거인의 어깨2

9장 기초 체력 테스트 : 산업 분석(73~99쪽) 저자가 경험한 내용 중 산업의 특징을 나타내는 데 중요하다고 여겨지는 것들은 아래와 같다. 1) 고객 특성 반복구매 : 얼마나 자주 제품을 구매하는지에 따라 산업의 양상은 바뀐다. 자동차와 같이 교체주기가 길면 가격의 상승에 상대적으로 둔감해진다. 반면 음식료, 의류처럼 교체주기가 짧으면 가격에 민감하지만, 매출액의 추이가 예측 가능하다. 반복구매의 끝판왕은 구독 모델이다(애플) 제품 차별화 : 제품 간에 얼마나 차이가 있는지에 따라서도 산업의 특성이 나뉜다. 일반적인 제품들은 품질이나 개성으로 고객에게 어필(애플)하지만, 금이나 구리 같은 원자재는 제품 간에 차이가 없다. 여기서의 경쟁 요소는 생산의 효율성, 부산물을 재활용하는지이다. 전환비용 : 다른 제품으로 떠나지 못하게 막는 요인이다. 은행은 제품들이 크게 다르지 않지만, '주거래계좌'를 옮기는 것은 제법 괴로운 일이다.(전환 비용이 높다) 반복구매 상품을 구독 모델로 바꿔 전환비용을 생기게 하기도 한다. 신뢰비용 : 제품의 품질을 즉시 알기 어렵거나 품질이 낮을 때의 타격이 큰 경우에 생산자의 신뢰성에 프리미엄 붙는다.(의료장비, 항공기 부품) 원가의 투명함 : 제품 원가를 잘 파악할 수 있는지도 산업의 중요한 특징이다. 기업은 원가 구조를 공개하길 꺼리고, 고객은 알고 싶어한다. 액체를 이리저리 배합하는 제품의 경우엔 재료와 비율을 알기 어려워서 회사가 독자적인 공정을 개발해 이익률을 높일 수 있다.(코카콜라) 가격 민감도 : 위의 모든 요소가 합쳐져서 결국 고객이 얼마나 가격에 민감한지로 나타난다. 2) 진입장벽 *종류 자본투자 : 대량의 자본투자가 필요한 산업은 자본투자 규모 자체가 진입장벽이 된다.(철강, 화학, 반도체) 감가상각 : 유형자산 중에서도 감가상각이 상당히 ...

9장 기초 체력 테스트 : 재무제표 분석(44~72쪽) 재무제표, 초보 투자자를 설레게하고 긴장하게 만드는 낱말이다. 왠지 전문 투자자의 영역일 것 같고, 재무제표를 통해서 나의 알파를 추구할 수 있을 것 같은 상상, 환상에 사로 잡히기 쉽기 때문이다. 하지만 저자는 재무제표를 '기업과 대화하는 언어'로 정의하고 있다. 영어를 못 하면 미국에서 사업을 하기는 어렵지만, 영문학을 전공한다고 해서 사업의 성공 확률이 대단히 높아지지 않을 것이기 때문이다. 재무제표가 갖는 의미는 딱 그정도라는 것이다. 무시해서는 절대 안 되지만, 너무 어렵게 생각할 필요도 없다는 것이다. 재무제표는 크게 재무상태표, 손익계산서, 현금흐름표 3가지로 구성된다. 저자는 회사의 성격을 파악하고 싶다면 재무상태표를 먼저 확인해야 한다고 말한다. 재무상태표에는 무엇을 소유하고 있고 얼마나 빚을 지고 있는지를 보여주기 때문이다.(자산 Asset=자본 Equity+부채 Liability니까) 재무상태표의 좌변은 자산의 구성 상태, 우변은 그 자산을 만들어낸 자금의 출처(자기자본=자본금 이익잉여금 자본잉여금, 타인자본=부채)가 기재된다. 멀쩡한 회사라면 초기에 투입한 자본금 이후에는 이익잉여금(영업활동을 통해 번 돈에서 주주환원을_배당이나 자사주소각_ 제외하고 남은 돈)을 통해 자기자본을 늘릴 것이다. 그러므로 자기자본의 대부분은 이익잉여금일 것이다. 물론 예외의 경우도 있다. 주주환원을 매우 열심히 해서 이익잉여금이 거의 남아 있지 않는 경우도 있기 때문이다. 가령, 애플의 경우 매년 창출되는 현금흐름이 어마어마하고, 신용이 좋아서 부채를 일으키는 데도 문제가 없기 때문에 이익잉여금 대부분을 주주환원에 사용한다. 따라서 자기자본에서 이익잉여금이 차지하는 비율이 낮다.(실제로 찾아보니 2025년 12월 기준 애플의 이익잉여금은 거의 매분기 적자이고, 차입금비율은 산업평균이 55%인데 애플은 그 2배가 넘는다. 자기자본보다 부채가 훨씬 많다는 뜻이고 남의 돈으로 사업을 한다는 것. 이래서 버핏이 좋아하나보다. 코카콜라도 비슷하다. 반면 테슬라의 경우에는 이익잉여금이 매분기 흑자이면서 늘어나고 있으며, 차입금비율은 산업평균이 74%인데 테슬라는 9%에 불과하다. 레버리지를 거의 일으키지 않는다는 것이다. 그래서 애플의 ROE가 테슬라에 비해 압도적으로 높다.) 또 재무제표의 자산의 구성 항목을 통해서 재무제표만으로 어떤 산업에 속하는 기업인지 알 수 있다고 한다. 유형자산이 많다면 공장을 보유한 제조업, 매출채권과 재고자산의 비중이 높으며 계절별로 들쑥날쑥하다면 의류업, 미청구공사나 초과청구공사가...

9장 기초 체력 테스트 : 사업모델 분석(25~43쪽) 저자는 도입부에 주식 투자에 관한 기초 체력을 점검할 수 있는 질문들을 제시했다.(기업 분석, 가치평가, 경영진의 역량과 신뢰성 확인) 이에 대해 자신있게 답한다면 기초 체력이 탄탄하다는 것이다. 답할 수 있는 것들도 몇 가지 있었지만 대부분 자신이 없었다. 마음을 다 잡고 저자의 말대로 '그냥' 열심히 읽고 공부해야겠다는 생각이 들었다. 1. 사업 모델 분석 사업 모델은 사업의 가장 핵심이 되는 구조로, 무엇을 만들어서 돈을 벌 것이냐에 대한 이야기이다. 그중 첫째는 비용에 관한 것이다. 사업을 영위할 때 어떤 비용을 들여야 하는지, 과거에 들인 비용은 현재의 사업에 어떤 형태로 영향을 미치는지 등을 파악하는 것이 사업 분석의 시작이다. 대표적인 비용에는 재료비, 인건비, 마케팅비, 물류비 등이 있다. 그리고 이 비용은 크게 구분해서 '고정비'와 '변동비'로 구분 할 수 있다. 고정비는 사업을 지속하기 위해 꾸준히 지출해야 할 비용이다. 변동비는 제품을 팔 때마다 추가로 들어가는 비용을 일컫는다. 그런데 고정비와 변동비는 시계열이 길어지면 그 구분이 명확해지지 않는다. 예를 들어 공장 설비와 인건비가 대표적인 고정비이지만, 사업이 커지면 공장도 늘리고 인력도 늘려야 한다. 고정으로 여겨지던 비용이 사업의 성장과 함께 추가로 더 드는 비용(변동비)으로 성격이 변하게 된다. 또 재료비와 같은 변동비도 대량구매로 단가가 변하거나, 고정비처럼 정기적으로 드는 비용으로 구조가 바뀔 수 있다. 둘째는 규모의 경제이다. 아무래도 큰 규모로 사업을 벌였을 때 작은 규모의 사업장보다 이점을 가질 수 있을 것이다. 설비 투자에는 돈이 더 들어가겠지만 이후에는 제품 1개당 들어가는 생산비용이 더 적어질 것이기 때문에 유리한 위치에 설 수 있다는 것이다.(가격 경쟁력 확보) 규모의 경제는 다양한 영역에서 발생할 수 있다. 생산비용 ...

8장(피터 린치, 350-381쪽) 피터 린치의 '기법'들 GARP와 PEG GARP는 Growth At Reasonable Price의 약자로, 성장주를 적정가격에 투자한다는 의미이며, PEG는 PER to Growth의 약자로 PER과 주당순이익의 성장률을 비교한 값이다. 피터 린치는 10루타 발굴로 유명하기 때문에 사람들은 GARP와 PEG에 주목했다. GARP를 린치가 책에 명시하지 않았지만, 저서 '이기는 투자' 등 몇 군데에 유사한 표현들을 발견할 수 있다고 한다. "주식에 투자할 때는 첫째, 주당매출액과 주당순이익이 만족스러운 수준으로 증가하고 있는지 살펴보라. 둘째, 그 주식을 합리적인 가격에 살 수 있는지 판단하라.". 이 내용은 린치만의 특별한 것이 아니라 앞서 나온 그레이엄, 버핏이 모두 강조한 내용이다. 기업에는 가치가 존재하고, 가치는 딱 떨어지는 하나의 값으로 합의되기 어렵기 때문에 가치가 성장해야 '가치에 기반한 투자법'이 높은 확률로 좋은 수익을 거둬줄 수 있다는 말이다. 이보다 중요한 것은 얼마만큼의 성장에 얼마만큼의 가격을 지불해야 '합리적이냐'이다.(주가는 미래현금흐름의 현재가 할인) 린치는 DCF보다 PER을 주로 사용했다고 한다. 아마도 DCF는 주관의 개입이 워낙 강하고, 약간의 할인률과 성장률 변화로도 가치가 매우 크게 바뀌기 때문이 아닐까 싶다. 린치는 "PER이 성장률의 절반이라면 매우 유망하며, 성장률의 2배라면 매우 불리하다."고 했다. 이를 (장기 성장률+배당수익률)/PER이라는 공식(PEG)으로 제시하고, 이 값이 1보다 작으면 별로이고, 2 ...

8장(피터 린치, 328-349쪽) 대가의 포트폴리오 관리 노하우(레슨2, 3) 레슨 2. 10루타 피터 린치는 '10루타 주식'(텐배거)로 유명하다. 포트폴리오의 여러 종목 중 가격이 10배 오른 주식이 하나만 포함돼 있어도 전체 수익률을 엄청나게 견인한다는 것이다. 10루타 주식을 위해서는 주식의 수익률이 가지는 비대칭성을 이해해야 한다. 주식의 최대 손실은 -100%지만 최대 이익은 무한대이다.(채권의 경우 최대 손실은 -100%, 최대 이익은 원금+이자, 공매도의 경우에 최대 손실은 무한대, 최대 이익은 100%) 이런 비대칭성을 이해한다면 기본적으로 투자의 호흡일 길게 가져갈 수 있을 것이다.(장기투자) 그럼에도 불구하고 10루타로 가는 길은 매우 험난하고, 엄청난 절제력과 인내심을 요구한다. 대부분의 투자자는 그 전에 10루타의 싹을 잘라내 버리는 행동을 하는 경우가 많다. 나도 그랬다. 주식을 처음 시작할 즈음에 특정 종목을 매수했는데, 매수한 이유는 그 회사 이름이 멋져보이고 무슨 일을 하는지는 잘 모르겠지만 굉장히 미래적인 일을 하는 회사라고 생각해서 매수를 했다.(거기에 유튜버의 추천은 덤이었다.) 그리고 그 주식을 대략 3년정도 보유했는데 그동안 주가가 엄청난 변동성을 겪었다. 매수 가격은 19$정도 였는데 가장 많이 하락했을 때 5$부근 까지 갔던걸로 기억을 한다. 그리고 3년간의 존버(수동적 장기투자)와 중간 중간의 물타기 끝에 약간의 수익을 얻고 전량 매도했다. 그리고 그 주식은 작년 200$까지 상승했다. 그 주식이 바로 PLTR이다. 피터 린치가 알려준 것의 반대로 한 것이다.(생활 속의 기업 발견X, 적절한 분석X, 가치 평가X, 장기 투자X) 게다가 더 황당한 것은 PLTR보다 더 근거 없이 매수하고, 성장성도 없는 주식들을 더 오랜 기간을 보유하고 있다는 것이다. 당연히 수익률은 마이너스이다. 피터 린치는 이러한 행위를 '화단에서 꽃을 뽑아내고 잡초에 물을 주는 행위'라고 했다. 그렇다면 무엇을 보고 꽃과 잡초를 구분해야 할까? 단순 주식의 ...