26년 3월

-14.7% 박살이 났습니다. 자산이 7개월 전으로 회귀했네요. 반면 지수는 10% 올랐습니다. 저는 여기서 뭘 느껴야 하는지 잘 모르겠습니다. 내가 잘못한 건가? 아니면 원래 지수에 비해서 이렇게 맞을 수도 있는 건가? 조정장도 없었는데.. SGOV는 실제로 SGOV를 산 게 아니라 차트 표시 불가한 산리오 매수분을 대략적으로 표시하기 위함(평단 5062엔) 정리 NVO 수익 전부 반납하고 약손절(약손절이지만 비중이 워낙 컸어서 손실액은 꽤 큼) / APP도 마찬가지. 이전글 참고 산리오 호실적 예상하여 비중을 크게 늘렸음(1위됨). 산리오 호실적 맞았고, 가이던스 상향에 액면분할까지 발표해서 직후에는 분위기 좋았으나, 전통적으로 반도체 관련주 잘 나가면 수급에서 손해보는 종목이고, 중국 팝마트 추락으로 아시아 엔터주 같이 묶여서 수익 전부 반납 후 빌빌거리기 시작. 잘못된 매매라고 생각하지 않음. 헬로키티는 라부부 같은 한순간의 유행이 아니라 이미 몇십 년 롱런하는 일상 속 캐릭터가 되었고 쿠로미 마이멜로디 시나모롤도 마찬가지 길을 걷고 있음. 콜라보 시장에서 가장 편리하게 접촉할 수 있는 근본 컨텐츠 회사이기도 함. 당분간 비중 유지. RDDT 호실적 예상 & 앤트로픽발 소프트웨어 폭락과 상관관계 떨어진다고 생각하여 $150~160부터 미리 들어가기 시작함. 레딧은 호실적 맞았으나 그냥 고밸류 종목을 밀어버리고 싶어했던 시장심리를 과소평가함. 거기서 10% 이상 더 떨어지면서 노보에서 교체한 자금이 이중으로 하락빔 맞음. 유니크한 비즈니스 대비 시총이 아직 작기 때문에 확신 있는 종목이고, 손익비 나쁘지 않은 $130~140에서 계속 추매하여 현재 비중 2위. 한때 더블배거까지 낸 종목이지만 하락에 불타면서 이제 적자전환을 눈앞에 두고 있는데.. 믿고 장기홀딩 예정. TEM 신규 매수. AI 시대 독점적 데이터가 중요하다는 캐시 우드의 비전에 100% 동의하는 행동. 당장의 수익성보다는 범용 의료자료 장악력을 기대하고 오래 기다려야 하는 종목. 단기적으로 $40까지 열어두고 분할매수 중이었으나 현상유지 중. SPGI 신규 매수. 이전글 참고. 계산상 워낙 좋은 기회라 한 번에 크게 들어갈 수 있었음. 독점적 지위 덕분에 적당히 성장성도 담보되면서 포트폴리오 분산효과도 있음. 좋은 매수였다고 생각. 여담이지만 이번에 신용평가사가 산업재 섹터로 구분되고 있음을 알았음. 특이하네. 이런 식으로 분류하면 섹터 구분 의미가 있나?...

짧은 고민 끝에 장전에 노보를 전부 팔았다. 내 미련을 제외하면 결정은 꽤 쉬웠는데, 투자 근거가 모두 깨졌기 때문이다. 첫째, 커다란 역성장 가이던스로 적정가치 하락. 복리는 꾸준히 잃지 않는 데서 온다. 복리가 8대 불가사의라는 말이 있다. 그만큼 잃지 않기만 해도 얻어지는 장기 성과가 대단하단 말뜻이다. 그럼 반대로, 역성장이 한 번이라도 찍히면, 그게 다 날아간다는 소리다. 근데 가이던스 -5%를 넘어 -13%까지?? 나는 올해 -10%, 내년 10%, 내후년 10% 도합 3년 동안 고작 10% 언저리 성장을 기반으로 노보의 적정가치를 다시 계산했고, 순이익률도 30% 아래로 낮춰잡았다. 28년 추정가치가 47달러가 찍혔다. 내 안전마진 기준을 고려하면 35불은 되어야 매수를 시작할 만하다는 결론이 나온다. 그리고 실제로 앞자리 3을 보는 게 무리가 아닌 게, 시장 심리 안 좋고, 경쟁사 릴리가 눈을 시퍼렇게 뜨고 있으며(후술하겠지만 릴리는 대조적으로 올해 가이던스도 올려잡았다), 이제 막 실발한 결과가 이러하니, 최소 올해 가을까지 상황을 반전시킬 트리거가 없다. 그럼 흘러내릴 뿐이다. 회사가 공인해서 역성장 -10% 너머까지 부르는 지금, 이 가격은 매력이 없다. 둘째, 실망스러운 자사주 매입 규모. 희석주식수 1%가 채 안 되는 자사주 매입 계획. 낮은 가격을 만회하기에는 터무니없이 부족하다. 셋째, 어제 같이 발표된 멧세라의 임상 부진. 화이자와 경쟁하며 입찰가까지 올려부른 회사다. 결론적으로 화이자가 덤터기를 쓴 셈이지만, 애초에 왜 저걸 비싸게 인수하려고 콜을 했을까? 급하니까.. 안 좋은 선택지밖에 없는 거다. 멧세라 발표가 좋았으면 노보가 보는 눈은 있었구나 생각할 텐데. 이건 내부 프로세스와 장래가 의심스럽다. 왜냐하면 노보는 여전히 M&A 기회를 노리고 있다고 지속적으로 언급하고 있기 때문에.....

1월 말부터 12월 말까지 11개월 수익률 16.9% 환차익을 제거하면 13.1% 정도로 보입니다. 동기간 S&P 수정주가 수익률이 14.4%이므로 그냥저냥 적당히 해낸 것 같습니다. 제가 1월 말부터 집계를 시작해서 보통 사람들이 사용하는 벤치마크 수익률하고 수치가 다른데요. 생각을 좀 해봤는데 내년에 똑같이 정리하더라도 굳이 1월 1일자부터 맞추지 않기로 했습니다. 성과 기록을 계속하면 반대급부로 남들과 비교하게 되어버리는 문제가 있어서, 아예 기준점 자체를 혼자 다르게 잡고 월말마다 따로 놀 생각입니다. 장기투자 지향자로서, 위 기록을 시작한 것도 올해가 처음이고, 투자 종목 대부분이 올해 처음 매수한 것이기도 합니다. 그래서 이 시점의 수익률은 그저 숫자이며 운에 불과합니다. 며칠 전에 노보의 경구제 승인 소식이 있었기에 망정이지, 만약 지금까지 감감무소식으로 실망 매물 출하됐더라면 아마 10%대로 마감했을 듯합니다. 그래도 스스로 괜찮다고 생각하는 성과는, 2월부터 노보노디스크의 포트폴리오 비중이 9-11%, 8월부터는 23% 이상으로 엄청나게 높았는데, 노보가 빌빌 기는 그동안에도 어느 정도 수익률 방어를 하고 있었다는 사실입니다. 매번 느끼는 종목 분산의 힘입니다. 그래서 사실 이제는 비중이 높은 노보 주가가 오를수록, 다른 종목에 조금씩 옮겨담을 필요성이 고민됩니다. 후술. 숫자 외의 차원에서 좋은 일이 많은 1년이었습니다. 밸리에서 투자의 배움을 얻었고, 고수님들의 분석을 읽고 이해하는 수준까지는 되었으며, 기대수익률의 개념을 체득하여 나름의 약식 DCF로 구체화할 수 있게 되었고, 스스로 더 잘 다스리고자 포트폴리오 규칙도 확립했습니다. 그리고 보유종목들 하나하나 제 장기투자 기준에 부합하는, 이익을 내며 안정적으로 성장하는 회사로 채워넣은 점도 마음에 듭니다. (IShares 0-3 어쩌고는 도표가 표시하지 못하는 일본 주식 산리오 비중 표기를 위함) 이번 달도 거래내역이 없어 25.11.26.라는 포트폴리오 ...

(iShare 0-3 뭐시기는 위 차트가 지원하지 않는 일본주식 산리오 비중 표시를 위한 것입니다) 오랜 방황 끝에 포트폴리오가 확정됐습니다. 확정이란 보유종목에 대한 확정이라는 취지입니다. (종목 간 비중 조절은 명백한 기회가 있다면 가능) 이상은 펀더멘탈적으로 특별한 뉴스가 터지지 않으면 장기보유할 목록들입니다. 위 결정을 이룬 생각은 이러합니다. 경험적/확률적으로 볼 때, 종목 선택 차원에서 내가 평균 투자자 대비 그렇게 모자라다는 생각은 들지 않는다. 그럼에도 내가 시장수익률을 상회하지 못한다면 대부분의 이유는 성과를 기다리지 못하는 절제력. 돌이켜보면, 내 절제력이 버티지 못한 경우는 다음의 괴리가 있었을 때이다: 장기성장성과 해자에 대한 신뢰가 부족한데도 가격만이 싸다고 들어간 경우/비즈니스 자체의 강점 및 유지력보다 차트 히스토리나 거장 매매 내역, 사이클 판단 등 부수적인 요소에 더 기댄 투자였던 경우. 위 실패를 피하고 나아가 지금까지 내가 경험하지 못한 초장기투자를 성공해내려면, 단기간 주가가 명백히 고평가되었다고 볼 상황에서도 투자 비중을 유지할 수 있어야 하는데, 이는 구체적 수치를 미리 할당한 포트폴리오 비중 규칙으로 어느 정도 달성 가능하지만, 결국 나의 절제력이 가장 의심되는 요소임. 따라서 장기간 절제심을 유지할 수 있는 환경을 형성하기 위해 처음부터 투자 대상을 제한: 산업 자체의 성장성을 신뢰할 만하고, 소비자의 유행이나 투자 사이클을 타지 않으며, 회사 자체로 경쟁력이 있고, 내가 그 BM과 마진 구조의 강력함을 이해 공감할 수 있는 회사로 포트폴리오를 압축. 이제 위 조건을 충족하지 못한 회사는 명백한 저평가로 보인다고 해도 투자를 포기할 수 있는 수준에 이르름(현 포폴에 부여한 심리적 안정성에 기반한 절제를 경험). 그렇다면 지금의 포트폴리오에 만족하고 장기투자군으로 확정해도 좋을 것이다. 종목 선택뿐 아니라 현재 평단과 비중 수준에도 만족하고 있습니다. 이 녀석들이 추후 얼마쯤 고평가 영역에 이르더라도 최대한 무시하고 보유하려고 하고, 그것이 스스로 정당화될 만한 회사들만 모았습니다. 제 투자철학도 아래와 같이 확립되었습니다. 나는 수급을 비롯한 여러 정성적 요소에 근거해 단기간 차익을 노리는 트레이더가 될 수 없다. 능력도 없고 그럴 시간도 없다. 나는 회사가 적정가치 대비 낮은 가격에 있다는 사실을 파악해 매수하여 기다리는, 정량적 요소에 근거한 가치투자자도 될 수 없다. 적정가치를 엄밀히 계산하는 것은 불가능할 뿐더러, 주가 상승의 트리거가 없으면 잃어버리는 기회비용을 내가 버티지 못한다. 내가 합리적으로 받아들일 수 있는 투자전략은, 시장의 성장률을 상회할 수 있는 퀄리티 성장주를 적정한 가격에 매수하여, 그것이 시장을 제치고 성장하도록 내버려두는 것이다. 이때 단순히 재무적 퀄리티 주식이 아니라, 퀄리티를 유지하며 '성장'할 것이 ...

중간고사가 오늘 끝나서 좀 늦었습니다. 포트폴리오는 지난 달과 동일합니다(그래서 포폴 이름도 2025.09.26. 그대로임). 한 달 간 거래는 없었습니다. (오 ㅋㅋ) 매크로에서 퍼스트 브랜즈 파산과 제이미 다이먼의 바퀴벌레 언급, 코인시장 청산 이슈가 있었습니다. 주의할 만한 신호라고는 생각합니다만, 글로벌신용위기 때와는 달리 빡세진 규제 영향으로 대형은행이 너무 튼튼해서 확대 가능성은 낮아 보였고, SVB 사태 때 보여줬듯이 미 정부가 국소적 유동성 공급을 통해 충분히 해결할 수 있는 사이즈인 것 같아 대응하지 않았습니다. 다이먼이야 원래 리스크 관리로 JP모건체이스를 탑에 올린 분인 데다 그 위상을 적극 활용해 업계에 긍정적 영향력을 미치고자 하는 사람으로 보여서, 바퀴벌레 이야기에 너무 겁먹을 필요는 없었습니다. 다만 소형주를 상대하는 사모시장/양극화에 내몰린 지역은행에 관한 한 확실히 리스크가 됩니다. ARCC나 MAIN 같은 전통의 BDC가 이때 급락 이후 아직 회복하지 못하고 있는 이유인 듯합니다. 그래도 위 두 회사는 업계 최고 신뢰성에 기대어 언제나 매수 후보이긴 해서(특히 아레스는 상대적으로 좀 더 규모가 크고 튼튼한 회사를 상대하는 걸로 알고 있어, 위 이슈로 빠지면 리스크가 낮음), 더 빠졌다면 매수를 고려했을 겁니다. 그러나 여유 현금이 없었죠. 제가 가진 뭔가를 팔고 갈아탔어야 했는데, 현재 포지션에 만족하고 있기 때문에 더 좋은 기회가 아니라면 보내주었습니다. 그래도 MAIN 기준 50불 밑에 입 벌리고 있는 건 욕심이 과했을까.. ㅋㅋ 그밖에는 앱러빈 SEC 조사 이슈가 터지면서 대응을 고민한 바 있고, 아르헨티나의 정치적 이슈로 전체 주가지수가 빠지면서 메르카도리브레 -17%를 지켜보며 상황을 점검했습니다. 결과적으로 홀딩을 결정한 앱러빈은 시장이 다시 밀어올렸고, 아르헨티나는 다행히 주말에 여당이 압도적 대승을 거두면서 주가지수 회복, 메르카도리브레도 -7% 수준까지 회복하였습니다. MELI 2100달러 초반대였으면 ANET에서 일부 교체매매를 진지하게 생각했을 텐데, 지금 수준에서는 굳이 행동하지 않으려고 합니다. 각 회사의 실적 발표가 남았으니, 현재 측정가치 상단의 ANET 주가가 오르는 정도에 따라서 다시 고려하겠습니다. 신규 매수를 고려했던 기업은 위 BDC 기업 외에 다음과 같습니다. 콜게이트팜올리브(CL). 75불에서 손익비가 좋아 보였습니다만, 개인적으로 치약 칫솔의 브랜드 구속력에 별 공감을 못 하겠더라고요. 저희 집은 치약 종류가 매번 바뀝니다. (해자만 따지면 차라리 위생용품인 생리대/기저귀 회사 KMB를 더 좋아하는데, 이 회사는 탑라인 성장이 없어서 배당과 자사주 매입에 의한 재무적 효과에만 기대야했습니다.) 기존 보유종목 일부를 팔고 살 회사까진 아니다 싶어서 참았습니다. 프로그레시브(PGR). 실발 후 급락이 있었습니다. 기대 미달도 있겠지만 CPI 호조로 금리인하 기조가 확실시되면서 지금 보험주가 전체적으로 약세입니다. 210 밑에서 고려해 볼만 했는데 거기까지 안 오더군요. 그렇지만 설령 목표주가까지 왔어도 실제로 매수를 진행했을지는 의문입니다. 시총 대비 성장할 룸이 더 큰 보험사 KNSL 비중이 이미 높거든요. KNSL도 마찬가지로 실발 후 밴드 하단까지 하락해서 수익 기대값은 더 높구요. BRBR이나 FOUR. 전에 갸웃하면서 손절한 녀석들이 더 떨어져서 어쩔 수 없이 눈이 갑니다. '내가 막 틀리진 않았던 거 같은데 지금 사면 진짜 괜찮지 않나?' 지금도 이 생각은 유효합니다. 그러나 기존...