다모다란교수님의 특강:
"기대치의 힘: Nvidia의 실적 발표와 시장 반응!"
원문: Musings on Markets: The Power of Expectations: Nvidia's Earnings and the Market Reaction! (aswathdamodaran.blogspot.com)
본글은 chatGPT로 번역했음을 알립니다(저도 틈만 나면 다시 쉽게 읽을수 있도록, 이미지도 번역해놓았습니다.)
지난 수요일(8월 28일), Nvidia의 실적 발표는 시장이 숨죽여 기다린 이벤트였습니다. 장 마감 후 예정된 이 발표에서, Nvidia는 매출과 수익이 기대치를 뛰어넘는 천문학적인 수준을 기록하며 첫눈에 보기에는 매우 긍정적인 소식으로 보였습니다. 하지만 놀랍게도 주가는 그 후 8% 하락했고, 목요일 거래에서 시가총액이 2,000억 달러 이상 감소했습니다. 표면적으로는 좋은 소식처럼 보였는데도 불구하고 주가가 하락한 것은 시장 관찰자들을 당황스럽게 했지만, 이내 그들은 이유를 찾아냈습니다. 이처럼 기업 실적과 투자자들 간의 기대와 실제 실적의 상호작용은 미국에서 특히 매 분기마다 반복되는 현상이며, 이 과정은 저에게 항상 흥미로웠습니다. 이번 글에서는 Nvidia의 실적 발표를 통해 실적 보고서가 어떤 새로운 정보를 담고 있는지, 그리고 트레이더와 투자자들이 그 정보를 어떻게 이용해 주식에 대한 사고를 재구성하는지 살펴보겠습니다.
Earnings Reports: The Components
제가 처음으로 금융 시장을 학문적으로 접했을 때, 시장에 정보가 전달되고 그 정보가 처리되어 가격으로 변환된다는 개념을 배웠습니다. 이 과정은 회계, 금융, 심리학의 상호작용을 포함하며, 저는 이 과정에 매료되었습니다. 이 주제는 제 박사 논문의 주제였고, 정보 전달에서 발생하는 왜곡(지연, 거짓말, 실수)이 주식 수익률에 어떤 영향을 미치는지에 대해 연구했습니다. 실제로도 이러한 관심은 제가 Earnings Report에 주목하게 했으며, Earnings Report는 과대평가되는 경우가 많지만 여전히 기업의 성과와 전망을 시장에 전달하는 주요 메커니즘으로 남아 있습니다.
타이밍(timing)
상장 기업들은 오랫동안 공시 요건을 따라야 했지만, 시간이 지남에 따라 이러한 요건은 더욱 체계화되고 확대되었습니다. 이는 부분적으로는 투자자들이 더 많은 정보를 요구한 결과이며, 부분적으로는 기관 투자자와 개인 투자자 간의 정보 불균형을 해소하기 위한 조치입니다. 대공황 이후인 1934년에 제정된 증권거래법에 따라 증권거래위원회(SEC)가 설립되었고, 이 법은 모든 상장 기업들이 연간 보고서(10-K)와 분기별 보고서(10-Q)를 투자자들이 접근할 수 있도록 정기적으로 제출할 것을 요구했습니다.
이 법은 또한 이러한 보고서들이 적시에 제출되도록 규정했습니다. 1946년 규정에 따르면 연간 보고서는 회계연도 종료 후 90일 이내, 분기별 보고서는 분기 종료 후 45일 이내에 제출해야 했습니다. 기술이 발전하면서 보고서 제출 과정이 더 빨라졌고, 2002년 규정은 연간 보고서를 60일, 분기별 보고서를 40일 이내에 제출하도록 변경했습니다. 특히 시가총액 7억 달러 이상의 기업들에게 적용되었습니다. 일부 기업들이 이 기한을 시험하기는 하지만, 대부분의 기업들은 기한 내에 제출하며, 연말이나 분기 종료 후 몇 주 내에 보고서를 제출하는 경우가 많습니다. 이들 기업은 거의 매년 비슷한 시점에 보고서를 제출하는 경향이 있습니다.
기업들이 보고서를 제출하는 규칙적인 타이밍과 상장 기업들의 65%가 회계연도가 달력 연도와 일치한다는 사실을 고려하면, 실적 발표가 특정 시점에 집중되는 것은 당연한 일입니다. 이는 주로 1월 중순, 4월 중순, 7월 중순, 10월 중순에 집중되어, 이 기간을 "실적 시즌"이라고 부릅니다. 그러나 몇몇 주목할 만한 기업들은 독특한 회계연도를 유지하고 있으며, 이번 글을 촉발한 Nvidia 역시 그러한 기업 중 하나입니다. Nvidia는 매년 1월 31일을 회계연도 종료일로 하고, 4월 30일, 7월 31일, 10월 31일에 분기가 마감됩니다. 이번 8월 28일에 발표된 Nvidia의 실적 보고서는 Nvidia의 2025 회계연도 2분기에 해당합니다.
기대 게임(The Expectations Game)
기업의 실적 보고서는 분기마다 발표되지만, 보고서에 포함될 내용을 예측하는 작업은 이전 분기 실적 발표 직후부터 거의 즉시 시작됩니다. 특히 주당순이익(EPS)에 대한 예측은 많은 관심을 받으며, 매도 측 주식 리서치의 상당 부분은 이 활동에 집중됩니다. 다음 실적 발표가 다가올수록 예상 수익에 대한 수정이 이루어지며, 애널리스트들은 다양한 정보원을 바탕으로 이러한 예측을 조정합니다. 이들은 다음과 같은 요소들을 고려합니다:
회사의 역사 및 뉴스: 과거 성과가 미래 성과를 보장하지 않는다는 표준 경고가 있긴 하지만, 애널리스트들은 과거의 추세를 바탕으로 매출과 수익을 예측합니다. 또한, 분기 중에 발표된 회사의 기타 정보도 예측에 반영될 수 있습니다.
동종 기업의 실적: 기업의 동종 기업들이 공통된 요인의 영향을 받는 경우가 많기 때문에, 미리 실적을 발표한 다른 기업들의 긍정적 또는 부정적 운영 결과를 고려하는 것이 자연스럽습니다.
다른 애널리스트들의 예상치: 애널리스트들이 독립적인 사고를 주장하더라도, 다른 사람들의 행동에 영향을 받는 것이 인간의 본성입니다. 따라서 영향력 있는 애널리스트가 수익을 상향 조정하면, 다른 애널리스트들도 예상을 상향 조정할 가능성이 있습니다.
거시경제 뉴스: 거시경제 뉴스(경제, 인플레이션, 환율 등)는 시장 전체에 영향을 미치지만, 일부 기업은 거시경제 요인에 더 크게 노출됩니다. 애널리스트들은 새로운 정보에 따라 수익 예측을 재검토해야 할 수도 있습니다.
개별 기업의 실적 기대치, 특히 매도 측 주식 리서치 애널리스트들이 제시하는 예측치는 공개적으로 접근할 수 있어 추세를 파악하는 데 유용한 창을 제공합니다.
Nvidia는 전 세계에서 가장 주목받는 기업 중 하나로, 70명 이상의 애널리스트들이 이 회사를 정기적으로 추적하며 실적 예상 게임에 참여합니다. 가장 최근에 발표된 2분기 실적 보고서 전에는, 애널리스트들의 컨센서스가 Nvidia가 해당 분기에 매출 284억 2천만 달러와 주당 완전 희석 주당순이익(EPS) 64센트를 기록할 것이라고 예측했습니다. 실적 발표 30일 전부터 실적 예상치는 약간 상승(약 0.1%)했으며, Nvidia의 새로운 AI 칩인 블랙웰(Blackwell)의 출시 지연이 단기 매출 성장에 영향을 미치지 않을 것이라는 의견이 있었습니다.
하지만, 모든 애널리스트가 각 지표를 동일하게 예측하는 것은 아니며, 의견 차이가 있었습니다. 이러한 차이는 예측치의 범위로도 나타났습니다. 예를 들어, 주당순이익에 대한 예상치는 60센트에서 68센트 사이였고, 매출 예상치는 260억 달러에서 300억 달러 사이로 다양했습니다. 이러한 분포는 실적 발표 전 시장 기대치가 완전히 일치하지 않음을 보여주며, 발표된 수치가 예측 범위 내에서 어떻게 위치하는지에 따라 주가의 변동성이 결정될 수 있습니다.
실적 발표 전의 기대 게임은 애널리스트와 투자자들뿐만 아니라 시장에서도 두 가지 방식으로 이루어집니다.
실적 발표를 앞둔 몇 주 동안 실적 기대치가 상향 또는 하향 조정되면서, 이에 맞춰 주가도 상승하거나 하락합니다. Nvidia의 경우, 2024년 1분기 실적 발표 직후인 5월 23일에 주가는 $104에서 ...
