광인 이론 2

전쟁이 개시된 지 2주가 되어가는 시점으로 접어들었다. 미국과 이스라엘이 이란에 대한 공격을 시작한 뒤 최고지도자인 아야톨라 하메네이가 사망하고 미사일 발사대가 파괴되는 등 눈에 보이는 성과는 있었다. 그러나 이란 체제는 무너지지 않았고 호르무즈 해협은 봉쇄되었다. 과거 트럼프는 전쟁을 며칠 안에 끝낼 수 있다고 말했으나 이제 현실은 그렇지 않은 것처럼 보인다. 이제는 전쟁을 멈추는 것이 오히려 더 어려워지는 국면으로 흘러가고 있다. 그렇다면 투자자는 이란이 지금의 저항 수준을 유지할 수 있는 가장 중요한 기반은 무엇인가를 보아야 한다고 생각한다. 이는 단순히 국가의 군사력 수준이나 지도자 유무를 논하고자 하는 것이 아니다. 전 세계의 석유 물동량을 무기로 삼을 수 있는 호르무즈 해협이라는 지리적 레버리지를 이란이 실제로 강제로 당길 능력과 의지가 있느냐다. 이 시점에서 전쟁의 성격은 지역분쟁이 아니라 전 세계의 에너지 위기가 된다 모두가 아는 것처럼 호르무즈 해협은 세계 석유 공급의 약 20%가 통과하는 통로로, 20%라는 공급량 자체는 수년째 거의 변함없이 인용되는 사실이다. 그리고 우리는 이정도 규모의 서플라이 크랙이 역사적으로 유래가 없다는 것을 인지해야 한다. 실제로 유가는 컨센서스 예상보다 큰 폭으로 상승했고 일부 시점에서는 배럴당 100달러를 돌파하기도 했다. 지금 원유 선물은 근월물보다도 원월물이 조금 더 가격이 낮아져 있는 상태인데, 당장의 유가 상승은 용인하되 조금 시간이 지나면 유가는 다시 돌아올 것이라 여기는 것으로 합의가 된 모양이다. 그런데 개인적으론 상황이 그렇게 낙관적으로만 될 수 있을까 의심된다. 이란은 최고지도자가 죽고 후임자가 선출되는 과정에서 항복이 아닌 저항을 선택하는 데 그다지 주저함이 없었다. 아들 모즈타바가 승계하며 결속하는 모습에서 미국이 생각한 엔드게임 시나리오가 다소 빗나갔다는 것을 추론할 수 있는데, 왜냐하면 백악관의 스탠스가 처음과 미묘하게 다른 것이 식별되기 때문이다. 처음에는 "4주 안에 무조건 항복을 받아내겠다"고 자신했지만, 이제는 "내가 원할 ...

글 작성 기준: 1월 24일 금리라는 숫자는 언제나 두 얼굴을 가진다. 하나는 은행 창구에서 보이는 명목금리, 다른 하나는 물가를 반영한 실질금리다. 실질금리는 단순히 계산식으로 표현된다. 실질금리= 명목금리−물가상승률 즉, 명목금리가 3%이고 물가가 2% 오른다면, 실제로 돈의 가치는 1% 늘어난 것에 불과하다. 따라서 실질금리는 돈의 진정한 가치를 표시한다고 할 수 있다. 그렇다면 10년물 실질금리는 무엇인가? 실질금리에도 층위가 있다. ‘그냥 실질금리’와 ‘10년물 실질금리’를 구분해서 보려는 이유에는 해당 국가에 대한 10년 이상의 장기적인 신뢰를 시장 기준으로 보느냐 아니냐의 차이에 기인한다. 현재 🇯🇵일본의 실질금리는 1월 24일 기준 -1.35pt로 여전히 마이너스 구간이며 이는 일본은행이 여전히 초완화적 정책을 유지하고 있음을 의미한다. 반면, 일본의 10년물을 기준으로 본다면 다르다. 동기간 0.157%로, 과거 5년간의 마이너스 구간에서 벗어났다. 이는 시장이 향후 10년간의 성장과 물가를 어떻게 전망하는지를 보여준다. 일본의 10년물 실질금리가 플러스 전환되었다는 사실은, 시장에서 장기적으로 일본 경제의 정상화를 기대하고 있음을 의미한다. 일본은 지난 30년간을 디플레이션으로 살아왔다. 디플레이션은 소비를 위축시키고, 기업 투자를 마르게 했으며, 사회 전체에 “미래는 더 나빠질 것”이라는 심리를 적용해왔다. 이제는 그렇지 않다. 일본은행은 여전히 단기적으로는 실질금리를 마이너스로 유지하고 있지만 시장에서 요구하는 것은 금리 정상화다. 일본 자산의 매력도가 올라가고 있으며, 이는 엔화 강세 가능성을 강하게 요구하는 셈이다. 캐리 트레이드의 시간이 끝나가고 있다.

글 작성 기준: 1월 23일 위안화의 하루 기준 환율이 6.9대로 내려오면서 7이라는 숫자를 2년 반 만에 처음으로 깨뜨렸다. 먼저 기본부터 짚고 넘어가자. 위안화(USDCNY) 환율은 중국 중앙은행인 PBOC가 매일 오전에 ‘오늘은 이 가격을 기준으로 거래하세요’라고 정해주는 기준으로, 다른 중앙은행들이 철저히 시장에 의해 정해지는 것과는 조금 다르다. 만약 이 기준선이 7 아래로 내려간 상태가 앞으로 며칠간 더 유지된다면 나는 이를 “중국 국가 차원에서 위안화가 더 올라가도 괜찮다”고 시장에 공식적으로 말한 것이나 다름없다고 해석할 것. 블룸버그 자료에 따르면, 2026년 1월 23일 기준 환율이 6.9929로 하락한 것을 포인트로 잡는 기사들이 있었는데, 이는 2023년 5월 이후 가장 강한 수준이다. 실제 시장에서 평가하는 역외 위안화 USDCNH까지도 6.96 근처까지 내려와 있다. 이게 무엇을 뜻하는가? ...

미국이 유럽에 관세를 때리려는 이유를 아주 심플하게 설명한다면 결국 "돈이 부족해서"라는 한마디로 귀결된다. 정부가 쓰는 돈은 계속 늘어나는데 들어오는 세금은 그만큼 따라오지 못하고 빚이 쌓이는 구조가 점점 심해지고 있기 때문이다. 미국 의회예산국(CBO)의 인구 전망 자료에 따르면, 2026년부터 미국 인구 증가율이 급격히 떨어지면서 2030년대부터는 자연증가량(출생에서 사망을 뺀 값)이 마이너스가 되기 시작한다. 쉽게 말해 일하는 사람이 줄고, 은퇴해서 연금과 의료비를 받는 사람이 늘어난다. 근데 이게 겨우 4년 남았다는 얘기다. 이 흐름은 미국으로서 피할 수 없는 장기적인 파도다. 곧 복지 지출이 폭발적으로 늘어나는데 세금 기반은 약해지니 재정 적자는 눈덩이처럼 불어나기 시작할 것이다. CBO 데이터도 (금리를 인하하지 못한다면) 2026년에(이미 GDP 대비 5%대 중반) 적자로 시작해 2030년대 초반에 들어서도 4%대로 내려가지 못한다고 전망하는 이유가 바로 여기 있다. 이 돈 문제를 당장 메우기 위해 미국은 관세라는 빠른 도구를 꺼내 든다. 외국에서 들어오는 물건에 세금을 더 매겨 정부 주머니로 바로 돈을 끌어모을 수 있기 때문이다. 유럽 자동차나 철강에 10~25% 관세를 때리면 단기적으로 세수가 늘어나 빚 이자를 내고 국방비를 쓰는 데에는 숨통이 트인다. 하지만 이건 임시방편이다. 유럽이 가만히 있지 않고 반발하면 상황은 완전히 달라진다. 슬슬 조짐이 보이지 않는가? 가장 위험한 시나리오는 유럽이 이성을 잃고 '자본 전쟁'을 시작하는 경우다. 미국 재무부 자료(2024년 기준) 에 따르면 유럽 투자자들은 미국 자산을 총 10조 달러 이상 보유하고 있다. 그중 미국 주식이 8조 달러로 가장 크고, 미국 국채가 3조 달러, 나머지가 회사채나 다른 채권이다. 유럽 전체로 보면 미국 국채만 약 3조 달러 이상 쥐고 있다. 지금 덴마크가 먼저 1억 달러 규모의 미국 국채를 모두 팔겠다고 선언했는데, 이게 만약 신호라면 이 움직임이 프랑스, 독일, 네덜란드 등으로 퍼질 때 어떤 일이 벌어질까. 올라가던 달러도 흔들리고 있다. 유럽이 미국 자산을 팔아 유로나 다른 통화로 바꾸면 달러 가치가 떨어진다. 그러면 수입 물가가 올라 인플레이션이 다시 고개를 들고, 미국 중앙은행이 금리를 더 올려야 할 압력이 생긴다. 악순환이 시작되는 셈이다. 물론 유럽이 이렇게까지 하는 건 전혀 이성적이지 않다. 자기들 손해도 크기 때문이다. 미국 주식을 6조 달러나 가진 유럽 투자자들이 주가를 떨어뜨리면 자기 자산 가치도 줄어든다. 국채를 팔아 금리를 올리면 유럽 기업들이 미국에서 돈을 빌릴 때도 더 비싸진다. 그런데 지난 몇십년 간 단 한번도 입에 오르내린 적도 없는, 예전 같았으면 비웃을만큼 낮은 가능성을의 얘기들이 입 밖으로 내뱉을 수 있다는 상황 자체로부터 투자자는 위화감을 느껴야 한다. 유럽은 ...

📝파이낸셜 타임즈 칼럼니스트 Gillian Tett, 2026년 1월 16일 'Why Japan's fiscal paradox matters:일본 재정의 모순이 왜 문제인가?'에서 발췌(의역) 세계에서 가장 큰 위험은 무엇일까? 2010년에는 재정·금융 위협이 1위였고(다보스 세계경제포럼 참석자 설문 기준), 2020년에는 환경 문제가 정상에 올랐다. 하지만 지금은 전쟁(실제 전쟁과 경제 전쟁 모두)에 대한 우려가 압도적 1위를 차지하고 있다. 재정 문제는 무려 17위까지 떨어졌다. 상당히 놀라운 변화다. 그러나 다보스 모임이 다가오는 지금, 투자자들은 한 가지 핵심을 기억해야 한다. WEF(세계경제포럼)의 ‘합의’는 종종 틀린다. 일부 헤지펀드 매니저들은 농담 삼아 “다보스에서 나오는 이야기의 정반대로 베팅하는 게 가장 똑똑한 거래”라고 말할 정도다. 그렇다면 2026년이 마침내 재정 위험이 폭발하는 “경제적 청산의 해”가 될 수 있을까? ❗️글로벌 부채가 세계 GDP 대비 235%를 넘어서 계속 증가하는데도 시장은 왜 이렇게 평온한 걸까? 이 질문은 꽤 의미심장하다. 미국에서는 부채/GDP 비율이 100%를 돌파했고, 트럼프 대통령이 연준을 압박해 금리를 낮춰 이자 부담을 줄이려 하고 있다. 영국도 성장 부진과 부채 증가로 비슷한 고민을 안고 있다. 하지만 더 주목할 만한 곳은 바로 일본이다. 일본은 순부채/GDP 130%, 총부채/GDP 240%라는 악명 높은 수치를 기록하고 있지만, 현재 글로벌 주식 투자자들에게는 오히려 안정적인 도피처처럼 인식되고 있다. 미국에 비해 상대적으로 안정적이고, 로봇·해운 등 글로벌 공급망에서 핵심적인 기업들이 많기 때문이다. 게다가 새 지도자 타카이치 사나에(高市早苗) 총리는 경제 개혁을 약속했고, 상쾌한 스타일 덕분에 지지율이 무려 76%에 달한다. ...