AI 반도체 랠리, PER이 거짓말을 하는 순간

안녕하세요, 슈크림빵이에요.🧁 요즘 빅테크가 사람을 자른다는 뉴스를 자주 봤고, 또 제가 자주 다루기도 했습니다. 글을 매일 쓰면서 중복되는 글들이 생겼고, 구독자분들도 많이 늘어서 고민이 많아진 요즘입니다. 마침 월스트리트저널에 이 흐름을 정리한 기사가 올라와서 다른 자료, 시각 등을 활용해서 써보려고 합니다. 바쁘신 분은 맨 아래 요약을 넣어두었으니, 그 부분만 보시길 바랍니다. 오늘은 기사에서 특히 이 그래프가 눈에 들어왔어요. [차트 1: 분기별 빅테크 정리해고] 올해 1분기에만 8만 명을 넘었어요. 2024년 이후로 가장 큰 분기예요. 장부 밖 금융 기법 기사 속 표현은 "off-balance-sheet financial wizardry"였어요. 우리말로 옮기면 "장부 밖 금융 기법" 정도가 될 것 같아요. 기자는 이 말을 본문 한 줄에 짧게 적고 지나갔거든요. 이런 표현이 왜 거기 등장해야 했는지가 궁금해졌어요. 세계에서 가장 부유한 회사들이, 정상적인 자금조달만으로는 안 되는 일을 하고 있다는 뜻이니까요. 숫자가 깔아둔 배경 기사에 나온 숫자들을 잠깐 모아볼게요. 올해 알파벳(구글), 메타, 아마존, 마이크로소프트가 합쳐서 쓸 자본지출은 6,740억 달러로 추정돼요. 2년 전의 두 배가 넘는 규모예요. 그 사이에 빚도 늘었어요. 메타의 부채비율은 5년 전 8%였는데 작년에 39%로 올랐고요. 메타가 올해 쓸 자본지출은 연매출의 절반을 넘을 거라고 해요. 아마존은 올해 잉여현금이 마이너스로 돌아설 거라고 예상되고요. 세계 최고 수준의 매출을 내는 회사들의 재무 상태가, 숫자만 보면 묘하게 빠듯해요. "장부 밖"이라는 게 어떻게 가능할까 여기서 SPV(Special Purpose Vehicle)라는 구조가 등장해요. 한국어로는 "특수목적법인"이라고 옮기는 단어예요. 원리만 짧게 풀면 이래요. 모회사가 별도 법인을 하나 만들어요. 이 법인이 빚을 지고, 자산(예를 들면 데이터센터)을 갖죠. 모회사는 거기에 소수 지분만 갖거나, 그냥 임차인으로 들어가요. 회계 규칙상 모회사가 그 법인을...

안녕하세요, 슈크림빵입니다.🧁 오늘은 WSJ에서 본 짧은 분석 기사 한 편을 같이 들여다 보려고 해요. 내용을 그래프와 함께 잘 다루고 싶어 클로드의 도움을 좀 받았답니다. AI 때문에 소프트웨어 회사들이 흔들린다는 얘기는 그동안 많이 나왔는데, 이 기사는 좀 다른 창문을 열어줬거든요. 주식 시장이 아니라 대출 시장이라는 창문이요. 1. 대출 시장이라는 솔직한 거울 주식 가격은 회사의 미래에 대한 기대를 잔뜩 담고 있잖아요. 그래서 출렁임이 큰 만큼 해석도 분분하고요. 그런데 은행이 발행해서 시장에 뿌린 대출은 좀 다르게 거래된다고 해요. 매일 사고 팔리니까, 투자자들이 이 회사가 빚을 갚을 수 있다고 보는지 아닌지가 가격에 거의 그대로 찍혀요. WSJ 기자는 모닝스타 LSTA 미국 레버리지론 지수에 들어 있는 소프트웨어 회사들의 1순위 담보 대출 100건 이상을 들여다봤어요. 그런데 1월 말 이후 소프트웨어 회사들의 대출 가격이 평균적으로 뚝 떨어졌더라고요. 그런데 흥미로운 건, 이게 어디까지나 평균이라는 점이에요. 100여 건의 대출 가격이 떨어진 폭은 회사마다 정말 달랐다고 해요. 어떤 그룹은 거의 멀쩡하게 버텼고, 어떤 그룹은 부도 위험을 의심받을 정도로 폭락했고요. 기자는 이 차이를 보려고 소프트웨어 회사들을 네 그룹으로 나눠서 들여다 봤어요. 2. "방어적 해자"라는 단어 이 기사에서 defensive moat, '방어적 해자'라는 단어가 나옵니다. 중세 성을 둘러싼 해자처럼, 외부의 위협으로부터 그 회사의 사업을 지켜주는 무언가를 뜻해요. 지금 투자자들이 두려워하는 위협은 세 가지예요. 앤트로픽 같은 거대 AI 모델, 그 위에 새로 올라타는 AI 기반 스타트업들, 그리고 마지막으로 AI 도구를 써서 자기 회사가 쓸 소프트웨어를 직접 만들어버리는 고객이요. 마지막 항목은 좀 무서워요. 지금까지는 소프트웨어를 사다 썼는데, 이제는 만들어서 쓸 수 있게 됐다는 거니까요. 그래서 시장은 묻고 있는 거예요. 이 회사를 지켜줄 해자가 도대체 무엇인가. 네 그룹의 평균 변화 폭이 이렇게나 달라요. 그라데이션이 꽤 또렷하죠. 그럼 한 그룹씩 천천히 들여다 볼게요. 3. 수직 소프트웨어, 산업에 깊이 박힌 회사들 특정 산업에 특화된 소프트웨어 회사들이 가장 잘 버텼어요. 평균 -4.2센트. 자동차 보험 청구 처리에 깊이 관여하는 CCC, 법률 데이터 소프트웨어를 만드는 Relativity, 다가구 임대주택 운영업체용 RealPage 같은 회사들이요. 이들의 해자는 두 가지인 것 같아요. 하나는 ...

안녕하세요, 슈크림빵입니다.🧁 오늘은 모로코 라바트의 한 책방 이야기를 들려드리고 싶어서 가져왔어요. 우연히 인스타그램으로 할아버지의 이야기를 접하고, 찾아보게 되었습니다. 이 책방의 주인은 밤에도 책을 가게 안에 들이지 않는다고 해요. 그냥 길가에 그대로 두고 집으로 돌아간다고요. 누가 훔쳐가지 않느냐는 질문에, 그는 이렇게 답했다고 합니다. 책을 읽을 줄 모르는 사람은 책을 훔치지 않고, 책을 읽을 줄 아는 사람은 도둑질을 하지 않습니다. 이 한 문장이 오래 마음에 남았어요. 책방 주인의 이름은 모하메드 아지즈(Mohamed Aziz). 라바트의 옛 시장, 메디나 한복판에서 60년 넘게 같은 자리를 지키고 있는, 라바트에서 가장 오래된 책방 주인입니다. "가난에 대한 복수"라는 말 아지즈 할아버지의 어린 시절은 결코 평탄하지 않았어요. 여섯 살에 부모를 잃고 고아가 되었고, 열다섯 살 무렵에는 비싼 교재비를 감당할 수 없어 학업을 포기해야 했다고 합니다. 이런 이야기를 들으면 보통 '그래서 어떻게 그 시련을 이겨냈는가'를 묻고 싶어지지만, 저는 그가 자신의 책방을 부르는 한 단어에 더 눈길이 갔어요. 그는 자신의 책방을 "가난에 대한 복수"라고 표현했다고 해요. 복수라는 ...

안녕하세요, 슈크림빵이에요.🧁 요즘 결혼 준비를 하면서 평소 같으면 그냥 스쳐 지나갔을 기사들에 자꾸 눈이 갔습니다. WSJ에서 항상 Tech쪽만 보다가 오늘은 라이프 스타일 챕터를 봤어요. 제일 위에 있던 글이었는데요. 제목은 "Inside the ‘Financial Infidelities’ That Tear Marriages Apart"였습니다. "결혼 생활을 파괴하는 '재정적 부정행위'의 실상"이라니 아주 궁금하지 않나요? "재정적 부정(financial infidelity)"이라는 단어가 번역하니 좀 낯설긴 한데, 결국 부부의 돈 문제를 다룬 글이었습니다. 배우자 몰래 베팅 앱에 돈을 쓰거나, 통장을 따로 만들어 두거나, 실직을 숨기거나(😭) 그런 일들이 미국에서 이혼의 한 갈래로 자리 잡고 있다는 이야기였어요. 결혼을 코앞에 둔 입장에서 보니 한국이라고 다르지 않은 듯한 느낌이 들었습니다. 그래서 오늘은 그 기사를 같이 따라가보고, 한국은 어떤지도 자료를 좀 찾아봤어요. 사이드 베팅, 그리고 시들해진 결혼 기사가 첫 번째로 소개한 인물은 필라델피아에 사는 41세 제시카 시몬 씨예요. 임상연구 회사에서 일하는 그녀는 어느 날부터 부부 공동 계좌에 자꾸 찍히는 DraftKings 결제 내역을 발견했어요. DraftKings는 미국에서 합법화된 스포츠 베팅 앱이에요. 처음엔 한 번이었던 게 점점 늘었고, 결혼 9년차쯤 그녀의 인내심은 임계점에 닿았어요. "우리는 더 이상 처음의 우리가 아니에요." 시몬 씨가 기사에서 한 말이에요. 그녀에게 그 베팅 금액은 단순히 사라진 돈이 아니라, 가족 여행이나 저축으로 갈 수 있었던 시간의 흔적이었어요. 2023년 어느 아침, 한꺼번에 발견된 베팅 내역들이 결국 이혼의 시작점이 됐다고 해요. 그 후 시몬 씨는 자기 명의의 계좌부터 새로 열었어요. 10년간 이어진 두 개의 살림 기사에서 가장 충격적이었던 건 뉴욕의 이혼 전문 변호사 메릴린 키니츠 씨가 풀어놓은 사례였어요. 그녀의 의뢰인 한 명은 이혼 과정에서 남편이 자신만의 비밀 계좌를 따로 두고 있었다는 걸 알게 됐어요. 법의학 회계사를 고용해 거래 내역을 추적해보니, 남편은 약 10년 동안 다른 여성과 그녀와의 사이에서 태어난 아이를 위해 별도의 아파트를 마련하고 매달 약 2만 달러씩 써왔던 거예요. 복잡하게 얽힌 송금과 이체를 하나하나 풀어내자, 누적 금액은 수백만 달러에 이르렀다고 해요. 키니츠 변호사는 이걸 두고 "옷감을 살짝 잡아당기기 시작하면 모든 게 풀려나오는 것 같다"고 표현했어요. 부부가 함께 쌓아왔다고 믿었던 자산의 진짜 모양이, 그 옷감을 풀어보기 전까지는 보이지 않았던 거예요. 말하지 않은 실직, 그리고 늦게 도착한 신호 버지니아에 사는 54세 게일 레가스피-가울 씨의 이야기는 또 다른 결을 가지고 있었어요. 그녀는 결혼 후 남편과 통장을 합쳐 운영했어요. 본인 연봉이 더 높았고, 집 마련과 두 아이 양육에서 자신이 더 많이 부담하고 있다는 감각이 점점 쌓여갔다고 해요. 그러던 어느 날, 통장 잔고가 평소보다 줄어드는 걸 알아챘어요. 알고 보니 남편의 정규직 신분에 변화가 있었는데, 그는 한참 동안 그 사실을 말하지 않았어요. "처음부터 말하면 우리 둘 다에게 괜한 스트레스를 줄 것 같았다"는 게 남편 제프 씨의 설명이었어요. 수입이 줄긴 했지만 자기는 ...

안녕하세요, 슈크림빵이에요.🧁 오늘은 월스트리트저널의 최신 기사 한 편을 정리해 보려고 해요. AI 인프라 이야기를 제가 정말 많이 다뤘던 것 같은데요. 그럴 때마다 같은 톤의 글을 썼던 것 같진 않습니다. 또한, 인프라가 나올 때마다 보통 엔비디아의 GPU나 거대한 데이터센터에 대한 이야기를 나누었습니다. 그런데 그보다 한 단계 위에, 거의 모든 AI 칩 생산이 결국 한 회사로 수렴하는 곳이 있습니다. 네덜란드의 ASML이라는 회사예요. 진짜 병목은 어디에 있을까 ASML은 첨단 AI 칩을 대량 생산하는 데 필요한 장비를 만드는, 세계에서 유일한 기업입니다. 오픈AI의 챗GPT든 구글의 제미나이든, 그 빠르고 사람 같은 응답이 가능한 건 결국 이 회사의 기계로 찍어낸 칩 위에서 돌아가기 때문이에요. 아마존의 데이터센터 사진입니다. 지금 마이크로소프트, 메타, 아마존, 구글 이 네 곳만 합쳐도 올해 AI 인프라에 6000억 달러 이상을 쓸 계획이라고 해요. 이 돈이 TSMC 같은 칩 제조사로 흘러들어가고, 그 회사들은 다시 ASML의 장비를 더 사야 해요. ASML은 이미 유럽에서 시가총액이 가장 큰 회사가 됐어요. LVMH나 에르메스 같은 명품 기업들을 넘어섰다고 하니, AI 붐이 어디로 흘러가고 있는지 보여주는 한 장면 같기도 하고요. 학교 버스 크기의 기계 ASML이 만드는 EUV(극자외선 노광) 장비는 인류가 만든 가장 복잡한 기계 중 하나로 꼽혀요. 크기가 학교 버스만 하고, 수백 개 공급사에서 받은 부품들로 조립하는 데 몇 달이 걸린다고 해요. 기계 안에서...