세스 클라만의 안전마진 -5. Defining Your Investment Goals

워렌 버핏(Warren Buffett)은 다음과 같은 말을 자주 한다.

투자의 첫 번째 원칙은 ‘돈을 잃지 마라’이며, 두 번째 원칙은 ‘첫 번째 원칙을 절대 잊지 마라.’이다.

나 역시 손실을 피하는 것이 모든 투자자의 최우선 목표가 되어야 한다고 믿는다. 이는 투자자가 어떤 손실의 가능성도 절대 감수해서는 안 된다는 뜻은 아니다. 여기서 말하는 “돈을 잃지 마라”는 의미는, 수년간의 기간 동안 투자 포트폴리오가 원금의 상당한 손실에 노출되어서는 안 된다는 것이다.

누구도 손실을 원하는 사람은 없지만, 대부분의 투자자와 투기꾼들의 행동을 보면 그렇다고는 볼 수 없다. 우리 대부분 안에는 투기적 충동이 강하게 자리 잡고 있으며, 다른 사람들이 이미 “공짜 점심”을 얻은 것처럼 보일 때 그 유혹은 특히 더 커진다. 다른 이들이 탐욕스럽게 수익을 쫓고, 브로커가 최신 “핫한” IPO(기업공개) 종목을 권할 때, 잠재적인 손실에 집중하는 일은 매우 어려울 수 있다. 그럼에도 불구하고, 손실을 피하는 것이야말로 수익을 보장하는 가장 확실한 길이다.

손실 회피 전략은 최근 시장에서 통용되는 일반적 투자 지혜와는 반대되는 개념이다. 오늘날 많은 사람들은 위험은 주식을 보유함으로써 발생하는 것이 아니라, 보유하지 않음으로써 발생한다고 믿는다. 이런 사고방식은, 주식은 장기적으로 채권이나 현금성 자산보다 높은 수익률을 기록할 것이며, 그간의 역사도 이를 증명한다는 논리에 기반한다. 이러한 생각을 대표하는 것이 바로 인덱스 투자(indexing)이다. 그리고 대부분의 기관투자자들이 항상 전액 투자 상태(fully invested)를 유지하려는 경향 또한 같은 맥락이다.

이러한 생각에는 일정 부분 진실이 담겨 있다. 장기적으로 주식이 채권이나 현금보다 높은 수익을 낼 가능성이 있는 것은 사실이다. 그러나 주식은 기업 자본 구조에서 후순위에 해당하고, 계약된 현금흐름이나 만기일이 없기 때문에 채권보다 본질적으로 더 위험한 자산이다. 예컨대, 기업이 청산될 경우, 주주들은 모든 부채가 충당된 후 남는 잔여 자산만을 받는다. 따라서 투자자들이 이런 안전한 채무 상품 대신 주식에 투자하게 만들기 위해서는, 더 높은 수익을 얻을 가능성이 있어야 한다. 하지만 제7장에서 더 자세히 설명하겠지만, 개별 투자자산의 실제 위험도는 과거 데이터를 통해 측정할 수 없다. 그것은 얼마를 주고 그 자산을 샀는가에 따라 달라진다. 만약 주식이 장기적으로 가장 나은 수익을 제공할 것이라는 주장을 많은 투자자들이 믿게 된다면, 이들은 주식에 자금을 대거 투입하면서 가격을 끌어올리게 되고, 그 결과 주식은 더 이상 높은 수익을 제공하지 못하는 수준에 이를 수 있다. 즉, 주식이 자본 구조상 더 위험하다는 사실에, 높은 가격에 매수함으로써 발생하는 위험이 추가로 더해지는 셈이다.

또 하나 널리 퍼진 믿음은, 위험을 피하려는 자세는 투자 성공과 양립할 수 없다는 것이다. 이런 견해에 따르면, 높은 수익은 오직 높은 위험을 감수함으로써만 얻을 수 있고, 장기적인 투자 성공은 위험을 회피하는 것이 아니라 받아들이고 감내하는 데서 비롯된다. 그런데 왜 나는 그 반대로, '위험 회피(risk avoidance)'가 투자 프로그램의 가장 중요한 요소라고 믿는가? 당신에게 1,000달러가 있다고 해보자. 이 돈을 공정한 동전 던지기에 ‘더블 아니면 전액 손실’이라는 조건으로 걸 수 ...