약 94-95%가 넘는 사업장 데이터를 확보하게 된다고 합니다. 최종치 데이터가 가장 신뢰할 만한 데이터가 되는 것이죠. 전 국장이 말하길, 사업장들의 보고가 늦어지는 이유가 여러 가지가 있지만, 사업장에 큰 혼란이 있을 경우 보고가 늦어지는 경우가 있다고 합니다. 예를 들어, 당장 인원을 대량으로 고용했거나, 혹은 해고하면 변동이 커지면서 보고가 늦어지는 경우가 발생하는 것이죠. 이럴 경우에는, 수정치의 수정폭이 커질 수 있다는 것이 전 BLS 국장의 발언입니다. 그렇다면, 이런 테스트를 해볼 수 있겠죠. 속보치와 1차 수정치, 그리고 1차 수정치와 최종치 간의 수정폭이 커지는 시기가 경기 변곡점을 의미하는가를 테스트해 볼 수 있습니다. 데이터 수집 그러려면 데이터를 수집해야 합니다. 속보치와 1차 수정치, 그리고 최종치까지의 데이터를 수정해야 하는데, 일반 ...

저는 지난 두 번의 글을 통해 노동 시장과 인플레이션을 중심으로 미국 경제 지표를 살펴봤습니다. [미국 경제 지표 Review Part.1] 노동 시장, 괜찮다 vs. 둔화 시작이다 ['25.08.21] [미국 경제 지표 Review Part.2] 인플레 망령 부활? 관세 영향인가 ['25.09.01] 다만 경제 지표는 어디까지나 숫자에 불과합니다. 물론 숫자가 많은 것을 말해주고, 또 그 숫자들이 만들어내는 추세는 절대 무시할 수 없습니다. 문제는, 숫자만, 그것도 디테일한 숫자가 아니라 헤드라인 숫자(예: 미국 헤드라인 CPI, 비농업 고용 등)만 보게 되면 더더욱 많은 디테일들을 놓치게 됩니다. 그래서 이번 포스팅에서는 지난 2개의 포스팅을 통해 살펴봤던 경제 지표들 그 너머에 있는 미국 경제 현황에 대해 간단히 살펴보려 합니다. 크게 틀을 잡아 얘기하기보다는, 제가 지난 몇 주 동안 보고 읽었던 자료들을 공유하는 형식으로 풀어보겠습니다. 특히, 아무래도 저는 관세에 따른 경기 및 인플레 부담이 크다고 생각하는 사람이기 때문에, 그 부분을 중점적으로 다뤄보겠습니다. 연준 베이지북(Beigebook) 가장 먼저 베이지북을 다루겠습니다. 베이지북(Beige Book)은 12개 연방준비제도(Federal Reserve System) 관할 지역의 현재 경제 상황에 대한 연방준비제도의 간행물입니다. 각 지역의 출처로부터 직접 수집된, 대부분 질적인 정보에 근거하여 지역 경제 상황과 전망에 대해 다룹니다. 보고서는 연간 8회 발행됩니다. 특히 베이지북 내 정보는 다양한 공식 및 비공식 방법을 통해 광범위한 연락처로부터 수집되므로 우리가 경제 지표로는 알 수 없는 부분들까지도 알 수 있다는 점이 장점입니다. 그림 설명: 베이지북 전반적인 경제 활동 내용 발췌 (출처: 연준 베이지북) 전반에 걸쳐 많은 가구에서 임금이 물가 상승을 따라가지 못해 소비자 지출이 정체되거나 감소했다는 보고가 있었습니다. 많은 관계자들이 경제 불확실성과 관세를 부정적인 요인으로 언급했습니다. 우선 전반적인 경제 활동(Overall Economic Activity) 내용을 보면 확실히 최근 경기가 좋지 못하다는 것을 알 수 있습니다. 좋지 못한 큰 이유 중 하나는 "임금이 물가 상승을 따라가지 못하는" 상황 때문이라고 합니다. 그리고 경제 불확실성과 관세를 부정적 요인으로 언급했습니다. 결국 관세로 인한 물가가 상방 압력을 받는 것에 반해, 임금이 그보다 빠르게 오르지 못하니, 실질 임금이 감소하여 실질 소비 또한 타격을 받고 있다는 것입니다. 그렇다면, 인플레는 지난 Part.2에서 자세히 다뤘는데, 임금에 대해서는 잘 다루지 않았죠. 현재 임금 상승률은 어떨까요? 그림 설명: 애틀란타 연은에서 발표하는 임금(wage) 상승률 지표 (출처: 애틀랜타 연은) 애틀란타 연은에서 발표하는 Wage Growth Tracker를 중심으로 살펴보겠습니다. 3개월이나 12개월 이동 평균 모두 임금 상승률이 근래 들어서 계속해서 떨어지고 있는 것을 확인할 수 있습니다. 다만, 여전히 코로나19 당시 그리고 그 이후 '21년도 보다는 더 높은 임금 상승률을 기록하고 있습니다. 3개월이든, 12개월이든 임금 상승률 전체 중위값은 약 4.1~4.3%. 임금이 이렇게 오르고 있는데, 실질 소득은 오히려 줄어들고 있다는 것이 베이지북의 내용입니다. 분명 CPI나 PCE로 봤을 때, 헤드라인 지표는 3%도 오르지 않고 있는데... 이상하죠? 그림 설명: 베이지북 노동 시장 내용 발췌 (출처: 연준 베이지북) 전반적인 고용 수준에 순 변화가 거의 없다고 설명한 반면, 1개 지구는 소폭 감소했다고 설명했습니다...(중략)...대부분의 지구에서 일자리를 찾는 사람들의 수가 증가했다고 언급했습니다. 그러나 절반의 지구에서는 관계자들이 이민 노동력의 가용성 감소를 보고했으며, 뉴욕, 리치먼드, 세인트루이스 및 샌프란시스코는 건설 산업에 미치는 영향을 강조했습니다. 노동 시장의 경우, 일자리를 찾는 사람들의 수가 증가했다고 합니다. 즉, 실업자 수가 늘어난 것이죠. 수치적으로 봤을 때도 실업자 수는 증가하고 있습니다. 다만 경제활동인구 수 증가 대비 적기 때문에 실업률이 억눌려 있는 상태이죠. 이 부분이 베이지북에서도 언급됩니다. 절반의 지역에서 이민 노동력 감소 영향이 있다, 즉 이민자 추방 및 제한 정책으로 인해 노동 공급이 부족하다는 것입니다. 특히 건설 업종에서 잘 나타난다고 합니다. 제가 봤던 다른 기사에서는 고기 포장이나 흔히 말하는 블루 칼라 업종 전반에서 이러한 현상이 나타나고 있다고 합니다. 최대한 A.I. 자동화를 통해 대체하려 하겠지만 한계가 존재할 것이고, 노동 공급은 앞으로도 타이트하게 유지될 가능성이 높아 보입니다. 다만, 노동 수요가 크게 줄어들면 금방 노동 시장은 완화될 수 있겠죠. 지금 상황이 좋다고는 못하겠지만, 아직까진 노동 시장이 크게 악화되는 모습이 보이지는 않는 것 같습니다. 그림 설명: 베이지북 가격 내용 발췌 (출처: 연준 베이지북) 거의 모든 지역에서 관세 관련 가격 인상을 언급했으며, 많은 지역의 담당자들은 관세가 투입 가격에 특히 큰 영향을 미친다고 보고했습니다...(중략)...일부 회사들은 전체 비용 증가분을 고객에게 전가했다고 보고했지만, 거의 모든 지역의 일부 회사들은 고객 가격 민감도, 가격 결정력 부족, 사업 손실에 대한 두려움 등을 이유로 가격 인상에 적어도 어느 정도 주저하는 모습을 보였습니다...(중략)...대부분의 지역에서는 기업들이 향후 몇 달 동안 가격 인상이 계속될 것으로 예상하고 있으며, 그 중 3개 지역에서는 가격 인상 속도가 더욱 빨라질 것으로 예상된다고 언급했습니다. 사실상 베이지북에서 가장 중요한 내용이 아닐까 싶습니다. 사실 이번 베이지북 말고도 이전 베이지북에서도 관세에 대한 언급은 지속되어 왔습니다. 즉, 관세로 인한 비용 상승은 현실이라는 것이죠. 다만, 아직까지 CPI나 PCE에 크게 반영되지 않은 이유가 위에 나타납니다. 가격 결정력이 부족하거나 시장 점유율을 뺏길수도 있다는 두려움이 기업들로 하여금 비용을 온전히 전가하지 못하게 하고 있다는 것입니다. 이후 기업 실적 내용에서도 살펴보겠지만, 이로 인해 일부 기업들은 마진 악화를 경험하고 있죠. 결국, 버티지 못한다면 가격을 전가할 수밖에 없을 것으로 판단됩니다. 마지막에서도 기업들이 향후 몇 달 동안 가격을 지속 인상할 것으로 보인다고 언급합니다. 인플레이션이 어디까지 반등할 수 있을지는 모르겠습니다. 아무래도 총 수요가 위축될 가능성이 있는만큼, 인플레이션이 무한정 오를수는 없겠지만, 적어도 인플레이션 수치가 지금보다 더 ...