들어가는 글 안녕하십니까? 못난 돌입니다. 그동안 할인율에 대한 고민을 꾸준히 하면서도 순이익을 예상해볼 수 있는 간략한 방법론에 대한 높긴글님의 포스팅에서 힌트를 얻어 이전의 얼렁뚱땅 시리즈에서 알아본 순이익을 보다 정밀하게 추정해볼 수 있는 방법론에 대해 고민하고 있었습니다. 이번 포스팅에서는 얼렁뚱땅 순이익 성장률 추정을 해볼 수 있는 방법론을 제시해보려고 합니다. 언제나 얼렁뚱땅 시리즈에서 사용하는 용어나 변수, 계산 과정 등은 엄밀하지 않고 은근슬쩍 넘어가는 오류들이 존재할 수 있으니 혹시라도 명확하지 않은 부분이 있다면 얼마든지 알려주시면 감사하겠습니다. :) ROE와 주주환원성향을 알면 순이익을 구할 수 있다? 결론부터 말씀드리면, 이론상 불가능하지는 않으나 현실적으로는 오차가 크게 발생할 여지가 많다고 할 수 있겠습니다. 그동안은 수식을 엄청나게 나열하면서 읽으시는 분들의 머리속을 복잡하게 했으니 이번에는 짧게 수식 몇 개만 보여드리겠습니다. 1 + 𝑔 𝐸 − 𝑖 𝑑 𝑒 𝑎 𝑙 = 𝑅 𝑂 𝐸 𝑡 1 𝑅 𝑂 𝐸 𝑡 0 { 1 + 𝑅 𝑂 𝐸 𝑡 0 ∗ ( 1 − 𝑋 𝑃 𝑎 𝑦 𝑜 𝑢 𝑡 ) } 1+g E−ideal ​ = ROE t 0 ​ ​ ROE t 1 ​ ​ ​ {1+ROE t 0 ​ ​ ∗(1−X Payout ​ )} 이론적으로 도출되는 예상 순이익 성장률...

들어가는 글 안녕하십니까? 못난 돌입니다. 지난 번에 얼렁뚱땅 가치평가 공식을 고도화하고 나서 이런저런 오류를 발견했고 해당 사항들은 수정되어 포스팅에 반영되어있습니다. 이번 시간에는 제가 가지고 놀았던 예제를 통해 다음에 대해 논의해보려고 합니다. 적정 할인율을 산출하는 방법을 알아볼 예정입니다. 그동안 제가 잘못 알고 있던 할인율에 대한 개념을 바로잡을 예정입니다. 먼저 말씀드리면 과거의 제가 그랬던 것처럼 할인율을 무턱대고 그냥 정하면 말도 안되는 값이 튀어나오게 되는 결과로 이어질 수 있습니다. 무위험수익률과 베팅 비중에 따른 적정 비중을 유추하는 과정을 통해 기존의 DCF 등에서 사용되던 확률가중가치평가의 문제점을 알아볼 예정입니다. 얼렁뚱땅 공식의 본질이자 가장 중요한 핵심은 펀더멘털에 기반하여 적정 가치를 구하는 과정에서 필연적으로 적정 베팅 비율이라는 개념을 구해야하므로 장기투자자, 특히 펀더멘털에 대한 내러티브만 잘 구축되어있다면 얼렁뚱땅 공식을 통해 적정 비중을 자연스럽게 구할 수 있다는 이야기입니다. 전달하고 싶은 마음 이번 글은 아무리 생각해도 저 혼자만 알고 싶은 욕심이 마음을 가득 채울 정도로 참 괜찮은 논의들을 담고 있다고 생각했습니다. 그런데 애초에 이미 다 풀어놓은 공식들과 계산과정들을 토대로 유도할 수 있는 이야기들이라고 생각했고 어차피 중요한 것은 절제의 우위와 확률적 우위라는 생각이 들었기에 Valley의 훌륭한 구성원분들에게는 그냥 말씀드려도 어차피 별 상관없겠다는 결론을 얻었습니다. 애초에 저 혼자 비법소스랍시고 끙끙 숨겨봤자 큰 엣지를 가져가기 힘들지만 다른 분들이 이번 포스팅을 통해 괜찮은 기회를 발견하신다면 ValC 등의 채널을 통해 공유해주시리라는 생각이 들었습니다. 한 마디로 말해 여러분들이 저에게 효용을 가져다줄 수 있는 존재들이라고 믿고있기에 선뜻 얼렁뚱땅 공식의 통합 과정을 포스팅하게 되었다고 할 수 있겠습니다. 지난번 얼렁뚱땅 시리즈를 포스팅하고 나서 솔직히 좀 당황했습니다. 저는 별로 어렵지 않다고 생각했던 것들인데 어렵게 느끼실 수 있겠다는 것을 멋지고 훌륭하신 Valley 구성원 한 분께서 댓글로 피드백을 해주셨기에 뒤늦게나마 깨달을 수 있었습니다. 저는 일방적인 정보의 전달은 결코 아름답지도 훌륭하지도 않다고 생각합니다. 저는 진정으로 아름답고 훌륭하고 지향해야 하는 것은 무한히 더 나아지는 것이라고 믿습니다. 그렇기에 정치적인 이야기나 사회적인 이야기는 별로 하고 싶지 않습니다. 서로 무기를 내려놓고 진심을 털어놓기 힘드니까요. 제가 진짜로 원하는 피드백은 어려우면 어렵다, 재미있으면 재미있다, 이해가 안되면 이해가 안된다 같이 솔직한 심정을 포함하는 여러분의 진심입니다. 그렇기에 여러분들께서 제 못난 생각에 감정표현도 해주시고 댓글도 달아주시면 저는 날아갈듯이 기쁩니다. 그렇기에 항상 감사하는 마음으로 Valley에서 포스팅을 이어나가고 있습니다. Valley 구성원분들이 Valley에서뿐만 아니라 평소에도 서로의 진심을 공유하고 서로의 더 나은 방향성에 대해 건설적인 의사소통을 하신다면 이 세상은 지금보다 조금은 더 아름답고 훌륭해질 수 있을 것이라고 생각합니다. 모든 글, 그림, 말, 음성 등의 수단은 표면적이고 일상적일 수 있지만 그 수단을 통해 상대방과 스스로를 위한 사랑이나 신뢰에 기반하는 진심을 전달하고자 하는 것이 바람직하다고 생각합니다. 그렇기에 저 스스로를 감정적으로 메마른 사람이라고 생각하면서도 있는 감정 없는 감상 다 끌어다 표현하려고 합니다. 장황한 이야기이고 이 포스팅의 성격과는 맞지 않을 수 있다고 생각하실 수도 있으나 못난 저에게 이 포스팅은 하이 리스크를 선택한 것이고 그에 상응하는 기대 리턴이 여러분들의 피드백이자 여러분들의 ValC이자 여러분들의 진심을 담은 소통을 통해 지금보다 더 아름답고 훌륭한 세상이라는 것을 말씀드리고 싶었습니다. 포스팅 시점 기준 얼렁뚱땅 시리즈 현황 가치평가 공식 舊 ROE-PBR 가치평가 공식 新 얼렁뚱땅 가치평가(ROE-PBR) 공식 𝑃 / 𝐵 = 𝐿 𝑛 + 𝐿 𝑛 − 1 𝐿 − 1 ∗ 𝑅 𝑂 𝐸 1 + 𝑟 ∗ { 𝑥 1 ( 1 + 𝑟 1 ) + 𝑥 2 ( 1 + 𝑟 2 ) } P/B=L n + L−1 L n −1 ​ ∗ 1+r ROE ​ ∗{x 1 ​ (1+r 1 ​ )+x 2 ​ (1+r 2 ​ )} 𝐿 = 1 + 𝑅 𝑂 𝐸 ( 1 − 𝑥 1 − 𝑥 2 ) 1 + 𝑟 L= 1+r 1+ROE(1−x 1 ​ −x 2 ​ ) ​ 新 ROE-PBR 공식 확장/ 주주환원정책 반영 新 ROE-PBR 공식 확장/ 장기투자 시 1년 환산 기대수익률 𝑃 / 𝐵 𝑖 :   𝑃 / 𝐵   𝑓 𝑜 𝑟   𝑐 𝑎 𝑠 𝑒   𝑖 , 𝐹 𝑜 𝑟   𝑖 ≠ 𝑗 ,   𝑒 𝑥 𝑝 𝑒 𝑐 𝑒 𝑑   𝑟 𝑒 𝑡 𝑢 𝑟 𝑛   𝑟 𝑎 𝑡 𝑖 𝑜   𝑓 𝑜 𝑟   1   𝑦 𝑒 𝑎 𝑟   𝑎 𝑡   𝑐 𝑎 𝑠 𝑒   𝑗 ,   𝑟 𝑒 𝑥 𝑝 𝑒 𝑐 𝑡 𝑒 𝑑 ( 𝑗 ) = ( 𝑃 / 𝐵 𝑗 𝑃 / 𝐵 𝑖 ) 1 / 𝑛 ∗ ( 1 + 𝑟 ) − 1 P/B i ​ : P/B for case i, For i  =j, expeced return ratio for 1 year at case j,  r expected ​ (j)=( P/B i ​ P/B j ​ ​ ) 1/n ∗(1+r)−1 新 ROE-PBR 공식 확장/ 순이익 성장률, 기업의 성장 국면, 청산 시점 예상 P/B & P/E 반영 Δ 𝐸 = 𝐸 𝑖 + 1 − 𝐸 𝑖 = ( 𝐿 − 1 ) ∗ 𝑉 𝑖 − 1 ∗ 𝑅 𝑂 𝐸 = 𝑅 𝑂 𝐸 ( 1 − 𝑥 1 − 𝑥 2 ) − 𝑟 1 + 𝑟 ∗ 𝑉 𝑖 − 1 ∗ 𝑅 𝑂 𝐸 , 𝑔 𝐸 = Δ 𝐸 / 𝐸 = 𝑅 𝑂 𝐸 ( 1 − 𝑥 1 − 𝑥 2 ) − 𝑟 1 + 𝑟 ΔE=E i+1 ​ −E i ​ =(L−1)∗V i−1 ​ ∗ROE= 1+r ROE(1−x 1 ​ −x 2 ​ )−r ​ ∗V i−1 ​ ∗ROE, g E ​ =ΔE/E= 1+r ROE(1−x 1 ​ −x 2 ​ )−r ​ 𝐿 𝐺 = 1 + 𝑅 𝑂 𝐸 𝐺 ( 1 − 𝑥 𝐺 , 1 − 𝑥 𝐺 , 2 ) 1 + 𝑟 ,   𝐿 𝑔 = 1 + 𝑅 𝑂 𝐸 𝑔 ( 1 − 𝑥 𝑔 , 1 − ...

들어가는 글 안녕하십니까? 못난 돌입니다. 어제 신가치투자 Live를 보다가 갑자기 영감이 떠올라서 이것저것 수식을 유도해보면서 내러티브를 반영하기 쉬운 가치평가 공식으로 얼렁뚱땅 가치평가 공식을 확장해야겠다는 목표를 확고히 설정하게 되었습니다. 이런저런 방식으로 얼렁뚱땅 가치평가 공식을 유연하게 해석하거나 확장할 수 있는 방법들을 꾸준히 생각날때마다 글로 남겨보도록 하겠습니다. 앞으로 Valley의 Simplified DCF 기능이 나온다면 해당 기능을 참고해서 확장해보기도 해야겠습니다. 포스팅 시점 기준 얼렁뚱땅 시리즈 현황 가치평가 공식 舊 ROE-PBR 가치평가 공식 新 얼렁뚱땅 가치평가(ROE-PBR) 공식 𝑃 / 𝐵 = 𝐿 𝑛 + 𝐿 𝑛 − 1 𝐿 − 1 ∗ 𝑅 𝑂 𝐸 1 + 𝑟 ∗ { 𝑥 1 ( 1 + 𝑟 1 ) + 𝑥 2 ( 1 + 𝑟 2 ) } P/B=L n + L−1 L n −1 ​ ∗ 1+r ROE ​ ∗{x 1 ​ (1+r 1 ​ )+x 2 ​ (1+r 2 ​ )} 𝐿 = 1 + 𝑅 𝑂 𝐸 ( 1 − 𝑥 1 − 𝑥 2 ) 1 + 𝑟 L= 1+r 1+ROE(1−x 1 ​ −x 2 ​ ) ​ 新 ROE-PBR 공식 확장/ 주주환원정책 반영 新 ROE-PBR 공식 확장/ 장기투자 시 1년 환산 기대수익률 𝑃 / 𝐵 𝑖 :   𝑃 / 𝐵   𝑓 𝑜 𝑟   𝑐 𝑎 𝑠 𝑒   𝑖 , 𝐹 𝑜 𝑟   𝑖 ≠ 𝑗 ,   𝑒 𝑥 𝑝 𝑒 𝑐 𝑒 𝑑   𝑟 𝑒 𝑡 𝑢 𝑟 𝑛   𝑟 𝑎 𝑡 𝑖 𝑜   𝑓 𝑜 𝑟   1   𝑦 𝑒 𝑎 𝑟   𝑎 𝑡   𝑐 𝑎 𝑠 𝑒   𝑗 ,   𝑟 𝑒 𝑥 𝑝 𝑒 𝑐 𝑡 𝑒 𝑑 ( 𝑗 ) = ( 𝑃 / 𝐵 𝑗 𝑃 / 𝐵 𝑖 ) 1 / 𝑛 ∗ ( 1 + 𝑟 ) − 1 P/B i ​ : P/B for case i, For i  =j, expeced return ratio for 1 year at case j,  r expected ​ (j)=( P/B i ​ P/B j ​ ​ ) 1/n ∗(1+r)−1 (NEW) 新 ROE-PBR 공식 확장/ 순이익 성장률, 기업의 성장 국면, 청산 시점 예상 P/B & P/E 반영 포트폴리오 공식 舊 얼렁뚱땅 포트폴리오 비중 공식 𝐼 𝑑 𝑒 𝑎 𝑙 _ 𝐺 𝑒 𝑡 ( 𝐵 𝑒 𝑡 𝑡 𝑖 𝑛 𝑔 _ 𝑅 𝑎 𝑡 𝑖 𝑜 ( 𝑡 ) , 𝑡 ) = ∏ 𝑖 { ( 1 + 𝑟 𝑖 ( 𝑡 ) ∗ 𝐵 𝑒 𝑡 𝑡 𝑖 𝑛 𝑔 _ 𝑅 𝑎 𝑡 𝑖 𝑜 ( 𝑡 ) ) 𝑃 𝑖 } Ideal_Get(Betting_Ratio(t),t)= i ∏ ​ {(1+r i ​ (t)∗Betting_Ratio(t)) P i ​ } 25.4.5 수정사항 𝐼 𝑑 𝑒 𝑎 𝑙 _ 𝐺 𝑒 𝑡 ( 𝐵 𝑒 𝑡 𝑡 𝑖 𝑛 𝑔 _ 𝑅 𝑎 𝑡 𝑖 𝑜 ( 𝑡 ) , 𝑡 ) = ∏ 𝑖 [ { 1 + ( 1 − 𝐵 𝑒 𝑡 𝑡 𝑖 𝑛 𝑔 _ 𝑅 𝑎 𝑡 𝑖 𝑜 ( 𝑡 ) ) } ∗ { 1 + 𝑟 𝑖 ( 𝑡 ) ∗ 𝐵 𝑒 𝑡 𝑡 𝑖 𝑛 𝑔 _ 𝑅 𝑎 𝑡 𝑖 𝑜 ( 𝑡 ) } 𝑃 𝑖 ] Ideal_Get(Betting_Ratio(t),t)= i ∏ ​ ...

0. 들어가는 글 안녕하십니까? 못난 돌입니다. 지난 번에는 경영자의 주주환원정책 결정에 따른 주주가치 창출/파괴 여부를 新 ROE-PBR 공식을 활용해 이해해보았고 메리츠금융지주, V(비자)의 예시를 통해 엉터리 분석을 실시했습니다. 이번 시간에는 투자자에게 정말 중요한 질문인 '그래서 1년에 얼마 버는데?'에 대한 나름대로의 분석 방법론을 제시해보고자 합니다. 1. 新 ROE-PBR 공식 소개 지난 번부터 꾸준히 활용하고 있는 新 ROE-PBR 공식을 다시 한 번 확인해보고 본론으로 넘어가 보겠습니다. 𝑃 / 𝐵 = 𝐿 𝑛 + 𝐿 𝑛 − 1 𝐿 − 1 ∗ 𝑅 𝑂 𝐸 1 + 𝑟 ∗ { 𝑥 1 ( 1 + 𝑟 1 ) + 𝑥 2 ( 1 + 𝑟 2 ) } P/B=L n + L−1 L n −1 ​ ∗ 1+r ROE ​ ∗{x 1 ​ (1+r 1 ​ )+x 2 ​ (1+r 2 ​ )} 新 ROE-PBR 공식 (1) 𝐿 = 1 + 𝑅 𝑂 𝐸 ( 1 − 𝑥 1 − 𝑥 2 ) 1 + 𝑟 L= 1+r 1+ROE(1−x 1 ​ −x 2 ​ ) ​ 新 ROE-PBR 공식 (2) 2. 본론 2.가. 新 ROE-PBR 공식의 확장 新 ROE-PBR 공식을 통해 다음의 확장된 수식을 도출할 수 있습니다. 𝑃 / 𝐵 𝑖 :   𝑃 / 𝐵   𝑓 𝑜 𝑟   𝑐 𝑎 𝑠 𝑒   𝑖 , 𝐹 𝑜 𝑟   𝑖 ≠ 𝑗 ,   𝑒 𝑥 𝑝 𝑒 𝑐 𝑒 𝑑   𝑟 𝑒 𝑡 𝑢 𝑟 𝑛   𝑟 𝑎 𝑡 𝑖 𝑜   𝑓 𝑜 𝑟   1   𝑦 𝑒 𝑎 𝑟   𝑎 𝑡   𝑐 𝑎 𝑠 𝑒   𝑗 ,   𝑟 𝑒 𝑥 𝑝 𝑒 𝑐 𝑡 𝑒 𝑑 ( 𝑗 ) = ( 𝑃 / 𝐵 𝑗 𝑃 / 𝐵 𝑖 ) 1 / 𝑛 ∗ ( 1 + ...

0. 들어가는 글 안녕하십니까? 못난 돌입니다. 지난 번에 얼렁뚱땅 가치평가 공식을 최신화하면서 경영진의 주주환원 정책 결정에 의해 적정 PBR이 결정될 수 있다는 이야기를 했습니다. 일단 앞서 다룬 新 얼렁뚱땅 가치평가 공식(이하 '新 ROE-PBR 공식')을 다시 한 번 보여드리겠습니다. 𝑃 / 𝐵 = 𝐿 𝑛 + 𝐿 𝑛 − 1 𝐿 − 1 ∗ 𝑅 𝑂 𝐸 1 + 𝑟 ∗ { 𝑥 1 ( 1 + 𝑟 1 ) + 𝑥 2 ( 1 + 𝑟 2 ) } P/B=L n + L−1 L n −1 ​ ∗ 1+r ROE ​ ∗{x 1 ​ (1+r 1 ​ )+x 2 ​ (1+r 2 ​ )} 𝐿 = 1 + 𝑅 𝑂 𝐸 ( 1 − 𝑥 1 − 𝑥 2 ) 1 + 𝑟 L= 1+r 1+ROE(1−x 1 ​ −x 2 ​ ) ​ 新 ROE-PBR 공식 결국 이 공식의 본질적인 의미는 다음과 같습니다. 만약 주주환원성향이 유의미하게 높은 기업에 해당 공식을 적용하는 경우, 주주환원을 통해 얼마나 주주가치가 창출/파괴되는지 알지 못하면 적정 가치를 판별하는 과정에서 큰 오차가 발생할 수 있다. 주주환원을 통해 주주가치를 창출하기 위해서는 최소한의 기준값이 필요하다. 적정 PBR에 대한 기준은 어떤 주주환원 정책을 지향하는가에 따라 크게 변화할 수 있으므로 해당 기준값을 적절하게 도출할 수 있다면 큰 확률적 우위를 확보할 수 있다. 따라서 이번 시간에는 주주환원 정책 결정자의 입장에서 활용할 수 있는 적정 PBR의 기준값을 계산해보려고 합니다. 1. 본론 1.가. 기본적인 가정 기본적으로 홍진채 대표님의 투자 거장 시리즈를 한 번씩 둘러보셨다는 가정 하에 전개되는 글이니 혹시라고 이해하는 데에 어려움이 있으시다면 앞서 다룬 컨텐츠들을 공부해보시면 도움이 될 것 같습니다. 혹여라도 궁금하신 것이 있다면 얼마든지 댓글로 남겨주시면 같이 고민해보는 좋은 기회를 공유해볼 수 있으리라 기대합니다. 1.나. 경우 1번 - 모든 주주가치가 오로지 배당을 통해 지급되는 경우 (단, 배당소득세 = 0%) 이 경우는 매우 간단합니다. 𝑥 1 = 𝑎 ,   𝑟 1 = 𝑥 2 = 𝑟 2 = 0 x 1 ​ =a, r 1 ​ =x 2 ​ =r 2 ​ =0 이 경우에 나타나는 적정 P/B Ratio를 𝑃 / 𝐵 1 P/B 1 ​ 이라고 하겠습니다. 1.다. 경우 2번 - 모든 주주가치가 오로지 배당을 통해 지급되는 경우 (단, 배당소득세 > 0%) 이 경우도 매우 간단합니다. 𝑥 1 = 𝑎 ,   𝑟 1 = 𝑏 ,   𝑥 2 = 𝑟 2 = 0 x 1 ​ =a, r 1 ​ =b, x 2 ​ =r 2 ​ =0 이 경우에 나타나는 적정 P/B Ratio를 𝑃 / 𝐵 2 P/B 2 ​ 라고 하면 다음과 같은 관계가 성립합니다. 𝑃 / 𝐵 1 > 𝑃 / 𝐵...