프랑슈아 로숑: 파트너에게 보내는 연례 서한 2024

역사 요약

워렌 버핏, 벤자민 그레이엄, 존 템플턴, 필립 피셔, 피터 린치의 저서를 접한 지 30년이 넘었습니다. 그 후 저는 이 위대한 자산 관리자들의 투자 접근법을 종합하여 가족 포트폴리오를 관리하기로 결심했습니다. 1998년 말, 5년 동안 만족스러운 성과를 거둔 후 저는 제 투자 철학에 부합하는 자산 관리 서비스를 제공하는 투자 관리 회사를 설립하기로 결심했습니다. 지베르니 캐피털이 탄생했습니다.

2002년 지베르니는 첫 직원을 채용했습니다: 장 필립 부샤르(JP)였습니다. 몇 년 후 JP는 파트너가 되어 지베르니 포트폴리오의 투자 선정 과정에 적극적으로 참여하게 되었습니다. 2005년에는 두 명의 새로운 인물이 합류하여 결국 파트너가 되었습니다: 니콜라스 레쿠이어와 카린 프리모입니다. 2018년에 지베르니 팀에 합류한 프랑수아 캄포도 투자 선정 과정에 참여하고 있습니다. 2009년에는 뉴저지 주 프린스턴에 미국 지사를 설립했습니다. 또한 2020년 초에는 뉴욕 출신의 매니저인 데이비드 포프와 파트너 관계를 맺었습니다. 그는 맨해튼에 위치한 지베르니 캐피털 자산운용을 관리하고 있습니다. 미국 지사의 두 디렉터인 패트릭 레거와 데이비드 포프는 지베르니의 고유한 문화와 장기적 관점을 공유하고 있습니다.

우리는 파트너입니다!

지베르니의 초창기부터 포트폴리오 관리 철학의 초석은 내 돈을 관리하는 것과 같은 방식으로 고객 포트폴리오를 관리하는 것이었습니다. 따라서 1993년부터 관리해 온 가족 포트폴리오(“로숑 글로벌 포트폴리오”)는 고객 계좌의 모델이 되고 있습니다. 지베르니의 고객과 포트폴리오 매니저가 한 배를 탄다는 것은 저에게 매우 중요한 일입니다! 그래서 우리는 고객을 “파트너”라고 부릅니다.

연례 서신의 목적

이 연례 서신의 주요 목적은 지난 한 해 동안 포트폴리오에 편입된 기업의 성과를 논의하는 것입니다. 하지만 그보다 더 중요한 목표는 포트폴리오 기업 선정 과정의 이면에 있는 장기적인 투자 철학을 자세히 설명하는 것입니다. 장기적인 포트폴리오 수익률은 이러한 철학의 결실이기 때문에 파트너가 투자 프로세스의 본질을 충분히 이해했으면 하는 것이 저희의 바람입니다. 단기적으로 주식 시장은 비합리적이고 예측하기 어렵습니다(일부에서는 다르게 생각할 수도 있지만). 하지만 장기적으로 보면 시장은 기업의 내재적 가치를 적절히 반영합니다. 주식 선택 과정이 건전하고 합리적이라면 결국 투자 수익도 따라올 것입니다. 이 서한을 통해 이러한 과정을 이해하는 데 필요한 정보를 제공합니다. 우리는 투명하고 포괄적으로 논의하려고 노력합니다. 그 이유는 매우 간단합니다. 우리의 역할이 뒤바뀌었을 때 우리가 받고 싶은 방식으로 여러분을 대하기 때문입니다.

2024년판 표지의 삽화

편지 매년 지베르니 수도 컬렉션의 작품을 재현한 작품으로 연례 편지의 표지를 장식합니다. 올해는 퀘벡의 예술가 말론 크롤의 '메아리'라는 제목의 그림을 선정했습니다.

2024년 12월 31일로 마감된 한 해 동안 로숑 글로벌 포트폴리오의 수익률은 24.9%, 벤치마크의 수익률은 26.8%로 상대적으로 2.0%의 성과가 저조한 것으로 나타났습니다. 로숑 글로벌 포트폴리오와 벤치마크의 수익률에는 캐나다 통화 변동으로 인한 약 8.5%의 상승이 포함되어 있습니다.

1993년 7월 1일 출범 이후 로숑 글로벌 포트폴리오의 연간 복합 수익률은 15.1%, 가중 벤치마크는 9.8%로 30년 동안 연간 5.3%의 초과성과를 기록했습니다. 당사의 장기적이고 야심찬 목표는 벤치마크보다 5% 높은 연간 수익률을 유지하는 것입니다.

로숑 글로벌 포트폴리오: 1993년 7월 1일 이후 수익률

* 모든 수익률은 캐나다 달러로 조정되었습니다.

** 지수는 연초 자산의 가중치를 반영하는 하이브리드 지수(S&P/TSX, S&P 500, Russell 2000, MSCI EAFE)입니다.

*** 캐나다 달러 대비 미국 달러의 변동폭입니다.

로숑 포트폴리오에 대한 공시 내역은 부록 B를 참조하세요.

다음은 로숑 글로벌 포트폴리오의 동일한 결과를 그래픽 형식으로 나타낸 것입니다:

** 지수는 포트폴리오 구성을 반영하여 연초에 설정된 하이브리드 지수(S&P/TSX, S&P 500, 러셀 2000, MSCI EAFE)입니다.

로숑 포트폴리오에 대한 공시 내역은 부록 B를 참조하세요.

이 차트만 보면 큰 위기 없이 거의 일직선상에서 펼쳐진 강력한 성장기였다고 생각할 수 있습니다. 하지만 그렇지 않았습니다. 이 그래프는 전년 대비 증가율을 반영합니다. 예를 들어 주간 단위로 더 큰 X축을 사용한다면 1993년 이후 금융 시장의 많은, 때로는 엄청난 변동을 볼 수 있을 것입니다. 지난 30년 동안 주식 시장이 50% 하락한 적이 두 번, 20% 이상 하락한 적이 일곱 번이나 있을 정도로 위기가 끊이지 않았습니다.

무엇보다도 위 차트는 주식 투자에서 중요한 교훈, 즉 장기적 관점의 이점을 보여줍니다. 투자 원칙을 엄격하게 준수하고 인내심을 가지고 풍파를 극복하고 만족스러운 결과를 얻을 수 있었던 것은 인내심이 있었기에 가능했습니다. 유행은 왔다가 사라지지만 좋은 원칙은 영원합니다.

로숑 미국 포트폴리오

당사는 2003년부터 전액 미국 달러로 표시되는 로숑 미국 포트폴리오의 수익률을 발표하고 있습니다. 로숑 미국 포트폴리오는 로숑 글로벌 포트폴리오의 미국 부분에 해당합니다. 2024년 S&P 500의 수익률 25.0%에 비해 17.0%의 수익률을 실현했습니다. 따라서 로숑 미국 포트폴리오는 벤치마크 대비 8.0% 초과수익을 달성했습니다. 1993년 출시 이후 로숑 미국 포트폴리오는 연간 기준으로 6349%, 즉 14.1%의 수익률을 기록했습니다. 같은 기간 동안 S&P 500은 2286%, 연환산 기준 10.6%의 수익률을 기록했습니다. 따라서 로숀의 부가가치는 연간 3.5%를 기록했습니다.

로숑 포트폴리오에 대한 공시 내역은 부록 B를 참조하세요.

로숑 캐나다 포트폴리오

당사는 2007년에 캐나다 주식에 100% 집중하는 포트폴리오를 도입했습니다. 이는 로숑 글로벌 포트폴리오의 캐나다 부분과 거의 일치합니다.

2024년 로숑 캐나다 포트폴리오는 22.7%, S&P/TSX는 21.7%의 수익률을 기록하여 해당 지수 대비 1.0% 초과 수익률을 달성했습니다.

18년 동안 로숑 캐나다 포트폴리오는 연간 기준으로 1595%, 즉 17.0%의 수익률을 기록했습니다. 같은 기간 동안 벤치마크는 228%, 연환산 기준 6.8%의 수익률을 기록했습니다. 따라서 연간 부가가치는 10.2%였습니다.

로숑 포트폴리오에 대한 공시 내역은 부록 B를 참조하세요.

2007년 이후 캐나다 증권의 성과는 S&P/TSX보다 훨씬 높았습니다. 고도로 집중된 포트폴리오가 지수의 성과를 크게 상회할 수 있다는 점을 올해도 다시 한 번 강조하고 싶습니다.

2024

국제 주식 시장은 전반적으로 좋은 한 해를 보냈습니다. 미국을 제외한 전 세계 주식시장의 성과를 측정하기 위해 MSCI ACWI ex USA 지수를 사용할 수 있습니다. 이 지수는 미국을 제외한 전 세계 주식의 약 85%를 커버하며 2024년 미국 달러 기준으로 5.5%(즉, 다른 통화 대비 미국 달러의 평균 절상률 7.1%를 제외하면 13.0%)의 수익률을 기록했습니다.

미국 대형주 지수인 S&P 500의 경우 25.0%로 세계에서 가장 높은 수익률을 달성했습니다. 소위 “매그니피센트 7”이라고 불리는 7개 기업이 48%의 수익률을 기록했으며 현재 지수의 3분의 1 이상을 차지할 정도로 S&P 500의 메가캡이 다시 한 번 강세를 보인 해였습니다. 이 7개 기업은 2024년 S&P 500 상승의 절반을 차지했습니다. 실제로 동일한 가중치 기준(각 기업의 시가총액에 가중치를 두지 않음)으로 모든 S&P 500 종목은 2024년에 13.0%의 수익률을 올렸습니다.

S&P 500 종목이 이렇게 소수 종목에 집중된 것은 역사상 유례가 없는 일이라는 점을 강조하고 싶습니다. 물론 시가총액은 부분적으로 시장 가치와 연동되어 있다는 점도 고려해야 합니다. 예를 들어 애플이 수익의 33배가 아닌 16.5배에 거래된다면 S&P 500 지수에서 차지하는 비중은 절반이 될 것입니다.

인기는 종종 높은 밸류에이션을 의미합니다. 따라서 투자자들에게 이 소수의 기업이 매력적이라는 것은 주식의 높은 시장 가치로 이어집니다. S&P 500 상위 4개 기업(Apple, Microsoft, NVIDIA, Amazon)은 2025년 예상 수익의 평균 33배에 거래되는 반면, 나머지 496개 기업의 평균 주가수익비율은 19배에 불과합니다. 이러한 높은 주식 시장 밸류에이션은 향후 수년간 지속될 매우 강력한 성장세를 할인하고 있습니다. 예를 들어, S&P 500 상위 4개 기업의 주당순이익(EPS)이 2030년까지 2배로 증가하여 연간 15% 성장하지만 평균 주가수익비율이 2030년에 20배로 하락한다면 이들 4개 종목의 수익률은 연간 4%가 될 것입니다.

미국의 새로운 대통령

작년에는 도널드 존 트럼프라는 새로운 미국 대통령이 선출되었습니다. 저희는 지베르니 창립 이래 항상 정치적 성격을 띤 발언을 자제해 왔습니다. 과거에도 여러 번 언급했지만 다시 한 번 말씀드리자면, 투자자가 정치 상황에 휘둘리는 것은 실수라고 생각합니다. 우리의 임무는 장기적으로 주주가 되는 것을 목표로 신중하게 기업을 선택하는 것이며, 이러한 기업이 평균 이상의 비율로 내재가치를 높인다면 주가도 결국 같은 궤적을 따라야 합니다(물론 합리적인 가격에 인수되었다면). 우리는 종종 10년 이상 주식을 보유해 왔는데, 이는 서구의 여러 정부에서 대부분의 정치적 임기보다 긴 기간입니다. 이 점을 항상 염두에 두는 것이 중요합니다.

현 단계에서 미국의 새 행정부가 시행한 다양한 대외 무역 정책과 관세의 향후 영향을 측정하는 것은 당연히 매우 어렵습니다. 우리는 우리가 소유한 비즈니스가 큰 영향을 받지 않을 것이라고 확신하며, 필요한 경우 이러한 도전에 대응할 수 있는 대안을 찾을 것입니다.

2024년 포트폴리오 기업

포트폴리오가 벤치마크에 미치지 못했지만, 16% 이상의 수익률(환율 효과 제외)을 기록한 것에 대해 실망하기는 어렵습니다. 그럼에도 불구하고 일부 기업, 특히 소매업에 속한 기업에게는 어려운 한 해였습니다.

지베르니 캐피탈의 파트너를 위한 편지 섹션

이 서신의 “우리 회사” 섹션에서 이들 기업 및 모든 보유 기업에 대한 자세한 내용을 확인할 수 있습니다.

포트폴리오 기업 그룹의 총 이익 성장률은 약 12.1%로, 평균 배당금을 포함할 경우 총 내재가치는 약 12.7% 성장했습니다(본 서신의 “소유주 수익” 섹션 참조). 이는 과거 평균(연간 약 13%)에 부합하는 매우 양호한 수준의 내재가치 성장률입니다. 하지만 앞으로 몇 달 동안 포트폴리오 구성에 변화를 주어 전체 사업의 장기 성장률을 개선할 계획입니다.

2025년 전망

저희는 내년도 경제 및 주식 시장 전망에 대해 불가지론적인 입장을 유지하고 있습니다. 항상 그렇듯이 서방 국가 간의 긴장된 무역 관계, 우크라이나와 중동의 극적인 분쟁, 우리 삶을 변화시키고 있는 다양한 기술 및 기후 격변 등 우려의 요인이 존재합니다. 작가 시드니 J. 해리스는 “삶이 힘들다는 한숨을 들으면 '무엇과 ...