비이성적 과열 - 로버트 실러(알에이치코리아)

VIP자산운용에 다녔던 운용역이 내부 보고용으로 썼던 책이라 다소 어려울 수 있다는 서문이 있기는 했으나 전반부 내재가치평가 방법론이 꽤나 어려워 2번이나 반복해 읽었지만 여전히 쉽지 않다.   • EV = 시가총액 + 순부채(이자발생부채 - 현금성자산) 하지만 워런 버핏은 EV/EBITDA 방식을 싫어한 것으로 알려져 있다. CAPEX를 고려하지 않고, 공시된 이익에 감가상각비를 더해서 계산하는 방식은, 설비자산을 대체/개선할 필요가 없는 것처럼 기만하는 행위라고 생각했기 때문이다. 제조업, 소매업, 유틸리티산업은 특히 CAPEX 투자가 중요한 분야이다. (p.27, 48)   • 주주이익 = 순이익 + 비현금유출비용(감가상각비, 감모상각비 등) - 연간 CAPEX 평균값 - 운전자본의 증가 (p.38~47)   • 버핏의 할인율 = Max(무위험수익률+인플레이션+세율, 자체 하한선) (p.52)   • 내재가치 (p.57) = 주주이익/(무위험수익률+인플레이션-성장률) = 자본총액 x ROE/(무위험수익률+인플레이션-성장률)   • (버크셔와 같이 연결 대상이 아닌 투자기업들의 가치가 큰 경우에) 포괄이익 (p.62~63) = 모기업이 직접 경영하는 기업들의 영업이익 + 장부 미반영 주요 투자기업 유보이익 - 유보이익이 모두 배당된다면 부담해야 할 세금   • 경제적 해자의 유형 (p.88) 소비자 독점기업 (유명한 브랜드기업) 이익규제가 없는 정부 독점기업 저비용 기업

박 회계사의 재무제표 시리즈 3권 중 마지막 책이다. 앞 2권에 대한 보충 내용 위주 구성이라 빠르게 읽을 수 있었다. 유념하면 좋을 만한 사항들은 아래에 정리한다.   몇 가지 재무비율 분석으로 투자에 확신을 가져서는 안 된다. 기업을 제대로 이해하려면 다소 시간이 걸려도 사업보고서에 나오는 정보를 하나씩 봐야 한다. (p.27) K-IFRS의 한계 탓이지만, 기업들이 쓰는 계정과목명은 일률적이지 않다. 1년짜리 정기예금은 단기금융상품, 금융기관예치금, 기타금융자산 중 무엇으로 표시해도 되게 규정되어 있다. 투자자 스스로 재무제표를 보며 비슷한 계정 과목을 유추하거나 주석사항에서 찾아봐야 한다. (p.43~57) 스타트업이 주로 발행하는 전환상환우선주는 K-IFRS가 적용되는 상장기업에서는 부채로 분류되고, 일반회계기준이 적용되는 비상장기업에서는 ...

워런 버핏의 전기이다. 총 두 권 1600페이지로 이루어진 점이 처음에는 큰 압박으로 다가왔지만 내용은 어렵지 않아서 술술 읽었다. 책은 1930년 워런 버핏의 출생 당시부터 서술을 시작해 2008년 금융 위기까지 다루고 끝난다. 버핏이 2024년 94세에도 생존해 있으리라고는 생각하기 어려웠나 보다. 책을 다 읽고 난 뒤, 워런 버핏에 대해 비판적으로만 생각하던 나는 일부 마음을 고쳐먹기로 했는데, 그의 두뇌와 끈기와 정직성이 100% 무결하지는 않더라도 99%의 인간보다는 훨씬 더 낫다는 생각이 들었기 때문이다. 그럼에도 워런의 대중국 무역적자에 대한 의견, 비트코인에 대한 의견을 감안하면 일부 위선적인 면은 분명 있다.   나도 어릴 때 소소하게 돈을 벌거나 물건을 수집하고 한 푼이라도 아끼는 걸 참 좋아했는데, 버핏은 훨씬 더 한 사람이었다. 버핏의 나이에 따른 자산 규모는 다음과 같다. 골프공을 팔고 신문을 배달해 대학 입학 전까지 모은 돈은 5천 달러(=2007년 기준 5.3만 달러). 21살이었던 1951년까지 주식 투자로 모은 돈은 2만 달러(=2007년 기준 21만달러). 1956년 26살이었을 때까지 더 불린 돈은 17.4만 달러(=2007년 기준 174만 달러). 1961년 31살이었을 때의 자산은 100만 달러(=2007년 기준 1000만 달러). 이후 계속된 성공적인 투자로 버핏의 자산은 36살에는 900만 달러, 39살에는 2,650만 달러에 달했다. 47살에는 7,200만 달러, 53살에는 6.8억 달러, 55살에는 10억 달러로 미국 내 14번째 부자, 61살에는 38억 달러로 미국 내 2번째 부자의 순위를 차지했다. 이후에도 자산은 계속 늘었다. 66살에는 160억 달러가 되었으며 73세에는 360억 달러, 93세에는 1200억 달러에 달했다.   워런 버핏은 머리가 매우 좋은 것이 분명하다. 펜실베이니아대학 재학 때 거의 공부를 하지 않고도 좋은 성적을 받았다고 한다. 하지만 타고난 근골격은 강하지 못했는데 그로 인해 근육을 키워 이성에게 매력을 어필해보겠다는 생각은 대학 재학 당시에 버렸다고 한다. (1권 p.231~232) 그럼에도 불구하고 수지라는 여자에게 푹 빠져서 수지의 부친 톰슨 박사의 호감을 얻는 방식으로 결혼에 성공했는데, 평생 수지를 엄마처럼 여기고 살았다고 한다. 아마 모친 레일라로부터 어릴 적 관심과 사랑을 받지 못한 점이 그를 그렇게 키웠나 보다. (1권 p.343) 결국 레일라가 사망했을 때에도 워런은 어머니의 단점으로 인해 모자 사이가 멀어서 얻지 못한 것들에 대해 아쉬워하며 많이 울었다고 한다. (2권 p.382) 애초에 수지는 나누기를 좋아하는 사람이었던 것으로 보이는데, 남편과 가족을 챙기는 것뿐 아니라 다양한 친구와 동네의 부랑자들까지 챙기며 살았다고 한다. 또한 남편의 자산이 점점 불어남에 따라 소비 수준도 올라갔다. (1권 p.625) 이후 버핏 부부의 셋째 아들까지 대학에 입학하며 수지와 워런은 별거를 시작했는데, 수지는 캘리포니아로 가 남편으로부터 보조받는 덕에 높은 소비 수준을 누리며 아마추어 가수로서의 즐거운 삶을 살며 자선을 베풀고 여러 남성과 연애를 하기도 했다. (1권 p.666, 2권 p.72, 103, 380) 그리고 애스트리드 멩크스라는 여자를 워런에게 소개해주며 워런이 두 번째 여자에게 정착하도록 사실상 조력했다. 그렇게 애스트리드는 사실상 워런의 두 번째 엄마가 되었다. (1권 p.865~866, 877) 나중에 가서는 샤론 오스버그라는 여자도 워런과 같이 지내게 되었는데, 이를 두고 수지는 워런이 모든 것을 다 가진 남자라고 유쾌하게 표현했다고 한다. (2권 p.323) 한편 버핏 부부의 자녀들은 별로 성공적이지는 못한 삶을 살았는데, 첫째 딸 수지 주니어는 상속받은 버크셔 해서웨이 주식을 일찌감치 팔아치워 버리고, 이후 변변치 못한 직장을 다니거나 이혼과 재혼을 하는 등 혼란을 겪었다. (2권 p.24) 둘째 아들 호위는 어릴 땐 철딱서니 없게 자랐지만 성인이 되어서는 아버지 덕에 소개받은 회사에서 일하다가 사진 작가로 전향했다. 셋째 아들 피터는 작곡을 하며 살아갔다. (2권 p.160) 나중에 수지 주니어와 호위, 피터 모두는 버핏 재단에서 ...

2013년에 지어진 책이다. 켄 피셔가 통찰력은 좋고, 주식의 대가 중에서는 드물게 지혜를 많이 나누고 싶어하는 사람이지만 이제 켄 피셔의 책은 그만 읽어도 될 것 같다. 같은 내용이 반복되는 부분이 많다. 그럼에도 불구하고 새롭거나, 상기할 만한 부분은 아래에 적어둔다. 대중이 믿는 투자 미신을 벗어나려면 몇 가지 사고법을 사용해야 한다. 그것이 진실인지 확인한다. 직관과 반대로 생각해본다. 과거 기록을 확인한다. 상관관계를 다시 분석한다. (p.20~21)   미국의 GDP 추세와 미국의 주식 시장은 별 관련이 없다. 주가 지수와 관련 있는 것은 상장 기업들의 ...

매우 좋은 책이라 생각된다. 특히 인상적인 부분은 11장에서 2008년에 경제적 해자가 깊다고 저자가 평가한 기업 대부분이 2024년까지도 놀라운 수익률을 증명해 보였다는 것이다.  각 장마다 요점을 아래와 같이 옮겨적는다.   경제적 해자가 있는 기업은 해자가 없는 기업보다 장기간에 걸쳐 현금 수익을 창출할 수 있기에 더 높은 가치를 지닌다. 경제적 해자의 종류는 4가지인데, 무형 자산, 전환 비용, 네트워크 효과, 원가 우위가 그에 해당한다. 반면 우수한 제품, 규모, 뛰어난 실행력, 우수한 경영진은 장기적인 경쟁력을 제공하지 못한다. (p.32,49)   1) 무형 자산: 인기 있는 브랜드가 반드시 수익성이 높은 브랜드는 아니다. 브랜드가 소비자들에게 더 많은 돈을 지불하도록 만들지 못하면 경쟁 우위를 창출할 수 없다. / 특허를 가지고 있으면 좋지만 특허 전문 변호사들의 법적인 도전에 의해 무너질 수 있다. / 정부의 규제는 경쟁을 제한할 수 있다.  하나의 커다란 법적인 허가보다 여러 개의 작은 법적인 허가들에 의해 만들어해지는 해자라면 더욱 좋다. Nimby에 속하고 제품 가격 대비 이동 비용이 커서 쓰레기 매립장이나 자갈 채석장이 그 예시에 해당한다. (p.64~67)   2) 전환 비용: 고객들이 경쟁자의 제품이나 서비스로 이탈하기 어렵게 만드는 기업은 전환 비용을 만드는 셈이다. 고객이 다른 회사로 이동할 가능성이 낮아지면 회사는 더 높은 가격을 받을 수 있으므로 자본이익률이 높아진다. 예를 들어 솔루션 SW, 은행, 자산운용사 등은 고객의 업무와 긴밀한 통합, 금전적 비용, 유지비용으로 전환 비용을 만든다. (p.80,85)   3) 네트워크 효과: 제품이나 서비스의 가치가 사용자 수를 증가시키는 경우 네트워크 효과로부터 이익을 얻는다. 정보를 공유하거나 ...