시장 정점의 숨겨진 비용: 인플레이션 조정 수익률이 투자 전략을 결정하는 이유

몇 달 전, 저는 투하자본이익률(ROIC)의 이해라는 글을 통해 ROIC의 정의, 자본비용과 비교하는 방법, ROIC를 계산하고 해석하는 방법에 대해 설명한 바 있습니다. 하지만 아직 탐구해야 할 부분이 많다는 결론을 내렸기 때문에 이 글을 쓰게 되었습니다. 다시 한 번, 이 글은 마이클 모부신과 댄 칼라한의 카운터포인트 글로벌 인사이트에서 영감을 얻었습니다: 투자 자본 수익률. 오늘 읽을 내용 1. 잉여현금흐름과 ROIC의 연관성 2. 무형 투자 3. 증분 ROIC(ROIIC) 4. 결론 잉여현금흐름과 ROIC의 연관성 자세히 알아보기 전에 간단히 요약해 보겠습니다. ROIC는 기업이 수익을 창출하기 위해 자본을 얼마나 효율적으로 사용하는지 측정하는 데 가장 널리 사용되는 지표 중 하나입니다. 세후 영업 이익(NOPAT)을 순 운전 자본과 비유동 영업 자산을 포함한 투자 자본으로 나누어 계산합니다. ROIC가 중요한 이유는 ROIC가 자본 비용 또는 기회 비용을 초과할 때만 가치가 창출되기 때문입니다. ROIC는 주식의 가치를 평가하기 위해 미래 잉여현금흐름을 예측할 때도 유용합니다. 잉여현금흐름을 계산하는 공식을 기억해 보세요: 잉여 현금 흐름은 NOPAT에서 감가상각비 및 상각비(D&A)를 더하고 투자금을 뺀 값에서 시작됩니다. 미래의 잉여현금흐름을 예측할 때는 NOPAT를 해당 투자 자본으로 나누어 미래 연도의 ROIC를 추정할 수 있습니다. 미래 투자 자본은 초기 투자 자본(알려진 값)에서 D&A를 뺀 다음 투자금을 더하여 계산할 수 있습니다. 예를 들어 이를 분석해 보겠습니다. 아래는 시간 경과에 따른 Costco의 ROIC 차트로, 상승 추세를 보여줍니다. 코스트코의 잉여현금흐름을 예측할 때, ROIC가 계속 상승하거나 상대적으로 높게 유지될 것으로 예상할 수 있습니다. 그러나 평균을 향한 회귀를 고려하는 것이 중요한데, 이는 코스트코와 같이 평균 이상의 ROIC는 시간이 지나면 평균으로 되돌아가는 경향이 있음을 시사합니다. 계속하기 전에 코스트코의 현금 흐름을 예측해야 합니다. 이러한 추정치는 철저한 연구의 결과가 아니라 분석가의 예측을 기반으로 한 것입니다. 이것이 코스트코에 사용하는 예측이라고 가정합니다. 이 수치와 기준 연도(2024년)의 Costco의 투자 자본을 사용하여 향후 몇 년 동안의 ROIC를 추정할 수 있습니다. 2024년 Costco의 투자 자본은 284억 달러이며, 대부분 316억 달러에 달하는 자산, 플랜트 및 장비(PP&E)로 구성되어 있습니다(운전 자본이 마이너스이므로 투자 자본보다 높음). 2025년에는 D&A에 26억 달러, 자본 지출에 49억 달러를 예상하고 있습니다. 이에 따라 2025년 PP&E는 다음과 같습니다: 순 운전 자본은 2024년 -72억 달러에서 2025년 -81억 달러로 더 감소하고 기타 비유동 자산은 39억 달러에서 44억 달러로 증가한다고 가정하며, 이는 모두 과거 추세와 일치합니다. 그 결과 2025년 투자 자본은 다음과 같습니다: 2025년 ROIC는 2025년 NOPAT를 2024년과 2025년의 평균 투자 자본으로 나누어 계산합니다: 모든 예측 연도에 대해 이 프로세스를 반복하면 가정을 기반으로 미래 ROIC 추세를 추정할 수 있습니다. 잉여현금흐름 예측은 코스트코의 ROIC가 ...

장기 투자의 핵심은 높은 자본 수익률을 제공하면서 성장을 지속할 수 있는 기업을 찾아서 그 기업을 보유하는 것입니다. 그렇기 때문에 이번 글에서는 투하자본이익률(ROIC)이라는 기본적인 투자 원칙에 대해 자세히 알아보려고 합니다: 투하자본이익률(Micheal Mauboussin과 Dan Callahan)을 살펴보겠습니다. ROIC란 무엇인가요? ROIC는 기업이 자본을 얼마나 효율적으로 사용하여 수익을 창출하는지를 측정합니다. 이는 기업이 운영에 투자한 돈으로 벌어들이는 수익을 계산합니다. ROIC의 공식은 간단합니다: 세후 영업 이익을 운전 자본, 부동산, 플랜트, 장비, 무형 자산 및 영업권을 포함한 영업 자산으로 나눈 값입니다. 나중에 더 자세히 설명하겠습니다. ROIC의 반대 개념은 자본의 기회 비용, 필요 수익률 또는 할인율이라고도 하는 자본 비용입니다. 일반적으로 자본 비용은 S&P 500과 같은 지수를 통해 주식 시장에 투자할 때 기대할 수 있는 수익률인 10% 미만입니다. 이것이 바로 “기회 비용”이라고 불리는 이유이며 차선의 대안입니다. 특정 기업에 대한 보다 정확한 계산을 위해서는 가중평균자본비용(WACC)을 사용할 수 있지만, 일반적으로 기업의 자본비용이 10%를 넘지 않는다는 것을 아는 것만으로도 충분합니다. 기업이 가치를 창출하려면 ROIC가 자본 비용을 초과해야 합니다. ROIC와 자본 비용의 차이인 스프레드가 양수여야 성장에 도움이 됩니다. 간단한 예를 통해 이를 분석해 보겠습니다: A 회사의 지표는 다음과 같습니다: ROIC: 15% 자본 비용: 10% 투자 자본: 1억 달러 이익(NOPAT): 1,500만 달러(1억 달러 * 15%로 계산) A 회사는 추가로 2천만 달러를 투자하여 총 투자 자본을 1억 2천만 달러로 늘려 성장하기로 결정합니다. 이 투자 후 A 회사의 수익은 300만 달러 증가한 1,800만 달러(1억 2,000만 달러 15%로 계산)로 증가합니다. 추가 2,000만 달러의 자금 조달 비용은 200만 달러(2,000만 달러 10%로 계산)입니다. 이는 투자자로서 주식 시장에 투자했다면 얻을 수 있는 수익입니다. 결과적으로 A 회사는 1백만 달러의 가치를 창출합니다(수익 증가액 3백만 달러에서 자본 비용 2백만 달러를 뺀 금액). 회사 B의 지표는 다음과 같습니다: ROIC: 5% 자본 비용: 10% 투자 자본: 1억 달러 이익(NOPAT): 5백만 달러(1억 달러 * 5%로 계산) A 회사의 성공을 지켜본 B 회사는 추가로 2천만 달러를 투자하여 총 투자 자본을 1억 2천만 달러로 늘려 사업을 확장하기로 결정합니다. 수익은 100만 달러 증가한 600만 달러로 증가합니다. 그러나 추가 2천만 달러에 대한 자본 비용은 여전히 2백만 달러입니다. 이 경우, 이익 증가분 100만 달러가 자본 비용 200만 달러보다 적기 때문에 B 회사는 가치를 훼손한 것입니다. 이 돈을 다른 곳에 투자하거나 배당금으로 지급하여 주주가 직접 자본을 배분할 수 있도록 하는 것이 더 유리했을 것입니다. 위의 예에서 중요한 점은 바로 이것입니다: 수익 성장이 반드시 주주 가치와 같지는 않다는 것입니다. ROIC와 자본 비용 사이의 스프레드가 가치 창출을 결정합니다. 이 경우 B 회사는 ...

SpaceX는 제가 연구한 회사 중 가장 독특한 회사일지도 모릅니다. 이 글의 영감은 두 가지 출처에서 얻었습니다: 1. SpaceX의 기업가치가 3,500억 달러라는 소식(그리고 중요한 질문: 이 기업가치가 합당한가?) 2. 래디언트 핵과 같은 많은 스타트업이 이 생태계에서 성장하는 것을 보고 SpaceX의 문화에 매료되었습니다. SpaceX의 존재는 “불가능한 과제”를 극복한 증거이며, “불가능한 과제”에 도전하는 새로운 세대의 기업들에게 영감을 불어넣고 있습니다. 저에게는 세계에서 가장 흥미로운 기업들입니다(그리고 제가 확인해야 한다면 언제든지 보내주세요!). 3,500억 달러의 가치 평가에 대해 투자자들은 세 가지 계층을 통해 가치를 정당화할 수 있으며, 점점 더 많은 믿음이 필요합니다: 1단계: 스타링크는 빠르게 성장하며 시장을 확장하고 있는 위성 인터넷 기술입니다. 규모를 확장함에 따라 연간 매출이 수천억 달러에 달하는 기존 인터넷 시장을 점점 더 많이 공략할 수 있습니다. 우주 발사 사업에서 지배적인 위치를 점하고 있는 SpaceX는 3,500억 달러의 가치를 정당화할 수 있는 성장성, 시장 기회, 해자를 갖추고 있습니다. 2단계: 우주 발사 비용이 급격히 감소하면서 위성과 우주 기반 산업에 새로운 사용 사례가 생겨나고 있습니다. SpaceX는 급성장하는 우주 경제의 지배적인 기업입니다. 3단계: SpaceX가 화성에 도착하여 화성 경제의 중심 기업이 됩니다. SpaceX에 대한 투자는 본질적으로 여러 행성을 여행할 수 있는 콜 옵션입니다. 워렌 버핏은 수십 년 후에도 존재할 것으로 확신하는 회사에 투자하는 것을 좋아한다고 말합니다. SpaceX가 수십 년 후가 아닌 세상을 상상하기는 어렵습니다. 이 글의 나머지 부분에서는 SpaceX의 역사, 기술, 비즈니스 모델, 시장, 재무 및 앞으로의 전망에 대해 다룰 것입니다. 1. SpaceX의 역사 - 우주 혁신의 이야기 이야기를 시작하기 전에 SpaceX에 대한 배경 지식을 먼저 알아볼 필요가 있습니다. 그들은 우주를 여러 행성으로 만들겠다는 사명을 진정으로 믿습니다. 그들은 그 비전을 추구하기 위해 죽기를 거부합니다. 이를 위해서는 정체된 산업을 혁신해야 했습니다. 세 단어: 사명, 인내, 파괴. SpaceX는 비즈니스 모델이 아니라 화성 탐사라는 사명에서 출발했습니다! 사명에 관해서는 Packy McCormick의 Radiant에 대한 심층 분석에서 이 인용문을 참조하세요: 월터 아이작슨은 <일론 머스크>에서 “2002년 머스크가 SpaceX를 설립했을 때, 그는 인류를 화성에 보내기 위한 노력으로 생각했다”며 “매주 엔진과 로켓 설계에 관한 기술 회의가 진행되는 동안 ‘화성 식민지 개척자’라는 다른 차원의 회의를 한 번씩 열었다”고 썼습니다. 그곳에서 그는 화성 식민지가 어떤 모습일지, 어떻게 통치해야 할지 상상했습니다.” 인내심에 대해 말하자면, SpaceX의 초창기는 실패와 실패에 직면하는 것으로 정의할 수 있습니다. 세 번째 발사에 실패하고 자금이 바닥난 후, 그는 팀원들에게 다음과 같은 메모를 보냈습니다(파운더스 팟캐스트에서): “일론은 실패가 일부 엔지니어에게 미칠 수 있는 정신적 피해를 인식하고 있는 듯했습니다. 사고 발생 후 얼마 지나지 않아 그는 SpaceX 팀에 위로가 되는 메모를 작성했습니다. 메모에서 일론은 위로의 말을 전했습니다. 그는 다른 상징적인 로켓들도 초기 시험 발사 과정에서 자주 실패한 적이 있다고 언급했습니다. 그래서 그는 유럽과 러시아, 미국의 프로그램을 나열하기 시작했습니다. 그리고 그는 “궤도에 도달하는 것이 얼마나 어려운 일인지 직접 경험한 저는 오늘날 우주 발사의 주축이 되는 차량을 생산하기 위해 인내심을 갖고 노력한 사람들에게 많은 존경심을 가지고 있습니다. SpaceX는 장기적인 안목으로 이 일에 임하고 있으며, 무슨 일이 있어도 성공할 것입니다.” 마지막으로, Elon은 제가 본 사람 중 가장 직관적으로 혁신에 대해 이해하고 있습니다. SpaceX는 작고 매우 효율적인 로켓으로 시작했습니다. 경쟁사보다 훨씬 적은 성능과 훨씬 저렴한 비용으로 동일한 작업을 완수했습니다. 그런 다음 기존 업체들이 따라잡을 수 없는 새로운 비즈니스 모델로 업계를 확장하며 성과를 높였습니다. 사명. 인내. 파괴. 초창기 - 팔콘 1 [이 섹션의 대부분은 Acquired 팟캐스트, 창립자들의 일론에 관한 팟캐스트, 월터 아이작슨의 일론 전기에서 발췌한 것입니다.] SpaceX의 이야기는 공동 창업자인 Elon이 eBay에 인수되어 약 1억 7천만 달러를 벌어들인 PayPal 이후부터 시작됩니다. 그는 실리콘밸리를 떠나 LA로 향합니다. 그곳에서 그는 '화성 소사이어티'라는 단체를 만나 인류를 화성에 데려가는 미션에 푹 빠지게 됩니다. 그 후 그는 이를 실현할 방법을 찾기 시작합니다. 그는 러시아를 만나 로켓을 사려고 하지만 거래가 성사되지 않는 것으로 유명합니다. 그래서 그는 전형적인 일론 스타일로 로켓을 직접 만들기로 결심합니다. 로켓의 원자재 비용을 문서화한 결과, 원자재가 로켓 원가의 2%에 불과하다는 사실을 알게 됩니다. 나머지 98%는 항공우주 계약업체와 하청업체의 비용과 마진으로 구성됩니다. 현재 항공 산업에 대한 기본적인 배경을 알아봅시다: 항공 산업은 보잉이나 록히드와 같은 계약업체가 계약을 체결하고 생산 비용에 마진율을 더하는 원가 플러스 계약 방식으로 운영되었습니다. 그런 다음 여러 부품과 공정에 대해 하청 계약을 맺고, 각 층에서 각 회사는 건전한 마진을 추가합니다. 비용 절감을 위한 인센티브가 전혀 없었습니다! 베조스의 말처럼, 당신의 마진은 곧 나의 기회입니다. 그리고 그것은 SpaceX에게 엄청난 기회였습니다. 초기에 SpaceX는 두 명의 핵심 인력을 채용했습니다: 로켓 엔진 수석 엔지니어가 될 Tom Mueller와 COO가 될 그윈 샷웰이 바로 그 주인공입니다. SpaceX는 2002년에 설립되었고, 이후 6년 동안 성공적인 발사를 위해 노력했습니다. 첫 번째 로켓의 이름은 밀레니엄 팔콘의 이름을 따서 팔콘 1로 명명했습니다. 참고로 Falcon 1의 크기(엔진 하나)는 다른 로켓에 비해 매우 작습니다. 이것은 전형적인 파괴적 혁신입니다. 시장의 맨 끝에서 시작하여 경쟁사보다 훨씬 저렴하게 출시하는 것입니다. 원래 목표는 2003년에 발사하는 것이었습니다. 2006년이 되어서야 첫 발사를 시도합니다. 실패합니다. 2007년 두 번째 발사는 실패했습니다. 2008년의 세 번째 발사도 실패합니다. 이 시점에서 일론은 자금이 바닥나기 시작했고, 테슬라의 CEO로 취임한 지 얼마 되지 않았으며, 대금융 위기가 시작되고 있었고, SpaceX는 한 번 더 기회를 얻게 됩니다. 그들은 페이팔의 공동 창업자인 피터 틸로부터 2천만 달러를 투자받아 한 번 더 발사합니다. 그리고 성공합니다. 2008년 9월 28일에 성공적으로 발사에 성공합니다. 말레이시아 위성을 궤도에 올리기 위해 팰컨 1호를 한 번만 더 발사하면 됩니다. 지금쯤이면 이미 다음 설계로 넘어갔을 것입니다. ...

빠르게 변화하는 투자 세계에서 유행을 타지 않는 몇 가지 아이디어가 있는데, 그 중 하나가 바로 경제적 해자 개념입니다. 워렌 버핏이 이 아이디어를 주목받기 시작한 이래로 많은 사람이 가치 투자에 접근하는 방식에서 핵심적인 부분을 차지하고 있습니다.  하지만 급변하는 오늘날의 비즈니스 환경에서 해자란 정확히 무엇일까요? 통찰력 있는 분석으로 이 시대를 초월한 개념에 새로운 생명을 불어넣은 저명한 전략가이자 작가인 마이클 모부신(Michael Mauboussin)의 이야기를 들어보세요. 모부신의 해자에 대한 탐구는 단순히 오래된 아이디어를 재탕하는 것이 아니라 지속 가능한 경쟁 우위에 대해 더 깊이 생각하도록 도전하는 새로운 관점입니다. 기술 혁신이 전통적인 장벽을 하루아침에 무너뜨릴 수 있는 세상에서 현대 해자의 뉘앙스를 이해하는 것은 그 어느 때보다 중요합니다. 어제의 해자가 오늘날에도 여전히 유효할까요? 디지털 혁신과 글로벌 경쟁의 시대에 투자자들은 어떻게 이러한 보호 장벽을 식별하고 평가할 수 있을까요? 아래 링크를 공유해드리겠습니다. Mauboussin의 글에서 우리는 단순히 비즈니스 전략에 대해 읽는 것이 아니라, 경쟁자를 막아낸 성공적인 기업들의 DNA를 발견하고 있습니다. 그의 분석은 표면을 넘어 일부 기업이 장기간에 걸쳐 평균 이상의 수익을 유지할 수 있는 복잡한 역학 관계를 파헤칩니다. 초보자든 노련한 투자자든 모든 투자자가 주의 깊게 살펴봐야 할 전략적 사고의 마스터 클래스입니다. 이제 현대 비즈니스 세계의 해자를 통과하는 여정을 시작하면서 안전벨트를 매세요! I. 해자란 무엇인가요? 저는 비즈니스 해자에 대한 많은 정의를 읽어 보았습니다. 많은 정의가 정확하지만 여전히 모호할 수 있고 무엇이 해자를 효과적으로 만드는지 명확하게 정의하지 않습니다. 해자는 경쟁으로부터 기업을 보호하고 장기간 평균 이상의 투자자본수익률(ROIC)을 달성할 수 있도록 하는 방어적 장벽을 비유적으로 이르는 말입니다. 이러한 장벽은 특허나 자원에 대한 독점적 접근과 같이 유형적일 수도 있고, 강력한 브랜드나 네트워크 효과와 같은 무형적일 수도 있습니다. II. 왜 해자가 중요한가? 모부신은 장기적인 가치 창출을 위해서는 넓고 튼튼한 해자가 필수적이라고 강조합니다. 탄탄한 해자를 가진 기업은 경쟁 압력을 견디고, 가격 결정력을 유지하며, 일관된 수익을 창출하여 궁극적으로 주주에게 우수한 수익으로 보답할 수 있는 더 나은 입지를 확보할 수 있습니다. 강력한 해자를 만드는 데 기여하는 몇 가지 주요 요인이 있습니다: 산업 구조: 모부신은 신규 진입자의 위협, 공급자와 구매자의 협상력, 기존 경쟁자 간의 경쟁, 대체재의 위협을 고려하는 포터의 5가지 힘 프레임워크를 통해 산업 역학 관계를 분석하는 것이 중요하다고 강조합니다. 진입 장벽이 높고 경쟁 강도가 제한적인 유리한 산업 구조는 더 넓은 해자를 만드는 데 기여합니다. 진입 장벽: 저희는 브루스 그린월드와 주드 칸의 “경쟁의 신비화”를 바탕으로 진입 장벽의 중요성에 대해 논의한 바 있습니다. 하지만 마우부신은 신규 진입자를 억제하고 기존 사업자를 보호할 수 있는 다양한 장벽을 분류합니다. 규모의 경제: 대규모 기존 사업자는 더 낮은 단가로 상품이나 서비스를 생산할 수 있기 때문에 소규모 사업자는 가격 경쟁을 하기 어렵습니다. 네트워크 효과: 더 많은 사용자가 네트워크에 참여할수록 제품이나 서비스의 가치가 증가하여 대규모 사용자 기반을 가진 기존 사업자에게 강력한 이점을 제공합니다. 고객 전환 비용: 계약 위약금이나 직원 재교육 필요성 등 경쟁업체로의 전환과 관련된 높은 비용은 고객이 기존 공급업체를 떠나지 못하도록 막을 수 있습니다. 무형 자산: 강력한 브랜드, 특허, 독점 기술은 기존 업체에게 경쟁사보다 상당한 우위를 ...

우리 중 많은 사람들이 초기에 투자에 성공한 경험이 있습니다. 저도 15년 전 첫 마이크로캡 투자로 15배 수익을 올렸습니다. 즉각적인 성공은 운이 아닌 실력이라고 생각하기 때문에 큰 사기꾼이 될 수 있습니다. 머리가 부풀어 오르기 시작합니다. 이 첫 번째 큰 승리를 거둔 후 저는 "워렌 버핏 누구? 마라톤에 투자하는 사람? 이건 경주가 될 테니 포브스 400 리스트에 올라갈 수 있도록 준비해야겠네". 다음은 제가 투자자로서의 성숙에 관한 이전 게시물에서 공유한 차트입니다: 우리 모두는 명성과 부를 원하지만, 즉각적인 성공의 문제점은 자신이 얻지 못한 것을 지킬 힘이 거의 없다는 것입니다. 어떤 것을 어떻게, 왜 얻었는지에 대한 확고한 기반과 이해가 없다면 그것을 복제하기는커녕 유지하기조차 어렵습니다. 장기적인 수익을 창출하는 것은 무작위로 하는 것이 아니라 꾸준히 하는 것임을 우리 모두는 잘 알고 있습니다. 따라서 교육은 무작위적인 운을 일관된 기술로 바꾸기 위해 시작됩니다. 안타깝게도 투자의 가장 큰 교훈은 책이나 강의실에서 배울 수 없습니다. 직접 경험해야 하며 종종 교사가 손해를 보는 경우가 많습니다. 오해하지 마세요. 책이나 다른 사람의 경험을 통해 많은 것을 배울 수 있지만, 직접 경험하는 것을 대신할 수는 없습니다. 성공적인 투자의 95%는 돈이 걸려 있을 때 감정을 조절하는 것입니다. 그렇기 때문에 모의 트레이딩/투자는 거의 쓸모가 없습니다. 자신의 돈을 걸어야 합니다. 대부분의 경우 운명을 향해 나아가려면 먼저 자신의 안전에서 벗어나야 합니다. 자신이 어떤 사람이 될 수 있는지 위험을 감수해야 합니다. 시장은 겸손을 통해서만 진실을 받아들일 수 있는 마음을 준비할 수 있기 때문에 자아를 파괴하는 것을 좋아합니다. 군사 훈련과 마찬가지로 시장은 당신을 다시 일으켜 세우기 전에 당신의 이기적인 신념과 경향을 모두 무너뜨리고 파괴해야 합니다. 가장 자신감이 넘칠 때 가장 큰 교훈을 얻는다는 것은 결코 우연이 아닙니다. 저의 가장 큰 손실은 모두 가장 큰 승리 이후에 발생했습니다. 과신하는 시기에는 체크리스트, 분석, 유지 관리 실사에 느슨해지거나 역량 범위를 벗어나 역량 없는 영역으로 확장하기로 결정할 때입니다. 이때 시장이 들어와 우리의 자존심을 다시 한 번 무너뜨립니다. 많은 성공한 투자자들이 오만하거나 거만하지 않고 자제력이 있고 겸손하다는 것은 놀라운 일이 아닙니다. “겸손한 자에게는 물이 흐르듯 지혜가 흐른다” 투자자는 성공의 최고점과 실패의 최저점을 여러 번 경험해야 다른 사람에게서 이러한 감정을 활용할 수 있습니다. 투자 경험의 절정과 실패를 통해 투자 철학을 형성하기 시작하는 진실의 덩어리를 배우고 익히기 시작합니다. 최근 ...