[09.02.`26] 미국이 꿈꾸는 국제패권에 대한 생각 4 - 미국 내 산업계, 금융계의 표준 경쟁과 차세대 금융 패권의 관계

못난 돌입니다. 지난 몇 십 년 동안의 마켓 레짐을 분석하면서 금융 시스템의 변화를 공부하면서 느낀 생각들을 글로 남겨봅니다. 최근 상당히 활발하게 글을 작성하고 있는데 배경지식이나 마켓 레짐에 대한 이야기를 다루지 않아서 읽으심에 불편함을 느끼셨을 것 같습니다. 이번에는 제가 생각하는 마켓 레짐과 전체적인 배경을 생각날 때마다 담으려고 합니다. 부디 포트폴리오 구성에 있어 몇 가지 아이디어들을 얻으셨으면 좋겠습니다. 현 시점의 못난 돌의 개인적인 생각을 담은 글이니 사실이 아닌 주장에 가까운 글임을 인지해주셨으면 좋겠습니다. [지난 글] [07.02.`26] 미국이 꿈꾸는 국제패권에 대한 생각 1 - 금융 시스템에 대한 생각 [07.02.`26] 미국이 꿈꾸는 국제패권에 대한 생각 2 - 느슨한 달러패권 패러다임에 대한 생각 자리잡는 차세대 미국 시스템에 대한 생각 1 - 산업계와 금융계가 주도하는 시스템 미국이라는 거대한 시스템은 정부 주도 하의 성장과 배분 사이의 균형을 잡는데에 어려움을 겪었다. 신자유주의로의 전환은 기업만의 성장, 정부만의 성장과 배분이 아닌 기업과 정부의 역할 분담이 고도화됨을 의미한다. 기업의 편에 서는 것은 산업계, 정부의 편에 서는 것은 정치권이라면 기업과 정부, 가계까지 엮어내는 것은 금융계와 언론계이다. 시스템이 비대해질 수록 내부 구성원들의 이해관계는 복잡해진다. 하지만 미국이라는 거대한 시스템 속의 구성원들은 모두 인간으로 이해관계에 따라 의사결정을 한다는 공통점을 공유한다. 이는 미국을 넘어서는 각 시스템별 구성원들도 공유하는 특성이다. 따라서 산업계, 학술계, 언론계, 정치권, 민간 가계 등은 결국 금융계와 아주 긴밀해질 수 밖에 없다. 학술계는 산업계와 금융계의 편에 서지 않으면 강력한 영향력을 행사하기 어렵고, 민간 가계는 정치권과 언론계, 산업계의 이해관계에 따라 사회의 리스크를 가장 먼저 감당하게 되는 버퍼로 자리잡았다. 결국 미국이라는 거대한 시스템을 주도하는 것은 산업계와 금융계이고 정치권과 언론계는 산업계와 금융계와 매우 긴밀한 관계를 유지하게 되며 학술계와 민간 가계는 전체 시스템의 구조를 이해하지 않는 이상 후행하는 성격을 가지게 된다. 자리잡는 차세대 미국 시스템에 대한 생각 2 - 금융계의 생리를 그 누구보다도 잘 이해하는 산업계가 주도하는 영역 당장 우위에 서 있는 것은 금융계를 흡수한 산업계이다. 이들은 혁신없는 신용 기반 금융 시스템은 유지될 수 없음을 그 누구보다도 잘 알고 스스로 금융 시스템의 핵심 부품이 되기를 자처했다. 이들은 자체적인 혁신을 기반으로 글로벌 시장에서의 표준으로서 자리잡고 앞으로의 혁신 동력들을 그 어떤 주체들보다도 잘 유지하고 가속할 수 있는 주체들이며, 차세대 금융 ...

못난 돌입니다. 지난 몇 십 년 동안의 마켓 레짐을 분석하면서 금융 시스템의 변화를 공부하면서 느낀 생각들을 글로 남겨봅니다. 최근 상당히 활발하게 글을 작성하고 있는데 배경지식이나 마켓 레짐에 대한 이야기를 다루지 않아서 읽으심에 불편함을 느끼셨을 것 같습니다. 이번에는 제가 생각하는 마켓 레짐과 전체적인 배경을 생각날 때마다 담으려고 합니다. 부디 포트폴리오 구성에 있어 몇 가지 아이디어들을 얻으셨으면 좋겠습니다. 현 시점의 못난 돌의 개인적인 생각을 담은 글이니 사실이 아닌 주장에 가까운 글임을 인지해주셨으면 좋겠습니다. [지난 글] [07.02.`26] 미국이 꿈꾸는 국제패권에 대한 생각 1 - 금융 시스템에 대한 생각 국가에 대한 생각 국가란 무엇인가? 국가를 다양한 방식으로 설명할 수 있을 것이다. 적당한 사회적인 합의에 기반하여, 합리적인 규칙과 계율인 법에 따라, 합법적인 폭력을 휘두를 권리를 다루는 시스템의 특정 유형의 조직이라고 생각할 수도 있다. 달리 말해, 엄청 센 거인이다. 이 거인은 이런저런 규칙에 기반해서 느리지만 확실하게 움직인다. 거인은 덩치가 너무 크고 강력해서 함부로 움직이면 주변의 환경을 뒤바꾸거나 거인의 신체 일부가 상하거나 잃어버리게 된다. 거인의 입장에서 밥을 먹는 행위는 거대한 덩치를 유지하기 위해 필수적이다. 그렇기에 자신의 신체 일부를 잃어버리거나 상하게 할 것을 각오하고 밥을 구하고 다닌다. 밥은 돈이고 거인은 국가다. 밥을 먹으면 거인의 온갖 부위를 돌아다니며 필요한 에너지를 공급한다. 결국 거인은 스스로 소화할 수 있는 음식을 정하고 그러한 음식을 먹었을 때 탈이 나지 않도록 유의한다. 국가의 핵심은 현대까지의 금융 시스템의 핵심, 유동성의 근간인 신용이다. 신용의 핵심은 상환가능성이고, 갚을 수 있냐 없냐가 중요하지, 얼마나 남겨먹느냐가 중요하지는 않다. 그동안 거인은 흥청망청 주변의 밥을 주워다 먹었고 시스템의 구성원들은 거인에게 앞으로 밥 먹는 패턴을 개선하지 않으면 더 이상 밥을 제공하지 않겠다고 한다. 시스템의 일부는 국가로 하여금 더 이상의 낭비를 줄이고 직접적으로 변화하는 세상에 맞추어 물가상승에 기반한 실질적 증세, 비생산적인 주체들의 영향력 축소, 생산적인 주체들의 영향력 확대를 보이게 된다. 국가가 나서서 비효율적인 시스템을 개선하며 국가의 핵심인 금융 시스템, 그 중에서도 상장거래소의 효율화를 이루어내고 있다. 기축통화에 대한 생각 기축통화란 무엇인가? 글로벌 금융 시스템의 핵심이 되는 통화이다. 적어도 현대 금융 시스템은 공급자 중심 시스템이고 이는 주로 수요를 조절하기보다 공급을 조절하는 것이 훨씬 쉽다는 것을 의미한다. 달리 말해, 화폐 수요가 강하면 화폐 공급을 더 늘리거나 덜 늘려서 화폐 강세와 약세를 조절할 수 있는 것에 반해 화폐 수요가 약하면 화폐 공급을 적정 수준 이상 늘리면 화폐 약세가 빠르게 나타나게 된다는 것이다. 환율을 중립으로 만드는 상황이 지속된다는 가정 하에 화폐 공급을 더 많이 늘릴 수 있는 국가는 당연히 더 많은 ...

못난 돌입니다. 지난 몇 십 년 동안의 마켓 레짐을 분석하다가 금융 시스템의 변화를 공부하면서 느낀 생각들을 글로 남겨봅니다. 최근 상당히 활발하게 글을 작성하고 있는데 배경지식이나 마켓 레짐에 대한 이야기를 다루지 않아서 읽으심에 불편함을 느끼셨을 것 같습니다. 이번에는 제가 생각하는 마켓 레짐과 전체적인 배경을 생각날 때마다 담으려고 합니다. 부디 포트폴리오 구성에 있어 몇 가지 아이디어들을 얻으셨으면 좋겠습니다. 현 시점의 못난 돌의 개인적인 생각을 담은 글이니 사실이 아닌 주장에 가까운 글임을 인지해주셨으면 좋겠습니다. 환율에 대한 생각 현대 금융 시스템은 공급자 위주로 움직여왔다. 따라서 공급 통제는 쉽지만 수요 통제는 어렵다. 화폐의 강세를 만들어내는 것은 공급의 약세보다도 수요의 강세가 더 중요하다. 미국이 꿈꾸는 세상에서는 매력적인 달러 표시 또는 유사달러 표시 자산을 공급할 수 있을 것이다. 모두가 투자하고 싶은 달러표시 자산은 USDKRW, USDJPY 등 달러 강세를 유도할 수 있는 힘이 있고 그러한 현상은 최근에도 쉽게 찾아볼 수 있다. 환율에 대한 여러 이론이 있겠으나 향후의 화폐는 거래 주체 간의 인센티브에 따라 유연하게 결정될 가능성이 높다. 그 중 수요와 공급의 상대적인 강도에 따라 환율이 결정된다는 생각은 단순하지만 꽤나 합리적인 이론이다. 화폐에 대한 생각 미국의 브레튼우즈 체제 붕괴 전후의 물가와 실질경제 성장률을 보면 실물 화폐와 법정 화폐의 장단점이 명확히 나타난다. 실물 화폐는 정부의 정책을 통해 경제를 조절하는 과정에서의 통제력이 부족해 극심한 인플레이션과 갑작스러운 디플레이션이 쉽게 관리되지 않던 한편, 법정 화폐는 정부의 정책의 통제력을 강화시켜 안정적인 화폐가치를 유지하며 안정적인 인플레이션 국면을 유도할 수 있었다. 화폐가 국가의 운명을 결정짓는 수단이라는 표현은 결코 과장되지 않았다. 화폐는 금융 시스템의 근간인 유동성의 규모와 그 성격을 결정하기 때문이다. 국가와 중앙은행들은 법정 화폐를 설정하여 안정적인 국가성장과 물가를 유지하여 시스템을 안정적으로 유도할 인센티브가 있다. 어떤 국가의 중앙은행이 실물 화폐를 도입하겠다는 말은 국가의 운명을 걸어야한다는 말과 동일하다. 금이나 비트코인 기반 실물 화폐는 국민과 시스템 구성 주체들이 국가 자체를 신뢰하지 못하는 국가들에게나 적용될 수 있을 것이다. 금은 실물 산업 등 수요가 있고 외부 국가들의 중앙은행들이 금을 화폐로 인정하는만큼 무역을 고려해야 하는 국가의 입장에서 그나마 도입을 고려할 수는 있다. 비트코인은 탈중앙화를 상징하나 결제 과정, 채굴 과정 등에서 에너지 손실이 심각하여 실 경제에 도입되는 경우 경제규모가 커지는 과정에서의 사회적 손실과 사회적 비용을 부담해야한다. 비트코인은 보유, 상호 간 거래, 양도를 제외한 효용이 없으며 양의 현금흐름을 제공하지도 않는다. 비트코인의 채굴 주체들의 대다수는 중국 내에 소속되어있다. 암호화폐 유통망에 대한 규제가 고도화되어 자금세탁, 탈세 등의 불법적 활용도 줄어드는 추세이다. 다시 말해, 국가의 신용이 무너지기 직전이어서 중앙은행의 실물 화폐 도입이 필요하다면 굳이 비트코인을 선택할 이유가 없고 오히려 선택해서는 안된다. STO, NFT, ETF에 대한 생각 증권형 토큰(ST), 대체 불가능 토큰, 상장지수펀드라는 금융상품들은 그 형태가 다소 다르지만 그 용도는 분명히 공통적이다. 모두 무엇이든 담아 거래할 수 있도록 만들어진 증권이다. 못난 돌의 안마권 등을 계약으로 만들고 이를 증권화시키는 과정에서 떠오르는 개념이 STO인 것이고, ST의 조상격인 증권들은 주식, 채권, 선물, 옵션, 스왑 등의 규격화 상장형 증권들이다. 무엇이든 담아 잘게 쪼개 거래할 수 있게 만들어진 ST 등을 화폐로 사용할 수 있을 것이나 사실 그리 새로운 개념은 아니다. 주주의 권리를 쪼개놓은 주식을 거래하나, 주주의 권리를 쪼개놓은 주식을 쪼개넣은 ST를 거래하나 그 본질은 같다. 현대 금융 시스템의 관점에서 ST가 떠오르는 이유는 아주 간단하다. 압도적인 유동성과 거래비용 축소를 기대할 수 있기 때문이다. 가장 먼저 압도적인 유동성을 생각해보자. 기존 금융 인프라는 상당히 오래되었고 그나마 중간중간 점검하고 유지보수해오면서 개선해온 것이다. 예전의 금융 인프라는 그 당시의 금융 시스템의 규모와 유동속도를 감당하기 위한 수준으로 설계되었고 그 당시에는 정보의 전파속도나 기술적 수준도 높지 않았다. 그런데 현대의 금융 시스템은 예전의 금융 인프라를 유지보수하는 것만으로 감당할 수 있는 규모가 결코 아니다. 3일에 1번 거래가 이루어지다가 2일에 1번 거래가 이루어지면 그 자체만으로 50% 이상의 유동성 증가를 기대할 수 있다. 만약 2일에 1번 거래가 이루어지다가 1초에 1번 거래가 이루어진다면 그때는 17279900%, "17만 2천 799배" 이상의 유동성 증가를 기대할 수 있다. 만약 1초에 1번이 아니라 0.001초에 1번 혹은 1초에 1000번이라면 유동성은 약 1억 7280만 배 증가한다. 나아가 거래 비용 감소도 생각해보자. 거래 비용이 10% 감소하면 유동성 거래가 경제에서 차지하는 비율이 높을수록 전체 효율 개선율이 높다. 현 시대의 금융 시스템에서 거래가 차지하는 규모는 상상하기 어려울 정도로 높으므로 비용 감소를 1% 해낸다면 사회 전체의 비용을 줄이고 경제 시스템 효율화에 이바지하는 셈이다. 만약 이 두 가지 변화가 서로 합쳐진다면 어떻게 될까? 상상할 수 없는 시대가 펼쳐질 것이다. 경제 시스템에서 유동성 증가와 거래 비용 감소는 동일한 자원의 효율을 극대화시키는 셈이다. 대부분의 경우가 늘 그러하지만 병목은 언제나 존재한다. 격동하는 현대 국제패권의 변화 과정에서 금융 인프라의 표준이 결정되는 과정에서 인류는 또 다른 병목을 마주할 것이다. 예측시장에 대한 생각 예측시장은 인류에게 아주 익숙한 개념을 합법화시킨 것이다. 사행성과 금융 시스템 ...

최근 들어 이런저런 미디어에서 우주 데이터센터에 대한 찌라시가 돌고 있음. 주로 에너지, 냉각, 우주 분야 정보지연 축소 등을 근거로 삼고 있음. 개인적으로 이런저런 이야기의 출처는 SpaceX 관련 IPO를 기대하거나 관련 딜이 초대박이 나야 인센티브를 얻거나 머스크를 좋아하는 사람들에게서 비롯한다고 생각함. 공학적으로나 경제적으로나 대규모 우주 데이터센터 산업은 현 시점의 인류에게는 이른 상황임. 다시 말해 비효율적임. 근거와 생각은 다음과 같음. 공학자들이 하늘을 나는 자동차를 만들 줄 몰라서 안 만드는게 아님. 그거 개발할 시간에 다른거 개발하고 연구하는게 더 연구비를 타기 쉽고 상용화시키기 용이하고 돈도 더 잘 벌 수 있고 사회적인 비용을 덜 부담하기 때문임. 우주 데이터센터의 핵심 병목은 앞서 다룬 냉각, 나아가 우주 방사선, 우주 쓰레기 등이며 막대한 비용이 드는 것에 비해 당장 우주 시장이 개척되지 않아 투하비용 대비 기대수익이 형편없음. 가장 먼저 냉각의 문제를 살펴보겠음. 열이 전달되는 메커니즘은 딱 세 가지 정도라고 보면 됨. 전도, 대류, 복사. 이 중 복사가 우주에서 거의 유일하게 사용될 수 있는 방식이라고 보면 됨. 우주에는 매질이 거의 없기 때문. 문제는 우주의 온도가 절대영도에 가깝다고 하더라도 복사를 통해 냉각을 시키려면 아주 거대한 방열판이 필요함. 아주 거대한 방열판이 강렬한 태양광 등에 직접 노출되면 복사를 통해 빠져나가는 열보다 태양광 등을 통해 얻는 열이 더 높게 됨. 따라서 라그랑주 포인트나 지구 뒷편, 또는 달 주변 궤도를 돌거나 달 표면에서 태양광을 적게 받을 수 있어야 함. 그게 아니라면 아주아주아주 비싼 특수막을 추가해야하는데 이건 엄청난 돈 낭비라고 볼 수 있음. 궁금하면 우주망원경의 방열 소재들의 가격을 AI에게 물어보고 우주 방열판의 면적을 계산해보자. 우주 방사선, 우주 쓰레기의 문제를 살펴보겠음. 지구의 대기층과 지구 내부의 자기장 등은 아주 강력한 우주 방사선과 외부 물질들을 차단하는 천연적인 방어막임. 우주에는 이런 방어막이 없음. 총알의 최대 몇 배 속력으로 자유롭게 궤도운동을 하는 우주쓰레기들은 아주 높은 ...

(시장에 대한 생각) 최근 케빈 워시의 공약은 금리인하를 동반한 연준 대차대조표 축소를 중심으로 조명되었음. (워시 임명에 대한 생각) 개인적으로 미국 내, 미국 외 국가기관의 부채를 미국 내 시중은행 등의 민간으로 흡수시키키 위함이라고 보고 있음. 이는 워시의 생각이 현재 미국 내 시스템에 가장 적합하기 때문이라고 봄. 주가 부양, 직접적인 소비지원, 미국 외 국가의 미국채 매도 물량 소화 사이클 정비. 미국 내 초과저축 감소 및 소득 불균형의 해소를 미국 성장률 상승지원, 소비패키지 등 직접적인 재정정책 중심으로 대응하고 통화정책은 보조로 변화할 것. (향후 변화에 대한 생각) 향후 시중은행의 재무건전성 규제를 풀어내고 재무부와 연준의 협력에 기반해 시중은행에 대해 국채 매입의 당근과 채찍을 동시에 들 가능성이 아주 높다고 봄. (리스크에 대한 생각 1 - 협력 및 조율 지연 또는 실패) 연준과 재무부 사이에서 은행에 대한 통제권을 넘길지 말지에 대한 권력 조율이 순탄하게 나타나지 않을 수 있음. 워시를 포함한 연준 내외부 조직원들의 정렬이 필요함. 만약 리스크 1이 실현된다면 미국 장기 금리 상승, 정부 지출 중 하나는 막을 수 있겠지만 미국의 성장 드라이브(AI 및 테크) 및 시스템 정비(의료 및 보건, 방산, 치안)의 구조적 개선 타임어택 난이도가 높아짐. (리스크에 대한 생각 2 - 금리 발작) 신중하고 정교한 접근이 나타나지 않으면 장기 금리 발작이 나타날 수 있고 급격한 노선 변경<예: 급한 QE>가 나타나며 급한 시장 발작 진화가 나타날 수 있음. 개인적으로 주요하게 보고 있는 리스크임. 은행 입장에서 장기 채권에 노출되고 단기 차입을 일으키는 것보다 단기 차입에 기반해 배당 또는 바이백에 기반한 주주환원이 더 쉽고 합리적인 선택임. 무엇보다도 장기 채권에 노출하는 것은 은행입장에서 상당한 리스크 요인임. 연준은 MBS 매도-장기채 매수 및 시중 장기채 받아내고 중단기채 반환 또는 채권 기반 유동성 공급 방안 확대 등, 재무부는 단기채 발행 증가-장기채 발행 감소 등을 보이며 긴밀히 협력해야 함. 그 외에도 시중은행의 규제에 대해서는 국채 보유시 재무건전성 계산에서의 인센티브 제공 및 주주환원 관련 간접 규제 등을 제안할 가능성이 높음. 해외의 채권 매도 물량은 1차적으로 연준이 유연하게<단기채 매도 또는 MBS 매도-장기채 매수> 받아내고 이후 규제 완화에 기반해 시중은행으로 채권 물량을 전가하는 그림을 예상함. 이 과정에서 타협을 이루어내는 지연이나 조율이 실패하면<기준금리 인하...