10년 추정을 할 것이라 무위험 이자율 추정을10년으로 했고 implied 방식과 peer그룹 평균 무차입베타의 평균을 이용함. 차입금 비율이 0.71%이므로 타인자본비용은 합성신용등급 기반으로 대충 구함. 해외 매출 비중이 크진 않은 것 같아서 자기자본비용에 가산은 없음. WACC=8.17% PAYC은 HR 프로그램 구독을 통해 돈을 버는 기업임. 그래서 반복 매출이 중요함. 그런데 부문별 매출을 보면, 반복 매출 비율이 점차 떨어지고 있음. 20FY 98%에서 24FY 92%. 여기서 고객 예치금 이자는 고객이 급여 지급등의 이유로 PAYC에게 맡긴 돈을 운용해서 얻은 금융 수익임. 구축 및 기타 항목은 초기 설치 등과 관련된 잡비임. PAYC의 사업을 고려하면 당연히 반복 매출이 핵심임. 기타 잡 매출이 늘어나는 것이 그렇게 좋아보이진 않음. 연간 수익 유지율이 미세하게 떨어지고 있음. 20FY 93%에서 23~24FY 90%. 물론 이것이 낮은 것은 아니지만 경쟁사 ADP는 25FY 92%, workday는 무려 98%임. 기업의 경쟁력에 살짝 의문이 생기기 시작함. 2023년부터 매출 성장률이 뚝 떨어지기 시작함. 매출 성장률과 관련된 요인들을 생각해보겠음. PAYC의 매출규모가 과거에 비해 커짐. 18->19FY와 23->24FY 매출 증가액과 증가률 사이의 차이를 보면 됨. HR 소프트웨어 시장이 성숙해지며 신규 고객이 줄어들며 경쟁이 치열해짐. 많은 리서치 기관들이 해당 시장에 대해 10%이하의 CAGR을 예측함. (관련 링크1, 링크2, 링크3) ADP나 workday 등의 다른 경쟁 기업의 매출 성장률도 둔화된 것을 보면 시장 요인이 꽤 크게 작용하는 듯함. PAYC의 수익성이 악화되었을까? 아주 간단하게 객단가표를 작성해봤음. 자료는 Valley AI 내 KPI를 활용함. 이거 짱인 듯. 객단가는 문제 없이 잘 오르고 있음. 오히려 고객수 증가율이 둔화되고 있는 것이 문제임. 이것은 13번 항목과 관련이 깊음. 사업 영역이 좁은 것도 고객수 증가율 둔화의 요인이라고 봄. 현재 PAYC의 매출은 대부분 미국에서 발생함. 따로 보고서에서 해외 매출을 다루지 않을 정도로 해외 비중은 적음. 이러한 상황에서 고객수 증가율이 둔화되었다는 것은, 이제 미국 내에선 더 이상 고객수를 효율적으로 늘릴 수 없는 상황을 암시한다고 봄. 페이컴은 고객만족도가 높은 기업임. (링크1, 링크2) 어플의 성능도 경쟁사에게 밀리지 않음. 이와 관련하여 Beti에 대해 잠시 생각을 해봄. Beti의 기능이 너무 뛰어나 오류 수정 수수료의 수취 감소 등으로 인해 PAYC의 기존 매출을 갉아먹는 상황이 발생함. 그러나 이러한 문제는 단기적이라고 생각함. 결국 고객은 우수한 상품을 찾을 것이기 때문임. 따라서 PAYC의 성장 둔화는 판매 서비스의 질적인 문제가 아니라고 봄. 9~15의 내용을 토대로 결론을 내려보면, 매출 성장률 둔화는 PAYC의 제공 서비스의 문제라기 보다는 사업 영역과 시장의 성장 둔화와 ...

벨류에이션 부담이 역대급으로 낮음. 줄줄 흐르고 있는 주가 이렇게 쥐어터지고 있는 와중에 꾸준히 늘어나는 배당수익률. 최근엔 8%에 근접함. 이는 높은 배당성향(10년 평균 106%)와 낮은 주가가 맞물려서 생긴 현상임. 너무 맛있어보이지만 제약 산업은 잘모르지만 대강 살펴봤음. 일단 기업의 해자를 한 번 살펴보겠음. 특허를 통해 보통 10년 정도 득을 볼 수 있고, 어느정도 연장도 가능함. 특허가 끝나면 복제약이 쏟아져나와 기업 수익성을 많이 해침. 근데 10년이 짧은가? 내 인생에서 10년 동안 들고 있던 주식이 없음. 애초에 투자를 시작한 것도 10년이 안 됨. 일단 특허 자체는 중단기 해자로 볼 수 있을 듯. R&D 역량이 해자임. 제약산업은 높은 기술력을 요구하기 때문. 근데 이 R&D에 돈이 너무 많이 들어감. 기술력이 중요해서 해자가 될 수도 있지만 너무 많은 비용이 들어가기 때문에 해자가 되는 측면도 있음. 매년 거의 100억 달러의 돈이 들어감. 매출의 1/6 정도. 건강과 관련된 상품은 신뢰가 중요함. 약은 두말할 것도 없음. 화이자라는 브랜드가 오랜기간 쌓아온 신뢰는 분명한 해자임. 그런데 기업의 미래를 예측하는 것이 어려움. ...

I.핵심 사업 비교 닌텐도: 수직계열화(하드웨어+소프트웨어)를 이룬 게임 회사. 하드웨어: 게임보이, DS, 위유, 스위치 등 휴대성을 어떻게든 살릴려고 함. 덕분에 기기 성능이 플스나 엑박에 비해 떨어짐. 그럼에도 불구하고 위유를 제외하면 나올 때마다 히트 중. 소프트웨어: 젤다, 마리오 등 게임 안 하는 사람도 아는 라인업을 가지고 있음. 퍼스트파티 뿐 아니라 서드 파티 게임들도 짱짱함. 기본적인 닌텐도의 게임 철학은 재미와 대중성임. 이에 기반한 대중성 높은 게임을 발매 중임. OSMU(원소스멀티유즈): 유니버셜 스튜디오의 마리오 월드나 극장판 마리오 무비 등 게임 외의 사업에도 적극적임. 캡콤: 바이오하자드, 스트리트 파이터, 몬스터 헌터 등의 IP 소프트웨어 중심의 게임 개발사임. 닌텐도에 비해 대중성은 떨어짐. 격투, 헌팅, 좀비물(혹은 생존형 어드벤쳐 게임) 등. 다만 해당 장르에선 모두 캡콤의 게임을 떠올릴 정도로 1황임. 과거 IP팔이를 잘한다. 록맨 신작은 내지도 않으면서 티셔츠를 파는 것만 봐도 알 수 있음. 자체 RE 엔진을 통해 게임을 퀄리티 있게 잘 뽑아냄. 다만 요즘 대세인 오픈월드엔 맞지 않는지 몬스터헌터에서 최적화 대참사가 일어난 상태. II.요즘 근황 닌텐도: 최근 스위치2를 발매한 상태. 처음 사흘간 350만대 이상이 팔릴 정도로 대히트를 함. 스위치2에서 키카드라는 개똥볼을 참. 실물 카드는 기기에...

결제 처리 시스템은 사회의 필수 인프라임. 마스터카드는 이미 결제 사업에서 높은 점유율을 차지함. 강력한 네트워크 효과를 이미 구축함. 가맹점과 사용자가 많아지는 순환 구조를 가짐. 낮은 한계 비용이 특징적. 전산망을 이용한 결제 처리가 주 사업이기 때문에 결제 건수가 늘어나도 한계 비용이 매우 낮음. 자본 경량적 사업 모델. 실제로 유형자산이 전체 자산의 4% 정도 밖에 안 됨. 핵심 자산은 고객 관계나 결제 시스템과 같은 무형자산. 투하자본이 당연히 적어지기 때문에 ROIC가 높음. 사업의 유연성이 높아짐. 사업의 확장이나 자산 처분등의 의사결정에 매우 유리함. 당연히 FCF가 매우 좋아짐. 현금을 투자에 쓸 필요가 없어지니까. 돈과 관련된 사업인데 신용 리스크가 적음. 고객의 신용 불량은 인수자나 발행자의 리스크임. 방대한 결제 데이터를 통한 사업 확장=VAS . 심지어 사업을 확장하는 데에도 큰 비용이 들지 않는다. 소비 트렌드 분석: 어느 지역에서, 어떤 연령대가, 어떤 업종에, 얼마를 쓰는지 실시간으로 파악가능 (예: 20대 여성들의 주말 소비는 강남역 인근 F&B 업종에 집중되며, 객단가는 평균 3만 원이다.) 사기 및 이상 거래 탐지 (FDP): 수많은 거래 패턴을 AI로 분석하여 정상적인 거래와 다른 이상 징후를 즉시 포착, 카드 사기를 예방가능. 개인화 마케팅 및 컨설팅: 특정 고객 그룹의 소비 패턴을 분석하여, 은행이나 가맹점이 가장 효과적인 마케팅 전략을 수립가능. (예: 이 지역 고객들은 온라인 패션 플랫폼에 지출이 많으니, 관련 제휴 카드 출시를 추천하는 등.) 이외에도 무궁무진한 활용처가 있음. 매일 수천만건 이상의 데이터가 발생하니..후발주자가 도저히 따라올 수 없는 양임

일반적으로 영업비용 또한 매출을 기준으로 추정하도록 권장된다. 앞서 매출원가율이 일정하도록 설정하였고, 영업비용율도 이에 따라 일정하다고 가정할 것임. 다만 최근 3년간 눈에 띄게 영업이익률이 줄었음. 향후 10년간의 영업환경이 최근 3년과 유사할 것이라고 가정할 것이기 때문에 최근 3년의 영업원가율의 평균 및 표준편차를 사용할 것임. 위의 논리대로 값을 입력함. 추정 마지막 연도에는 규모의 경제 달성으로 좀 더 효율적이게 된다고 가정함. 이제 법인세 추정을 해야하는데, 앞서 살펴봤듯이 최근 3년간의 영업 환경이 향후 성장시기 동안에도 이어질 것이라고 가정하므로 3년 동안의 법인세 평균치를 사용할 것임. 딸-깍. 22.13%다! 이제 문제는 ROIC다. 툴 내의 자료로 날먹해보려했지만 정의가 내가 알고 있는 거랑은 달라서 직접 추정해봐야겠다. 투하자본이란 영업자산-영업부채(이자 미발생). 따라서 영업 관련 자산과 영업 관련 이자 미발생 부채를 모두 찾아서 계산해야함. 현금성 자산은 총 매출의 1%만을 영업용으로 보겠음. (실무에서 이렇게 많이 하는 듯) 유동특정현금은 영업에 사용될 수 없으므로 제거함. 무형자산의 경우엔 손상차손 및 상각 누계액을 각각 더한 원가를 사용해야함. 왜냐? 무형자산은 물리적으로 손상될 수 없으며 손상 혹은 상각된 금액을 따로 회수 할 수 있는 것도 아니기 때문임. 영업권도 원가로 추정해야하지만 정확한 수치 추정에 어려움이 있어서 일단 순액으로..ㅠㅠ 장기투자자산은 3년간 모두 자회사 투자분임. 일반적으로 비영업항목으로 보고 제외함. 이연법인세는 비영업성이므로 out! 단기차입금, 장기부채 및 금융리스, 미지급 배당금과 법인세는 영업활동과는 직접적인 관련이 없음. 영업 부채에서 제외함. 비유동부채 항목은 모두 비영업성이므로 제외. 좀 헷갈리는 건 고용 비용 부분인데, 인건비의 일부로 보면 영업 부채일 것도 같지만 금융 부채로 보는 의견이 다수. 고로 제외. 운영 리스 부채는 당연히 영업 부채에서 제외인데, 기타 장기 부채의 성격을 보고서를 봐도 잘 파악 못 하겠다. 잘 모르니 제외. 장기 부채면 보통 이자 발생일 경우가 많았기 때문. 위의 제외 항목들을 고려해서 투하자본을 계산했음. 역시나 스웨디시매치를 인수한 2022년부터 투하자본이 ...