제10장 보통주 매수 시의 시간적 위험

우리는 보통주 보유 자산에 그 원금의 달러 가치를 계속해서 증가시키는 경향이 있는 어떤 힘이 작용하고 있음을 발견했다. 이는 해당 기업들이 배당하지 않은 이익을 생산적으로 재투자함으로써 발생하는 힘이다. 우리는 주목할 만한 주가 상승의 바로 그 정점에서 매수하는 극심한 불운을 겪지 않는 한, 보유 자산의 평균 시장 가치가 매수 가격보다 낮은 상태로 머무는 기간은 비교적 짧다는 사실을 확인했다. 또한 설령 정점에서 매수했다 하더라도, 투자한 만큼의 달러를 회수할 수 있는 시기는 반드시 찾아온다. 이러한 극단적인 경우에도 우리가 감수해야 할 유일한 위험은 '시간'뿐인 것으로 보인다.

이러한 시간적 요인이 우리에게 불리하게 작용할 확률을 측정해보기 위해, 우리는 도표 6번에 나타난 보유 자산을 1837년부터 1922년까지 매년 평균 시장 가격으로 매수했다고 가정했다(앞서 설명한 대로 1898년 이후 받은 모든 채권은 제외함). 그리고 매수 연도 직후 몇 년 동안이나 해당 자산의 평균 시장 가치가 매수 가격보다 낮게 나타났는지 따져보았다. (1923년을 제외하고) 가상 매수가 이루어진 연도는 총 86개이며, 이러한 시간적 위험에 대한 분석 결과는 다음과 같이 요약된다.

매수 시점 선택에 있어 어떠한 판단도 개입되지 않았음을 전제로 한 이 수치들은, 기간 산업의 대표적인 보통주들에 잘 분산하여 투자할 경우 원금을 회복하거나 이익을 낼 확률이 다음과 같음을 시사한다. 즉, 1년 이내에 100번 중 78번, 2년 이내에 100번 중 87번, 4년 이내에 100번 중 94번이다.

원금 수준으로 자산을 현금화하기 위해 6년에서 15년을 기다려야 할 확률은 100번 중 약 6번 정도 남아 있다. 이는 다음 연도들에 이루어진 것으로 가정한 다섯 차례의 매수 사례에 해당한다.

위의 날짜들은 주요 경기 침체 전의 상황을 연구한 이들에게는 익숙한 시기들이다. 투자 문제에 적용되는 최신 경제 이론의 발전을 고려할 때, 정보에 밝은 투자자가 이러한 시기에 보통주를 매수하거나 계속 보유할 가능성이 얼마나 될지에 대해서는 독자가 스스로 판단할 수 있을 것이다. 만약 독자가 경제학 연구가 주가 급등의 정점에서 보통주 매수를 피할 수 있을 만큼 충분히 발전했다고 믿는다면, 건전한 경제적 지침 아래 이루어진 매수는 다음 요약에 나타난 바와 같이 평균적으로 원금 가치를 유지하거나 이익을 낼 것이라고 확신해도 좋을 것이다.

주가 정점이었던 연도들을 제외하면 가상 매수 연도의 수는 86년에서 81년으로 줄어든다.

비즈니스 활동의 변동폭(정상 성장선을 중심으로 한 등락)이 지속적으로 줄어들고 있음을 명확히 보여주는 칼 스나이더(Carl Snyder)의 최근 연구들에 비추어 볼 때, 1882년 이후 보통주 분산 매수 시의 시간적 위험이 4년을 넘지 않았다는 사실은 시사하는 바가 크다.

제11장 몇 가지 일반론

우리는 여러 기간 동안 보통주 분산투자를 유지했을 때의 결과를 다양한 방식으로 검토하고자 했으며, 그에 수반되는 시간적 위험을 측정하려 노력했다. 우리의 결과는 보수적인 투자자들의 일반적인 관행에 비추어 볼 때 지나치게 우호적인 것처럼 보일 수도 있으나, 상황을 거시적으로 본다면 대다수 산업이 번창하지 않았거나 확장을 위한 자본의 원천이 되는 잉여 이익을 창출하지 못했다면 이 나라가 오늘날과 같은 지위를 유지할 수 없었음은 자명하다.

우리 기업들이 이토록 지속적으로 잉여 이익의 일부를 수익성 있게 재투자할 수 있었던 것은 인구의 끊임없는 증가 덕분일 수도 있다. 혹은 증가하는 인구가 초과 이익을 가능하게 만든 것인가? 어느 쪽이든, 우리 주식 보유 자산의 원금 가치가 상승한 비율(도표 6번)이 1820년 이후 미국의 인구가 증가한 비율인 연평균 2.43%와 상당히 유사하다는 점은 흥미로운 관찰 대상이다.

국가적 성장이 성공적인 산업 확장의 원인인지 결과인지는 결코 알 수 없을지도 모르지만, 이 두 가지는 주식으로 대표되는 지분 가치에 유리한 방향으로 서로 손을 맞잡고 작용한다.

경제학자들은 인구와 국가의 사업 규모가 증가하는 한, 채권에 대비하여 보통주에 유리하게 ...