주식은 스토리에 의해 움직입니다. 2025년 미국증시의 버블 랠리에 대해 생각해보면,

[들어가기에 앞서] ​ 연방 정부는 하나의 양동이에 담기고, 나머지 두 양동이는 각각 다른 부문으로 나뉩니다. ​ 연방 정부가 사용하는 달러가 정확히 어디에서 오는지 설명하기 위해서는 비정부 부문을 더 세분화해 살펴봐야 합니다. ​ 양동이는 크게 세 가지로 나눌 수 있습니다. 첫째, 연방 정부 양동이, 둘째, 국내 민간 부문 양동이, 셋째, 외국 부문 양동이로 구분됩니다. ​ 이 세 양동이는 동시에 움직이지 않으며, 한 양동이에서 적자가 발생하면 다른 양동이에서는 흑자가 나야 합니다. 이는 회계적으로 모든 흐름이 일치해야 한다는 것을 의미합니다. 이 부분은 이번 사이클에서 미국의 재정적자 지속여부(의지)를 이해하는 데 있어서 매우 중요하다는 생각을 가지고 있습니다. ​​ 정부 부채가 크게 늘어나는 상황에서도 달러 패권을 유지하기 위한 전략에 대해 생각해보면, ​ ​ 1. 연방 정부는 달러 발행자로서 달러가 부족할 염려가 없기 때문에, 정부 적자는 민간 부문 또는 외국 부문의 흑자와 맞물려 움직인다는 원칙이 적용됩니다. ​ 민간 부문이 흑자를 기록하면 외국 부문이 적자를 기록하거나 그 반대일 수밖에 없습니다. ​ 2. 금융 시장에서는 정부가 민간 대출 기관을 통해 자금을 조달해야 한다는 오해가 퍼져 있지만, 실제로 정부는 자체적으로 화폐를 발행하여 자금을 확보할 수 있기 때문에 민간 자금을 빌릴 필요가 없습니다. ​ 사실 좀 더 직설적으로 말하자면, 국채 이자율은 정부가 스스로 결정할 수 있는 문제입니다. ​ 3. 1942년부터 1947년까지 연준은 재무부의 지시에 따라 국채 이자율을 관리했습니다. ​ 2차 세계대전을 치르느라 정부지출이 늘어난 1943년에는 GDP의 25%를 넘는 재정적자가 발생했지만, 이자율은 오히려 낮아졌습니다. ​ 4. 이유는 연준이 단기국채 이자율을 0.375%, 20년 장기국채 이자율을 2.5%로 못 박았기 때문입니다. ​ 1951년 이후 연준의 독립성이 강화되면서 공식적인 국채 이자율 관리 의무는 사라졌지만, 연준은 여전히 재정 적자 상황에서도 낮은 이자율을 유지할 수 있는 능력을 갖추고 있습니다. ​ 5. 이러한 능력은 지난 10년간의 경험에서 명확히 드러났습니다. ​ 특히 2008년 글로벌 금융 위기 이후 미국 경제가 불안정해졌을 때, 적자가 증가했음에도 불구하고 연준은 이자율을 거의 0%에 가깝게 유지하며 경제를 안정시켰습니다. ​ 6. 그래서 현명한 투자자들은 "연준과 싸우지...

본 포스팅은 "모건스탠리의 분석 내용"을 바탕으로 제 개인적인 의견을 더해 작성하였습니다. ​ 긴축기에는 완화적인 흐름을 보였던 자금이, 반대로 완화 시기에는 긴축적인 양상을 보일 수 있다는 흥미로운 전망을 제시하고 있습니다. ​ 정답은 아니겠지만, 현재의 역레포 자금 방출 원인과 앞으로 머니마켓펀드(MMF) 자금이 언제 위험자산 시장으로 이동할지에 대한 단서를 얻을 수 있을 것입니다. ​ ​ 연준의 금리인하가 유동성 시장에 미칠 영향에 대해 생각해보면, ​ ​ 1. 파월 의장은 50bp 금리 인하가 연준의 선제적 대응 의지를 보여주는 것이라고 강조했습니다. ​ 이는 연준이 경제 상황을 "ahead of the curve"(선제적 대응)로 관리하고자 한다는 점을 시사한 것입니다. ​ 연준이 기준금리를 인하함에 따라, 지급준비금을 보유하고 있는 은행에 지급되는 이자 수입은 줄어들 것이며, RRP에 돈을 예치하는 은행에 지급되는 이자 수입은 줄어들 것입니다. ​ 또한 머니마켓펀드(MMF)는 투자자에게 더 적은 이자 수익을 지급할 것입니다. ​ 2. 지난 20년 동안 미국 머니마켓펀드(MMF)가 창출한 월별 수익에 대한 추정치와 연준의 정책이 점도표를 따를 경우 어떤 일이 일어날지 보여줍니다. ​ 이러한 펀드에서 발생하는 수익의 전년 대비 변화가 2007-2008년 및 2019년 완화 주기와 어떻게 유사한지 보여줍니다. ​ 3. 연준이 금리를 2.75-3.00%로 인하할 경우 MMF 소득 감소는 연준이 2008년과 2020년에 금리를 제로 수준으로 내렸을 때의 소득 감소와 거의 같을 것입니다. ​그러나 소득 감소는 MMF에만 영향을 미치지는 않을 것입니다. ​ 4. 이는 또한 미국 국채(T-bill)와 같은 다른 단기 투자 보유자에게도 영향을 미칠 것입니다. MMF 운용자산(AUM) 6조7000억 달러 ...

미국 경제가 마침내 둔화되고 있는 것일까 에 대해 생각해보면, 1. 연준이 금리를 인상하는 주된 이유는 인플레이션을 억제하기 위해 경제 활동을 둔화시키는 것입니다. 2. 금리 인상은 대출 비용을 증가시키고, 소비와 투자를 억제하는 방식으로 경제를 둔화시킵니다. 3. 역사적으로 보면, 연준이 금리 인상을 중단한 후 약 18개월 이내에 경기 침체가 발생하는 경향이 있습니다. 이는 금리 인상이 경제 전반에 걸쳐 시간이 지나면서 서서히 영향을 미치기 때문입니다. 4. 연준의 마지막 금리 인상은 2023년 7월에 이루어졌으며, 이는 2024년 말 이전에 미국 경제가 침체에 접어들 수 있음을 시사합니다. 5. 그러나, 저는 이번 경기 사이클에서는 18개월의 주기를 넘어서 성장이 지속될 가능성이 매우 높을 것이라는 생각입니다. 6. 이는 이번 사이클이 과거와 다른 몇 가지 중요한 요소들에 의해 영향을 받고 있기 때문입니다. 특히, 완화적인 재정 정책과 완화적인 금융 여건이 미국 경제에 강력한 순풍을 제공하고 있습니다. 이러한 요인들은 연준의 금리 인상에도 불구하고 경제 성장세를 지탱하는 역할을 하고 있습니다. 6-1. 미국 정부는 인프라 투자, 신재생 에너지 확대, 사회 안전망 강화 등의 대규모 지출을 통해 경제에 활력을 불어넣고 있습니다. 이러한 재정 정책은 경제 전반에 긍정적인 영향을 미치며, 소비와 투자 활동을 촉진하고 있습니다. 6-2. 연준의 금리 인상에도 불구하고, 기업과 가계는 팬데믹 동안의 저금리 환경에서 자금을 확보한 덕분에 상대적으로 금리 상승의 부담을 덜 받고 있습니다. 많은 주택 소유자와 기업이 저금리 대출을 유지하고 있어, 경제 활동이 위축되지 않고 오히려 안정적으로 이어지고 있습니다. 이는, 현재 30년 고정 모기지 금리가 7% 수준인 상황에서, 미상환 모기지의 평균 이자율이 대부분의 주에서 약 4%에 불과하다는 점에서 찾을 수 있습니다. 6-3. 미국 인구의 평균 연령이 38세인...

(9월 FOMC 리뷰) 정부와 연준의 "파인 튜닝" 을 생각해보면, ​ ​ 결론부터 드리자면, 연준과 정부가 성장을 유지하려는 의지는 제 예상보다 더욱 정교하고 과감해졌습니다. ​ 9월 2주동안 정부와 연준이 유동성 방어에 얼마나 철저히 대응했는지를 보면, 이들의 적극적인 노력이 분명하게 드러납니다. ​ ​ 1. 지난주 목요일 오후부터 시장은 연준이 50bp 금리 인하를 단행할 가능성을 점점 더 높게 반영하기 시작했습니다. ​ 2. 실제로 연준은 이번 금리 인하 사이클을 시작하며 50bp라는 큰 폭의 금리 인하를 단행했습니다. ​ 3. 시장이 25bp보다 큰 인하를 기대하게 된 배경에는 WSJ의 기자 Timiraos가 연준이 첫 금리 인하 규모에 대해 결정을 내리지 못했다고 언급한 기사가 있었습니다. ​ 4. 더불어 소비자물가지수(CPI), 생산자물가지수(PPI), 수출입 가격 지표들이 예상보다 낮게 발표된 점도 주요 요인으로 작용했습니다. ​ 5. 중요한 점은 CPI와 PPI가 예상보다 다소 높게 나왔지만, 연준이 선호하는 개인소비지출(PCE) 물가지표의 구성 요소들이 예상보다 낮게 나타난 점입니다. ​ 6. 티미라우스 기사 이후 단기채권 금리가 역레포 금리보다 낮아짐에도 불구하고, 50bp 금리 인하에 대한 베팅이 시작되며 자금이 시중으로 유입되었습니다. ​ 이 과정에서 지급준비금 대신 ​역레포 자금이 시중으로 풀리면서(8월말 4,300억 달러에서 16일 2,300억 달러까지 감소) 연준의 순유동성이 확대되었습니다. ​ 7. 또한 9월 16일 세금납부 기간, TGA 잔고는 9.17일 기준 8,500억 달러까지 채워줬음에도, 지급준비금 감소는 미미했습니다. ​ 흥미롭게도 8월 말과 비교할 때 GDP 대비 지급준비금 비율은 11%에서 12%로 상승했습니다. ​ 이러한 변화는 시장의 유동성과 통화 정책의 복잡성을 잘 드러내며, 저는 이를 연준과 정부의 세밀한 조정으로 해석하고 있습니다. ​ 8. 9월 수정 경제전망(SEP)은 이번 금리 인하의 결정 배경을 설명하는 핵심 요소들을 강조했습니다. ​ 9. 연준은 2% 인플레이션 목표를 향한 명확하고 확실한 경로를 확보했으며, 실업률 상승으로 노동 시장의 둔화를 확인한 것이 주요 요인입니다. ​ 파월 의장은 기자회견에서, 잭슨 홀 연설과 마찬가지로 노동 시장을 주의 깊게 지켜봐야 한다고 강조했습니다. ​ 10. 또한, 연준은 인플레이션을 면밀히 ...

미국의 '이민자 유입 정책' 에 대해 생각해보면, ​ ​ 1. 타이틀 8호에 따른 불법 이민자 현황 (2024년) ​ 타이틀 8호는 미국 법전에서 이민과 국적에 관한 법률 조항을 다루고 있습니다. ​ 이 조항은 불법 이민을 관리하고, 이민자들의 입국, 체류, 추방 등의 절차를 규정하는 기본적인 법적 틀을 제공합니다. ​ 타이틀 8호는 타이틀 42호와 달리, 미등록 이민자라도 망명 신청 및 절차가 진행되는 동안 미국에 체류할 권리를 보장합니다. ​ 이에 따라, 2024년 5월까지 타이틀 8호 하에서 체류하고 있는 불법 이민자의 수는 24만 명을 상회했습니다. ​ 이 숫자는 타이틀 8호에 따른 망명 절차의 중요성을 강조합니다. 불법 이민자들이 미국 내에서 법적 절차를 거칠 수 있도록 보호받고 있으며, 쉽게 말해, '국경에서 체포된 경우에도 망명을 요청하면 입국이 허가' 됩니다. ​ ​ 2. 타이틀 42호의 도입과 사용 ​ 타이틀 42호는 미국의 공중보건법에 해당하며, 감염병의 확산을 방지하기 위해 도입된 조항입니다. ​ 이 조항은 2020년 3월 20일, 코로나19 팬데믹 동안 많이 사용되었으며, 전염병의 확산을 막기 위해 보건당국이 특정 조치를 취할 수 있도록 권한을 부여합니다. ​ 타이틀 42호에 따라, 보건상의 이유로 이민자들이 미국에 입국하지 못하도록 일시적으로 국경에서 돌려보내는 조치가 가능했습니다. 2023년 5월, 미국 정부는 코로나19 공중보건 비상사태의 종료를 선언하면서 타이틀 42호를 더 이상 적용하지 않기로 결정했습니다. ​ 이 조항은 공중보건의 긴급 상황에서 이민정책을 조정하는 도구로 사용되었으며, '법적 절차 없이 이민자를 즉시 추방할 수 있는 근거를 제공' 했습니다. ​ ​ 3. 불법 이민자 유입 증가 (2022-2024년 상반기)  타이틀 42호의 실행은 주로 공중보건상의 이유로 국경에서 이민자들을 즉시 추방하는 것이었지만, 실제로 22년 하반기부터 이를 일관되게 집행하는 데는 어려움이 ...