맥킨지 <기업가치평가> 후기 및 Takeaways

38장. 은행 은행은 가치평가하기 가장 복잡한 분야 중의 하나이다. 먼저 공시된 정보에서 은행의 경제성과 관련된 핵심정보를 추출해내는 것이 매우 어렵고, 은행의 사업 특성상 높은 레버리지 비율으로 인해 다른 분야보다 경제상황의 변동에 훨씬 민감하다. 또한 대형은행들은 다양한 사업을 영위하고 있어서 주요 사업부문에 대한 별도의 분석 및 가치평가가 필요하다. 38장에서는 은행의 가치평가에 대한 개괄적인 내용을 다룬 후, 은행 고유의 특성에 대해 설명한다. 다음으로 은행업의 기본요소와 은행의 영업성과 및 성장성의 추이에 대해 이야기 하고, 은행을 가치평가하는 방법인 자기자본 현금흐름(FCFE)접근법을 적용하는 방법에 대해 다룬다. 은행의 사업분야 1) 순이자수익 : 은행의 가장 전통적인 역할로 자금이 남는 사람과 부족한 사람을 연결하는 중개인의 역할에서 얻는 수익을 말한다. 흔히 예금 이자와 대출 이자의 차이에서 얻는 예대마진을 의미한다. 중요한 것은 모든 순이자 수익이 가치를 창출하지 않는다는 점이다. 은행의 순이자수익이 가치를 창출하는지 아닌지는 뒷부분에서 설명할 경제적 스프레드를 통해 분석할 수 있다. 38장은 대부분 내용은 이러한 순이자수익 부문을 가치평가하는 방법에 대해 다룬다. 2) 수수료수익 : 재무자문, 증권의 인수 및 발행, 투자자산의 관리, 주식중개를 통해 얻는 수수료 수익이 있다. 주로 투자은행은 전체 순수익에서 수수료수익이 차지하는 비중이 매우 크다. 3) 거래수익 : 은행의 자기자본을 활용한 투자(주식, 채권, 외환, 파생상품 등)에서 얻어지는 수익을 말한다. 금융위기 이후 자기자본 거래는 비중이 매우 낮아졌다. 4) 기타수익 : 부동산 개발, 일반기업 지분투자, 투자상품 및 보험상품 판매 등 기타 활동에서 창출되는 수익이다. 은행의 가치평가 원리 1단계 : FCFE 산출 은행은 다른 기업들과 달리 영업의사결정과 재무의사결정을 분리해내기 어렵다. 일반적인 기업에서는 재무적 활동의 지표인 이자수익과 비용이 은행의 핵심영업에 따른 결과이기 때문이다. 따라서 은행을 가치평가할 때에는 영업현금흐름과 재무현금흐름을 모두 포함한 자기자본잉여현금흐름(FCFE)를 활용해서 평가해야 한다. FCFE를 구하는 방법은 두 가지가 있다. 1) 당기순이익에서 이익잉여금을 차감 여기서 NI는 당기순이익, ΔE는 자기자본의 장부가액의 증가분, OCI는 비현금 기타포괄손익을 의미한다. 여기서 자기자본의 장부가액을 빼주는 이유는 은행의 자기자본 규제 때문이다. 은행은 성장할수록 규제비율에 따라 자기자본이 증가해야 한다. 그리고 자기자본의 증가는 주주에게 귀속이 가능한 이익의 유보를 의미하므로 결국 자기자본현금흐름을 감소시킨다. 2) 배당금, 자사주 취득, 신주발행 등으로 주주에게 지급되거나 주주로부터 수취하는 모든 현금흐름의 합을 계산 2단계 : 자기자본비용 산출 은행의 평균베타, 무위험이자율, 시장위험 프리미엄을 통해 계산 3단계 : 영구가치 계산 가치동인에 따른 은행의 영구가치 계산 시, 다른 섹터의 기업과 달리 ROIC를 ROE로, NOPAT을 당기순이익(NI)으로, WACC를 자기자본비용으로 변경하여 계산해야 한다. 은행의 가치동인 은행의 가치를 평가할 때 핵심적으로 주목해야할 가치동인은 다음과 같다. 대출채권 포트폴리오의 성장률, 대출채권 이자율, 예수금 이자율, 수익 대비 비용 비율, (규제에 따른)자기자본비율, 자기자본이익률 FCFE 접근법의 문제점 1) FCFE 접근법은 은행의 현금흐름은 알 수 있지만, 해당 현금흐름이 가치를 창출하고 있는지 파괴하고 있는지, 가치를 창출하고 있다면 예금활동인지, 대출활동인지 가치창출의 원천에 대해 알려주지 않는다는 점이다. 이를 해결하기 위해서는 경제적 스프레드 분석을 통해 이를 이해할 수 있다. 2) FCFE의 할인율인 자기자본비용은 영업위험과 차입비중을 반영해야 한다. 만약 은행이 자기자본비율을 감소시키면 회계상 수익률은 상승하겠지만 은행의 본질적인 가치를 증가시키지는 않는다. 현금흐름의 위험성이 증가해서 자기자본비용이 증가해 이러한 수익률 상승을 정확히 상쇄할 것이기 때문이다.(MM이론) 3) 은행이 증자를 통해 자본을 확충한 후 이를 무위험자산에 투자한다고 가정해보자. 그러면 결과적으로 은행은 위험기준자본을 증가시킨다. 이론적으로 세금을 제외하면 이러한 증자 후 무위험자산 투자는 은행의 가치에 영향을 주지 않는다. 하지만 현실적으로 자기자본 조달을 통한 투자는 예수금이나 차입금과 달리 절세효과가 적용되지 않으며, 투자를 통한 수익에 추징세금이 붙는다. 결국 은행이 자기자본을 확충하여 무위험자산에 투자하는 행위는 은행의 가치를 파괴시킨다. 경제적 스프레드 분석 은행의 순이자수익이 경제적 가치를 창출하기 위해서는 은행이 1) 시중금리보다 더 싼 이자율로 자금을 조달하거나, 2) 시중금리보다 더 높은 이자율로 자금을 대출해줄 수 있어야 한다. 만약 은행이 시중금리와 동일한 이자율로 자금을 조달하거나 대출한다면, 투자자들은 은행에 투자하지 않고도 채권시장에서 비슷한 포지션을 구축할 수 있으므로 주주들에게 아무런 가치를 창출해줄 수 없다. 경제적 스프레드의 핵심적인 개념은 MOR(Matched-opportunity rate, 내부기준금리)이다. 이는 은행이 자금을 조달(예수금)하거나 운용(대출)할 때, 해당 자금과 만기 및 금리 변동 위험이 동일한 수준의 시장 금리를 의미한다. 이는 은행의 경쟁우위를 가르는 기준으로 은행이 예수금의 MOR보다 더 낮게 자본을 조달할 수 있거나, 은행이 대출채권의 MOR보다 더 높게 자본을 대출해줄 수 있다면 가치를 창출한다고 말할 수 있다. 경제적 스프레드는 세전과 세후로 나눌 수 있다. 대출영업분야의 세전, 세부 경제적 스프레드를 계산해보면 아래와 같다. 대출영업분야 세전 경제적 스프레드(SBT) = (대출채권 이자율 - 대출채권 MOR) * 대출금액 대출영업분야 세후 경제적 스프레드(SAT) = SBT - TPE - TMM TPE 위에서 설명했듯 자기자본은 절세효과를 제공하지 않아서 세무상 불이익이 발생한다. 따라서 은행은 예수금이나 차입금이 아닌 자기자본을 이용한 자금조달에 의지할 수록 창출하는 가치가 줄어든다. 이러한 자기자본에 의해 발생하는 이익에 붙는 세금(TPE)은 다음과 같이 ...

5부. 특수 상황 5부는 드디어 책의 마지막 부분이다. 1부에서 4부에 걸쳐 기업의 가치창출요인, 가치평가방법, 경영전략이라는 핵심내용을 모두 다루었고, 5부는 이를 바탕으로 남아 있는 특수한 상황에서의 가치평가를 하는 방법에 대해 설명한다. 그렇다고 완전히 새로운 내용은 아니다. 앞에서 배운 핵심 내용이 느낌상 80%는 동일하게 적용되고 시장, 기업의 특성별로 실무적인 가치평가에서의 차이점을 추가로 언급하는 정도이다. 35장. 신흥시장 신흥시장에 있는 기업의 가치평가 방법이라고 해서 미국이나 선진국 기업의 가치평가와 다르지 않다. 동일하게 DCF를 통해 가치평가를 하지만, 신흥시장의 기업은 선진국에 비해 매크로 지표, 국가의 정치적 요소 등에 의해 영향을 많이 받기 때문에 이러한 위험을 반영한 시나리오를 수립해서 확률가중 DCF를 수행해야 한다. 그 외에 국가위험 프리미엄을 반영한 DCF 접근법, 유사기업 배수법이 있지만, 책에서는 시나리오 확률가중 DCF를 가장 선호한다. 보통 신흥시장의 기업의 가치평가를 할 때 국가위험 프리미엄을 할인율에 가산하여 DCF를 하는 경우가 많은데 실무적으로 사용되는 국가위험 프리미엄이 너무 높다는 문제가 있다. 또한 신흥국에서는 대기업이 정부 부채의 이자율보다 낮은 자본비용을 가질 수 있으며, 산업별로 리스크 프리미엄도 달라지기 때문에 이러한 방식을 책에서는 선호하지 않는다. 특히 여러 신흥시장에 진출해있는 다국적 기업은 이러한 국가위험을 분산할 수 있다는 점도 문제점으로 지적된다. 국가위험 프리미엄이 너무 높게 적용된다는 점을 수치적으로 예를 들면, 만약 국가위험 프리미엄으로 할인율에 1.5%를 가산하는 것은 약 50%의 확률로 기업의 현금흐름이 40% 감소할 것이라는 가정을 하는 것과 동일하다. 많은 기관에서 브라질의 국가위험 프리미엄으로 약 3%를 가산했었는데 이는 약 40%의 확률로 기업의 현금흐름이 80%나 감소할 것이라는 시나리오와 같은 수준이다. 따라서 국가위험 프리미엄을 가산할 때에는 큰 주의를 기울여서 적절한 범위로 가산하거나, 시나리오에 따른 DCF를 하는 것이 바람직하다. 사나리오에 따른 현금흐름 추정 시나리오에 따른 DCF를 수행하는 것은 시나리오를 수립하는 것부터 시작한다. 기본 시나리오는 정상 상황에서의 현금흐름을 추정하는 것이고, 다음으로 시장의 위험요소를 반영한 현금흐름을 추정한다.(한 가지 이상의 시나리오가 나올수도 있다.) 신흥국에서 가장 빈번하게 발생하는 위험은 경기침체인데 이 확률을 추정하는 방법은 두 가지가 있다. 1) 과거 경기침체와 관련된 재무자료를 통해 확률 추정(이 방법으로 추정한 결과 신흥국은 매 5년에 한 번 정도 경기침체가 왔다고 한다. 약 20%의 침체확률), 2) 정부 채권의 가격으로부터 예상되는 데이터 값을 통해 확률을 산출하는 방법 자본비용 산출 현금흐름을 추정했다면 할인율을 계산해야 한다. 책에서는 다국적기업 또는 국제적으로 다각화된 포트폴리오를 구성할 수 있는 글로벌 투자자의 관점을 가정한다. 이 때 신흥시장의 자본비용은 글로벌 자본비용에 현지 인플레이션과 자본구조를 조정한 값과 유사하게 도출된다. 자본비용을 산출할 때 몇 가지 실무적인 지침이 있는데, 아래와 같다. 자본가격결정모형(CAPM)을 사용하여 자기자본비용을 산출할 것 정해진 정답은 없으므로 유연하고 실용적으로 산출할 것 화폐적 가정들이 일관성 있을 것(화폐의 단위, 명목/실질 단위 통일) 자본비용의 변동가능성을 고려할 것(인플레이션, 회사의 자본구조 변화, 과세 체계 변화 등) 접근방법을 혼합하지 말 것(시나리오접근법에서 국가위험프리미엄을 가산한 할인율을 사용하는 것 등) 자기자본비용 산출 무위험이자율 신흥시장에서는 현지 정부채권 수익률을 무위험이자율로 가정하는 것은 문제가 있다. 1) 신흥시장의 정부채권을 대부분 위험이 없지 않다. 2) 충분한 유동성을 가지고 활발하게 거래되는 장기정부채권을 찾기 어렵다. 3) 거래되는 장기채권은 종종 미국 달러, 유로로 표시되기 때문에 현지 명목현금흐름을 할인하기에 적합하지 않다. 따라서 만기가 10년인 미국 정부채권 수익률을 기초로 미국과 현지의 인플레이션의 미래 차이에 대한 예측치를 가산하여 무위험이자율로 사용한다.(현지 통화로 표시된 현지 정부채권 ...

33장. 자본구조, 배당, 자사주 매입 기업의 재무구조를 정하는 것은 복잡한 일처럼 보일 수 있지만, 실무적으로는 3가지 결정사항들로 압축할 수 있다. 1) 얼마나 투자하는지, 2) 부채를 얼마나 보유하는지, 3) 주주들에게 현금을 얼마나 돌려줄지 이다. 자본구조에 대한 결정은 좋은 결정이 많은 가치를 창출하지는 않지만 잘못된 결정이 엄청난 가치를 파괴할 수 있다는 점이 핵심이다. 재무구조 결정의 주요한 핵심은 1) 기업의 전략적 목표를 달성하기 위한 충분한 자본을 비축하는 것, 2) 그 목표를 수행하는 데 있어 현금부족이 발생하지 않도록 하는 것이다. 33장에서는 1) 적정자본구조를 결정할 때 경영자들이 선택할 수 있는 전략들, 2) 주주에 대한 배분과 신규 자본조달의 결정 근거를 수립하는 방법을 알아본다. 구체적으로 실무적인 가이드라인과 전략 결정의 4단계 접근법을 다룬다. 실용적인 지침 자본구조, 배당 및 자사주 매입에 대한 결정은 전체적은 현금운용의 일부여야 한다. 기업은 모든 현금사용 대안을 고려하고 가치창출 가능성에 따라 우선순위를 설정해야 한다. 가치를 창출할 수 있는 가장 큰 기회는 사업 운영(유기적 성장)에 현금을 투자하는 것과 자본비용을 초과하는 수익을 거두는 인수를 하는 것이다. 회사의 자본구조를 조정하기 위해 현금을 사용하거나 조달하는 재무적 활동은 낮은 우선순위를 가져야 하고, 주주에 대한 지급결정은 가장 마지막 순위이다. 자본구조의 경우, 대기업은 어려운 시기에 적절한 유연성을 유지하기 위해 투자적격 신용등급(A+ ~ BBB-)을 목표로 해야한다. 주주에 대한 지급 결정은 주가에 대한 단기적 영향을 고려해야 한다. 배당은 발생할 수 있는 불리한 조건에서도 기업이 유지할 수 있는 수준으로 설정되어야 한다. 자사주 매입은 배상 수준을 넘는 잉여현금을 주주에게 돌려주는 데 사용되어야 한다. 4단계 접근방식 자본구조에 대한 결정을 위해서는 아래와 같은 4단계로 접근해야 한다. 미래 영업현금흐름 추정 및 스트레스 테스트 수행: 불리한 시나리오에 현금흐름이 어느정도까지 감소할 수 있는지 파악 기업의 위험특성(risk profile)과 위험성향에 따른 목표자본구조를 설정 영업현금흐름과 목표자본구조를 결한하여 주주들에 대한 현금흐름의 잉여분과 부족분을 추정 잉여분 지급과 부족분 조달 방식 결정 목표자본구조의 설정 자본의 조달방식은 다양하지만 근본적으로는 일반사채와 보통주의 비중을 설정하는 것이 가장 근본적이고 핵심이다. 자본의 비중이 높으면 예상치 못한 실적악화나 기회가 있을 때 더 유연한 대처가 가능하다. 부채가 더 많으면 절세효과가 발생하고 투자자금 사용에 대한 경영자 규율을 강화할 수 있다는 장점이 있다. 이상적인 자본 대비 부채비율에 대한 다양한 연구가 있었지만 명확한 모델은 아직까지 존재하지 않는다. 부채의 가장 명확한 이점은 절세효과이다. 하지만 과도하게 높은 부채는 기업의 재무 유연성을 감소시키고, 투자자간 갈등(채무자vs주주)으로 인한 ...

31장. 기업인수 및 합병(M&A) 4부의 중심적인 개념은 최상의 소유주이다. 31~33장에서는 여러가지 경영적 선택에서 기업이 사업 혹은 자산의 최상의 소유주인지에 대한 판단을 먼저 해야함을 주장한다. 사업이 성숙함에 따라 이 사업을 지배하는 기업이 변화한 사업의 특성에 적합한 최상의 지원을 하지 못할 경우, 사업을 더 나은 소유주에게 매각하는 인수 및 합병은 자본의 효율적인 재배치를 통해서 당사자뿐만 아니라 전체 경제에 가치를 창출할 수 있다. 다만 실증 조사 결과 인수 및 합병으로 창출되는 가치는 주로 피인수기업의 주주들에게 배분되는 것으로 나타났다. 또한 여러가지 인수합병의 방법 중 소규모/볼트온 인수가 대규모 인수보다 인수기업에 더 높은 가치를 창출한 것으로 나타났다. 31장은 1) 인수로 인한 가치 창출을 분석할 수 있는 프레임워크를 설명하고 2) 가치를 창출할 가능성이 높은 인수합병 전략들을 소개한 후 3) 인수대금의 지급방식의 선택에 대한 실무적 조언을 한다. 가치 창출 프레임워크 기업인수는 합병된 기업의 전체 현금흐름이 이전보다 더 많을 때 가치를 창출한다. 인수기업 창출 가치 = 인수기업 획득가치 - 인수가격 = (피인수기업의 독립가치 + 인수로 인한 시너지의 가치) - (피인수기업의 시장가치 + 인수프리미엄) 여기서 인수기업의 독립(내재)가치가 시장가치에 정확히 반영되어 있다면, 인수를 통해 가치가 창출되는지 아닌지는 인수로 인한 시너지의 가치가 인수프리미엄보다 큰가에 달려있다. 인수기업 창출 가치 = 인수로 인한 시너지의 가치(인수기업 주주 귀속) - 인수프리미엄(피인수기업 주주 귀속) 이러한 관점에서 보면 인수로 인한 가치창출의 대부분이 왜 피인수기업에게 돌아가는지 알 수 있다.(인수로 인한 시너지의 대부분이 인수 프리미엄으로 상쇄됨) 기업인수전략 기업의 인수전략은 크게 4가지로 나누어질 수 있다. 1) 계획적 인수 : 다수의 기업을 주기적으로 인수 2) 대형거래 : 인수기업 가치의 30%를 초과하는 피인수기업에 대한 인수 3) 내부성장 : 인수를 거의 하지 않음 4) 선택적 인수 : 위 3가지에 속하지 않음 실증 분석결과에 따르면 계획적 인수기업만이 대부분의 산업에서 인수를 통해 초과 성과를 보인 것으로 나타났다. 다수의 인수를 통해 피인수기업의 가치 파악과 거래방식에 대한 노하우가 쌓인 것이 그 이유로 꼽힌다. 또한 매우 명료하고 구체적인 가치창출의 아이디어를 가지고 인수를 한 기업이 가치창출을 할 가능성이 가장 높았다고 한다. 기업인수를 통한 가치창출 방법 인수기업의 가치를 창출하는 방법을 크게 6가지가 있다. 인수를 할 때에는 아래의 방법 중 적어도 한 가지 이상에 대한 구체적인 계획을 가져야 한다. 피인수기업의 성과 향상 보통 사모회사(PEF)에서 이러한 방식을 사용하며, 사업을 개선하고 비용을 줄여 이익과 현금흐름을 높이는 방법이다. 보통은 ROIC가 낮은 회사를 인수하여 성과를 향상시킨 후 매각하는 방식을 사용한다. 합병을 통한 산업 초과설비 제거 성숙한 산업에서는 성장률이 낮아지면서 초과 설비가 발생한다. 이 경우 합병을 통해 가장 생산성이 떨어지는 공장을 폐쇄하거나, 인력을 줄이거나, 가장 성공확률이 낮은 프로젝트를 폐기하는 등의 방식을 활용한다. 합병을 하는 이유는 개별 기업이 위의 전략을 활용하면 ...

4부. 가치 관리 4부는 이 책이 주요 독자로 설정한 경영자와 투자자 집단 중에 경영자가 활용할 수 있는 다양한 기업 경영 전략을 다루고 있다. 하지만 투자자에게도 좋은 경영진과 기업의 경영방식은 좋은 기업을 가려내는데 주요한 체크 포인트이다. 진도도 더디고 고통스럽던 2, 3부에 비해 4부는 술술 잘 읽힌다. 아마 숫자보다는 글이 중심이고, 정밀함과 세밀함보다는 거시적이고 장기적인 관점으로 쓰여져 있어서 그런 것 같다. 4부 또한 전체적인 책의 주장과 밀접한 연관성을 가지고 작성되었다. 바로 기업의 장기적인 가치를 극대화하는 경영전략을 펼쳐야 한다는 점이다. 경영진은 기업의 수 많은 프로젝트 중 장기적 관점에서 가장 높은 가치를 가져올 프로젝트에 자원을 집중 투자해야 한다. 관성이나 단기 성과 압박에 떠밀려 전략적인 자원 배분을 하지 못한다면 장기적으로 기업의 경쟁력은 갉아먹힐 것이다. 이는 투자자의 투자 전략과도 연관이 있다. 귀찮아서, 단기적으로 오른다는 명분으로 장기적인 기업의 가치에 대한 고려없이 무지성으로 투자를 하는 것은 장기적인 수익률을 갉아먹는 행위와 다를바 없다. 그런 면에서 4부는 포트폴리오 배분에 대한 조언으로도 읽힐 수 있다. 28~30장은 전반적인 기업의 거시적 자본배분과 전략적 경영 선택의 수행 지침에 대해 설명하고, 31~34장은 실용적인 기업의 전략적 선택에 대해 안내한다. 28장. 기업 포트폴리오전략 기업의 가치는 경영자들의 행동에 전적으로 의존하지는 않지만 크게 좌우된다. 경영자는 전략적 경영 활동을 통해 기업이 창출하는 가치에 큰 영향을 줄 수 있다. 전략적 경영 활동은 5가지가 제시된다. 인수 및 기업분리를 통한 비즈니스 포트폴리오 수정, 자원 분배, 자본 소비, 생산성 증대, 서비스와 제품 차별화를 위한 혁신이다. 이러한 전략적 경영 활동을 효과적으로 수행하기 위해서 경영진은 먼저 두 가지 상위 관리 질문에 대해 답을 찾아보아야 한다. 1) 기업의 포트폴리오에 무엇을 추가해야 하는가? 2) 자본 지출, 연구개발, 인재관리 등에 대한 결정을 지원하기 위해 어떻게 자원을 할당해야 하는가? 28장은 사업의 최상의 소유주(best owner)라는 개념을 중심으로, 최상의 소유주의 정의, 시간에 따른 최상의 소유주 변화, 경영의 다각화에 대한 오해를 짚고 넘어간다. 최상의 소유주 기업의 미래에 영향을 미치는 요인은 수만가지가 있지만 크게 2가지로 나눌 수 있다. 1) 기업이 어떤 산업에 속해 있는가? 2) 그 기업의 소유주나 경영자가 누구인가? 기업은 매력적인 사업분야에서 경영할수록 높은 가치를 창출할 가능성이 높다. 그리고 같은 사업분야에서도 소유자나 경영자가 어떤 선택을 하느냐에 따라 기업의 가치는 천차만별이다. 산업분야와 경영자 중 무엇이 더 중요한가에 대한 실증적 분석 결과는 산업분야가 기업의 가치에 더 많은 영향을 끼쳤다고 한다. 중요한 것은 기업이 속한 산업분야는 한번 정해지면 다른 산업분야로 넘어 가는것이 굉장히 어렵지만 성과가 좋지 않은 경영자는 비교적 쉽게 교체할 수 있다는 점이다. -> 투자자의 입장에서는 매력적인 산업을 찾아내는 것이 좋은 경영자를 판별하는 것보다 훨씬 쉽다. 이러한 관점에서 본다면 현재 돈이 모이고, 성장성이 높은 섹터 전체에 투자하는 것이, 어렵게 개별 기업의 경영의 질을 분석하는 것보다 시간과 노력을 절약하고 좋은 결과를 얻어내는데 가성비 있는 투자라고 할 수 있다. 하지만 극한의 알파를 추구한다면 좋은 산업분야를 찾는 것을 넘어 좋은 경영진까지 분석할 수 있어야 한다. 책에서는 최상의 소유주를 이렇게 설명한다. 해당 기업의 자원을 최상의 가치로 활용할 수 있는 소유주가 바로 최상의 소유주이다. 책에 나온 예시는 General Mills가 Diageo에게서 Pillsbury를 매입한 사례이다. General Mills와 Pillsbury는 인스턴트 음식 판매로 비슷한 사업모델을 가지고 있었다. 반면 Diageo의 핵심 사업은 주류 판매였다. 따라서 Diageo에 비해 General Mills가 Pillsbury와 원재료구입, 제조, 운반, 마케팅 등 겹치는 부분이 많았다. 따라서 Pillsbury의 자원을 General Mills의 자원과 통합하고 비효율적인 부분을 제거하여 비용을 절감할 수 있었고, 운영 노하우 공유, 높은 인지도를 활용한 Pillsbury 제품 홍보 및 유통으로 Pillbury의 현금흐름이 인수 후 크게 성장하였다고 한다. 최상의 소유주가 되기 위한 요건 1) 다른 사업과의 고유한 연계: 이러한 연계는 R&D부터 생산, 운반, 판매까지 가치사슬모형의 전반에 걸쳐 형성될 수 있다. 2) 독특한 기술: 소유주가 가진 경쟁우위가 기업의 경쟁우위를 높이는데 쓰일 수 있느냐를 의미한다. 소비재 산업에서는 브랜드 가치 개발과 마케팅 기술이 이상적인 소유주를 가늠하는 척도로 쓰일 수 있다. 반면 소유주가 엄청난 마케팅 기술을 가지고 있더라도 철광석 채굴 산업에서는 이러한 기술을 발휘해서 경영을 효율화하기는 어렵다. 3) 더 나은 기업지배구조: 사모투자전문회사는 인수한 기업의 지배구조를 개선(성과주의 문화 도입, 경영 의사결정 가속화, 장기적인 관점의 경영적 선택 등)하여 회사의 성과를 향상시키기도 한다. 이미 기업지배구조가 좋은 기업보다는 지배구조가 안좋은 기업의 경우 이러한 소유주가 최상의 소유주가 될 수 있다. 4) 더 나은 통찰력과 예지력: 시장과 산업의 미래 발전방향에 대한 통찰력이 있는 소유주는 기업의 기존 사업을 확장하거나 새로운 사업을 개발할 수 있다.(Alibaba - Alipay, Apple - Apple pay, Amazon - AWS) 5) 주요 이해관계자에 대한 더 큰 영향력: 선진국보다는 신흥시장의 경우에 대기업일수록 최고의 인재 도입, 인프라 건설, 자본조달, 정부와의 이해관계 등에 이점이 있다. 최상의 소유주의 라이프 사이클 최상의 소유주는 정적인 개념이 아니다. 기업의 성장주기별로 최상의 소유주는 달라진다. 기업의 성장주기별 최상의 소유주는 회사의 장기적인 가치창출에 가장 도움이 되는 소유주를 의미한다. 거의 모든 경우 회사의 첫번째 ...