이 책은 추천사에서 VIP자산운용의 최준철 대표가 말하듯 가치투자자에겐 구약 성경으로 대접받아도 충분하겠다는 생각도 든다. 다만 그레이엄이 살던 시대 (1930~1970년대)에 비교하면 현대는 주식시장이 비대하게 발달되어 있어 당시 기준으로 저평가 종목을 오늘날에 찾아내기는 어렵다는 점도 감안해야 할 것이다.
"단기 이익을 바라고 신규 상장주식이나 인기 종목을 사는 방식으로는 초과 실적을 기대할 수 없다. 오히려 장기적으로는 거의 틀림없이 평균 실적에도 못 미칠 것이다. 방어적 투자자는 재무제표가 건전하고 장기간 이익을 기록한 우량기업 주식만 매수해야 한다. 공격적 투자자라면 다른 유형의 주식을 매수할 수 있지만, 현명한 분석을 통해서 분명히 유리하다고 밝혀진 주식을 사야 한다. (...) 투자자가 장기/단기 종목 선정 과정에서 마주치는 걸림돌 두 가지는 실수와 경쟁이다. 투자자의 예측은 빗나갈 수도 있고, 설사 예측이 적중하더라도 이미 시장가격에 충분히 반영되어 있을 수 있다. (...) 지속적인 초과 실적의 가능성을 높이려면, 투자자는 (1) 본질적으로 건전하고 유망하며, (2) 월스트리트에서 인기가 없는 전략을 따라한다. (...) 그러나 이 과정이 보기만큼 쉽지는 않다. 소외당해서 저평가된 종목을 매수하면, 대개 장기간 인내심을 시험받게 된다." (p.33-36)
"장기적으로 초과 실적을 달성하려면, 다음 두 가지 장점을 갖춘 전략이 필요하다. (1) 객관성/합리성을 갖춘 건전한 전략이어야 한다. (2) 대부분 투자자나 투기꾼들의 전략과 달라야 한다. 그래서 내가 추천하는 투자 기법은 세 가지이다. 세 가지 기법은 저마다 특성이 매우 다르므로, 투자자에게 요구하는 지식과 기질도 매우 다르다고 보아야 한다.
1. 소외된 대형주에 투자(저PER주) : 대기업은 자본과 인재가 풍부하므로 역경을 이겨내고 실적을 회복하기 쉬우며, 실적이 회복되면 시장이 신속히 반응하기 쉽다. 그러나 저PER주 투자 기법이 항상 옳은 것은 아니기에, 포트폴리오를 구성할 때 다른 정량/정성 요건도 추가해야 한다.
2. 염가 종목 매수 : 미래 이익을 추정하고 적정 자본화계수를 곱해서 나온 내재가치, 혹은 순유동자산이 시총보다 50% 이상 높은 종목을 염가종목으로 정의할 수 있다. 하지만 실적과 주가가 영원히 하락해 파산하는 기업도 있으므로, 적어도 과거 10년 동안 실적이 안정적으로 유지되었으며, 규모도 크고 재무구조도 건전해서 장차 난관을 극복할 수 있는 기업이어야 한다. 주가와 PER 모두 과거 평균보다 훨씬 낮은 유명 대기업 주식이 이상적이다.
3. 특수 상황이나 워크아웃 : 이 책에서는 다루지 않음" (p.119~130)
* 그레이엄의 시대에는 순유동자산(자산의 청산 가치=선순위 채무 차감 후 고정자산과 영업권의 가치도 0으로 간주한 가격)이 시총보다 50% 이상 높은 종목이 150개에 달했지만, 오늘날에는 별로 없는 것으로 알고 있다.
"공격적으로 투자 종목을 선정하더라도 초과수익 달성은 절대 쉽지 않다. (...) 첫째, 현재 주가에는 기업의 과거 및 현재 실적 관련 모든 주요 사실뿐 아니라, 미래 실적에 대한 합리적 기대도 모두 반영되어 있기 때문이다. 그렇다면 이후 나타나는 다양한 주가 흐름은 예측할 수 없었던 새로운 사건이 전개되었기 때문이라고 봐야 한다. 즉, 주가 흐름은 본질적으로 운에 좌우되는 무작위라는 뜻이다. (...) 둘째, 애널리스트들이 종목을 선정하는 기본 기법에 결함이 있을지도 모른다. 높은 이익 성장률을 장기간 유지할 수 있었던 기업은 지극히 드물며, 대기업의 완전히 소멸된 사례 또한 매우 드물다. (...) 주식시장 중 상당 부분이 애널리스트들로부터 전적으로 무시당하고 있다면, 현명한 투자자는 여기서 저평가 종목을 발굴하여 초과수익을 얻을 수 있다. (...) 1926-1956년 30년 동안 내가 그레이엄-뉴먼에서 사용한 기법들은 다음과 같이 분류된다.
1. 차익거래 : 기업 개편, 합병 등의 계획에 따라 교환 예정인 증권들 중에서 한 종목을 매수하는 동시에 다른 종목을 매도하는 거래
2. 청산 : 기업이 자산을...