언제 평균을 내려야 하나요?

역사 요약 워렌 버핏, 벤자민 그레이엄, 존 템플턴, 필립 피셔, 피터 린치의 저서를 접한 지 30년이 넘었습니다. 그 후 저는 이 위대한 자산 관리자들의 투자 접근법을 종합하여 가족 포트폴리오를 관리하기로 결심했습니다. 1998년 말, 5년 동안 만족스러운 성과를 거둔 후 저는 제 투자 철학에 부합하는 자산 관리 서비스를 제공하는 투자 관리 회사를 설립하기로 결심했습니다. 지베르니 캐피털이 탄생했습니다. 2002년 지베르니는 첫 직원을 채용했습니다: 장 필립 부샤르(JP)였습니다. 몇 년 후 JP는 파트너가 되어 지베르니 포트폴리오의 투자 선정 과정에 적극적으로 참여하게 되었습니다. 2005년에는 두 명의 새로운 인물이 합류하여 결국 파트너가 되었습니다: 니콜라스 레쿠이어와 카린 프리모입니다. 2018년에 지베르니 팀에 합류한 프랑수아 캄포도 투자 선정 과정에 참여하고 있습니다. 2009년에는 뉴저지 주 프린스턴에 미국 지사를 설립했습니다. 또한 2020년 초에는 뉴욕 출신의 매니저인 데이비드 포프와 파트너 관계를 맺었습니다. 그는 맨해튼에 위치한 지베르니 캐피털 자산운용을 관리하고 있습니다. 미국 지사의 두 디렉터인 패트릭 레거와 데이비드 포프는 지베르니의 고유한 문화와 장기적 관점을 공유하고 있습니다. 우리는 파트너입니다! 지베르니의 초창기부터 포트폴리오 관리 철학의 초석은 내 돈을 관리하는 것과 같은 방식으로 고객 포트폴리오를 관리하는 것이었습니다. 따라서 1993년부터 관리해 온 가족 포트폴리오(“로숑 글로벌 포트폴리오”)는 고객 계좌의 모델이 되고 있습니다. 지베르니의 고객과 포트폴리오 매니저가 한 배를 탄다는 것은 저에게 매우 중요한 일입니다! 그래서 우리는 고객을 “파트너”라고 부릅니다. 연례 서신의 목적 이 연례 서신의 주요 목적은 지난 한 해 동안 포트폴리오에 편입된 기업의 성과를 논의하는 것입니다. 하지만 그보다 더 중요한 목표는 포트폴리오 기업 선정 과정의 이면에 있는 장기적인 투자 철학을 자세히 설명하는 것입니다. 장기적인 포트폴리오 수익률은 이러한 철학의 결실이기 때문에 파트너가 투자 프로세스의 본질을 충분히 이해했으면 하는 것이 저희의 바람입니다. 단기적으로 주식 시장은 비합리적이고 예측하기 어렵습니다(일부에서는 다르게 생각할 수도 있지만). 하지만 장기적으로 보면 시장은 기업의 내재적 가치를 적절히 반영합니다. 주식 선택 과정이 건전하고 합리적이라면 결국 투자 수익도 따라올 것입니다. 이 서한을 통해 이러한 과정을 이해하는 데 필요한 정보를 제공합니다. 우리는 투명하고 포괄적으로 논의하려고 노력합니다. 그 이유는 매우 간단합니다. 우리의 역할이 뒤바뀌었을 때 우리가 받고 싶은 방식으로 여러분을 대하기 때문입니다. 2024년판 표지의 삽화 편지 매년 지베르니 수도 컬렉션의 작품을 재현한 작품으로 연례 편지의 표지를 장식합니다. 올해는 퀘벡의 예술가 말론 크롤의 '메아리'라는 제목의 그림을 선정했습니다. 2024년 12월 31일로 마감된 한 해 동안 로숑 글로벌 포트폴리오의 수익률은 24.9%, 벤치마크의 수익률은 26.8%로 상대적으로 2.0%의 성과가 저조한 것으로 나타났습니다. 로숑 글로벌 포트폴리오와 벤치마크의 수익률에는 캐나다 통화 변동으로 인한 약 8.5%의 상승이 포함되어 있습니다. 1993년 7월 1일 출범 이후 로숑 글로벌 포트폴리오의 연간 복합 수익률은 15.1%, 가중 벤치마크는 9.8%로 30년 동안 연간 5.3%의 초과성과를 기록했습니다. 당사의 장기적이고 야심찬 목표는 벤치마크보다 5% 높은 연간 수익률을 유지하는 것입니다. 로숑 글로벌 포트폴리오: 1993년 7월 1일 이후 수익률 * 모든 수익률은 캐나다 달러로 조정되었습니다. ** 지수는 연초 자산의 가중치를 반영하는 하이브리드 지수(S&P/TSX, S&P 500, Russell 2000, MSCI EAFE)입니다. *** 캐나다 달러 대비 미국 달러의 변동폭입니다. 로숑 포트폴리오에 대한 공시 내역은 부록 B를 참조하세요. 다음은 로숑 글로벌 포트폴리오의 동일한 결과를 그래픽 형식으로 나타낸 것입니다: ** 지수는 포트폴리오 구성을 반영하여 연초에 설정된 하이브리드 지수(S&P/TSX, S&P 500, 러셀 2000, MSCI EAFE)입니다. 로숑 포트폴리오에 대한 공시 내역은 부록 B를 참조하세요. 이 차트만 보면 큰 위기 없이 거의 일직선상에서 펼쳐진 강력한 성장기였다고 생각할 수 있습니다. 하지만 그렇지 않았습니다. 이 그래프는 전년 대비 증가율을 반영합니다. 예를 들어 주간 단위로 더 큰 X축을 사용한다면 1993년 이후 금융 시장의 많은, 때로는 엄청난 변동을 볼 수 있을 것입니다. 지난 30년 동안 주식 시장이 50% 하락한 적이 두 번, 20% 이상 하락한 적이 일곱 번이나 있을 정도로 위기가 끊이지 않았습니다. 무엇보다도 위 차트는 주식 투자에서 중요한 교훈, 즉 장기적 관점의 이점을 보여줍니다. 투자 원칙을 엄격하게 준수하고 인내심을 가지고 풍파를 극복하고 만족스러운 결과를 얻을 수 있었던 것은 인내심이 있었기에 가능했습니다. 유행은 왔다가 사라지지만 좋은 원칙은 영원합니다. 로숑 미국 포트폴리오 당사는 2003년부터 전액 미국 달러로 표시되는 로숑 미국 포트폴리오의 수익률을 발표하고 있습니다. 로숑 미국 포트폴리오는 로숑 글로벌 포트폴리오의 미국 부분에 해당합니다. 2024년 S&P 500의 수익률 25.0%에 비해 17.0%의 수익률을 실현했습니다. 따라서 로숑 미국 포트폴리오는 벤치마크 대비 8.0% 초과수익을 달성했습니다. 1993년 출시 이후 로숑 미국 포트폴리오는 연간 기준으로 6349%, 즉 14.1%의 수익률을 기록했습니다. 같은 기간 동안 S&P 500은 2286%, 연환산 기준 10.6%의 수익률을 기록했습니다. 따라서 로숀의 부가가치는 연간 3.5%를 기록했습니다. 로숑 포트폴리오에 대한 공시 내역은 부록 B를 참조하세요. 로숑 캐나다 포트폴리오 당사는 2007년에 캐나다 주식에 100% 집중하는 포트폴리오를 도입했습니다. 이는 로숑 글로벌 포트폴리오의 캐나다 부분과 거의 일치합니다. 2024년 로숑 캐나다 포트폴리오는 22.7%, S&P/TSX는 21.7%의 수익률을 기록하여 해당 지수 대비 1.0% 초과 수익률을 달성했습니다. 18년 동안 로숑 캐나다 포트폴리오는 연간 기준으로 1595%, 즉 17.0%의 수익률을 기록했습니다. 같은 기간 동안 벤치마크는 228%, 연환산 기준 6.8%의 수익률을 기록했습니다. 따라서 연간 부가가치는 10.2%였습니다. 로숑 포트폴리오에 대한 공시 내역은 부록 B를 참조하세요. 2007년 이후 캐나다 증권의 성과는 S&P/TSX보다 훨씬 높았습니다. 고도로 집중된 포트폴리오가 지수의 성과를 크게 상회할 수 있다는 점을 올해도 다시 한 번 강조하고 싶습니다. 2024 국제 주식 시장은 전반적으로 좋은 한 해를 보냈습니다. 미국을 제외한 전 세계 주식시장의 성과를 측정하기 위해 MSCI ACWI ex USA 지수를 사용할 수 있습니다. 이 지수는 미국을 제외한 전 세계 주식의 약 85%를 커버하며 2024년 미국 달러 기준으로 5.5%(즉, 다른 통화 대비 미국 달러의 평균 절상률 7.1%를 제외하면 13.0%)의 수익률을 기록했습니다. 미국 대형주 지수인 S&P 500의 경우 25.0%로 세계에서 가장 높은 수익률을 달성했습니다. 소위 “매그니피센트 7”이라고 불리는 7개 기업이 48%의 수익률을 기록했으며 현재 지수의 3분의 1 이상을 차지할 정도로 S&P 500의 메가캡이 다시 한 번 강세를 보인 해였습니다. 이 7개 기업은 2024년 S&P 500 상승의 절반을 차지했습니다. 실제로 동일한 가중치 기준(각 기업의 시가총액에 가중치를 두지 않음)으로 모든 S&P 500 종목은 2024년에 13.0%의 수익률을 올렸습니다. S&P 500 종목이 이렇게 소수 종목에 집중된 것은 역사상 유례가 없는 일이라는 점을 강조하고 싶습니다. 물론 시가총액은 부분적으로 시장 가치와 연동되어 있다는 점도 고려해야 합니다. 예를 들어 애플이 수익의 33배가 아닌 16.5배에 거래된다면 S&P 500 지수에서 차지하는 비중은 절반이 될 것입니다. 인기는 종종 높은 밸류에이션을 의미합니다. 따라서 투자자들에게 이 소수의 기업이 매력적이라는 것은 주식의 높은 시장 가치로 이어집니다. S&P 500 상위 4개 기업(Apple, Microsoft, NVIDIA, Amazon)은 2025년 예상 수익의 평균 33배에 거래되는 반면, 나머지 496개 기업의 평균 주가수익비율은 19배에 불과합니다. 이러한 높은 주식 시장 밸류에이션은 향후 수년간 지속될 매우 강력한 성장세를 할인하고 있습니다. 예를 들어, S&P 500 상위 4개 기업의 주당순이익(EPS)이 2030년까지 2배로 증가하여 연간 15% 성장하지만 평균 주가수익비율이 2030년에 20배로 하락한다면 이들 4개 종목의 수익률은 연간 4%가 될 것입니다. 미국의 새로운 대통령 작년에는 도널드 존 트럼프라는 새로운 미국 대통령이 선출되었습니다. 저희는 지베르니 창립 이래 항상 정치적 성격을 띤 발언을 자제해 왔습니다. 과거에도 여러 번 언급했지만 다시 한 번 말씀드리자면, 투자자가 정치 상황에 휘둘리는 것은 실수라고 생각합니다. 우리의 임무는 장기적으로 주주가 되는 것을 목표로 신중하게 기업을 선택하는 것이며, 이러한 기업이 평균 이상의 비율로 내재가치를 높인다면 주가도 결국 같은 궤적을 따라야 합니다(물론 합리적인 가격에 인수되었다면). 우리는 종종 10년 이상 주식을 보유해 왔는데, 이는 서구의 여러 정부에서 대부분의 정치적 임기보다 긴 기간입니다. 이 점을 항상 염두에 두는 것이 중요합니다. 현 단계에서 미국의 새 행정부가 시행한 다양한 대외 무역 정책과 관세의 향후 영향을 측정하는 것은 당연히 매우 어렵습니다. 우리는 우리가 소유한 비즈니스가 큰 영향을 받지 않을 것이라고 확신하며, 필요한 경우 이러한 도전에 대응할 수 있는 대안을 찾을 것입니다. 2024년 포트폴리오 기업 포트폴리오가 벤치마크에 미치지 못했지만, 16% 이상의 수익률(환율 효과 제외)을 기록한 것에 대해 실망하기는 어렵습니다. 그럼에도 불구하고 일부 기업, 특히 소매업에 속한 기업에게는 어려운 한 해였습니다. 지베르니 캐피탈의 파트너를 위한 편지 섹션 이 서신의 “우리 회사” 섹션에서 이들 기업 및 모든 보유 기업에 대한 자세한 내용을 확인할 수 있습니다. 포트폴리오 기업 그룹의 총 이익 성장률은 약 12.1%로, 평균 배당금을 포함할 경우 총 내재가치는 약 12.7% 성장했습니다(본 서신의 “소유주 수익” 섹션 참조). 이는 과거 평균(연간 약 13%)에 부합하는 매우 양호한 수준의 내재가치 성장률입니다. 하지만 앞으로 몇 달 동안 포트폴리오 구성에 변화를 주어 전체 사업의 장기 성장률을 개선할 계획입니다. 2025년 전망 저희는 내년도 경제 및 주식 시장 전망에 대해 불가지론적인 입장을 유지하고 있습니다. 항상 그렇듯이 서방...

거의 모든 우승 종목은 한때 딥밸류, 가치주, GARP주, 성장주였습니다. 한때는 싸기도 하고, 비싸기도 하고, 사랑받기도 하고, 미움받기도 하는 과정을 여러 번 거쳤습니다. 비즈니스는 끊임없이 변화하고 있으며 이는 곧 투자심리도 끊임없이 변화한다는 것을 의미합니다. 위대한 주식은 진화하지만 대부분의 투자자는 진화하지 않습니다.  1999년에 Microsoft는 80의 주가수익비율(PE)로 거래되고 있었습니다. 높은 주가수익비율은 높은 기대치를 의미합니다. 성장 및 고성장 투자자들이 몰려들고 있었습니다. 2009년, Microsoft는 9의 PE로 거래되었습니다. 낮은 PE는 기대치가 낮다는 뜻입니다. 성장 투자자들은 매도하고 가치 투자자들은 매수했습니다. 2016년, Microsoft는 다시 40배의 주가수익비율을 기록했습니다. 가치 투자자는 매도하고 성장 투자자는 다시 매수했습니다. 빌 게이츠를 제외하고는 전체 기간 동안 보유할 수 있는 사람은 거의 없습니다.  지난 40년 동안 WalMart는 10~60 PE 범위에서 거래되었습니다. 심층 가치 투자자와 성장 투자자를 끌어들였습니다. 수십 년에 걸친 멀티배거의 대부분은 밸류에이션 롤러코스터를 탔습니다. 완벽한 세계에서 괴물 같은 승자는 오토존처럼 대부분의 기간 동안 좁은 13~20 PE 밸류에이션 밴드에 머물렀을 것입니다. 비즈니스가 너무 비싸지 않을 때 버티기가 더 쉽습니다. 가치 평가는 어려운 주제입니다. 사람마다 가치 평가하는 것이 다르고, 중요하게 여기는 것도 다르기 때문입니다. 주식 투자자들은 한두 개의 가치평가 진영에 자신을 가두는 경향이 있습니다:  종목 선택이란 다른 투자자가 나중에 나보다 더 높은 가치를 부여할 기업을 오늘 찾는 것을 의미합니다. 승자를 매도할 때는 나보다 더 상승 여력이 있다고 보는 사람에게 매도합니다. 각 가치평가 진영은 오른쪽에 있는...

10배거를 찾으려면 먼저 보수적인 펀더멘털 가정과 멀티플 확장 없이 3년 안에 두 배가 될 수 있는 주식을 찾아야 합니다. 성공한 투자자들은 모두 두 가지 공통점이 있습니다. 그들은 극도의 절제력을 가지고 있으며 투자의 장점보다 단점을 더 잘 이해합니다. 그들은 위를 보기 전에 아래를 봅니다. “위를 보기 전에 아래를 보라"는 FPA 퀸즈 로드 스몰캡 밸류 펀드의 포트폴리오 매니저인 스티븐 스크러그스가 강조한 말입니다. 이 문구는 너무나도 단순해서 제가 먼저 말했으면 좋았을 것 같습니다. 먼저 말한 스티븐 스크러그스가 미워지네요. 존 로톤티와 이 인터뷰에 감사드립니다. 물론 다른 유명한 투자자들도 비슷한 말을 다른 방식으로 했습니다. 워렌 버핏은 “투자는 하방을 보호하는 것입니다. 상승은 저절로 해결될 것이다”, ‘가격은 나의 실사다’라고 말했습니다. 대부분의 투자자는 상승장에서는 밸류에이션에 대해 잊어버립니다. 그들은 돈을 지불하는 것을 정당화하기 위해 더 많은 상승 여력만 봅니다. 그레이엄 스타일의 가치투자자들이 일제히 고개를 끄덕이는 것이 느껴집니다. 지난 몇 년 동안 Mag7, 인공지능 주식, 비트코인, 시스코의 상승세를 지켜보면서 하늘을 향해 주먹을 불끈 쥐었을지도 모릅니다. 자신이 좋아하지 않거나 믿지 않는 종목에서 다른 투자자가 자신보다 뛰어난 성과를 내는 것을 보는 것보다 더 독한 것은 없습니다. 하지만 밸류에이션은 훌륭한 대차대조표와 같아서 결국 중요한 것입니다. Mag7에 대해 말하자면. 우리 모두는 Microsoft(MSFT)의 유명한 사례를 기억합니다. 1999년에 MSFT는 주당 58달러로 최고가를 기록했습니다. 매출은 190억 달러에서 900억 달러로, 주당순이익은 0.71달러에서 2.56달러로 증가했음에도 불구하고 그 최고치를 돌파하는 데 17년이 걸렸습니다. 하지만 실제로는 이보다 훨씬 더 나빴습니다. 1999년에 MSFT를 58달러에 매수했다면 S&P 500 수익률까지 회복하는 데 21년이 걸렸을 것입니다. 21년이라고요! 또 다른 예가 있습니다. 지난 25년 동안 코스트코(COST)의 매출은 320억 달러에서 2,540억 달러로, 순이익은 6억 3,000만 달러에서 74억 달러로 증가했습니다. 이 기간 동안 코스트코의 주가는 2100%(연평균 ...

저명한 투자자이자 히말라야 캐피털의 설립자이며 가치 투자에 대한 세계적인 저명인사 중 한 명인 리 루가 최근 "글로벌 가치 투자와 우리 시대"라는 제목의 강연을 진행했습니다. 가치 투자 커뮤니티는 리 루의 강연에 귀를 기울여야 합니다. 리 루가 북경대학교 광화 경영대학원의 '가치 투자' 과정 학생들을 대상으로 강연한 것은 10년 만에 세 번째입니다. 이 포괄적인 강연에서 그는 다양한 주제를 다루며 가치 투자에 대한 자신의 철학에 대한 통찰력을 공유했습니다. 아래에서는 그의 강연에서 배울 수 있는 10가지 투자 교훈을 요약해 보았습니다: 레슨 1: “거시경제를 있는 그대로 받아들이기” 리 루의 가장 반복되는 주제 중 하나는 투자자가 거시경제를 무시하거나 지배하려 해서는 안 되며, 거시경제를 기업 운영의 배경으로 받아들여야 한다는 것입니다. 예를 들어 인건비 상승 환경을 들 수 있습니다: 값싼 노동력에 의존하는 기업의 마진이 감소합니다. 자동화 및 기술 투자를 촉진하여 특정 부문이나 기업에 혜택을 줄 수 있습니다. 또는 무역 긴장으로 인해 수출 역학관계가 변화하면 해외에 진출한 기업은 새로운 관세나 공급망 중단에 직면할 수 있습니다. 거시적 변화는 견실한 기업을 죽이지는 못하지만 수익 궤도나 전략적 초점을 바꿀 수 있습니다. 그는 하향식 요인(예: 글로벌 무역 긴장, 경기 침체 예측, 금리 주기)에 집착하면 투자자들이 마비 상태에 빠지거나 과잉 거래로 이어질 수 있다고 주장합니다. “우리의 근본적인 태도는 거시적 환경은 객관적인 현실이며, 우리는 이를 받아들일 수밖에 없다는 것입니다. 미시적 수준은 우리가 실제로 무언가를 할 수 있는 곳입니다. 이것이 가치 투자자의 기본 자세입니다. 세상은 객관적이며 우리의 바람이나 주관적인 판단으로 인해 변하지 않습니다.” 리 루는 가치투자자는 경제의 모든 변수를 예측하기보다는 자신이 소유한 기업의 근본적인 펀더멘털을 연구해야 한다고 강조합니다. 그는 기업이 진공 상태로 존재하지 않는다는 점을 인정하면서 광범위한 트렌드를 파악하는 것이 도움이 될 수 있지만, 투자 결정의 주요 동인이 될 정도는 아니라고 강조합니다: “가치 투자는 어느 곳에서 실행되든 필연적으로 그 시대와 연관되어 있습니다. 원칙적으로는 상향식 분석을 강조하지만, 우리가 투자하는 기업들은 특정 기간 내에 운영되고 거시적인 영향을 받을 수밖에 없습니다. 우리가 살고 있는 시대를 벗어날 수는 없습니다.” 따라서 거시적 조건(예: 소비자 심리, 세속적 성장의 순풍 또는 역풍, 무역 정책 변화)을 이해하는 것도 중요하지만, 투자자의 주된 에너지는 여전히 미시적(기업) 수준에서 잘못된 가격을 파악하는 데 집중해야 합니다. 리 루는 이렇게 말합니다: “우리의 투자는 세상을 있는 그대로 받아들이고... 그리고 우리가 진정한 인사이트를 가지고 있는 특정 기업에 대해 행동하는 것입니다.” Li Lu의 조언입니다: 1. 매크로 트렌드를 파악하세요: 주요 정책 변화, 인구 통계학적 변화, 글로벌 무역 재편 등을 추적하세요. 2. 회사에 미치는 영향을 평가하세요: 이러한 변화가 회사의 우위를 위협할까요, 아니면 새로운 시장 기회를 열어줄까요? 3. 기본에 충실하세요: 거시적인 이야기 때문에 회사의 더 깊은 강점(또는 결점)을 놓치지 않도록 하세요. 레슨 2: “안전성의 한계와 장기적인 품질” 리 루는 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏의 계보를 따라 가치 투자가 어떻게 두 가지 상호 보완적인 원칙의 균형을 맞추기 위해 진화해왔는지 설명합니다: 1. 안전 마진(그레이엄식): 내재가치보다 훨씬 낮은 가격에 매수하여 알려지지 않은 위험이나 불완전한 지식으로부터 자신을 보호하는 데 집중하세요. 2. 장기적 품질(버핏 & 멍거): 높은 자본 수익률, 지속적인 경쟁 우위, 장기 복리의 잠재력을 갖춘 훌륭한 기업을 찾아보세요. 리 루는 투자자가 두 가지 원칙을 모두 적용할 수 있을 때 가장 강력한 결과가 나온다고 설명합니다: “벤자민 그레이엄은 기업의 미래를 항상 완벽하게 예측할 수는 없으므로 안전 마진이라는 개념을 가르쳐 주었습니다. 한편 버핏과 멍거는 장기간에 걸쳐 내재가치를 확대하는 우수한 기업에서 가장 큰 수익이 발생한다는 것을 보여주었습니다. 진정한 도전은 안전 마진을 제공할 수 있을 만큼 낮은 가격에 우수한 기업을 찾는 것입니다.” 리 루는 기업의 본질적 가치를 이해하는 것은 지속적인 과정이라고 강조합니다. 할인된 가격에 매수하더라도 회사가 발전함에 따라 그 할인이 여전히 유효한지 또는 새로운 위험이 발생하는지 계속 평가해야 합니다. 마찬가지로 '장기적 품질'은 평가하기 어려울 수 있으며, 기업 문화, 재투자 기회, 자본을 효과적으로 배분한 경영진의 실적을 분석해야 합니다. 리 루는 매각과 관련하여 정말 뛰어난 비즈니스를 소유하고 있다면 단순히 겉으로 보기에 비싸 보인다는 이유로 매각하는 것은 매우 신중해야 한다고 지적합니다: “회사의 성장 잠재력과 경쟁력을 제대로 이해하고 있다면 단기적인 고평가가 지속적인 가치 상승보다 덜 중요할 수 있습니다. 이렇게 희귀하고 질적으로 우수한 '성배' 기업을 찾기는 매우 어렵습니다. 일단 찾으면 헤어져야 할 강력한 이유가 필요합니다.” 레슨 3: “역량 범위: 자신이 진정으로 이해하는 것이 무엇인지 알기” 리 루는 자신이 무엇을 이해하고 무엇을 이해하지 못하는지를 명확히 하는 것이 성공적인 장기 투자의 토대라고 굳게 믿습니다. 이 생각은 워렌 버핏의 유명한 '능력 범위' 원칙을 반영하는 것이기도 하지만, 리 루가 BYD나 버크셔 해서웨이처럼 대규모 하락을 겪으면서 주식을 보유했던 경험에 뿌리를 두고 있기도 합니다. “거시적 혼란이나 50% ...

어렸을 때는 큰 포지션에 즉시 도전했죠. 마음에 드는 것이 있으면 올인하곤 했죠. 저는 두려움이 없었어요. 이 전략은 실패하기 전까지는 효과가 있었습니다. 지금은 실사 후 전체 포지션의 3분의 1에서 절반을 매수하고 경영진이 실행하는 대로 추가 매수합니다. 경험이 없으면 거의 항상 위험을 과소평가합니다. 경험이 많을수록 자신이 직면한 상황을 더 존중하게 됩니다. 하지만 이는 균형 잡힌 행동입니다. 투자의 가장 큰 교훈은 책이나 강의실에서 배울 수 없습니다. 직접 경험해야 하며, 종종 그 교사는 손실입니다. 그리고 손실은 고통스러울 수 있습니다. 손실에서 가장 고통스러운 부분은 금전적 손실이 아니라 정신적 손실입니다. 전투의 상흔이 남긴 상처는 여러분을 마비시킬 수 있습니다. 타고난 용기가 두려움으로 바뀔 수 있습니다. 두려움은 속도를 늦춥니다. 우유부단함은 투자자의 가장 큰 적이 될 수 있습니다. 과거의 실패와 손실이 기회를 발견했을 때 행동할 용기를 빼앗아서는 안 됩니다. 특히 마이크로캡과 같은 신생 소규모 기업에 투자할 때는 겁먹은 돈으로는 수익을 내기 어렵습니다. 다음은 마이클 배트닉의 책 '큰 실수 - 최고의 투자자와 최악의 투자'에서 발췌한 내용입니다: 한 연구팀이 정상 IQ를 가진 뇌 손상 환자를 연구했습니다. 감정을 담당하는 뇌의 일부가 손상되어 스트레스, 후회, 불안과 같은 평범한 감정을 경험하는 능력이 제한되었습니다. 월스트리트 저널은 2005년에 이 연관성에 대해 보도했습니다: 이 연구에 따르면 참가자들은 감정적 반응이 부족하기 때문에 단순한 투자 게임을 할 때 오히려 유리했습니다. 정서적으로 장애가 있는 플레이어는 두려움이 없기 때문에 높은 보상이 있는 도박에 더 기꺼이 참여했습니다. 그러나 뇌 배선이 손상되지 않은 플레이어는 게임을 하는 동안 더 신중하고 반응이 빨랐으며 마지막에 더 적은 돈을 잃었습니다. 위의 연구 결과는 놀랍지 않으며 비즈니스, 생활, 심지어 스포츠에도 적용될 수 있다고 생각합니다. 두려움이 없다면 얼마나 많은 것을 성취할 수 있을지 생각해 보세요. 머니볼의 저자 마이클 루이스는 오클랜드 애슬레틱스의 단장이었던 빌리 빈의 삶을 이야기합니다. 빈은 세이버메트릭 원리를 활용하여 재정적으로 어려운 팀을 매우 효과적인 방식으로 운영했습니다.  1980년 빌리 빈은 대릴 스트로베리가 드래프트된 같은 해 메츠에 1라운드 1순위로 지명되었습니다. 빈은 미스터 베이스볼과 같은 외모로 엄청난 재능을 가진 선수로 인식되었지만, 8시즌 동안 301타석에서 3홈런에 타율 0.219를 기록하며 기대에 부응하지 못했습니다. 다음은 빌리 빈이 자신을 팀 동료인 레니 다이크스트라에 비교하며 그(빌리)가 야구 선수로서 실패한 이유를 설명하는 매우 재미있는 발췌문입니다(출처: Intelligent Fanatics): 신체적으로 레니는 빌리와 같은 리그에 속하지 않았습니다. 레니는 빌리의 절반 크기였고, 빌리의 잠재력에도 미치지 못했기 때문에 메츠는 13라운드까지 그를 지명하지 않았습니다. 정신적으로는 레니가 월등히 뛰어났지만, 레니가 야구를 공부하는 학생이 아니었다는 점을 고려하면 이상한 일이었습니다. 빌리는 메츠 덕아웃에서 레니와 함께 앉아 상대 투수의 워밍업을 지켜보던 장면을 기억합니다. ...