필립모리스 실적 훑어보기

참고로 캡콤의 회계연도는 4월 1일부터 다음해 3월31일까지임. 25FY는 24년 4월1일부터 25년 3월31일 까지. 일단 정찰병으로 100주 들어가있는데 슬슬 제대로 분석해보고 투자해야겠단 생각이 들었음. 덕질로 일본어 공부를 해놓은 것이 큰 도움이 됨. 인터뷰는 제외하고 가치창조 파트만 찾아볼 것임. 재무제표는 다음에 ㅎㅎ; 회사의 게임 제작 모토를 알 수 있음. 게임 전용기를 만들지 않음.->장, 단점이 될 수 있음. 나중에 투하자본 등에 영향을 미칠 것이라 예상함. 가정용 위주의 게임 개발.-> 오락실 아케이드 쪽은 힘을 빼는 것으로 보임. 전 세계의 다양한 국가를 타겟으로 함.-> 아래에 디지털 판매 상승과 시너지 있음. 현지화만 잘하면 됨. 현재 게임 판매량 수치를 보면 디지털 판매 비중이 압도적. 92% 정도 된다. 비용적으로 유리할 것이라 보임. 영업이익 추이를 보면 지금이 최전성기임을 알 수 있음. 과거엔 우상향 하는 기업이 아니었음. 현재 주가에 프리미엄이 붙는 건 어쩌면 당연할지도. 주요 IP들. 록맨은 티셔츠만 딸랑....ㅠ 총 19개의 IP가 있다고 함. 캡콤의 사업 전개 전략 개요. 인기 IP에 기반한 가정용 게임을 모바일, 어뮤즈먼트 기기 및 시설, 캐릭터 상품, e스포츠, 영화로 단계별로 확장시키는 OSMU 전략이 핵심. 이후 IP의 가치가 향상되고 신작 타이틀을 출시하여 인기를 올리고 이 인기에 힘입어 리핏 타이틀(=우려먹기)을 통해 다시 인기를 끌어올리는 선순환을 목적으로 함. 결국은 신작이 잘 뽑혀야한다!!! OSMU의 성공적 사례. 몬스터헌터 라이즈가 히트를 쳤고, 콜라보 카페, 파칭코 슬롯, 콘서트, 굿즈, 영화(!!) 등으로 다양하게 확장되었고 이후 후속작 선브레이크까지 흥행에 성공함. 여기에 나와있지 않지만 사실 라이즈의 흥행은 몬스터헌터 월드의 영향도 컸음. 영업이익과 영업이익률 개요. 14FY부터 디지털 판매의 비중이 높아지며 영업이익률이 높아짐. 매출과 당기순이익. 좌측 매출 그래프에 대한 설명을 보면, 20FY에 판매단가 감소로 매출이 하락하였으나 최근엔 복수의 대형타이틀을 여럿 출시하며 매출을 올리고 있다고 함. 우측 순이익을 보면, 14FY엔 디지털 판매 강화에 따른 개발체제 변경 및 모바일 운영과 관련하여 체제 개편을 하면서 특별 손실이 있었다고 함. 그리고 15FY 이래로는 개발개혁의 성과에 따라 11년 연속 순이익 증가를 나타냄. 6~7을 종합해보면 사업 체질 개선을 통해 이익률을 많이 끌어올린 것으로 보임. 이제 개발투자액과 개발 중인 게임 잔액을 보겠음. 개발투자액: 사람을 부려야 독창적인 컨텐츠 개발이 가능하므로 개발투자액은 계속 늘어날 것이라고 함.. 개발중인 게임: 20FY부터 대형작을 중심으로 개발중인 게임 잔액이 늘고 있음. 즉, 투자액과 개발 중인 게임 규모가 점차 늘고 있다는 말임. 요즘 게임 개발비가 많이 늘어서 산업 전반적으로 문제가 있다는 목소리가 많은데 이와 궤를 같이하는 듯. 이제 ROE와 배당액을 보자. 15FY 이래 특별 손실 항목이 해소되고 디지털화에 성공하면서 ROE가 꾸준히 증가하고 있음. 30%이상의 배당성향을 목표로 안정적 배당금 지급이 목표라고 함. 참고로 중간 배당 기준일은 9월30일, 기말 배당 기준일은 3월31일임. 직원 다양성에 대한 내용은 패스. 뭐 복지 좋고 여성 비율 어쩌구 하는데 모든 기업이 다 똑같은 내용인 듯. 읽는 시간이 아까움. 이제 시장분석 파트를 볼차례. 아래 13~16에서 각 파트별로 정리함. 컨슈머 시장 (패키지 + 디지털) 시장 동향: 캡콤은 강점인 IP를 활용하여 가정용 게임기 및 PC용 타이틀을 적극적으로 출시하는 한편, 모바일 시장에도 자사 IP를 전개하고 있음. 24년 시장규모를 872억 달러로 예측하고 있으며 28년까지 952억 달러로 성장할 것이라 예측하고 있음. (CAGR=2.2%) (그래프) 컨슈머 타이틀 판매량 추이: 25FY에 총 ...

이전에 포스팅했었지만 급하게 쓰느라 성장률 파트에 대한 추정이 느슨했던 것 같음. 심지어 24년 말을 기준으로 계산하는데 30년까지를 5년이라고 봄. 바보인 듯. I.가연성 담배 제품에 대한 추정 기본적으로 2030년까지 SFP의 비중이 회사의 목표 매출 비중인 66.7%를 달성한다고 가정하겠음. 일단 이게 현실적인지부터 살펴보게 될 것임. 제품별 매출 비중 성장률은 다음과 같음. 우선 가연성 담배 제품에 대한 성장률을 추정한 뒤 목표 비중에 맞춰서 SFP의 성장률을 정하겠음. 가연성 담배 제품에 대한 데이터가 더 많아 추정치이 더 정확할 것이란 생각 때문임. 대략적인 중장기 성장률 전망은 CAGR 2~4% 정도임. (링크1, 링크2, 링크3, 링크4, 링크5) 리서치 기관에 대한 신뢰성은 따로 검토하지 않음. 표본이 많으니 얼추 잘 맞추겠지.. 가연성 담배 제품의 매출 비중 축소는 필연적임. PM가 공식적으로 발표했기 때문. 다만 SFP의 침투율이 낮은 지역이 뚜렷하기 때문에 가연성 담배 제품 사업 부문 자체가 없어지진 않을 것임. 따라서 base 케이스에서 중장기 성장률 상단인 4%에서 최종적으로 2%까지 감소하는 성장률 흐름을 보일 것이라 가정하겠음. 최근의 PM이 보여주는 가연성 담배 제품 성장률 흐름을 고려했음.(24, 23FY 성장률 3% 후반 대) 그렇다면 bull 케이스에선? 아무리 리서치를 해봐도 가연성 담배 제품이 다시 날개를 펼일은 없을 것 같음. 즉 상방이 막혀있는 사업부문이기 때문. 따라서 bull 케이스에서도 base과 같은 흐름을 보인다 가정하겠음. bear 케이스에선? 최악의 경우 최종 성장률 0%를 가정할 수도 있지 ...

10년 추정을 할 것이라 무위험 이자율 추정을10년으로 했고 implied 방식과 peer그룹 평균 무차입베타의 평균을 이용함. 차입금 비율이 0.71%이므로 타인자본비용은 합성신용등급 기반으로 대충 구함. 해외 매출 비중이 크진 않은 것 같아서 자기자본비용에 가산은 없음. WACC=8.17% PAYC은 HR 프로그램 구독을 통해 돈을 버는 기업임. 그래서 반복 매출이 중요함. 그런데 부문별 매출을 보면, 반복 매출 비율이 점차 떨어지고 있음. 20FY 98%에서 24FY 92%. 여기서 고객 예치금 이자는 고객이 급여 지급등의 이유로 PAYC에게 맡긴 돈을 운용해서 얻은 금융 수익임. 구축 및 기타 항목은 초기 설치 등과 관련된 잡비임. PAYC의 사업을 고려하면 당연히 반복 매출이 핵심임. 기타 잡 매출이 늘어나는 것이 그렇게 좋아보이진 않음. 연간 수익 유지율이 미세하게 떨어지고 있음. 20FY 93%에서 23~24FY 90%. 물론 이것이 낮은 것은 아니지만 경쟁사 ADP는 25FY 92%, workday는 무려 98%임. 기업의 경쟁력에 살짝 의문이 생기기 시작함. 2023년부터 매출 성장률이 뚝 떨어지기 시작함. 매출 성장률과 관련된 요인들을 생각해보겠음. PAYC의 매출규모가 과거에 비해 커짐. 18->19FY와 23->24FY 매출 증가액과 증가률 사이의 차이를 보면 됨. HR 소프트웨어 시장이 성숙해지며 신규 고객이 줄어들며 경쟁이 치열해짐. 많은 리서치 기관들이 해당 시장에 대해 10%이하의 CAGR을 예측함. (관련 링크1, 링크2, 링크3) ADP나 workday 등의 다른 경쟁 기업의 매출 성장률도 둔화된 것을 보면 시장 요인이 꽤 크게 작용하는 듯함. PAYC의 수익성이 악화되었을까? 아주 간단하게 객단가표를 작성해봤음. 자료는 Valley AI 내 KPI를 활용함. 이거 짱인 듯. 객단가는 문제 없이 잘 오르고 있음. 오히려 고객수 증가율이 둔화되고 있는 것이 문제임. 이것은 13번 항목과 관련이 깊음. 사업 영역이 좁은 것도 고객수 증가율 둔화의 요인이라고 봄. 현재 PAYC의 매출은 대부분 미국에서 발생함. 따로 보고서에서 해외 매출을 다루지 않을 정도로 해외 비중은 적음. 이러한 상황에서 고객수 증가율이 둔화되었다는 것은, 이제 미국 내에선 더 이상 고객수를 효율적으로 늘릴 수 없는 상황을 암시한다고 봄. 페이컴은 고객만족도가 높은 기업임. (링크1, 링크2) 어플의 성능도 경쟁사에게 밀리지 않음. 이와 관련하여 Beti에 대해 잠시 생각을 해봄. Beti의 기능이 너무 뛰어나 오류 수정 수수료의 수취 감소 등으로 인해 PAYC의 기존 매출을 갉아먹는 상황이 발생함. 그러나 이러한 문제는 단기적이라고 생각함. 결국 고객은 우수한 상품을 찾을 것이기 때문임. 따라서 PAYC의 성장 둔화는 판매 서비스의 질적인 문제가 아니라고 봄. 9~15의 내용을 토대로 결론을 내려보면, 매출 성장률 둔화는 PAYC의 제공 서비스의 문제라기 보다는 사업 영역과 시장의 성장 둔화와 ...

벨류에이션 부담이 역대급으로 낮음. 줄줄 흐르고 있는 주가 이렇게 쥐어터지고 있는 와중에 꾸준히 늘어나는 배당수익률. 최근엔 8%에 근접함. 이는 높은 배당성향(10년 평균 106%)와 낮은 주가가 맞물려서 생긴 현상임. 너무 맛있어보이지만 제약 산업은 잘모르지만 대강 살펴봤음. 일단 기업의 해자를 한 번 살펴보겠음. 특허를 통해 보통 10년 정도 득을 볼 수 있고, 어느정도 연장도 가능함. 특허가 끝나면 복제약이 쏟아져나와 기업 수익성을 많이 해침. 근데 10년이 짧은가? 내 인생에서 10년 동안 들고 있던 주식이 없음. 애초에 투자를 시작한 것도 10년이 안 됨. 일단 특허 자체는 중단기 해자로 볼 수 있을 듯. R&D 역량이 해자임. 제약산업은 높은 기술력을 요구하기 때문. 근데 이 R&D에 돈이 너무 많이 들어감. 기술력이 중요해서 해자가 될 수도 있지만 너무 많은 비용이 들어가기 때문에 해자가 되는 측면도 있음. 매년 거의 100억 달러의 돈이 들어감. 매출의 1/6 정도. 건강과 관련된 상품은 신뢰가 중요함. 약은 두말할 것도 없음. 화이자라는 브랜드가 오랜기간 쌓아온 신뢰는 분명한 해자임. 그런데 기업의 미래를 예측하는 것이 어려움. ...

I.핵심 사업 비교 닌텐도: 수직계열화(하드웨어+소프트웨어)를 이룬 게임 회사. 하드웨어: 게임보이, DS, 위유, 스위치 등 휴대성을 어떻게든 살릴려고 함. 덕분에 기기 성능이 플스나 엑박에 비해 떨어짐. 그럼에도 불구하고 위유를 제외하면 나올 때마다 히트 중. 소프트웨어: 젤다, 마리오 등 게임 안 하는 사람도 아는 라인업을 가지고 있음. 퍼스트파티 뿐 아니라 서드 파티 게임들도 짱짱함. 기본적인 닌텐도의 게임 철학은 재미와 대중성임. 이에 기반한 대중성 높은 게임을 발매 중임. OSMU(원소스멀티유즈): 유니버셜 스튜디오의 마리오 월드나 극장판 마리오 무비 등 게임 외의 사업에도 적극적임. 캡콤: 바이오하자드, 스트리트 파이터, 몬스터 헌터 등의 IP 소프트웨어 중심의 게임 개발사임. 닌텐도에 비해 대중성은 떨어짐. 격투, 헌팅, 좀비물(혹은 생존형 어드벤쳐 게임) 등. 다만 해당 장르에선 모두 캡콤의 게임을 떠올릴 정도로 1황임. 과거 IP팔이를 잘한다. 록맨 신작은 내지도 않으면서 티셔츠를 파는 것만 봐도 알 수 있음. 자체 RE 엔진을 통해 게임을 퀄리티 있게 잘 뽑아냄. 다만 요즘 대세인 오픈월드엔 맞지 않는지 몬스터헌터에서 최적화 대참사가 일어난 상태. II.요즘 근황 닌텐도: 최근 스위치2를 발매한 상태. 처음 사흘간 350만대 이상이 팔릴 정도로 대히트를 함. 스위치2에서 키카드라는 개똥볼을 참. 실물 카드는 기기에...