미연방대법원의 관세위헌 판결로 인해 트럼프의 존재감이 다시 부활한 한 주였다. 25년 4월 주식시장을 흔들었던 관세가 다시 시장을 흔들까?

20260207_Trends & Events <매크로 리뷰 - VALLY AI > 1. 변동성의 원인? 케빈 워시 공포(양적완화 부정적), AI인프라에 대한 과도한 투자, 알고리즘 매매와 옵션 만기의 동시발생, AI의 SW섹터 파괴 등으로 해석하지만 나의 결론은 연준의 "지급준비금 레벨의 하락"이다. 통화량 파트에서 설명해 보자. 2. 비트코인과 귀금속, 그리고 코스피의 폭락 그리고 반등? 3개의 자산군은 다행히 금요일에 극적으로 회복했다. 은과 금은 건강한 조정이라고 하지만 비트코인은 바닥을 찍고 다시 비상할 수 있을까? 한국의 코스피는 조정을 거쳐 다시 돌아온 외국인의 힘으로 랠리를 이어 가리라. 역시 연준의 지급준비금 레벨 회복에 그 답이 있다고 본다. 3. 테크의 균열과 은행주의 반격 모멘텀 팩터의 붕괴: 상승세만 좇던 '모멘텀 팩터'가 하루 만에 -10% 급락했습니다. 이 원인은 시장 포지셔닝이 포화 상태(100백분위수)에 도달해, 더 이상 기술주를 사줄 매수세가 말라버렸기 때문입니다. 구글의 결단 (Capex 쇼크): 알파벳은 2026년 설비투자에만 $1,750억~$1,850억(전년비 +100%)을 쏟아붓습니다. 단기 이익은 줄겠지만, 반도체 장비 및 커스텀 칩 공급사에게는 거대한 낙수 효과가 발생합니다. 지역 은행 매수(Buy) 전략: 기술주가 조정받을 때 방어력이 높은 '지역 은행'을 주목해야 합니다. 수익성 개선(장단기 금리차 확대)과 M&A 활성화가 기대되며, 현재 밸류에이션이 매우 낮아 기술주 하락의 훌륭한 헤지(Hedge) 수단이 됩니다. 장단기 금리차의 확대는 금융주에게는 매우 호재입니다. 한국에서도 금융주의 반격이 기대됩니다. 시장의 주요 지표, 20260207 [이번주의 주요 지표 종가] [이번주 주요 지표 성과] [미국금리] 오랜만에 단기 금리만 상승하고 중장기 금리는 하락했다. 중장기 금리의 상승이 시장에 부담을 주었던가 보다. 그리고 장단기 금리차가 재역전 되어 Bear Steepening이 심화되고 있다. 이럴 경우, 1. 단기로 빌려 장기로 대출하는 은행은 대출을 크게 늘리게 되고 수익성도 좋아진다. 2. 역사적으로 장단기 금리차가 재역전 되고 나서 버블이 커지다가 침체가 갑자기 ...

20260131_Trends & Events <매크로 리뷰 - VALLY AI > 1. 트럼프 드디어 차기 연준 의장을 지명하다. 시장의 VIEW는? 베센트나 월가에서 지지하는 케빈 워시가 연준 의장에 지명되었다. 부시 행정부의 백악관에서 행정 관리 경험을 축적했고 모건 스탠리에서 전무이사까지 올랐던 인물이다. 2007년 초부터 자산 시장 유동성 위축을 경고 했으며 금융위기 절정기에는 월가와 연준 사이의 가교 역할을 수행했다. QE1 때는 양적완화를 찬성했지만 QE2에는 인플레 자극, 자본 배분 왜곡, 도덕적 해이 등의 이유로 강력하게 반대했다. 드러켄밀러의 회사에 파트너로 합류했었고 쿠팡 이사직으로 대규모 주식도 보유하고 있다. 자유시장 지향적인 '후버 연구소'에서 활동했다. 이 씽크탱크는 키신저, 밀턴 프리드먼 등 공화당 성향의 네트워크이다. 그가 지명되자 귀금속은 급락하고 달러인덱스는 상승했다. "인플레이션은 선택이다"라고 언급하면서 양적완화에 반대하고 있기 때문에 유동성은 다소 위축될 수 있다. 트럼프와 오랜동안 친밀한 관계가 있었고 시장에서 지지하는 유일한 트럼프 사람이기 때문에 지명된 듯하다. 따라서 금리인하를 적절히 용인할 수도 있다. 2. 귀금속은 왜 폭락하였는가? 재상승할까? 지난주 PPI/실업/생산성/GDP 지표들의 예상보다 높은 상승, 이에 따른 연준의 기준금리 동결 등 매파적 신호, 미정부 셧다운 리스크, 중국 제조업의 둔화 신호, 지정학적 리스크 증대 등이 케빈 워시 연준의장 지명 뉴스에 동시에 발작하면서 달러가치를 상승시켰다. 이는 트럼프의 대선 승리 이후 지나치게 상승한 금/은 수급에 레버리지를 털기 위한 감마 스퀴즈(AI에 문의하셈)를 일으키며 가격을 폭락시켰다. 은은 금보다 더 급격하게 상승했고 산업에 쓰인다. 금처럼 장농에 잠겨 있지 않는다. 이것이 중국 제조 둔화 신호와 함께 은 가격을 금보다 더 크게 폭락시킨 이유이다. 그러면 금/은 가격은 다시 회복할 수 있을까? 3. 한국 주식은 더 전진할 수 있을까? 실적 주도 상승: 밸류에이션 확장이 아닌 이익 전망치 상향(20%+)이 상승을 이끌고 있습니다. 특히 하이퍼스케일러 투자로 인한 메모리 반도체 공급 부족이 핵심 동력입니다. 수급의 귀환: 외국인이 매수세로 돌아섰고, 부동산 대출 규제와 세제 혜택으로 개인 투자자(개미)들의 자금도 증시로 복귀할 환경이 조성되었습니다. Top Picks: 대형 기술주, 밸류업 수혜 지주사, 우선주, 그리고 코스닥150(바이오/전기차/반도체)을 주목하십시오. 25년 11월까지는 M2 증가율은 가파르게 상승했다. 하지만 25년 11월까지 통화승수는 ...

20260124_Trends & Events 병오년 1월 한국 주식 시장의 예상치 못한 급등은 솔직히 이해가 안된다. 한국의 국채금리는 최근 1개월간 7-12% 상승했고 한국의 실질 GDP는 지난 4분기에 -0.3%의 역성장을 기록했다. 반도체 수출 물량은 오히려 줄었다. 환율은 1480원을 넘기도 했다. 하지만 26년 1분기 반도체를 앞세운 수출액은 역대 최대를 예상하고 있으면 기업들의 EPS도 증가할 거로 예상하고 있다. Phisical AI라는 새로운 내러티브가 주가 급상승을 뒷받침하고 있지만 그래도 지금의 상승은 과하다. 제도나 세재 개혁의 테마는 이미 작년에 충분히 반영되었다고 본다. 그래서 별로 근거는 없지만 일본, 미국, 한국, 유럽 모든 주요국들이 내세운 재정지출 확대 기조가 주가에 선반영된 것이 아닌가 싶다. 2~3월에 발표되는 기업실적에 따라 주가는 첫번째 시험대에 오르지 않을까? Surprise가 나오지 않는다면 조정이 나올 수도 있다. <매크로 리뷰 - VALLY AI > 시장의 주요 지표, 20260124 [이번주의 주요 지표 종가] [이번주 주요 지표 성과] [미국금리] 이번 주 금리는 약간 상승했지만 트럼프의 차기 연준 의장이 오리무중에 빠지면서 방향을 못잡고 있는 듯하다. 재정지출 확대, 유동성 확대에 대해 시장은 그리 우호적이지는 않아 보인다. <미국채10년물 금리 주봉차트 - 쇄기형으로 수렴하고 있다.> [한국금리] 지난 주에 이어 2주 연속 금리가 정말 크게 상승했다(10년물 3.27%). 이렇게 금리가 상승하는데도 주가는 계속 상승하고 있는 것이 의외일 뿐이다. ...

20260117_Trends & Events 물가는 안정되고, 실질금리는 낮아지며, 늘어난 유동성에 의해 주식/채권/부동산 가격은 오르는 골디락스는 26년에 이루어질 것인가? <매크로 리뷰 - VALLY AI > 25년 말 재무부 TGA로 유동성이 흡수되고, 연준이 QT를 진행하며 지준금 수준을 'Abundunt'에서 'Ample'로 낮추었고, 11월부터 일부 부실 대출과 사모 부문 이슈가 겹치며 유동성 긴장 발생하였다. 이런 상황에서 12월 금리 인하 변화와 트럼프 지지율 하락, AI CAPEX 회수에 대한 의심이 겹치며 변동성이 확대되었다. 연준은 12월부터 Reserve Management Purchase(RMP, 지준금 관리 매입)을 통해 12개월간 2,200억 달러 규모의 단기국채 매입을 개시하며 시장에 유동성을 공급하기 시작했다. 25년 12월 FOMC가 언급한 유동성 긴장의 구체적 시점은 12월 말, 1월 말, 그리고 특히 4월 중·하순이다. 연준의 RMP는 자연스럽게 협력을 형성하며, 재무부가 추가 국채 발행을 단기채 중심으로 편성할 계획이며 이는 RMP와 부합하며 결과적으로 "장기 금리 조율(상방 억제)"에 대한 협력임. JP모건은 BOJ가 '춘투'라고 불리는 봄철 임금 협상 결과를 확인한 뒤인 4월에나 금리 인상에 나설 것으로 전망했습니다. 고용시장은 "저채용-저해고", 관세발 인플레이션은 예상보다 미미하다. 중간선거가 다가오면 관세 정책은 다소 후퇴하거나 지연될 가능성이 커질 것이다. 미국 경제는 견조한 성장세를 유지할 전망이며, 금리인하는 시장 기대보다 지연될 수 있지만, 인하 사이클이 이어질 수 있는 조건으로는 ① 디스인플레 지속, ② 고용시장의 해고 급증, ③ 차기 의장의 도비시한 스탠스 등이 있음. u*는 경제학에서 '자연 실업률' 또는 '물가 안정 실업률(NAIRU)'이라고 불리는 개념으로, 인플레이션이 가속화되지도 둔화하지도 않고 안정적으로 유지되는 실업률의 균형점을 의미한다. BCA 리서치는 지난 2년여간 미국의 인플레이션이 3% 수준에서 안정적으로 유지되고 있고, 해고로 인한 실업 지표도 안정화되었다는 점을 들어 미국 경제가 새로운 u*에 도달했다고 진단. 미국의 실업률은 u* 근처에, 금리는 중립 금리인 r* (R-Star) 근처에 와있습니다. 제롬 파월 연준 의장 역시 지난 기자회견에서 "현재 금리는 중립 수준의 범위 내에 있다"고 언급하였다. 연준이 명목 금리를 내리는데 인플레이션이 오른다면, '실질 금리(명목 금리 - 기대 인플레이션)'는 급격히 하락하여 주식 시장에는 긍정적이나 인플레이션을 자극하여 명목 장기 국채 금리의 상승(채권 가격 하락)을 유발할 것으로 예상 헤셋이 차기 의장으로 유력했으나 월가 실제이며 재무부 자문위원으로 활동하는 TBAC가 의문을 제기하며 해셋, 워시, 월러 등의 3자 구도가 계속되고 있다. 연준의 추가 인하 여지는 아직 남아 있다는 점을 주목, 월러는 현 정책 금리가 중립 수준보다 50-100bp 높을 수 있으며, 베센트 역시 중립금리는 2.5-3.25% 사이로 예상함. 연준 위원들의 발언을 종합하면 AI에 따른 생산성 향상 내러티브를 "인플레 억제와 성장"을 동시에 견인하며, 연준이 '장기금리의 안정적 관리' 목표를 달성하기 위해 금리 인하를 하면 기관들의 장기채 수요가 증가할 수 있다. 26년 중간...

25년은 코스피의 연간 수익률이 75% 넘었고 S&P500은 17%를 넘었다. 26년에도 시장은 상승할까? 아니면 사이클의 변곡점을 만들면서 하락할까? [2026년 예상 이벤트] 1. 미연방대법원의 트럼프 관세에 대한 판결(2026년 1월 10일 이후) 2. 미국 중간선거(2026년 11월) 3. 미 연준 의장 교체(2026년 5월) 4. 비상장 M7의 메가 IPO(스페이스X, 오픈AI 등) 5. 북미 월드컵 개최(2026년 6월-7월) 6. 한국 증시의 기업가치 제고(밸류업) 및 지배구조 가시화 <미국 주식시장의 2026 주요 이슈> 1. 미국 재정 리스크의 본격적 시장 반영과 중간선거의 상호작용 - 가장 중요한 이슈 -> 미정부가 재정 확대를 위해 막대한 국채를 발행하여 국채수익률이 상승, 이자비용 증가, 재정적자 구조화 -> 대법원의 관세 부과에 대한 '권한 남용' 판결 확률(예측시장은 75-80%)이 높지만, 정부가 무역법 122조 (국제수지 위기 시 150일간 관세 부과)나 무역확장법 232조(국가안보) 등 다른 법적 근거를 즉시 동원하겠다고 예고, 따라서 시장은 다시 '변동성 장세'로 회귀할 가능성이 있다. -> 판결 후 관세 수입 감소에 따른 재정 적자 우려는 증대, 국채 발행 증가에 따라 국채수익률 상승, 관세부과 대상 기업들의 비용 감소가 예상되지만 정부의 반격에 의해 상황이 반전되어 "변동성 장세"로 회귀할 수 있다. -> 다른 변수는 공화당이 11월 중간선거 승리를 위해 재정적자 감축 주장이 힘을 얻고 있으며, 대규모 추가 부양책이 의회를 통과하기 어려울 수 있다는 점이다. -> 주택 시장 부양책이 나올 수 있으며, 정부 후원기업인 패니메이와 프레디맥을 활용한 정책 유력 -> "물가와 생활비 문제"가 중간선거의 핵심 쟁점이므로 금리를 낮게 유지하라는 정치적 압력이 강화 -> 고용증대를 위한 정책, 민주당의 오바마케어 예산의 의회 통과 가능성 2. 연준(Fed) 금리 인하의 ‘종료 국면’ 혹은 재가속 논쟁 -> 금리인하 재가속 실업률 증가, 관세 영향에 따른 경기 둔화가 시작되면 금리 인하는 본격적으로 진행 -> 금리인하 종료국면 선제적 금리 인하와 재정 확대 정책으로 실업률 증가는 완하되고 경기가 다시 과열되면서 ...