앞으로 펼쳐질 부동산 시장의 흐름을 생각해보면,

글로벌 매크로 환경과 IT 기술혁명에 대해 생각해보면,  1. 연준이 9월에 첫 번째 정책 금리 인하를 시사할 수 있고, 시장은 내년까지 여러 차례의 금리 인하를 가격에 반영하고 있습니다.  연준의 금리 인하 기대는 위험 자산에 긍정적이어야 했지만, S&P 500 지수는 최근 최악의 일봉 세션을 겪었습니다. 이는 모멘텀 거래가 지나쳐 단기적인 반전을 준비하고 있다는 신호일 수 있습니다. 2. 일본은행(BOJ)이 올해 두 번째 금리 인상을 단행할 가능성이 있으며, 이는 엔화의 강세를 초래하고 있습니다. 3. 엔화의 급등으로 인해 캐리 트레이드 자금이 청산되고 있으며, 이는 글로벌 리스크 재평가의 일환입니다. CFTC 데이터에 따르면, 엔화가 급등하면서 레버리지 펀드는 캐리 트레이드 자금을 빠르게 청산하고 있으며, 이는 글로벌 금융 여건을 긴축하는 데 기여할 수 있습니다. 4. 최근 기술주들은 미국의 반도체 수출 제한과 AI 투자에 대한 우려로 인해 하락했습니다. 그러나 여전히 강력한 수익에 힘입어 AI에 대한 낙관적인 전망이 유지되고 있습니다. 5. 미국 2분기 GDP ...

날씨가 정말 덥네요. 또한 증시의 조정도 상당히 가파릅니다.  제 개인적인 견해로는, 이는 실적 이슈보다는 3분기 정책 변화 가능성을 미리 반영한 유동성 문제(엔캐리 트레이드 언와인딩, 레포 레버리지 롤오버 X)라고 생각합니다. 이런 변동성 상황이 더 길어질지는 3분기 QRA(4분기 국채 발행계획 발표)와 7월 FOMC에서 구체화될 것으로 예상됩니다. (7월말~8월초 발표) 따라서, 저는 기간에 따른 분할 매수보다는 가격에 따른 분할 매수가 더 효과적이라고 생각하고 있습니다. 장단기 스프레드 역전이 경기침체의 선행지표인가 에 대해 생각해보면, 1. 이번 사이클에서 금리커브 역전이 최장기간 지속되고 있는데, 경기침체를 걱정할 필요가 없을까요? 2. 먼저, 이번에는 다르다는 의견, 즉 이번 장단기 금리차 역전은 경기침체의 선행지표로 작동하지 않을 것 이라는 연준의 주장에 대해 반박해보겠습니다. 아시다시피 2007년에도 연준(FED)은 경기침체가 없을 것이라고 자신 있게 말했습니다.  또한, 2022년에도 연준은 인플레이션이 일시적이라고 주장했습니다. 그 결과로 금리인상과 양적 긴축(QT) 시기가 예상보다 훨씬 빨라졌습니다.  3. 이러한 사례들은 연준의 예측과 판단이 항상 정확하지 않을 수 있음을 보여줍니다. 즉 이러한 예측 실패는 연준의 신뢰성에 대한 의문을 제기할 수 있습니다.  따라서 경기침체가 있을지 없을지를 예상하기보다는, 본질적인 내용들을 이해하고 함께 생각해보는 것이 중요합니다 4. 40년 만에 찾아온 인플레이션에 대항하기 위해 중앙은행인 FED의 긴축이 이어지고 있습니다.  현재 5.25%-5.50%의 기준금리를 유지하고 있으며, QT 프로세스를 진행 중입니다.  그럼에도 불구하고 금융환경은 여전히 긍정적으로 보입니다. 5. 10년-2년 금리커브는 2022년 3~4월 사이에 역전되었고, 10년-3개월 금리커브도 2022년 10월에 역전되었습니다.  평균적으로 통화정책의 효과는 12개월에서 18개월 또는 그 이상이 걸립니다.  역전 이후 경기침체가 도달하는 시기는 세부 요인들에 따라 다양할 수 있습니다. (과거사례) 일드커브 역전 이후 경기침체 발생 시차 ...

이 글을 작성하는 데 있어 많은 고민을 했습니다. 혹시 잘못 보고 있는 것은 아닌지, 고정관념에 빠져있는 것은 아닌지 깊이 생각해 보았습니다. 이제 제가 내린 결론과 생각을 공유하고자 합니다. ​ ​ 미국의 재정 상황과 시중 유동성 시장에 대해 생각해보면, ​ ​ 1. 미국 정부의 순 이자지출/GDP 비율은 계속해서 상승하여 3.0%에 이르렀습니다. ​ 2. 순 이자지출/GDP 비율 3% 도달은 흔치 않은 상황으로, 이 수치에 도달하면 통상 금리 인하가 임박했다고 간주됩니다. ​ 3. 이자 비용의 지속적 상승은 가파른 금리 인하나 부채비율 감소와 같은 극적인 변화가 없다면 계속될 것입니다. ​ 4. 높은 정부 부채와 이자부담이 현재 미국 경제에서 큰 이슈로 자리잡고 있습니다. ​ 5. 이자 비용의 외부 영향은 미국 금리뿐만 아니라 연준의 자산 및 글로벌 타 국가들의 금리 변화에도 민감합니다. ​ 6. 국방비 대비 이자 비용은 미국 정부의 순 이자지출이 국방비의 76%에 도달했습니다. ​ 7. 양적긴축(QT) 종료 압력은 결국 이자 비용 상승에 따라 강해질 것입니다. ​ ​ 재무부는 재정적자에 대해 어떤 생각을 가지고 있을까요? ​ ​ 8. 재무부는 현재의 재정 정책이 적절하며, 이를 통해 중기적으로 더 강력하고 지속 가능한 성장 경로를 달성할 것이라고 믿고 있습니다. ​ 9. 특히 '미국에 대한 투자' 정책은 미국 내 민간 부문의 투자를 사상 최고 수준으로 끌어올리고 있다고 믿으며, 제조업도 미국으로 되돌려 놓으려고 하고 있습니다. ​ 10. 이를위해 인플레이션 감축법(IRA), 초당적 인프라법, 반도체지원법(CHIPS Act) 등을 통해 청정에너지 생산, 인프라 및 제조업 건설에 대한 투자를 확대하고 있습니다. ​ 이러한 법안들은 미국 경제의 경쟁력을 높이고, 지속 가능한 성장을 도모하는 데 중요한 역할을 하고 있습니다. ​ 11. 재무부는 부채 한도 및 정부 셧다운이 투자자 및 소비자 신뢰에 잠재적인 부정적 영향을 미칠 수 있다고 보고 있으며, 의회를 통한 장기적 계획에 따른 부채 한도 상한에 대한 입법적 해결책을 추진하고 있습니다. ​ 12. 미국 의회는 어떨까요? 의회 예산처는 앞으로 재정 지출이 증가할 것으로 예상하고 있습니다. ​ 지출 확대를 계획하고 있다면, 이자 비용을 효과적으로 관리하는 것이 필수적입니다. 당연한 이야기지만, 이자 비용을 효율적으로 관리하기 위해서는 연준의 지원이 반드시 필요합니다. ​ 13. 그럼 연준은 어떻게 할까요? 현재의 계획을 바탕으로 재무부와 공조를 강화하며, 필요하다면 양적 긴축의 종료뿐만 아니라 수익률 곡선 통제까지 시행할 수 있을 것으로 봅니다. ​ ​ 장단기 스프레드가 확대가 경기 침체의 전조일까 생각해보면, ​ ​ 14. 장단기 스프레드가 역전된 후 1~1.5년이 지나면 일반적으로 경기침체가 시작됩니다. ​ 과거의 장단기 스프레드 역전과 기준금리 인하 시기(장단기 스프레드 정상화) 데이터를 분석해보면, 경기침체와 금융 시스템 붕괴는 보통 은행에서 시작되었습니다. 그러나 현재 미국의 금융 시스템(자본적정성, 대출 시스템) 은 안정적으로 유지되고 있습니다. ​ 15. 미국 은행들은 자본 및 유동성 비율이 최소 규제 수준을 상회하고 있으며, 대출은 수요 감소와 강화된 대출 기준을 반영해 증감율은 둔화되었지만 여전히 증가 중입니다. ​ 15. 국채 시장도 여전히 높은 유동성을 유지하고 있으며, 정책 이니셔티브를 통해 시장 유동성이 지속적으로 지원되고 있습니다. ​ 16. 2023년 내내 미국 은행 대차대조표의 유동성 자산은 10년 평균을 상회했으며, 이는 주로 현금 포지션의 증가에 기인합니다. ​ 17. 총 예금은 2023년 하반기에 안정세를 보였고, 2024년 1분기에는 지속적인 증가세를 기록하며 작년 3월 금융 스트레스 이전 수준을 회복했습니다. ​ 18. 시스템 내 무보험 예금의 비중 감소는 은행의 재정 안정성을 더욱 강화했습니다. ​ 19. 미 재무부에 따르면 대부분의 대형은행은 상업용 부동산(CRE) 신용 손실을 흡수할 수 있는 충분한 여력을 갖추고 있으며, 이는 실현 손실과 점진적인 회복 시나리오를 고려한 것입니다. ​ 20. 이러한 상황은 은행이 예상되는 손실을 견딜 수 있는 탄탄한 자본 구조를 가지고 있음을 나타냅니다. ​ ​ 미국 유동성 시장에 대해 전망해보면, ​ ​ 21. 미국은 대선까지 경기를 부양할 것이 분명하며, 4분기 국채 발행 계획에서 TGA 목표 잔고를 주목할 필요가 있습니다. ​ 22. 2분기에 인플레이션을 감안하여 경제를 잠시 ...

(Worst case) 3분기 유동성 긴축에 대해 다각도(역레포, 레포 레버리지, 엔캐리 청산)로 생각해보면, 1. 2024년 하반기에 대한 전망을 고려할 때, 연준이 기준금리를 인하할 가능성을 파악하는 데 주목해야 할 부분은 물가의 둔화 경향과 역레포 잔고의 소진 속도입니다. ​ 2. 물가 상승률이 둔화되는 추세가 지속된다면, 현재의 실질금리 수준이 과도한 긴축을 의미할 수 있습니다. ​ 3. 물가 하락에 따라 실질금리가 상대적으로 높아져 경제에 부담을 줄 수 있으므로, 물가의 점진적 둔화가 확인될 경우 연준은 기준금리를 유지할 이유가 줄어들 수 있습니다. ​ 4. 2024년 상반기 중 역레포 잔고가 빠르게 줄어들어 대부분 소진되는 상황이 발생한다면, 이는 미국 기준금리에 중요한 영향을 미칠 수 있습니다. ​5. 이러한 상황에서 연준이 기준금리 인하를 결정한다면, 이는 장단기 스프레드의 정상화에 기여할 수 있습니다. 따라서 물가 상황과 금융시장의 유동성, 특히 역레포 시장의 동향을 면밀히 모니터링하는 것이 중요합니다. ​6. 만약 8월 1일 FOMC에서 9월 금리인하 힌트를 주면, 단기채 3개월물 이상은 모두 금리인하를 프라이싱 하며, 역레포(5.30%) 아래로 미리 내려갈 것입니다. ​7. 그럼 3분기 발행되는 단기국채를 역레포에서 소화하지 못할 가능성이 큽니다. ​8. 오히려 시장의 유동성(단기자금 만기상환 도래분)이 역레포로 다시 갈 가능성이 높습니다. 즉, 9월 FOMC까지의 유동성 흐름은 부정적일 수 있습니다. ​9. 금리 인하 사이클에서 RRP의 움직임은 유동성의 흐름을 결정하는 중요한 요소가 될 전망입니다. ​즉, 1~3개월 단기 금리가 역레포 금리보다 낮아지지 않도록 해야 합니다. 시장의 유동성이 역레포 시장으로 흘러가는 것을 방지해야 합니다. ​ 10. 연준의 기준금리 인하와 장단기 금리 스프레드 확대가 자산시장의 변동성을 확대시키는 요인이 될까요? 가능성 높다고 보지만, 결국 이는 연준의 소통 능력에 달려 있습니다. ​11.저는 연준이 시장에 인하에 대한 기대감을 점진적으로 심어주는 방식이 아닌, 예측할 수 없는 급랭주의 인하 방식이 필요하다고 생각합니다. ​12. 예를 들어, 9월에 금리를 ...

엔캐리 트레이드 청산과 글로벌 유동성 시장의 상호작용에 대해 생각해보면, 1. 2022년 말에 3.8만 계약이었던 비상업 엔화선물 순매도 포지션이 2023년 말에는 5.6만 계약으로 확대되었습니다. 마이너스 금리 정책 종료 발표 후에도 이 숫자는 2024년 3월 12일 10.2만 계약에서 4월 2일 14.3만 계약으로 증가하였습니다. 2. 일본은행의 완화적 금융 정책과 미국의 금리인하 지연 우려로 인해 엔화 가치는 약세 흐름을 지속하고 있습니다. 그러나 미국이 하반기 중 금리인하를 시작할 것으로 예상되면서, 일본은행이 정책금리를 낮게 유지하더라도 엔화 약세 압력은 점차 완화되고 있습니다. 3. 일반적으로 헤지펀드들은 낮은 엔화 차입 비용 및 높은 운용 통화 금리, 엔저 환경 등으로 인해 엔캐리 투자를 진행합니다. 하지만 주요국의 금리인하 사이클이 시작되면 엔캐리 트레이드 투자 유인은 점진적으로 감소할 가능성이 있습니다. 3-1. 엔화 대출도 ...