거북이가 투자에서 승리합니다(모닝스타)

집중된 포트폴리오에서 위험을 생각하는 방법 지금까지 성장을 위한 학습을 구독해주신 모든 분들께 감사드립니다! 많은 분들이 성장의 여정에 동참하는 데 관심을 가져주시는 것을 보고 큰 힘이 됩니다. 오늘의 서브스택 게시물에서는 다음 주제를 다룰 예정입니다: 1. 집중된 포트폴리오의 위험과 다각화 2. 중복되는 위험 3. 회사 및 위험 비교: 프로텍터 보험과 킨세일 캐피탈 그룹 위험과 분산투자 모든 포트폴리오의 핵심은 회사 구성의 내재적 위험을 고려한 적절한 분산과 투자자가 원하는 수익을 달성할 수 있는 전반적인 위험 프로필을 촉진하는 것입니다. 리스크 관리의 고전적인 방법은 분산투자입니다. 간단히 말해, 달걀을 여러 바구니에 담으면 문제가 발생했을 때 고통을 덜 느끼고 힘들게 번 돈을 모두 잃지 않을 가능성이 줄어듭니다. 투자자의 경우 다양한 시장과 섹터에 다양한 주식을 보유하면 포트폴리오가 위험에 덜 노출된다는 결론을 내릴 수 있습니다. 분산투자의 이점을 가장 잘 보여주는 예가 바로 인덱스 펀드입니다. 하지만 얼마나 많은 기업을 보유하면 충분할까요? 제가 존경하는 펀드 매니저인 토마스 닐슨은 투자자가 분산 효과를 누리기 위해 얼마나 많은 회사를 보유해야 하는지에 대해 좋은 글을 썼습니다. 바로 결론으로 넘어가 보겠습니다: 포트폴리오에 15개 이상의 회사를 보유하면 분산 효과가 희석되기 시작합니다. 제 목표는 좋은 회사로 구성된 집중된 포트폴리오를 보유하는 것입니다. 투자 세계에서 저를 이끄는 별은 KISS입니다. 단순하게, 바보처럼.(Keep it simple, stupid) 시간이 제한된 개인 투자자로서 시간이 지남에 따라 좋은 수익을 내기 위해서는 제가 배운 것을 활용하고 수익을 창출할 수 있도록 리서치하는 데 시간을 투자하는 데 전적으로 의존하고 있습니다. 따라서 9~15개 기업을 깊이 이해하기보다 20~40개 기업을 잘 알기 위해 시간을 투자해야 한다면 제 관심과 지식이 희석될 것입니다. 저는 단순하게 유지해야 하고 집중된 포트폴리오를 통해 제가 공동 소유한 회사를 깊이 있게 알 수 있습니다. 하지만 집중된 포트폴리오로 너무 많은 위험을 피하려면 어떻게 해야 할까요? 저는 집중력을 유지하면서 포트폴리오에서 중복되는 리스크를 줄이는 것을 목표로 하면 가능하다고 생각합니다. 중복되는 위험을 최대한 줄이고 투자 기둥을 잘 조합하면 기대 수익률을 달성하는 데 도움이 될 것입니다. 표면적으로는 매우 간단한 방정식입니다: 현실적으로 높은 성장 목표를 달성하는 인재들이 이끄는 좋은 기업과 가능한 한 적은 리스크를 공유하는 기업들로 구성된 내 포트폴리오를 결합하는 것입니다. 중복 위험이란 무엇인가요? 제가 지금 논의할 아이디어는 투자 매칭 원칙에 관한 Speedwell의 연구 팟캐스트 에피소드에서 떠올랐습니다. 팟캐스트와 시놉시스 서브스택은 투자 및 우량 기업에 대해 배울 수 있는 환상적인 기회이므로 적극 추천합니다. 이제 제가 실제로 글을 썼던 내용으로 돌아가 보겠습니다: 중복 위험. 중복 위험이란 여러 회사가 비슷한 위험을 가질 수 있다는 것을 의미합니다. 예를 들어 노르웨이의 두 석유 및 가스 생산업체인 Aker BP와 Equinor가 모두 석유 및 가스 가격 변동에 노출되어 있는 것과 같이 이러한 위험은 매우 명백할 수 있습니다. 또한 납품 및 생산 지연으로 인해 초음파 기술 회사인 메디스팀과 피트니스 및 아웃도어 체인인 XXL 모두 대규모 재고가 발생했다는 사실과 같이 덜 명백한 위험 중첩도 있습니다. 동일한 사건이 매우 다른 분야에 있는 두 회사의 실적에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 즉, XXL과 메디스팀에 모두 투자하고 다른 섹터의 다른 회사를 보유하여 위험 분산을 기대했다면 동일한 부정적인 이벤트가 두 회사에 모두 발생하여 수익률에 부정적인 영향을 미쳤을 것입니다. 중복 위험은 다음과 같이 설명할 수 있습니다: 위험 A와 B 중 하나가 발생할 확률이 5%라면 두 위험이 동시에 발생할 확률은 0.25%에 불과합니다. 여기서 얻을 수 있는 교훈은 위험을 독립적인 요인에 분산하면 포트폴리오가 견고해진다는 것입니다. 발생 확률이 상대적으로 낮은 독립적인 리스크가 여러 개 있다면 하나의 부정적인 이벤트가 수익률에 큰 영향을 미칠 가능성이 높습니다. 안타깝게도 금융과 투자의 세계에서는 완전히 독립적인 위험 요소를 가진 기업을 선택하기가 어렵습니다. 모든 기업은 금리, 인플레이션, 급여 개발 및 규제(등)의 영향을 받습니다. 또 다른 위험은 일반적인 시장 가격이며, 이는 기대치가 높은 기간(사이클이라고도 함) 동안 기대 수익률에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 그리고 가장 중요한 것은 아무도 미래를 알 수 없다는 것입니다. 포트폴리오에서 완벽한 위험 분산을 제공하는 X개의 기업을 찾는 것은 불가능합니다. 보유 기업에 대한 철저한 위험 분석과 포트폴리오의 위험 프로필을 엄격하게 관리하는 것 외에 다른 비결은 없습니다. 포트폴리오에 포함된 회사가 어떤 위험 요소를 공유하고 있는지 주의 깊게 살펴보는 것이 중요합니다. 공유 위험 요소가 많을수록 예상치 못한 이벤트가 총 수익률에 미치는 영향이 커집니다. 하지만 위험을 분산할 수 있을 만큼의 회사만 보유하는 것은 어떨까요? 포트폴리오에 편입된 기업 수가 많다고 해서 자동으로 중복 리스크가 ...

투자할 회사는 어떻게 선택하나요? 이 포스팅은 제가 어떻게 주식 및 옵션 투자 결정을 내리는지 자세히 알려드리기 위해 작성했습니다. 2024년은 지금까지의 노력이 결실을 맺은 좋은 예입니다! 🔍기업 찾기: 모든 것이 시작되는 곳 리서치를 시작하거나 DCF 분석을 하기 전에 먼저 흥미로운 기업을 찾아야 합니다. 이를 위해 저는 스크리너를 사용해 “싸게” 보이는 기업을 찾습니다. P/FCF와 P/S를 기준으로 합니다. 그 외에도 기사를 읽거나 팟캐스트 또는 YouTube 동영상을 들으면서 아이디어를 얻기도 합니다. 당연히 저렴해야 하는 것과 함께 다른 두 가지 기준을 충족해야 합니다. 이 두 가지 확인은 제 프로세스 중 가장 중요한 부분입니다. 그 회사는 제가 이해할 수 있는 경제 전망을 가진 성장하는 산업에 속해 있어야 합니다. 이 두 가지 기준에 모두 부합하지 않는다면 저는 살펴보지도 않습니다! 해당 기준에 부합하는 회사를 찾은 후에는 몇 가지 필터를 통해 검토합니다. 한 가지라도 충족하지 못하는 회사가 있으면 그냥 지나치거나 더 낮은 가격에 알림을 설정합니다. 📊필터 #1: 기본 재무 기본 사항 첫 번째 필터는 재무적 기본 사항을 살펴봅니다: 수익이 증가하고 있나요? 시간이 지남에 따라 FCF가 증가하고 있나요? ROE, ROA 또는 ROIC: 자본을 효율적으로 활용하고 있나요? 지급 능력: 주요 부채 문제는 없는가? 주가가 무의미하게 희석되고 있지는 않은가? 밸류에이션이 “저렴”한가? 이러한 점검을 통과하면 다음 단계로 넘어갑니다. 그렇지 않다면 더 좋은 가격을 제시하기 위해 관심 목록에 올립니다. “저렴한” 가치 평가에 대한 간단한 참고 사항입니다. 이 부분은 더 많은 기업을 검토할수록 더 잘 알게 되는 부분입니다. FCF 25배에 거래되는 회사는 싸고 10배에 거래되는 회사는 고평가된 것일 수 있습니다. 이는 성장성, 자본 사용, 업종 및 기타 여러 가지 요소에 따라 달라집니다. 현재 수익성이 없는 회사라도 주기적인 경기 침체의 바닥에 있다면 저렴할 수 있습니다. 투자에 대한 감은 여러 번 하면 할수록 커집니다. 요컨대, 열심히 찾아보세요! 예시: Walmart($WMT) 매출 성장: ✅ 20년간 연평균 4.43% 성장 FCF 성장: ✅ 20년간 연간 10.57% 성장 ROIC: ✅ 20년 평균 15.63% 지급 능력: ✅ 현재 비율 0.832 주주 희석: ✅ 매년 2.37%씩 주식 감소 밸류에이션: ❌ 월마트는 FCF의 53배에 거래되며, 이는 매우 낮은 FCF 수익률(약 1.9% - 저에게는 그만한 가치가 없음)을 의미합니다. 따라서 목표 주가는 약 $40 또는 21.5배의 P/FCF로 Walmart를 관심 목록에 올립니다. 여전히 너무 높을 수 있지만 그 가격을 다시 살펴볼 가치가 있습니다. 필터 #2: 더 심층적인 재무 정보 살펴보기 다음으로 재무 정보를 더 자세히 살펴봅니다. 첫 번째 필터를 반복하여 누락된 항목을 찾아냅니다....

품질에 대한 모자이크를 이해하면 매우 보람 있는 결과를 얻을 수 있습니다. 질적 성장을 위한 사례 나는 가장 단순한 취향을 가지고 있다. 최고만 좋아한다. 오스카 와일드 오스카 와일드의 이 말은 프랑수아 로숑이 투자 서한에서 자주 인용하는 말입니다. 저도 이 말에 공감합니다. 저는 최고의 기업 외에는 투자할 이유가 없다는 확고한 신념을 가지고 있습니다. 진화, 자본주의, 역사, 그리고 우리가 가는 모든 곳에서 다음과 같은 패턴이 나타납니다: 최고는 시간이 지나도 최고로 남을 뿐만 아니라 종종 경쟁 우위 격차를 늘립니다. 저는 이 패턴을 통해 투자 수익을 얻고자 합니다. 따라서 제 전략의 중요한 부분은 이미 승자가 된 기업들과 보조를 맞추는 것입니다. 주식 시장에서 승자를 뜻하는 또 다른 단어는 퀄리티 기업입니다. 슈로더에서 발표한 이 두 가지 연구 결과를 보면 우량 투자가 왜 '제 살 깎아먹기'와 같은지 알 수 있습니다: https://mybrand.schroders.com/m/a902880d3740f0e9/original/Why-Quality-stocks-offer-higher-return.pdf 많은 사람들이 저품질 기업에서 빠른 수익을 추구합니다. 이는 장기적인 마인드를 가진 투자자에게 기회를 창출합니다. 품질 투자에 관한 책이 많이 출간되었습니다. 품질이라는 용어는 느슨하고 종종 주관적인 정의입니다. 저는 주관적일 수밖에 없고 정량화하기는 불가능하다고 생각합니다. 제가 생각하는 양질의 투자의 핵심 요소는 주당순이익의 성장, 재투자에 대한 높은 수익률, 훌륭한 경영진, 경쟁 우위입니다. 양질의 투자를 위한 중요한 요소는 기업의 과거 실적과 성장에만 근거해서는 안 된다는 것입니다. 투자자로서 우리는 과거가 아닌 미래의 성장에 따른 수익으로 수익을 창출하는 것을 목표로 합니다. 따라서 우리는 공동 소유주인 기업에 대해 깊고 이성적이며 대부분의 경우 질적인 이해를 가져야 합니다. 단순히 승자가 되어 해자를 파고 있는 회사를 바라보는 것만으로는 충분하지 않으며, 그 회사가 어떻게 해자를 계속 강화하고 경쟁에서 앞서 나갈 수 있는지를 이해해야 합니다. 저는 품질을 모자이크라고 생각합니다. 자세히 보면 전혀 관련이 없어 보이는 다양한 크기의 조각들이 모자이크처럼 이어져 있습니다. 각도가 다르고 색깔도 다양하며 열심히 연구해 보면 무작위로 배열된 것처럼 보일 수도 있습니다. 하지만 한 발짝 물러서서 전체 그림을 보면 각 조각이 그림의 필수적인 부분이라는 것을 깨닫게 됩니다. 투자에 있어서 저는 슈로더의 품질 투자에 대한 연구(이 정의에서 제가 가장 좋아하는 부분을 강조했습니다)에서 품질에 대한 정의를 좋아합니다: 우량 기업은 시간이 지남에 따라 안정적인 사업 실적을 기록하면서 수익성이 높고 장기적으로 투자할 수 있는 재무 건전성을 갖춘 기업으로 정의됩니다. 실적이 가장 좋은 우량주는 또한 잉여 현금 흐름을 주주에게 환원하는 실적이 좋은 주식입니다. 보다 구체적으로 다음 세 가지 주요 특성으로 우량성을 파악합니다: 수익성 - 수익률, 특히 자기자본수익률, 현금 흐름 창출, 사업 마진 등 회사가 자산에서 수익을 창출하는 능력을 측정합니다. 안정성 - 수익성은 시간이 지남에 따라 상대적 주식 수익률의 중요한 동인이지만, 보다 안정적인 펀더멘털을 가진 기업에 집중함으로써 수익률을 높일 수 있습니다. 당사는 배당금 증가, 현금흐름의 안정성, 수익 및 매출의 시간 경과에 따른 성장성을 분석하여 지속 가능한 성장으로 오인하기 쉬운 일시적인 주기적 강세 기업을 피하는 데 도움을 줍니다. 재무 건전성 - 일부 부채는 괜찮지만 과도한 재무 레버리지로 사업을 확장하는 기업을 구별하는 것도 중요합니다. 적당한 레버리지와 충분한 부채 상환 능력을 갖춘 기업은 자신의 운명을 스스로 개척할 가능성이 높습니다. 따라서 우량 기업은 투자 주기, 현금 흐름의 주기성, 고수익 투자 기회를 고려할 때 적절한 레버리지를 보유하고 있습니다. 슈로더의 연구 결과에서 알 수 있듯이, 우량 기업이란 펀더멘털이 안정적이고 경쟁사보다 자산에서 더 나은 수익을 창출할 수 있는, 스스로 운명을 통제하는 기업입니다. 그렇기 때문에 제가 투자할 때 가장 중요하게 보는 것은 경쟁사가 적은 산업 분야에서 활약하는 기업입니다. 직접 경쟁사보다 ROIC와 주당순이익 성장률이 높은 기업에 투자하면 큰 수익을 얻을 수 있다고 믿습니다. 경쟁사보다 우위에 있는 기업은 계속 성장하고 시장 점유율을 확보할 수 있는 위치에 있을 가능성이 높습니다. 투자자로서 일반 시장에서 큰 수익을 얻을 수 있는 곳 중 하나입니다. 주주 수익률을 높이는 요인에 대한 연구를 고려하는 것이 중요합니다. 세 가지 논문을 강조하고 싶습니다: 1. 마이클 모부신의 일반 시장 수익률에 관한 연구: 기업 인구 통계를 이해하는 것이 ...

현재 '품질'과 '컴파운더'에 대해 많은 과대 광고가 난무하고 있습니다. 이러한 비즈니스에 대해 높은 배수를 기꺼이 지불하려는 사람들이 많습니다. ​ 워렌 버핏이 '가치' 투자자에서 '품질' 투자자로 전환한 것을 좋은 기업에 돈을 지불하는 정당화 수단으로 사용하는 것을 봅니다. ​ 찰리 멍거가 워런 버핏이 훌륭한 기업에 돈을 지불하는 것의 가치를 깨닫는 데 도움을 준 것은 분명한 사실입니다. 버핏은 올해 주주 서한에서 찰리를 버크셔의 '설계자'라고 칭송했습니다. ​ 모두가 알고 있는 명언이지만, 어쨌든 여기에 넣겠습니다. ​ 좋은 회사를 좋은 가격에 사는 것보다 훌륭한 회사를 공정한 가격에 사는 것이 훨씬 낫다. ​ - 워렌 버핏 ​ 여기에 이런 말도 덧붙입니다: ​ '장기적으로 볼 때, 주식이 그 주식의 기반이 되는 비즈니스보다 훨씬 더 나은 수익을 올리기는 어렵습니다. 기업이 40년 동안 6%의 자본 수익을 내고 그 주식을 40년 동안 보유한다면, 원래 주식을 엄청나게 할인된 가격에 샀다고 해도 6%의 수익률과 크게 다르지 않을 것입니다. 반대로 20년 또는 30년 동안 자본 대비 18%의 수익을 내는 기업이라면 비싸 보이는 가격을 지불하더라도 결국 엄청난 결과를 얻게 될 것입니다. ​ - 찰리 멍거 ​ 비즈니스가 충분히 좋으면 많은 돈을 지불할 수 있겠죠? 그것은 “많이”를 어떻게 생각하느냐에 달려 있습니다. ​ 가격이 중요합니다. 존 휴버는 가치의 세 가지 엔진에 대한 훌륭한 프레임워크를 제시합니다: ​ 제 생각은 이렇습니다. 세 곳에서 투자 수익을 얻을 수 있습니다: ​ 1. 수익 성장 2. 다중 확장 3. 주주 수익률 ​ 후버는 자신의 프레임워크에서 3번으로 주식 수 감소를 사용하지만 저는 주주 수익률을 선호합니다. 여기에는 자사주 매입을 통한 주식 수 감소, 배당을 통한 자본 환원, 그리고 부채 상환을 통한 주주 수익률도 고려합니다. ​ 이 세 가지 범주 중 어느 하나라도 증가하면 기업 ...

소개 투자 자본 수익률(ROIC)은 투자 분야에서 가장 관련성이 높은 지표 중 하나이며, 그 중요성에 전적으로 동의합니다. 그러나 저는 분석가들이 이 지표에서 얻을 수 있는 가장 적절한 교훈을 놓치는 경우가 많다는 느낌을 받습니다. 분석가들이 최종 수치만 가지고 다른 회사들과 비교하면서 ROIC가 높을수록 더 좋은 회사라는 단순한 결론을 내리는 것이 일반적입니다. 이 결론은 종종 사실이지만 분석적 관점에서 볼 때 이는 많은 관련 교훈을 놓치는 다소 피상적인 진술이라는 점을 분명히 말씀드리고 싶습니다. ROIC의 중요성은 수치 자체에 있는 것이 아니라 이 수치를 달성한 방법에 있습니다. 다시 말해, 실제로 중요한 것은 ROIC의 분석입니다. ​ 이러한 분석을 통해 수치 뒤에 숨어 있는 비즈니스 모델, 특정 ROIC를 달성하기 위해 회사가 무엇을 잘(또는 잘못) 하고 있는지, 그리고 더 중요한 것은 그 수치가 얼마나 지속 가능한지 이해할 수 있습니다. ROIC에 대해 자세히 분석하면 분석가가 올바른 질문을 하고 올바른 답을 얻는 데 도움이 될 것입니다. ​ 하지만 먼저 개념 자체를 상기하는 것부터 시작하겠습니다. 마이클 J. 모부신과 댄 칼라한은 최근 저에게 ROIC의 바이블이라고 할 수 있는 가장 유명한 글 중 하나인 '투자 자본 수익률'을 다시 한 번 살펴봤습니다. ROIC를 계산하고 일반적인 문제를 처리하는 방법"에서 ROIC를 다음과 같이 정의하고 있습니다: 또한 "기업이 수익을 달성하는 방법을 이해하면 지속 가능한지 여부를 평가하는 데 지침을 제공할 수 있다"고 말하며, "기업이 매력적인 ROIC를 창출하는 방법을 알면 경쟁 전략 분석에 정보를 제공할 수 있다"고 설명합니다. 그런 의미에서 그들은 이전 공식을 NOPAT 마진과 투자 자본 회전율로 세분화합니다: 또한 "기업이 높은 NOPAT 마진을 통해 높은 ROIC를 달성했다면 차별화에 분석의 초점을 맞춰야 한다"고 언급합니다. 회사의 높은 수익률이 높은 투자 자본 회전율에서 비롯된 것이라면 비용 리더십에 대한 분석을 강조해야 합니다. 드물게 NOPAT 마진이 높고 투자 자본 회전율이 높은 회사가 있습니다. 일반적으로 이러한 기업들은 규모의 경제로 인해 이점이 강화됩니다."라는 설명과 함께 다음 차트가 포함되어 있습니다: 이 아이디어에 따라 산업 유통 부문의 기업만을 대상으로 비슷한 차트를 재현해 보았습니다: (참고: 이 글의 주제는 정량적이기보다는 훨씬 더 정성적이기 때문에 계산을 단순화하기 위해 (NOPAT 대신) EBIT를 사용했습니다. 이렇게 하면 계산이 더 쉽고 회사 간에 균일하며 결론이 전혀 바뀌지 ...