노마드 투자자 서한 - 닉 슬립, 콰이스 자카리아(더퀘스트)

14가지 주식 투자 전략에 대해 총망라하고 각각의 허와 실을 짚기 위해 방대한 데이터를 모아놓은 것만으로도 매우 훌륭한 책이다. 2004년에 초판이 출간되었지만 그 이후 자체 웹사이트(https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/invfables.htm)에서 최근 데이터까지도 업데이트해주고 있다. 저자가 직접 밝혔듯이, 이 책의 목적은 어떤 전략을 사용하더라도 투자에 성공할 수 없다고 주장하기 위함이 아니라, 투자자의 위험 선호도와 투자 가능 기간에 따라 각각의 전략을 적절하게 취사선택하고 주의 깊게 사용한다면 성공할 수 있다고 주장하기 위한 것이다.   금리가 상승하는 인플레이션 기간이나 약세장 기간에는 고배당주의 실적이 저배당주보다 나빴다.(p.68) 또한 기업이 배당을 인상할수록 사업에 대한 재투자는 감소하며 장기적으로는 EPS 성장률이 낮아진다. EPS의 장기 성장률 추정치 = (1-배당 성향) x ROE(p.94)   장기적으로 저PER주의 수익률은 고PER주보다 높았었다. 단 PER은 기업마다 편차가 매우 크므로 고저를 구분할 때 평균값보다는 중앙값을 쓰는 편이 낫다. 벤저민 그레이엄은 수익률이 높을 주식을 골라내는 필터로 저PER을 가장 먼저 적용했는데, 이후 필터로는 흠 있는 저PER주를 솎아 내기 위해서 주당순유형자산, 부채 비율, 유동 비율, EPS 성장률, 이익 증가세 등을 사용했었다. 마찬가지로 오늘날의 투자자들 또한 저PER주 중에서 향후 EPS 성장률이 낮을 주식을 솎아 내야 한다. 베타나 편차가 높은 기업 또한 솎아 내야 한다. 기준값은 시대에 따라 바뀔 수 있으니 책을 다시 한 번 읽어보고 지금 상황에 변용해보자.(p.119~151)   저PBR주의 수익률이 상대적으로 탁월했던 기간은 1930년대 초, 2차대전기간, 1970년대말, 1990년대초 등으로 시장이 전반적으로 침체할 때였다. 그러나 수익률 차이는 연 1~2%p에 불과했다. 또한 저PBR주는 자기자본비용 대비 ROE이 낮게 마련이므로 전망이 좋지 않은 주식이 대부분이다. 그렇기 때문에 저PBR주 투자 전략을 실행하려면 위험이 크지 않고 ...

책의 첫 1/3은 감정이 투자를 망친다는 내용, 다음 1/3은 효율적 시장가설(EMH)에 대한 비판, 마지막 1/3은 저 PER/PBR/PCR주가 장기적으로 수익률이 가장 높다는 내용이었는데, 가운데 파트는 쓸데없는 비유와 사족으로 가득차 있어 거슬릴 정도였다. 저자가 EMH에 어떻게 이런 적개심까지 가지게 되었는지는 모르겠지만, EMH의 주창자 유진 파마 교수와 CAPM, 베타 모델, 프로그램 매매, 그리고 그로 인해 촉발된 몇 번의 시장 붕괴에 대한 쓸데없는 비유적 표현이 곁들여진 비난은 책 페이지 수만 늘리는 것 같아 눈살이 찌푸려질 정도였다. 그 외에 유용한 내용만 아래에 정리한다.   투자를 망치는 감정의 4가지 형태: 확률에 대한 무감각, 위험과 혜택은 반비례한다는 판단, 영속성 편향, 시기 추론(p.89)   장기 평균 회귀는 반드시 돌아온다(p.138)   극단적 낙관주의나 비관주의가 팽배한 ...

읽기 전 어려울 것이라 지레짐작하고 다른 책들로 예습을 너무 많이 한 탓인지 오히려 이 책을 읽는 것은 복습에 불과한 듯 쉽게 느껴졌다. 버핏이 사용하는 여러 비유와 우화도 다른 책에서만 보다가 직접 보게 되니 더욱 재미있었다. 또한 이 책을 읽고 나니, 내가 생각했던 것과는 다르게 버핏은 젊은 시절엔 지식을 나누려 많이 노력했었다는 것을 알게 되었다. 이젠 초고령이라 지쳐서 더 이상 같은 내용의 가르침을 반복하고 싶지 않은 것일 수도 있겠다. 또한 현재는 그의 자금이 지닌 거대한 영향력 때문에 투자 아이디어의 공유가 투자 수익률에 악영향을 미치는 것을 피하려는 이유도 있겠다.(p.48) 책에서 버핏은 좋은 아이디어는 1년에 한 차례만 내도 충분하며, 평생에 걸쳐 방망이를 20번만 휘두르는 전략으로도 충분히 경이로운 수익을 올릴 수 있다고 말한다. 또한 일반적인 분산 전략보다 자신 있는 종목에 집중 투자하는 것을 선호하기도 한다.(p.177) 폭넓게 분산 투자해야 하는 경우로는 개별 기업의 경제성은 모르지만 어떤 산업에 장기 투자하면 유리하다고 확신할 때뿐이다.(p.183) 버핏은 가치와 성장을 구분해 생각하지 않는다. 성장은 가치 평가에 항상 포함되는 요소이고, 현재 지불하는 가격보다 향후 더 높은 가치를 추구하는 행위가 투자이기 때문이다. 기업의 주식을 살 때는 비즈니스를 이해할 수 있고, 장기 전망이 밝으며, 경영자가 뛰어나고 안전마진이 존재하는 등 4요소가 중요하다.(p.192~195, 440~441, 482, 693) 버핏은 미국의 부채에 대해 2005년에 경고하기도 했다. 미국은 계속 성장하겠지만 막대한 경상수지적자를 무한정 쌓을 수는 없으니 해결책을 언젠가는 마련해야 한다고 주장했다.(p.306~309) 또한 기업의 자본 배분 정책의 중요성을 역설한다. 회사의 사업을 유지하기 위해 필수적인 ...

2012년에 출간된 책이다. 저자는 주식 투자에 있어 운이 얼마나 큰 영향을 미치는지 고려해야 함을 주장하기 위해 책 전반부에서 야구 통계를 이용해 이야기를 풀어나간다. 다만 나는 야구 통계에 익숙하지 않아 해당 파트는 대충 읽었고, 후반부에 나오는 행동경제학과 파괴적 혁신 이론은 오히려 익숙해서 빠르게 넘기며 읽었다. 저자는 운과 실력이 각각 성과에 미치는 영향을 이해해야 과거 실적을 제대로 해석할 수 있고, 미래 예측력을 높여 성공 가능성도 높이는 것이라고 말한다. 책을 다 읽고 나니 과연 그 주장이 맞다는 생각이 들었다. 그러나 어떻게 해야 투자 수익률을 높일 수 있는지 크게 도움을 받을 수 있는 조언은 많지 않았다. 저자는 투자자가 성공 또는 실패를 과거 행동의 필연적인 결과로 해석하지 않고 운의 영향을 반드시 고려하고 겸손해야 하며, 블랙 스완은 언젠가는 발생하기 때문에 대비해야 한다는 정도로 조언을 한다. 다만 내가 대충 읽은 부분이 있어 책을 ...

저자는 이 책의 초판을 2000년에 출간했는데 당시 미국 주식 시장의 과열을 정확하게 예측했고, 2005년에 2판을 출간했을 때는 또다시 미국 부동산 시장의 과열을 예측하는데 성공했으며 2013년에는 금융 시장 예측에 대한 공로를 인정받아 노벨경제학상을 수상했다. 책에서는 어떠한 요인이 버블을 촉발하고 증폭시키는지, 그렇게 형성된 버블은 어떻게 더욱 강화되고 정당화되는지에 대해 다루고 있다.   많은 이들이 주식시장은 금리에 따라 움직인다고 하지만 과거 사례만 봐도 그렇게 단순하지는 않다. 그보다는 야성적 충동이 복합적으로 조성되어 나타난 결과에 가깝다.(p.43~45) 버블을 촉발시키는 요인은 12가지로 분류할 수 있으며 후술된다.   부동산시장의 호황 또한 주식시장의 호황만큼이나 신비하고 이해하기 어렵지만, 그것이 나타나면 대중적이지만 정확하지는 않은 설명이 꼭 따라붙는다. 인구 증가, 건축 비용 증가, 금리 인하 모두 새롭게 나타난 원인이 아님에도 불구하고 부동산 가격의 상승을 불러오는 필연적인 요소로 제시되곤 한다. 첫번째로, 50년 이상의 기간을 놓고 보면 미국 주택의 가격 상승은 소비자 물가지수와 크게 다르지 않았다. 한편, 일본, 한국, 중국 등에서는 부동산 불패신화라는 말도 생겨났지만, 앞으로도 주택 가격이 전반적인 소비자 물가보다 더 빨리 상승할 것이라는 주장은 미덥지 않다. 시내 중심부의 주택 가격이 너무나 올라 감당하기 어려운 수준이 되면 건설 산업에 진보된 기술에 도입되고, 토지가 저렴한 지역으로 인구가 이동하며, 심지어 구 도심 주변 건설 제한 구역의 토지 사용 규제를 완화하라는 정치적 압력도 나타날 것이고 결국 주택 공급은 증가할 것이다. 그럼에도 불구하고 주택 가격이 비싸게 유지되면, 그것을 매입하고 거주하는 것을 선호하는 사람들도 여전히 있겠지만, 대부분의 사람들은 그 편익에 대해 진지하게 다시 생각해보게 될 것이다. (p.50~78)   <(1999년 기준) 버블을 촉발시키는 12가지 요인> (p.85~124) 1) 자본주의의 폭발적 확대와 소유사회: 냉전이 끝나고 노동시장이 전세계적으로 불안해지며 자본 수익에 관심갖기 시작한 대중 2) 사업의 성공을 존경하는 문화적 변화: 황금만능주의와 자본이득세 감세 추이 3) 새로운 정보기술: 인터넷과 휴대전화의 보급에 의해 혁명이 다가온다는 대중의 과도한 관심 4) 주가를 부양하는 통화정책: 미 연준의장 앨런 ...