누가 틀렸을까? 애널리스트 vs 경제학자 – "관세 시대의 투자 해석”을 생각해보면,

"국채는 부채가 아니라 전략이다" – 미국은 무엇을 발행하고 있는가? 를 생각해보면, ​ ​ 1. 아직도 대부분 사람들은 스테이블코인을 ‘가상자산 시장의 결제 수단’ 정도로 간주하고 있습니다. ​ 2. 하지만 이제 그 역할은 훨씬 더 전략적으로 진화하고 있습니다. ​ 결제, 국경 간 거래 및 송금을 위한 스테이블코인의 사용이 빠르게 증가함에 따라 글로벌 미국 달러 스테이블코인 시장은 향후 몇 년 동안 크게 성장할 수 있습니다. 3. USDT, USDC, DAI 같은 스테이블코인들은 유럽, 일본, 신흥국에서 빠르게 퍼지며, 기존 금융 시스템이 미치지 못하는 곳에 달러 기반의 신뢰성과 즉각적인 결제를 가능케 하는 새로운 인프라로 자리 잡고 있습니다. ​ 4. 스테이블코인의 가장 핵심적인 뒷받침은 준비금(reserve)입니다. ​ 5. 그리고 그 준비금의 다수는 바로 미국 단기 국채(T-bill)입니다. ​ 6. 최근 연구에 따르면, 스테이블코인으로의 유입이 증가하면 10일 이내에 3개월물 국채 수익률이 약 2bp 하락하는 것으로 나타났습니다. ​ 7. 이는 미국의 단기 자금조달시장(T-bill market)에서 스테이블코인이 실질적인 수요 기반으로 작동하고 있다는 의미입니다. ​ 8. 즉, 스테이블코인은 결제 시장만이 아니라 국채시장 자체의 구조를 바꾸고 있는 중입니다. ​ 9. 스테이블코인 시장이 수조 달러대로 확대된다면, 미국 단기금리 곡선의 '프론트 엔드'는 완전히 다른 형태를 띠게 될 수 있습니다. ​ ​ 위기 속에서도 구조가 만든 신뢰 ​ 10. 2023년 3월, USDC는 은행 리스크로 급락하며 시장 불안의 중심에 섰습니다. ​ 11. 하지만 같은 위기 상황에서도 스테이블코인마다 반응은 달랐습니다. ​ 12. BUSD는 발행 중단에도 불구하고 프리미엄을 유지했고, DAI는 일시적으로 달러 페그를 벗어났지만 오히려 시총이 증가했으며, USDC는 가장 큰 타격을 받으며 시장 혼란의 진원지가 되었습니다. 12-1. 참고로, USDC, BUSD, USDT는 직접적으로 미국 ...

 지난주 '원 빅 뷰티풀 법안(One Big Beautiful Bill)'이 통과됨에 따라 재무부는 이제 T-bill 발행 증가를 통해 TGA를 신속하게 재건할 수 있는 위치에 있습니다. 원 빅 뷰티풀 법안 통과, 3분기 자금흐름 및 TGA 흐름을 생각해보면, 1. 최근 부채한도 협상과 TGA(재무부 일반계정)의 움직임이 레포 시장 변동성을 통해 금융시장에 강력한 신호를 보내고 있습니다. 2. 부채한도가 도달하면 재무부는 신규 채권 발행이 불가능해지고, 세수 동원과 TGA 잔액을 소진하는 이른바 “extraordinary measures”로 운용 여력을 유지합니다. 3. 이 과정에서 TGA 잔액이 급격히 줄어들면 단기 유동성이 경색되면서 기준금리 대비 레포(funded repo) 스프레드가 크게 출렁입니다. 4. 과거 부채한도 위기(2012~2020) 때마다 X-date(지급여력 바닥 임박 시점) 전후로 레포 스프레드는 먼저 조여들었다가(유동성 팽창), X-date 근처에서 급격히 벌어지는(유동성 경색) 특징을 반복했습니다. 5. 세금 납부가 일어나면 은행·MMF 자금이 TGA로 이동해 MMF의 역레포 공급과 딜러 간 매칭 레포 물량이 줄어듭니다. 그 결과 레포 스프레드는 상승합니다. 6. 채권 발행대금이 TGA로 유입되면 MMF·딜러·레버리지 펀드 간 레포 수요가 늘어 스프레드가 확대됩니다. 7. 즉, TGA 잔액의...

[유동성 2편] 달러 스테이블코인 확대와 연준 준비금 흐름의 본질을 생각해보면, 1. 우리나라 은행이 보유한 달러 자산은 사실상 뉴욕에 있는 미국 대형은행(코리스폰던트 은행)의 계좌를 빌려서 보관되는 구조입니다. 2. 이 코리스폰던트 은행 계좌는 이미 연준(Fed)의 지급준비금 계좌와 연결되어 있기 때문에, 3. 국내 고객이 원화를 달러로 환전한다고 해서 연준이 새 돈을 찍어내거나 회수할 일은 전혀 없습니다. 4. 이후, 이 달러가 스테이블코인을 매수하기 위해 미국의 수탁은행으로 넘어가면, 자금은 연준의 결제망(Fedwire)을 통해 이동합니다. 5. 구체적으로, 코리스폰던트 은행의 지급준비금이 줄고, 수탁은행의 지급준비금이 같은 금액만큼 늘어나는 단순한 은행 간 계좌이동이 발생합니다. 6. 즉, 이 과정은 연준 시스템 내부에서의 준비금 소유자 이동일 뿐, 전체 지급준비금의 총량에는 전혀 변화가 없습니다. 7. 따라서 연준의 대차대조표도 변화하지 않습니다. 8. 요약하자면, 환전 → 스테이블코인 매수는 연준 시스템 내에서 "누가 준비금을 갖고 있느냐"만 바꾸는 과정입니다. 9. 지급준비금의 총량이나 연준의 대차대조표에는 영향을 주지 않습니다. 코리스폰던트 → 수탁은행으로 지준 이동은 어떤 성격인가? 10. 고객이 원화를 달러로 환전해서, 그 달러로 스테이블코인을 사는 ...

예전에도 몇 차례 말씀드린 바 있지만, 저는 유동성에 대한 통찰을 얻고자 할 때 늘 참고하는 두 분이 있습니다. 바로 뉴로퓨전의 ‘월가아재님’과 원스글로벌경제의 ‘원스님’입니다. 이 두 분은 시장 유동성의 구조와 흐름을 누구보다 깊이 있게 설명해주시는 분들로, 저 역시 그간 많은 공부와 인사이트를 얻어왔습니다. 오늘은 특히 원스님과의 대화를 통해 유동성 매커니즘에 대해 새롭게 이해하게 된 부분이 있어, 그 내용을 제 관점에서 정리해 공유드리고자 합니다. 사실 유동성이라는 주제는 단순한 ‘자금의 양’ 이상의 의미를 담고 있습니다. 자금이 어디에서 유입되고, 어떤 경로를 통해 이동하며, 그 흐름이 실물시장이나 금융시장에 어떤 영향을 주는지를 이해하는 것이 핵심입니다. 이번에 원스님과 나눈 대화를 통해 저는 스테이블 코인을 통한 글로벌 유동성의 전환 경로, 그리고 그것이 미국 국채시장과 연준 지급준비금 시스템에 어떤 구조적 영향을 주는지에 대해 보다 명확한 그림을 그릴 수 있었습니다. 특히, 미국 내 지점이 없는 외국은행의 달러 결제 방식, 코리스폰던트 은행을 통한 준비금 이동, 그리고 스테이블 코인의 확장이 미국 단기국채 수요에 어떤 영향을 미치는가에 이르기까지, 유동성을 다양한 층위에서 분석해 보았습니다. 이러한 관점의 확장은 단지 지식의 축적을 넘어, 저 스스로 실제 시장을 해석하는 틀과 관점을 더욱 정교하게 만들어 줍니다. 앞으로도 월가아재님과 원스님처럼 깊이 있는 통찰을 전해주시는 분들과 꾸준히 교류하며, 그 대화를 통해 얻은 인사이트를 바탕으로 시장에 대한 이해를 더욱 넓혀가고자 합니다. 무엇보다도 저는 이런 매크로 공부를 좋아하는 사람들끼리 진지하게 이야기를 나누는 시간이 참 좋습니다. 누군가에겐 어렵고 멀게 느껴질 수 있는 주제들이지만, 그 안에서 복잡한 금융 구조가 조금씩 이해될 때 느끼는 그 재미와 지적 만족감은 정말 특별한 경험이라고 생각합니다. 시장을 바라보는 시야가 확장될 때마다, 이 여정을 함께하는 사람들이 있어 더 깊고 풍성한 배움이 가능하다는 걸 느낍니다. 국내 은행 예금자의 스테이블 코인 구매와 연준 유동성의 재배분 메커니즘을 생각해보면, 1. 국내 시중은행 고객이 스테이블 코인(예: USDC, USDT 등)을 구매하는 행위는 단순한 외환 거래를 넘어, 글로벌 지급결제 시스템과 미국 연준의 지급준비금 네트워크에도 미묘한 영향을 미치는 구조적 흐름을 갖고 있습니다. 2. 한국 시중은행은 연준에 지급준비금 계좌가 없기 때문에, 미국의 대형 은행(코리스폰던트 뱅크)을 통해 미국 내 수탁은행(예: Circle의 파트너 은행)에 결제를 위탁합니다. [참고] 한국 시중은행처럼 미국 내에 지점이나 에이전시가 없는 경우, pass-through reserve 제도 대상이 아닙니다. 따라서 준비금은 해외은행 명의로 ...

‘정책과 유동성’이 자산 가격을 주도하는 시대를 생각해보면, 1. 최근 우리는 단순한 정책 발표 이상의 ‘시그널’을 마주하고 있습니다. 2. 이 거대한 구조적 변화 속에서 투자자라면 반드시 자신이 서 있는 포지션을 재정비해야 합니다. 3. 유동성은 어디에서 오는가? 4. 전통적인 미국 경제 정책은 "경기 확장 → 긴축 → 경기 둔화"라는 선형 구조에 기반해 왔습니다. 5. 하지만 현재의 정책 환경은 정치적 동기와 디지털 채널에 기반한 순환형 유동성 메커니즘으로 전환되고 있습니다. 6. 이 구조는 단순한 경기 부양책이 아닌, 구조화된 정책 루프입니다. 7. 정부주도의 계획경제 체제에서 재정적자는 모든 순환의 출발점이자 종착점입니다. 8. 무역정책은 공급망에 비용 압력을 유발하며, 구조적 인플레이션을 촉발합니다. 9. 인플레이션에도 불구하고, 실질금리는 낮은 수준에서 고착화되며 유동성은 계속 유지됩니다. 10. 스테이블코인 기반의 디지털 부채 발행은 기존의 통화정책과 분리된, 새로운 유동성 경로를 형성합니다. 11. 이어지는 감세정책은 민간의 소비와 투자를 자극하고, 다시 정부 재정에 부담을 주며 순환이 재시작됩니다. 12. 이러한 메커니즘은 연준(Fed)이 아닌, 정부와 디지털금융이 주도하는 유동성 사이클이라는 점에서 과거와 질적으로 다릅니다. 13. 이제...