소수 대형주에 대한 시장의 지나친 의존은 위험-보상 역학을 왜곡하여 안전 마진을 극도로 좁히고 있습니다. 높은 밸류에이션, 다각화 축소, 잘못된 자본 배치로 인해 투자자들은 기존 전략을 재고해야 합니다.
“군중보다 더 나은 성과를 내고 싶다면 군중과 다르게 행동해야 합니다.”
존 템플턴 경(1912~2008)
위험
이는 투자에 있어 중요하고 피할 수 없는 핵심 요소입니다.
투자자로서 우리는 무엇보다도 위험 관리자입니다. 다수의 법칙이 적용되기 때문입니다. 10%의 손실이 발생하면 11%의 수익이 있어야 손익분기점을 맞출 수 있습니다. 수익이 없는 지점인 30%의 손실이 발생하면 문제는 기하급수적으로 불리하게 전개됩니다. 예를 들어 50%의 손실은 손익분기점을 다시 맞추는 데 필요한 수익이 100%라는 유명한 수치를 반영합니다.
따라서 모든 투자에서 가장 먼저 스스로에게 물어봐야 할 질문은 무엇이 잘못될 수 있는지입니다. 크고 명백한 위험은 항상 피해야 한다는 것은 말할 것도 없습니다. 후자의 경우, 제가 이미 심도 있게 다룬 적이 있는 명백한 위험이 하나 있어서 밤잠을 설치고 있습니다. 바로 시가총액 상위 종목만 다른 이유 없이 지속적으로 매수하는 15년 된 아이디어입니다.
우리는 전환점에 도달하고 있습니다. 수년 동안 시장을 추종하는 것이 돈을 벌었습니다. 무임승차자들은 소위 '스마트 머니' 투자자들의 자본 배분을 통해 이익을 얻을 수 있었습니다. 하지만 지금처럼 추종자들이 우위를 점하게 되면 어떻게 될까요? 무의식적으로 더욱 혼잡한 거래가 벌어질 것입니다.
즉, 자본 배분은 더 이상 효율적이지 않으며 펀더멘털이 아닌 규모에 따라 결정됩니다. 그 결과 시장 참여자들은 더 이상 펀더멘털에 따라 성장하지 않음에도 불구하고 시장 집중도가 높아지면서 대기업에 더 많은 자본을 투자하고 있습니다.
그리고 이는 투자 규모의 나머지 절반을 크게 악화시킵니다: 바로 보상입니다.
S&P 500 상위 10개 종목의 평가액, 비중 및 수익 기여도:
자본의 잘못된 배분은 충분한 다각화의 상실로 이어집니다.
저는 현재 상위 10개 종목이 S&P 500의 36%, 상위 30개 종목이 S&P 500의 거의 절반을 차지하는 등 시장 집중도가 높아져 순수 저비용 지수 투자가 자본의 잘못된 배분으로 이어져 충분한 분산 효과를 잃는 것은 아닌지 의문이 든다고 주장하고 있습니다.
제 관점을 설명해 드리겠습니다:
1. 지수의 상위 종목들은 모두 공통적인 특성을 가지고 있습니다. 결국, 이는 단일 투자입니다. 기술적으로 말하면, 이는 '규모' 요인에 대한 투자로, 가장 큰 기업들에 자본을 불균형적으로 배분하는 것입니다. 많은 시장 참여자들이 최근에야 이 부문으로 몰리기 시작했는데, 이는 그들의 투자가 수동화되었기 때문입니다.
2. 대부분은 채권 성과와 양의 상관관계를 가진 상대 수익률을 보이는 기술주들입니다. 결과적으로, 이는 균형 포트폴리오의 다각화 이점도 감소시킵니다.
3. 엔비디아의 부상. 빅테크 기업들의 자본 지출(capex) 중 상당 부분이 GPU를 위해 직접 이 반도체 제조업체로 향합니다. 이는 엔비디아의 엄청난 수익의 거의 절반이 세계 최대 기업들로부터 온다는 사실에 반영되어 있습니다. 남은 질문은 1) 빅테크의 상당한 자본 지출 증가가 계속 그렇게 높을 것인지, 2) 이러한 자본 지출로 인해 그들로부터의 사업이 증가할 것인지, 그리고 마지막으로 3) 매우 순환적인 산업인 반도체가 갑자기 순환성을 잃을 것인지 입니다. 저는 이 마지막 점을 의심합니다.
마지막 요점을 고려할 때, ...
