기업 가치를 평가할 줄 아는 것이 투자의 성공을 위해 필수적이긴 하지만, 투자 과정의 첫 번째이자 아마도 가장 중요한 단계는 '어디서 기회를 찾을지' 아는 것이다. 투자자는 정보를 처리하는 사업을 하는 사람들이다. 하지만 수천 개의 상장 기업 재무제표, 수백 명의 월가 애널리스트들이 쏟아내는 월간·주간·일간 리포트, 그리고 수많은 주식과 채권의 시장 움직임을 연구한다 해도, 그들은 사실상 시간의 거의 전부를 '특별한 이익이 없는 적정 가격의 증권'을 검토하는 데 쓰게 될 것이다.
좋은 투자 아이디어는 희귀하고 소중한 것이라, 부지런히 찾아내야만 한다. 그것들은 창문 넘어 굴러 들어오거나 허공에서 나타나지 않는다. 아무리 평판 좋은 월가 애널리스트의 추천이나, 아무리 교묘하게 프로그래밍된 컴퓨터 화면이라 해도, 거기서 좋은 아이디어가 힘들이지 않고 나올 거라 가정해선 안 된다. (물론 그것들이 가끔 사냥할 만한 흥미로운 장소를 알려주기는 한다.)
가끔은 매력적인 기회가 너무 많아 투자할 자금이 부족한 게 유일한 제약일 때도 있지만, 대개 매력적인 기회의 수는 훨씬 한정적이다. 설레는 소수의 투자 대상을 찾아나서기 전에 가장 매력적인 기회가 생길 법한 곳을 먼저 식별함으로써, 투자자는 평범한 대다수의 투자 대상을 헛되이 조사하는 수고를 덜 수 있다.
가치 투자는 세 가지 범주로 나눌 수 있는 전문적인 투자 틈새(niches)를 포괄한다.
해체 가치나 청산 가치보다 할인되어 거래되는 증권
수익률(rate-of-return) 상황
자산 전환(asset-conversion) 기회
기회를 찾는 곳은 이 범주들 중 어디에 속하느냐에 따라 달라진다.
예를 들어, 컴퓨터 스크리닝 기법은 첫 번째 범주인 '청산 가치 대비 할인된 주식'을 식별하는 데 도움이 된다. 하지만 데이터베이스는 오래되었거나 부정확할 수 있으므로, 컴퓨터가 내놓은 결과가 맞는지 투자자가 직접 확인하는 것이 필수적이다.
리스크 차익거래(Risk arbitrage)와 복잡한 증권들은 두 번째 범주인 '매력적인 가치 투자'를 구성한다. 이것들은 엑시트 가격(exit prices)과 대략적인 기간이 알려져 있어, 이 둘을 종합해 투자 시점에 기대 수익률을 계산할 수 있다. 합병, 공개 매수(tender offers), 기타 리스크 차익거래 건들은 월스트리트 저널(Wall Street Journal)이나 뉴욕 타임스(New York Times) 비즈니스 섹션 같은 일간 경제지, 그리고 전문 소식지 등에 널리 보도된다. 복잡한 증권에 대한 정보는 위치를 파악하기가 더 어렵지만, 종종 리스크 차익거래의 부산물로 생겨나기 때문에, 차익거래를 추적하는 투자자라면 알게 될 수 있다.
재정적 곤경에 처했거나 파산한 증권, 기업 자본 재구성(recapitalizations), 교환 사채(exchange offers) 등은 모두 자산 전환 범주에 속한다. 여기서는 투자자의 기존 보유분이 하나 이상의 새로운 증권으로 교환된다. 부실 기업이나 파산 기업은 경제지에서 식별할 수 있고, 전문 간행물이나 리서치 서비스도 정보를 제공한다. 부실 기업의 기초 정보는 공시된 재무제표에서, 파산의 경우 법원 문서에서 얻을 수 있다. 이런 증권 중 다수는 거래소에 상장되어 있지 않으므로 딜러를 통해서만 호가(price quotations)를 알 수 있기도 하다. 기업 자본 재구성과 교환 사채는 일간 경제지를 꼼꼼히 읽으면 대개 식별할 수 있다. 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출된 공시 자료들은 이런 특별한 기업 거래에 대해 방대한 세부 정보를 제공한다.
많은 저평가된 증권들은 이런 전문적인 범주에 속하지 않으며, 구식의 '힘든 노력(old-fashioned hard work)'을 통해 가장 잘 식별된다. 하지만 가격이 잘못 매겨진 증권을 찾을 확률을 높이는, 널리 이용 가능한 수단들이 있다. 예를 들어 월스트리트 저널의 '하락률 상위'나 '신저가(new-low)' 목록을 살펴보면 가끔 소외된 투자 아이디어를 건질 수 있다. 마찬가지로, 어떤 회사가 배당을 없애면 주가가 과도하게 억눌린 수준까지 떨어지곤 한다. 물론 일정 규모 이상의 모든 기업은 연례 및 분기 보고서를 작성하며, 요청 시 보내준다. SEC나 해당 기업을 통해 10K(연차 보고서)와 10Q(분기 보고서)를 구해볼 수 있다.
때로는 시간이 지나면서 수많은 기회가 생겨나는 매력적인 '투자 틈새(niche)'가 등장하기도 한다. 상호저축은행(thrift institutions)이 상호조합(mutual) 형태에서 주식회사(stock) 형태로 전환했던 사례가 그중 하나다(11장 참조). 투자자들은 저평가된 기업을 찾기 위해 그러한 범주 내의 모든 기업을 분석해봐야 한다. 전문 소식지와 산업 간행물은 이런 틈새 기회에 대한 훌륭한 정보원이 될 수 있다.
시장의 비효율성과 기관투자의 제약 (Market Inefficiencies and Institutional Constraints)
리서치 작업은 겉보기에 싼 물건(bargain)을 발견했다고 끝나는 게 아니다. 왜 그 헐값 기회가 생겨났는지(why the bargain has become available) 알아내는 것은 투자자의 의무다. 만약 1990년에 보스턴 교외의 쿼터 에이커(약 300평) 대지에 지어진 평범한 침실 4개짜리 콜로니얼 양식 주택을 찾고 있었다면, 당신은 최소 30만 달러는 지불할 각오를 해야 했을 것이다.
그런데 15만 달러에 나온 집을 발견했다면, 당신의 첫 반응은 "와, 대박이다(What a great bargain)!"가 아니라 "이 집, 무슨 문제 있지(What's wrong with it)?"였을 것이다.
주식 시장에도 똑같은 건전한 회의주의(healthy skepticism)가 적용된다. 헐값인 주식은 혹시 모를 결함이 있는지 검사하고 또 재검사해야 한다. 비이성적이거나 무관심한 매도세만으로 싸졌을 수도 있지만, 가격이 짓눌린 데에는 더 근본적인 이유가 있을 수도 있다. 어쩌면 당신이 모르는 우발채무(contingent liabilities)나 진행 중인 소송이 있을지도 모른다. 혹은 경쟁사가 더 뛰어난 제품을 출시하려고 준비 중일지도 모른다.
저평가의 이유가 명확히 확인될 때, 그 투자는 훨씬 더 훌륭한 투자가 된다. 결과가 더 예측 가능해지기 때문이다. 예를 들어, 일부 기관 ...
